永太科技 - 锂电材料 - 全资子公司内蒙古永太化学年产5000吨锂电添加剂项目试生产方案通过专家评审，已具备试生产条件 [1] 盟科药业 - 股权融资 - 终止向特定对象海鲸药业发行1.64亿股股份募集10.33亿元的计划，因主要股东Genie Pharma持续反对，与其他股东及管理层存在较大分歧 [1] 安徽建工 - 债务融资 - 控股子公司安徽建工三建集团获准注册发行总额15亿元债务融资工具，包括5亿元超短期融资券和10亿元中期票据，注册额度2年内有效 [2] 科力尔 - 股份回购 - 拟使用自有资金1000万至2000万元回购A股股份，回购价格不超过20.94元/股，按上限测算预计回购95.51万股，占总股本0.13%，用于员工持股或股权激励 [2] 新华制药 - 药品批准 - 富马酸伏诺拉生原料药上市申请获国家药监局批准，该药用于治疗反流性食管炎 [3] 联环药业 - 药品批准 - 他达拉非片获批准新增2.5mg和5mg两个规格，用于治疗勃起功能障碍及合并良性前列腺增生 [4][5][6] 绿地控股 - 法律诉讼 - 公司及控股子公司在2025年10月21日至11月13日期间新增诉讼1834件，累计金额65.87亿元 [7] 联科科技 - 现金管理 - 拟使用不超过6亿元闲置自有资金购买安全性高、流动性好的中低风险理财产品 [8][9] 英联股份 - 业务合同 - 控股子公司江苏英联复合集流体与某头部新能源科技公司签署复合铝箔战略采购合同，对方计划于2026年和2027年分别采购不少于2000万㎡和3000万㎡的复合铝箔，合计超5000万㎡ [10][11] 中国东航 - 运营数据 - 10月旅客周转量同比上升10.58%，客运运力投入同比上升6.84%，客座率为87.52%，同比上升2.97个百分点，货邮周转量同比上升14.59% [12] 中农立华 - 并购终止 - 终止拟收购台州农资不少于50%股份的计划，因尽职调查后未能就交易核心条款达成一致 [13][14] 中国国航 - 运营数据 - 10月集团旅客周转量同比上升8.7%，客运运力投入同比上升4.3%，其中国际旅客周转量同比上升17.6%，平均客座率85.3%，同比上升3.4个百分点，货邮周转量同比上升3.1% [15] 欧派家居 - 现金管理 - 使用3.2亿元闲置可转债募集资金购买两笔结构性存款，预期年化收益率区间为0.65%–2.50% [16][17] 天味食品 - 股权融资 - 向香港联交所递交H股发行上市申请，并获中国证监会对备案材料的接收 [18][19] 贵航股份 - 业务拓展 - 拟设立贵阳分公司，聚焦新能源智能化汽车零部件研发、生产与市场拓展，初期运营资金4000万元 [20][21] 岱美股份 - 业务拓展 - 拟使用自有资金1亿元在上海投资设立全资机器人子公司，聚焦智能机器人、工业机器人及自动化设备的研发、制造与销售 [22][23] 方正证券 - 债务融资 - 获中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元的公司债券 [24] 恒瑞医药 - 药品研发 - 公司及子公司多款药物获批临床试验，包括HRS-4642注射液、SHR-1701注射液等共计11款药物 [24][25][26] 赛科希德 - 人事变动 - 核心技术人员、仪器研发部总工程师乐嘉敏因年龄及身体原因离职 [27] 安必平 - 财务管理 - 超募资金投资项目"病理数字化和智能化应用开发项目"结项，将节余募集资金30.32万元永久补充流动资金 [28] 晶品特装 - 现金管理 - 拟使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的产品，期限12个月 [29] 珀莱雅 - 股权融资 - 向香港联交所递交H股发行上市申请，并获中国证监会对备案申请材料的接收 [30][31] 嘉戎技术 - 并购重组 - 筹划通过发行股份等方式购买杭州蓝然技术股份有限公司控制权并募集配套资金，构成重大资产重组，股票自11月17日起停牌 [32] 美盈森 - 股东回报 - 拟实施2025年半年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利0.66元，合计派发约1.01亿元 [33] 横店影视 - 股东回报 - 拟实施2025年前三季度权益分派，向全体股东每股派发现金红利0.14元，共计派发8878.8万元 [34] 三星医疗 - 业务合同 - 全资子公司宁波奥克斯智能科技预中标国家电网项目，预计中标金额约1.68亿元，涉及10kV变压器等设备 [35][36] 茶花股份 - 股东减持 - 股东厚毅资本计划减持不超过725.46万股公司股份，占总股本的3% [37] 国联民生 - 业务资格 - 获中国证监会核准股票期权做市业务资格 [38] 泽璟制药 - 药品研发 - 在研产品注射用ZG006获美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌 [39][40] 中国铝业 - 股东减持 - 公司董事、副总经理蒋涛计划减持不超过5.75万股A股股份，占公司总股本的0.00034% [41] 华夏幸福 - 公司重组 - 廊坊中院决定受理债权人龙成建设工程有限公司对公司提出的预重整申请 [42]

