报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 公募基金销售费用改革通过降低交易成本、优化赎回安排、下调销售服务费等措施持续让利投资者 促进居民储蓄向投资转化和中长期资金入市 有利于提振市场交投情绪和流动性 对券商板块形成利好 [3][4] 费用结构调整 - 股票型基金认申购费率上限从1.8%调降至0.8% 降幅56% [4] - 混合型基金认申购费率上限从2%调降至0.5% 降幅75% [4] - 债券型基金认申购费率上限从1.5%调降至0.3% 降幅80% [4] - 销售机构在覆盖成本前提下加大认申购费打折力度 嘉实直销收取0%申购费 银行代销和第三方平台收取0.15%申购费(打1折) [4] - 持有期限7-30天赎回费率从0.75%提高至1% [4] - 赎回费全额计入基金财产 引导销售机构由赚取"流量"收入向"保有"收入转变 [4] 销售服务费改革 - 股票型和混合型基金销售服务费率上限从1.5%/年调降至0.4%/年 降幅73% [4] - 指数型和债券型基金销售服务费率上限从0.6%/年调降至0.2%/年 降幅67% [4] - 货币市场基金销售服务费率上限从0.25%/年调降至0.15%/年 降幅40% [4] - 持有期超过1年的股混债基份额不再收取销售服务费 [4] 尾佣支付安排 - 个人投资者客户维护费/基金管理费比例维持50%上限 [4] - 非个人投资者股混型基金客户维护费/基金管理费比例为30%上限 [4] - 非个人投资者其他基金客户维护费/基金管理费比例为15%上限 [4] 机构销售渠道变革 - 明确机构投资者直销平台(FISP平台)法律定位 对面向机构投资者为主的代销机构冲击较大 [4] - 未来代销机构竞争力将从渠道转向综合服务能力 [4] 改革成效数据 - 1H25基金公司管理费收入622亿元 较1H23下降13% [4] - 托管费139亿元 较1H23下降7% [4] - 客户维护费186亿元 较1H23下降9% [4] - 销售服务费154亿元 较1H23增长27% [4] 投资建议标的 - 竞争格局赢家: 国泰海通 中信证券 华泰证券 [4] - Beta放大器: 广发证券 东方证券 [4] - Alpha领跑者: 中金公司H 中国银河A+H [4] - 中小券商关注: 长城证券 兴业证券 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券2025E净利润248.3亿元 同比增长14% PB 1.53 [5] - 国泰海通2025E净利润230.9亿元 同比增长77% PB 1.21 [5] - 华泰证券2025E净利润150.7亿元 同比-2% PB 1.26 [5] - 东方证券2025E净利润66.3亿元 同比增长98% PB 1.59 [5] - 中金公司2025E净利润86.8亿元 同比增长52% PB 2.58 [5] - 广发证券2025E净利润117.6亿元 同比增长22% PB 1.30 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 合并后实现资源共享和优势互补 强强联合态势有望巩固行业龙头地位 [5] - 各业务条线齐发力 共同助力业绩高增 [1] - 资本市场持续发出积极信号 看好公司作为龙头券商的发展前景 [5] 财务表现 - 25年Q2单季实现调整后营收135.4亿元 同比+98.3% 实现归母净利润35.0亿元 同比+38.3% [1] - 25年H1实现调整后营收236.97亿元 同比+76.8% 实现归母净利润157.4亿元 同比+213.7% [1] - 25年H1实现扣非净利润72.8亿元 同比+59.8% [1] - 年化ROE为12.5% 较去年同期+6.3个百分点 杠杆率增加至4.55倍 [1] - 更新25/26/27年盈利预测 归母净利润调整为230/214/235亿元 预计25-27年同比增速+76.3%/-6.9%/+9.7% [5] 经纪业务 - 25年Q2单季实现经纪业务收入30.8亿元 同比+95.1% [2] - 25年H1实现经纪业务收入57.3亿元 同比+86.3% [2] - 25年Q2单季累计股基日均成交额14872亿元 同比+56.8% [2] - 25年H1累计股基日均成交额16135亿元 同比+63.9% [2] - 经纪收入增速远超市场成交量增速 主要系交投活跃叠加合并后代理买卖业务规模扩大 市占率进一步提升 [2] 投行业务 - 25年Q2单季实现投行业务收入6.8亿元 同比+30.5% [2] - 25年H1实现投行业务收入13.9亿元 同比+19.4% [2] - 25年上半年IPO承销规模37.5亿元 同比+168.9% [2] - 25年上半年再融资承销规模1195.1亿元 同比+1468.5% [2] - 25年上半年债券承销规模7336.4亿元 同比+48.6% [2] - 再融资规模增速转负为正 实现近三年来最大规模 [2] 资管业务 - 25年Q2单季实现资管业务收入14.1亿元 同比+40.6% [3] - 