投资评级与核心观点 - 报告给予中金公司“买入”评级并维持 [2] - 核心观点：公司2025年业绩高增，各项业务持续复苏，境内外投行业务有望持续增长，并购整合东兴和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间，当前估值处于相对低位，具有安全边际 [2] 2025年财务业绩概览 - 2025年归母净利润97.9亿元，同比增长72%，加权平均净资产收益率9.4%，同比提升3.9个百分点 [2] - 杠杆率5.25倍，同比增加0.28倍 [2] - 营业收入284.81亿元，同比增长33.5% [5] - 毛利率为40.7%，净利率为34.4% [5] 分业务板块表现 - **经纪业务**：净收入61.7亿元，同比增长45% [3] - 其中代理买卖证券业务净收入39.6亿元，同比增长51%；席位租赁净收入7.1亿元，同比增长8%；代销金融产品净收入13.8亿元，同比增长56% [3] - 财富管理买方投顾产品保有规模超1300亿元，“股票50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4000亿元 [3] - 总客户数近1000万，客户账户资产4.28万亿元，同比增长35% [3] - 期末融出资金659亿元，环比增长6%，两融市占率2.62% [3] - **投行业务**：净收入50.3亿元，同比增长63%，其中第四季度单季收入20.9亿元，环比增长64% [3] - A股市场完成IPO 7单，主承销金额162亿元；再融资18单，主承销金额919亿元 [3] - 港股市场主承销IPO 41单，主承销金额79亿美元，排名市场第一 [3] - **资管业务**：净收入15.8亿元，同比增长31% [3] - 资产管理部AUM 5969亿元，同比增长8% [3] - 私募资管AUM 5242亿元，同比增长15%，管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金京津冀创业投资引导基金 [3] - **资本金业务**：净收入131亿元，同比增长27% [4] - 自营投资收益（不含联营企业）为141亿元，同比增长20% [4] - 自营投资规模3201亿元，同比增长6%，自营投资收益率4.5%，较2024年的3.9%有所提升 [4] - 其他权益工具投资收益5.6亿元，同比增长218%，主要因股票和公募REITs分红增长 [4] - 交易性金融工具中，权益类、债券类、其他类投资收益分别为84亿元、12亿元、38亿元，同比变化分别为+101%、-68%、+129% [4] - **境外业务**：收入83.9亿元，同比增长58%，收入贡献占比29%，同比提升7个百分点 [4] - 测算境外投行收入约18亿元，同比增长61% [4] - 境外资产2383亿元，同比增长32%，占总资产比例30.4%，较年初提升3.8个百分点 [4] - 中金国际净利润51亿港元，同比增长78%，利润贡献占比47%，净资产收益率16% [4] 财务预测与估值 - 报告下调了市场交易量和涨跌幅假设，相应调整2026、2027年并新增2028年盈利预测 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为119亿元、132亿元、145亿元，同比增长率分别为22%、11%、10% [2] - 预计2026-2028年营业收入分别为331.03亿元、365.89亿元、402.07亿元，同比增长率分别为16.2%、10.5%、9.9% [5] - 当前H股股价对应2026-2028年市盈率分别为6.1倍、5.5倍、5.0倍，对应市净率分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [2] 未来成长驱动因素 - 境内外投行业务有望持续增长 [2] - 并购整合东兴证券和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间 [2]