核心观点 - 报告对多个行业进行了跟踪分析，重点关注线下药店、证券、银行及商贸零售等领域，核心观点包括：线下药店行业利润端增速亮眼，提质增效效果明显[9][13]；证券行业受益于市场景气度及政策支持，存在估值修复机会[15]；政策性金融工具效果逐步显现，对社融形成支撑[18][19]；10月社零总额同比增长2.9%，食饮消费相关品类增速改善[23][24] 市场回顾 - 上周五A股市场震荡回落，上证指数收跌0.97%，报3990.49点，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82%[1][7] - 沪深两市A股成交额约1.96万亿元人民币，超3000只个股下跌[1][7] - 申万行业中，综合、房地产行业领涨，电子行业领跌；概念板块中，海南自贸区、赛马概念涨幅居前[1][7] - 港股恒生指数收盘跌1.85%，恒生科技指数跌2.82%[1][7] - 美国三大股指涨跌不一，道指跌0.65%，标普500指数跌0.05%，纳指涨0.13%；欧洲及亚太股市全线下跌[1][7] 重要新闻：10月经济数据 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%，其中装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%[2][8] - 全国服务业生产指数同比增长4.6%[2][8] - 社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16%[2][8] - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408,914亿元，同比下降1.7%；扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长1.7%[2][8] - 10月份货物进出口总额37,028亿元，同比增长0.1%[2][8] - 全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点[2][8] - 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%[2][8] 研报精选：线下药店行业 - 2025年第三季度，线下药店板块归母净利润同比增速达37.76%，利润端增速亮眼[13] - 2025年前三季度，线下药店板块营业收入同比增速为0.74%，其中第三季度同比增速为2.09%[13] - 板块上市公司多数毛利率同比和环比减少，但净利率同比和环比均增长，销售/管理/财务三项费用率合计同比减少，显示行业控费效果明显[13] - 截至2025年11月10日，线下药店板块市盈率（TTM）为23.14，2024年以来百分位为73.15%[13] - 处方外流长期逻辑不变，龙头药店凭借院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据优势；行业集中度提升，大型连锁龙头存在并购整合机会[14] 研报精选：证券行业 - 政策多维度发力夯实市场稳定性，权益市场预计长期向好，现代化产业体系建设带来增量投行业务需求[15] - 10月申万券商指数下跌1.19%，跑输沪深300指数1.19个百分点，券商个股多数下跌[15] - 市场交易活跃度维持高位，10月A股股票日均成交额2.17万亿元，环比下降10.5%，同比增长7.4%；1-10月日均成交额1.69万亿元，同比提升86.5%[16] - 10月末两融余额2.49万亿元，环比提升3.9%，较年初增长33.3%[16] - 投行业务方面，10月IPO发行11家，募集资金153亿元，环比增长29%；1-10月累计IPO发行87家，募集资金913亿元，同比提升80.7%[16] - 上市券商2025年前三季度营业收入合计4522亿元，同比增长41.1%，归母净利润合计1831亿元，同比增长62.0%[17] 研报精选：银行行业 - 2025年10月社会融资规模存量同比增速8.5%，较9月回落0.2个百分点；社融新增8150亿元，同比少增5970亿元[19] - 10月政府债净融资规模4893亿元，同比少增5602亿元；新型政策性金融工具完成投放，10月新增委托贷款1653亿元，同比多增1872亿元[19] - 10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元；居民端贷款减少3604亿元，企业端贷款新增3500亿元，同比多增[20] - 10月M2同比增长8.2%，增速环比回落0.2个百分点；新口径M1同比增长6.2%，增速环比回落1个百分点[20] - 