25年H1实现资管业务收入25.8亿元 同比+34.2% [3] - 25年上半年国泰君安资管非货保有规模504亿元 同比+39.0% [3] - 25年上半年华安基金非货保有规模4446亿元 同比+29.3% [3] - 25年上半年海富通基金非货保有规模1692亿元 同比+47.7% [3] - 25年上半年富国基金非货保有规模7657亿元 同比+22.7% [3] - 合并后公募基金规模持续扩大 强强联合提升公司资管业务收入 [3] 信用业务 - 25年Q2单季实现信用业务收入24.9亿元 同比+259.8% [4] - 25年H1实现信用业务收入31.9亿元 同比+205.4% [4] - 25年6月末两融余额18504亿元 较24年同期+25.0% [4] - 融资融券与其他债权投资利息收入增加 叠加合并后新增租赁业务 共同助力信用业务收入大幅增长 [4] 自营业务 - 25年Q2单季实现自营业务收入53.4亿元 同比+109.0% [4] - 25年H1实现自营业务收入93.5亿元 同比+89.6% [4] - 25年H1自营金融资产规模8029.1亿元 较24年同期+85.0% [4] - 吸收合并后金融资产规模扩大 25年H1投资收益率小幅上行 拉动自营收入提升 [4] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入556.55/579.32/614.99亿元 增长率分别为28.25%/4.09%/6.16% [10] - 预计25/26/27年净利润率41.26%/36.92%/38.15% [10] - 预计25/26/27年净资产收益率12.53%/10.62%/11.51% [10] - 预计25/26/27年市盈率15.66/16.81/15.33倍 [10] - 预计25/26/27年市净率1.96/1.79/1.76倍 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 核心观点 - 并表民生证券推动收入跨越式提升 2025H1营业收入40.1亿元同比+269% 归母净利润11.3亿元同比+1185% [5] - 单Q2归母净利润7.5亿元环比+100% 年化加权平均ROE5.0%同比+4pct 杠杆率2.93倍环比+0.12倍 [5] - 预计2025-2027年归母净利润21.9/22.9/27.3亿元 同比+451%/+5%/+19% 当前股价对应PB 1.3/1.2/1.2倍 [5] 业务表现 - 经纪业务净收入9.05亿元同比+224% 新增客户11.76万户 总客户数达345.59万户 金融产品销售规模870.20亿元 产品保有量314.36亿元 [6] - 基金投顾保有规模97.08亿元 继续保持行业领先地位 [6] - 投行业务净收入5.3亿元同比+214% IPO项目3单承销规模15亿元（2024H1为1单0.17亿元） 再融资项目3单承销规模11亿元（2024H1为1单2.78亿元） [6] - 债券承销发行245单规模740亿元（2024H1为81单209亿元） [6] - 资管业务净收入3.6亿元同比+14% 受托资金1984.17亿元同比+59% 集合资管AUM980亿元同比+183% [6] 投资业绩 - 投资收益（含公允价值变动）21亿元同比+456% 自营投资收益率2.5%（2024H1为0.8%） [7] - 权益投资采用杠铃策略 重点配置有色/医药/军工行业 收益率大幅跑赢沪深300指数 [7] - 两融规模172亿元 市占率0.93% 利息净收入0.27亿元 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入87.05/95.65/107.84亿元 同比+224.4%/+9.9%/+12.8% [8] - 预计毛利率32.2%/30.7%/32.4% 净利率25.2%/24.0%/25.3% ROE 6.1%/4.3%/4.9% [8] - 预计EPS 0.77/0.81/0.96元 对应P/E 30.9/29.5/24.8倍 P/B 1.3/1.2/1.2倍 [8] - 2025H1流动资产1677.01亿元 现金395.64亿元 总资产1867.84亿元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩改善和ROE回升预期 [1][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入54.0亿元(同比+29%) 归母净利润13.3亿元(同比+41%) 单二季度净利润8亿元(环比+58%) [4] - 年化加权平均ROE达4.6%(同比+1.3个百分点) 权益乘数(扣客户保证金)3.66倍(同比-0.06倍) [4] - 上修2025-2027年归母净利润预测至30/40/49亿元(调前25/29/34亿元) 同比增速分别为+39%/+33%/+23% [4] - 当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍 公司深化财富管理与机构服务双轮联动发展战略 [4] 业务表现分析 - 经纪业务净收入12.4亿元(同比+34%) 其中证券经纪/席位/代销分别同比+56%/-6%/+8% [5] - 市场日均股票成交额1.4万亿元(同比+61%) 新开户数1260万户(同比+33%) 公司股基市占率1.29%(同比+0.02个百分点) [5] - 投行业务净收入2.2亿元(同比-17%) 完成再融资项目2单 另有2单IPO项目已通过注册或启动发行 [5] - 债券承销业务稳健发展 债权融资项目承销只数同比增长20% [5] - 资管业务净收入0.8亿元(同比-2%) 期末兴证资管AUM 1135亿元(较年初+12%) [5] - 基金管理业务净收入9.5亿元(同比-1%) 兴证全球基金营业收入18亿元(同比+19%) 净利润7亿元(同比+18%) [5] - 兴证全球基金非货AUM 2894亿元(较年初+7%) 偏股AUM 1335亿元(较年初-1%) [5] 投资收益与财务表现 - 利息净收入8.2亿元(同比+38%) 利息收入/利息支出分别同比+8%/-2% [6] - 融资融券期末余额310亿元(较年初-2%) [6] - 投资收益(含公允价值损益)17.7亿元(同比+49%) 单二季度11.5亿元(环比+89%) [6] - 2025H1年化自营投资收益率4.0%(2024H1为2.7% 2025Q1为2.7%) [6] - 期末自营投资金融资产887亿元 与年初基本持平 [6] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入116.28/138.05/160.59亿元 同比增速-5.9%/+18.7%/+16.3% [7][9] - 预计毛利率40.0%/46.0%/49.1% 净利率25.8%/28.9%/30.5% [7][10] - 预计ROE 5.1%/6.5%/7.6% EPS 0.35/0.46/0.57元 [7][9] - 预计P/E倍数19.1/14.4/11.7倍 P/B倍数1.0/0.9/0.9倍 [7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 信用与自营业务双轮驱动业绩高增 25Q2单季调整后营收85亿元同比+29.1% 归母净利润39亿元同比+29.4% 25H1调整后营收159亿元同比+28.7% 归母净利润75亿元同比+42.2% [1] - 资本市场交投活跃度提升推动经纪业务增长 25Q2经纪收入18.2亿元同比+33.1% 25H1经纪收入37.5亿元同比+37.8% 同期股基日均成交额16135亿元同比+63.9% [2] - 再融资与债券承销规模扩张带动投行业务复苏 25Q2投行收入6.3亿元同比+76.4% 25H1投行收入11.7亿元同比+25.4% 其中再融资规模730.5亿元同比+357.2% 债券承销规模6558.7亿元同比+22.3% [2] - 资管业务因出售子公司致基数效应承压 25Q2资管收入4.7亿元同比-57.9% 25H1资管收入8.9亿元同比-59.8% 但子公司非货保有规模显著增长 南方基金7427亿元同比+34.2% 华泰柏瑞基金6202亿元同比+65.3% [3] - 信用业务受益两融市场活跃与利息支出下降 25Q2信用收入10.7亿元同比+123.0% 25H1信用收入20.4亿元同比+186.6% 6月末两融余额18504亿元同比+25.0% [4] - 自营业务投资收益率提升驱动收入增长 25Q2自营收入38.7亿元同比+66.0% 25H1自营收入66.3亿元同比+57.3% 投资收益率3.32%较同期上升1.51Pct 金融资产规模4412.7亿元同比-0.1% [4] - 上调盈利预测反映成交量回暖预期 25年归母净利润预测从161亿元上调至184亿元 预计25-27年归母净利润同比增速+19.7%/+2.0%/+9.4% [5][10] 财务表现 - 盈利能力持续改善 25H1 ROE为8.6%较24年同期+2.2Pct 杠杆率3.48x较同期下滑0.31x [1] - 营收结构优化 25H1手续费及佣金收入中经纪业务占比最高达96.3亿元（预测值） 投资净收益201.9亿元（预测值） [10][11] - 资产规模稳健 25年预测总资产8118.6亿元 融出资金1351.5亿元 交易性金融资产2742.0亿元 [11] 估值指标 - 当前股价21.08元 对应25年预测市盈率10.65倍 市净率1.12倍 [6][7][10] - 每股指标提升 25年预测每股净利润2.04元 每股净资产19.41元 [10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司整合民生证券后协同效应显现，业务竞争力提升[1][3] - 2025年上半年营业收入40.11亿元，同比增长47.4%；归母净利润11.27亿元，同比增长166.9%[1] - 自营业务收入20.97亿元，同比增长94.3%；金融投资资金规模926.72亿元，较年初增长16.51%[1] - 