银行板块股息率具备吸引力，长线资金增配方向明确，有助于夯实估值下限[21] 研报精选：商贸零售行业 - 2025年10月社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，增速同比降1.9个百分点，环比降0.1个百分点[23] - 10月商品零售同比增长2.8%，环比降0.5个百分点；餐饮收入同比增长3.8%，环比升2.9个百分点[23] - 限额以上单位商品中，金银珠宝类、文化办公用品类、通讯器材类零售额增速均超13%；家用电器和音像器材类、汽车类增速由正转负[24] - 食饮消费相关品类增速改善，粮油食品类、烟酒类、饮料类保持正增长且增幅扩大或由负转正[24] - 2025年1-10月全国网上零售额127,916亿元，同比增长9.6%；实物商品网上零售额103,984亿元，同比增长6.3%，其中吃类商品增长15.1%[25] - 投资建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税、酒店）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）及轻工制造（家居、家电）等领域[26][27]

市场环境与近期表现 - 沪指在4000点附近高位震荡，A股在全球主要股市回落背景下表现相对强势[2][7] - 美联储内部分歧导致12月降息预期降温，CME数据显示12月降息25个基点的概率为68.9%[2][8][9] - 中美经贸关系缓和，双方已兑现部分关税领域磋商共识，如部分商品关税从20%降至10%[9] 市场行为与估值逻辑 - 历史数据显示，每年11月起股价表现与当年业绩相关性大幅下降，与次年业绩相关性明显上升[2][10][12] - 每年11月至次年4月，股价与次年业绩的相关性持续提升，其中4月相关性平均值达0.181（18.1%）[12] - 机构因年末考核和“估值切换”机制，往往推动市场主线切换[2] 投资策略与行业建议 - 建议年末均衡配置，关注“十五五”规划新热点，如智能化、航天、新需求等领域[5] - 布局2026年业绩增速较高且估值处于历史低位的行业，如航海装备Ⅱ、贵金属、医疗服务等[6] - 军工行业在“十五五”期间被确定为战略重点，将呈现低成本化、无人化与智能化等趋势[6]

投资评级 - 对华泰证券维持“优于大市”评级 [3][30] 核心观点 - 华泰证券是行业转型范例，其推出的“AI涨乐”APP通过AI智能体重构证券行业服务逻辑，实现智能交互、报告生成和交易支持，并推出二次元风格助手以吸引Z世代投资者 [18][23] - 公司金融科技实力雄厚，是上市券商中信息技术投入最大、投入占营收比重最高的券商之一，2021年以来年IT投入基本保持在20亿元以上 [20][22] - 公司基于境内外业务一体化管理，打造跨境综合金融服务能力，国际业务以香港为依托，布局美国、欧洲、亚洲等市场，并积极拓展数字资产业务 [24][27] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入271.29亿元，同比增长12.55%（调整后） [1] - 2025年前三季度归母净利润127.33亿元，同比增长1.69%；扣非净利润126.39亿元，同比增长100.04% [1] - 2025年前三季度每股收益1.35元，同比增长1.5%；净资产收益率7.21%，同比下降0.38个百分点 [1] 主营业务表现 - 经纪业务收入65.88亿元，同比增长66.14%，主要受市场交投活跃度增强驱动 [1] - 利息净收入32.7亿元，同比大幅提升1.51倍；融出资金规模较年初提升61%至1,698亿元 [1] - 投行业务收入19.48亿元，同比增长43.51%；股权承销金额524.6亿元，同比提升1.51倍；债券承销金额1.07万亿元，同比提升17.18% [2] - 资产管理业务净收入13.54亿元，同比下降55.35% [2] - 投资业务收入（含公允价值变动）102.23亿元，同比下降15.08%；金融资产规模4760.12亿元，同比增长15.41% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为181.43亿元、202.06亿元、220.21亿元，同比增长18.2%、11.4%、9.0% [3][30] - 预测2025-2027年营业收入分别为501.24亿元、550.56亿元、606.87亿元，同比增长20.9%、9.8%、10.2% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.8倍、12.5倍、11.3倍，市净率分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][30] 国际化战略与业务布局 - 公司通过华泰国际及其持有的香港、美国、新加坡子公司运营国际业务，推进跨境联动 [24][25] - 2019年6月公司发行GDR并在伦交所上市，成为首家沪伦通中国企业，并成为亚洲首家伦交所注册做市商 [24] - 公司于2016年收购美国TAMP平台AssetMark，并于2024年4月公告拟出售其全部股权，预计获得约17.93亿美元现金 [25]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[1] - 核心观点：公司业绩超预期，主要由投资收益驱动，ROE领跑行业，配置性价比较高[1][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入192亿元，同比增长69.4%；归母净利润91亿元，同比增长87%[6] - 2025年第三季度单季归母净利润38亿元，环比增长24%，同比增长117%[6] - 2025年前三季度年化加权平均ROE为12.04%，同比提升5.72个百分点；单季度年化加权ROE达15.2%，行业领跑[6] 各业务板块收入分析 - 2025年前三季度经纪业务净收入64亿元，同比增长109%；投资业务收入103亿元，同比增长72%，是业绩核心驱动[6] - 2025年前三季度投行业务收入6亿元，同比下滑6%；资管业务收入5亿元，同比下滑23%[6] - 2025年前三季度利息净收入12亿元，同比增长45%[6] 单季度业务亮点 - 2025年第三季度经纪业务净收入28亿元，同比增长213%，环比增长71%，增速跑赢市场交易量，预计市占率提升[7] - 2025年第三季度市场股基日均成交额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212%[7] - 2025年第三季度自营投资收益41亿元，环比增长24%；年化自营投资收益率为5.74%，较2024年的4.4%和2025年上半年的5.1%持续提升[8] - 2025年第三季度末自营金融资产规模2447亿元，同比增长19%，环比增长1%[8] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至118亿元、145亿元、168亿元，同比增速分别为44%、23%、16%[6] - 预测2025-2027年加权ROE分别为11%、13%、14%[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为12.3倍、10.0倍、8.6倍；市净率（LF）为1.48倍[6] - 预测2025年股息率为3.3%[6] 战略进展与资本状况 - 公司已完成收购万和证券（注册地海南），并已完成从事海南自由贸易港跨境资产管理试点业务的备案[6] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.48倍，同比提升0.04倍[6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩超预期，营业收入271亿元，同比增长12.6%，归母净利润127亿元，同比增长1.7%，扣非净利润同比大幅增长100%[5] - 单季度看，2025年第三季度归母净利润52亿元，环比增长33%[5] - 公司综合实力行业领先，AI涨乐APP上线引领行业，预计2025-2027年归母净利润分别为168亿元、217亿元、251亿元，同比增长9%、29%、16%[5] - 当前估值具有吸引力，对应2025年预测市盈率11.7倍，市净率（LF）1.14倍[5] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度年化加权平均净资产收益率为9.61%，同比微降0.51个百分点[5] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.86倍，同比提升0.28倍，显示有所扩表[5] - 预计2025年扣非归母净利润同比增幅将达85%[5] - 未来盈利预测对应市盈率逐年下降，分别为11.7倍、9.0倍、7.8倍[9] 各业务板块表现 - **经纪业务**：2025年前三季度净收入66亿元，同比强劲增长66%；单第三季度收入同比大增128%，环比增长56%[6] - **投行业务**：2025年前三季度净收入19.5亿元，同比增长44%，增速较中报的25%进一步扩张；前三季度IPO承销数量8单，主承销金额109亿元，同比增长74%[6] - **资管业务**：2025年前三季度净收入13.5亿元，同比下降64%，主要受AssetMark高基数影响；单第三季度收入4.6亿元，环比微降2%[6] - **大投资业务**：2025年前三季度收入130亿元，同比小幅下降3%[5] - **利息净收入**：2025年前三季度收入32.7亿元，同比大幅增长151%，主要因利息支出同比下降22%，资金成本显著下降[7] 投资业务与子公司表现 - **自营投资**：2025年前三季度投资收益（含公允价值变动等）100.5亿元，同比下降15%，主因AssetMark处置高基数；单季度收益环比改善19%；前三季度自营投资收益率3.9%，较中报的3.5%有所扩张[7] - **联营合营投资**：2025年前三季度收益30亿元，同比增长84%；单第三季度收益13亿元，环比增长35%，预计由南方基金、华泰柏瑞和PE子公司贡献[7] - **旗下基金公司**：截至2025年第三季度末，南方基金非货币/偏股AUM分别为8005亿元/4605亿元，同比增长21%/17%，环比增长14%/21%；华泰柏瑞非货币/偏股AUM分别为6983亿元/5858亿元，同比增长20%/15%，环比增长17%/15%[7] - **资产规模**：截至2025年第三季度末，自营金融资产规模3829亿元，同比增长8%，环比增长2%[7] - **两融业务**：截至2025年第三季度末，两融市占率为7.14%，环比微增0.01个百分点[7]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，营业收入和归母净利润实现高增长，投资收益是主要驱动因素 [6] - 公司旗下基金公司行业地位稳固，有望受益于牛市后周期的基金市场表现 [6] - H股小额增发计划对股价影响有限，募资将用于提升海外子公司资本实力，支持海外业务发展 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入262亿元，同比增长41%；归母净利润109亿元，同比增长62% [6] - 单季度看，2025年第三季度净利润环比增长20% [6] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比提升3.9个百分点 [6] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为4.58倍，同比增加0.52倍 [6] 各业务板块收入 - 经纪业务净收入70亿元，同比增长75%，其中第三季度收入31亿元，同比增长149%，环比增长63% [8] - 资产管理业务净收入61亿元，同比增长20% [6] - 投资业务收入（自营投资收益）93亿元，同比增长57%，年化自营投资收益率为3.6% [8] - 投行业务净收入5亿元，同比小幅下降3% [6] - 利息净收入17亿元，同比增长23% [8] 基金管理业务亮点 - 联营及合营子公司（主要为基金公司）2025年第三季度投资收益为8.5亿元，同比增长65% [7] - 截至2025年第三季度末，广发基金非货币公募基金资产管理规模9214亿元，同比增长13%，环比增长10%；偏股型基金资产管理规模4323亿元，同比增长31%，环比增长27% [7] - 易方达基金非货币公募基金资产管理规模16648亿元，同比增长22%，环比增长18%；偏股型基金资产管理规模10647亿元，同比增长24%，环比增长26% [7] - 两家基金公司的市场占有率在第三季度均实现环比提升 [7] 市场环境与经营数据 - 2025年前三季度市场股基日均交易额1.96万亿元，同比增长112%；第三季度日均交易额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [8] - 截至第三季度末，公司自营金融资产规模3933亿元，同比增长33% [8] - 期末公司两融业务市占率为5.74%，较上季度末下降0.17个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为143亿元、187亿元、221亿元，同比增长率分别为49%、31%、18% [6] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为12.5倍、9.6倍、8.1倍 [6] - 当前市净率（LF）为1.39倍 [6] H股增发计划 - 公司计划增发不超过已发行H股总数20%的股份，按H股当前股本17亿股和股价计算，上限募资约58亿元人民币 [9] - 此次增发预计将稀释总股本约4% [9] - 2025年上半年公司海外业务收入11.4亿元，同比增长75%，募资将有助于海外业务发展 [9]

投资评级 - 对东方证券维持“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入127.08亿元，同比增长39.38%（调整后）；归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%（调整后）[1] - 盈利增长主要得益于自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升 [1] - “大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力 [1] - 