经纪业务收入9.05亿元，同比增长22.6%；基金投顾保有规模97.08亿元[2] - 投行业务收入5.31亿元，同比下降9.6%；股权承销金额26.20亿元，同比降低[2] - 资管业务收入3.57亿元，同比增长0.6%；信用业务收入0.27亿元，同比增长120.3%[2] 财务表现 - 2025年上半年EPS为0.20元，ROE为2.52%，同比提升2.04个百分点[1] - 货币资金315.33亿元，同比增长8.5%[2] - 2025-2027年预测归母净利润分别为18.06亿元、20.03亿元、21.40亿元，同比增长89.7%、10.9%、6.8%[3][19][20] - 2025-2027年预测营业收入分别为100.07亿元、110.87亿元、118.38亿元，同比增长73.9%、10.8%、6.8%[4][18][19] - 2025-2027年预测ROE分别为5.3%、5.9%、6.1%[4][20] 业务分部 - 自营业务：TPL账户规模749.28亿元，较年初增长15.94%；OCI权益账户规模112亿元，较年初增长40.51%[1] - 经纪业务：分支机构覆盖长三角及豫鲁地区，形成全国性布局[2] - 投行业务：股权承销家数和收入分列行业第8位和第5位，整合后仍有提升空间[2] - 资管业务：管理费率假设2025-2027年分别为0.400%、0.401%、0.402%[15] - 利息业务：融资融券市占率假设2025-2027年分别为0.991%、0.992%、0.993%[16] - 投资业务：金融资产规模假设2025-2027年分别为1152.20亿元、1319.41亿元、1421.95亿元[16] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为38.5倍、34.7倍、32.5倍[3][4][20] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍[3][4][20] - 总市值694.74亿元，流通市值346.33亿元[5]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 合并后行业领先地位稳固 看好ROE中枢回升 [1][5] - 吸收合并海通证券后客户基础更强大 服务能力更综合 运营管理更高效 [5] - 资本集约和扶优限劣监管导向下证券行业头部集中化趋势明确 [5] - 预计2025-2027年归母净利润247/218/259亿元 同比+89%/-12%/+19% [5] - 当前股价对应PE为15.0/17.0/14.3倍 [5] 财务表现 - 2025H1营收239亿元 同比+78% [5] - 2025H1归母净利润157亿元 同比+214% [5] - 2025H1扣非归母净利润73亿元 同比+60% [5] - 年化加权ROE 12.5% 扣非年化加权ROE 5.7% [5] - 杠杆率4.11倍 [5] - 预计2025年扣非归母净利润167亿元 [5] 经纪业务 - 上半年经纪业务净收入57亿元 同比+86% [6] - 境内个人资金账户数3845万户 较上年末增长4.2% [6] - 富裕客户及高净值客户数较上年末增长6.8% [6] - 私人订制服务资产规模较上年末增长57.7% [6] - 境内股基交易份额8.31% [6] - 君弘APP及通财APP平均月活1558万户 同比+9.6% [6] - 金融产品月均保有规模4530亿元 同比+13.4% [6] 投行业务 - 上半年投行净收入14亿元 同比+19% [6] - IPO主承销家数7家 排名行业第1位 [6] - IPO主承销额48亿元 排名行业第2位 [6] - 债券主承销额5829亿元 市场份额11.09% 排名行业第2位 [6] - 香港IPO保荐项目2个 再融资项目14家 排名第一 [6] 资管业务 - 上半年资管净收入26亿元 同比+34% [6] - 集团资产管理规模7052亿元 较上年末增长1.4% [6] - 海通国际互认基金产品规模突破20亿港元 较2024年末增长超9倍 [6] - 旗下华安/海富通/富国基金总AUM分别为8225/4977/17900亿元 [6] 自营投资 - 2025H1自营投资收益91亿元 同比+80% [7] - 年化自营投资收益率3.3% (2024年为3.6% 2025Q1为3.1%) [7] - 2025Q2末自营金融资产规模6787亿元 同比+84% [7] - TPL股票投资769亿元 较年初+27% [7] - 其他权益工具投资463亿元 较年初+110% [7] 信用业务 - 利息净收入32亿元 同比+205% [7] - 利息收入126亿元 同比+70% [7] - 利息支出94亿元 同比+48% [7] - 期末两融规模1876亿元 市占率10% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入473.44/532.53/595.49亿元 [8] - 预计2025-2027年营业收入同比+9.1%/+12.5%/+11.8% [8] - 