基于三季报及市场表现，上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为58.2亿元、59.9亿元、61.0亿元，同比增长73.7%、2.9%、1.9% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度每股收益（EPS）为0.59元，同比增长59.46%；净资产收益率（ROE）为6.35%，同比提升2.19个百分点 [1] - 预计2025年摊薄每股收益为0.68元，2026年为0.70元，2027年为0.72元 [18] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为7.32%，2026年为7.53%，2027年为7.32% [18] - 当前股价对应市盈率（PE）为16.6倍（2025E）、16.1倍（2026E）、15.8倍（2027E）；市净率（PB）为1.2倍（2025E）、1.2倍（2026E）、1.1倍（2027E）[3][18] 自营投资业务 - 2025年第三季度投资业务收入同比增长54.7%至61.95亿元，是盈利增长首要推手 [1] - 金融投资规模2253亿元，环比小幅下降5.7%，主要系资产结构调整 [1] - 资产结构优化：减配债券资产（FVOCI债权工具投资环比减少8.6%至863亿元），增配权益投资（FVOCI权益账户环比增长3.71%至276亿元）[1] - FVTPL资产环比减少5.6%至1098亿元，权益投资配置价值逐步显现 [1] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务收入同比增长49%至23.81亿元 [2] - 客户基础夯实，2025年上半年末客户资金账户总数313.9万户，较年初增长7.52% [2] - 托管资产总额9593亿元，较年初增长9.21%，客群规模与资产托管能力稳步提升 [2] - 财富管理转型深化，2025年上半年代销金融产品907亿元，同比增长55.1%；非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54% [2] - 期末非货产品保有金额565.83亿元，较年初增长1.36%，客户资产留存能力稳定 [2] 投行业务 - 2025年第三季度投行业务收入同比增长41%至11.71亿元 [2] - 股权承销趋势向好，主承销金额142亿元，市场份额1.61%，提升1.22个百分点 [2] - 再融资规模125亿元，同比增长超15倍，市场份额1.55%，提升1.04个百分点 [2] - 首发募集资金17亿元，市场份额2.25% [2] - 债券承销金额4472亿元，同比增长18%，规模保持增长态势 [2] - 储备项目4家，位居行业第11位 [2] 资产管理及信用业务 - 2025年第三季度资管业务收入9.73亿元，同比下降4.33% [3] - 2025年上半年末东证资管受托资产管理规模2337.81亿元，同比增长7.9%，规模扩张为未来收入修复提供潜力 [3] - 2025年第三季度利息业务收入7.78亿元，同比下降15.16%，主要因利息支出增加幅度加大 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入207.20亿元，同比增长8.0%；2026年收入213.36亿元，同比增长3.0%；2027年收入217.50亿元，同比增长1.9% [4][18] - 预计2025年归母净利润58.19亿元，同比增长73.7%；2026年净利润59.88亿元，同比增长2.9%；2027年净利润61.02亿元，同比增长1.9% [4][18] - 基础数据显示公司总市值964.37亿元，收盘价11.35元 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 业绩超预期，前三季度公司营业收入/归母净利润51/20亿元，同比+14%/+38%，单三季度净利润9.6亿元，环比+20%，同比+75% [4] - 自营投资表现超预期，驱动业绩高增，报告上修2025-2027年归母净利润预测至29/34/39亿元（调前24/32/36），同比+24%/+18%/+14% [4] - 公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB 1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际 [4] 业绩与财务表现 - 前三季度年化加权平均ROE为7.3%，同比提升1.8个百分点，期末杠杆率（扣客户保证金）为3.96倍，同比微降0.01倍 [4] - 调整后营收51亿元，同比+14%，其中经纪、投资收益与净利息收入是主要增长驱动 [4] - 根据财务预测，2025-2027年公司营业收入预计为71.51/82.47/91.71亿元，归母净利润预计为29.01/34.22/38.83亿元 [6][8] 各业务板块分析 - **经纪业务**：前三季度经纪净收入14亿元，同比+66%，单三季度收入5.8亿元，环比+48%，同比+119%，主要受益于市场股基日均成交额（ADT）大幅提升，2025Q1-3市场股基ADT达1.96万亿元，同比+112% [5] - **投行业务**：前三季度投行业务净收入2.8亿元，同比-29%，单三季度收入0.6亿元，环比-50%，同比-48%，主要受一级市场环境低迷影响 [5] - **资管业务**：前三季度资管业务净收入9.6亿元，同比-19%，单三季度收入3.5亿元，同比-1%，环比+2%，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为915/175亿元，偏股规模环比高增+49% [5] - **自营投资**：前三季度自营投资收益14.9亿元，同比+25%，年化自营投资收益率达4.2%，较中报的3.2%有所提升，预计权益自营贡献弹性 [6] - **利息净收入**：前三季度利息净收入5.0亿元，同比+31%，单三季度收入2.0亿元，同比+56%，环比+22%，期末融出资金254亿元，同比+51%，两融市占率提升至1.07% [6] 市场与资产状况 - 期末公司客户保证金规模331亿元，环比+12%，反映市场反弹带来的客户入金量增长，公司互联网获客能力较强 [5] - 期末公司自营金融资产规模463亿元，同比-7%，环比+4% [6]

投资评级 - 对中金公司维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [1] - 市场交投活跃带动经纪、自营等业务景气度回升，公司投资收益高增，财富管理转型持续突破 [1] - 基于前三季度数据及市场表现，报告将公司2025-2027年盈利预测分别上调14.7%/13.9%/11.9% [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现每股收益1.24元，同比增长154.82%，净资产收益率6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为78.4亿元、86.5亿元、93.3亿元，同比增长37.7%/10.3%/7.8% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率为24.0/21.8/20.2倍，市净率为1.5/1.5/1.4倍 [3] 自营投资业务 - 2025年第三季度实现投资收入109.66亿元，同比增长47% [1] - 截至2025年第三季度末，金融投资规模达4,163亿元，环比增长6.9%，各季度分别增加85/91/269亿元 [1] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为3,019亿元，环比增长4.0% [1] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权工具和权益投资分别达1,030亿元和114亿元，环比增长均超过15% [1] 投行业务 - 2025年第三季度实现投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55% [2] - 2025年前三季度股权融资规模8,691亿元，同比增长超4倍，其中IPO融资760亿元，同比增长67%，再融资7,932亿元，同比增长超5倍 [2] - 截至2025年第三季度末，首发募集资金125亿元，同比增长249%，再融资募集资金599亿元，同比增长128% [2] - 公司储备项目6家，位居行业第6位，业务聚焦新质生产力赛道 [2] 财富管理业务 - 2025年第三季度实现经纪业务收入45.16亿元，同比增长76.31% [2] - 公司融出资金和客户保证金分别提升45%和37%，显示客户交投活跃 [2] - 截至2025年上半年末，财富管理产品保有规模创历史新高，增长至近4,000亿元 [2] - 由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模增至近1,000亿元，稳居同业前列 [2] 资产管理业务 - 2025年第三季度实现资管业务收入10.62亿元，同比增长26.6% [3] - 截至2025年上半年末，中金资管资产管理规模为5,867.06亿元，同比小幅增长 [3] - 中金基金管理公募基金规模2,201.8亿元，同比增长6.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为269.01亿元、296.63亿元、319.78亿元，同比增长26.1%/10.3%/7.8% [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.62元、1.79元、1.93元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为6.6%、6.9%、7.1% [4]