预计2025-2027年毛利率45.0%/48.6%/51.6% [8] - 预计2025-2027年净利率52.1%/40.9%/43.5% [8] - 预计2025-2027年ROE 13.6%/11.0%/12.1% [8] - 预计2025-2027年EPS 1.40/1.24/1.47元 [8] - 预计2025-2027年P/B 1.9/1.8/1.7倍 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入80.0亿元（同比+39%），归母净利润34.6亿元（同比+64%），符合业绩预告 [4] - 年化加权ROE 8.54%（同比+3.22pct），杠杆率3.74倍（同比+0.36pct） [4] - 中期分红每股0.120元，分红率29% [4] - 上修2025-2027年归母净利润预测至74/81/96亿元（原50/64/76亿元），同比增速+121%/+9%/+19% [4] - 当前股价对应2025-2027年PB 1.19/1.10/1.01倍 [4] 业务表现 财富管理业务 - 经纪业务净收入13.7亿元（同比+31%），其中代买收入+49%、席位收入-30%、代销收入+22% [6] - 新开户22.8万户（同比+91%），新引入资产245亿元（同比+45%） [6] - 分支机构股基交易市占率1.35%（同比+0.44pct），非货产品销售+24.5% [6] - 基金投顾保有规模149亿元，存量客户11万户，客户留存率53%，复投率76% [6] 投行业务 - 投行业务净收入7.2亿元（同比+32%） [6] - 完成股权融资10单（行业第6），其中IPO 1单、再融资9单 [6] - 债券承销规模2779亿元（同比+28%），市场排名第9 [6] 自营投资业务 - 投资收益（含公允价值）43.6亿元（同比+75%），年化收益率6.2%（2024H1为4.1%） [6] - 期末金融资产规模1465亿元（同比+28%），其中TPL股票91亿元（较年初+8%）、债券597亿元（较年初+53%） [6] - 直投与另类投资子公司扭亏：东证资本净利润0.3亿元（2024H1为-0.5亿），东证创新净利润2.2亿元（2024H1为-0.4亿） [6] 资管业务 - 东证资管营收6.7亿元（同比-10%），净利润2.0亿元（同比-10%），年化ROE 9%（同比-2pct） [5] - 东证资管非货AUM 1497亿元（同比+5%），偏股AUM 888亿元（同比-10%），市占率0.74%/1.05% [5] - 汇添富营收23.4亿元（同比+5%），净利润4.8亿元（同比-30%），年化ROE 9%（同比-4.6pct） [5] - 汇添富非货AUM 5393亿元（同比+10%），偏股AUM 2503亿元（同比+11%），市占率2.67%/2.97% [5] 信用业务 - 利息净收入4.6亿元（同比-33%），利息收入28亿元（同比-0.4%），利息支出23亿元（同比+11%） [6] - 期末融出资金278亿元（同比+20%），两融市占率1.51%，存量利率4.4%（同比-0.49pct） [6] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入17835/19687/22147百万元，增速-7.1%/+10.4%/+12.5% [7] - 2025-2027年预计归母净利润7397/8071/9622百万元，增速+120.8%/+9.1%/+19.2% [7] - 2025-2027年预计EPS 0.87/0.95/1.13元，对应PE 13.2/12.1/10.2倍 [7] - 2025-2027年预计ROE 8.8%/8.9%/9.8% [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][19] 核心观点 - 公司业务全面好转 私募服务生态完善 业绩上涨主要因政策落地提振市场信心 市场行情上行 交投活跃度持续增强 融资利息收入增加等因素影响 [1] - 经纪 投行与信用业务收入成为业绩增长的关键因素 [1] - 公司核心业务优势继续保持 展现出良好的发展韧性 [19] 财务表现 - 2025年上半年营业收入105.2亿元 同比提升9.64% [1] - 2025年上半年归母净利润51.86亿元 同比提升9.23% [1] - ROE为4.18% 同比增加0.1个百分点 [1] - EPS为0.56元/股 同比提升9.8% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为115.12亿元 123.81亿元 136.39亿元 同比增长10.8% 7.6% 10.2% [19] - 当前股价对应PE为14.9/13.7/12.4倍 PB为1.4/1.3/1.2倍 [19] 经纪业务 - 经纪业务手续费净收入37.33亿元 同比提升44.86% [2] - 期末货币资金1,296.11亿元 同比增长39.47% [2] - 托管客户资产4.56万亿元 较2024年末增长6.79% [2] - "e招投"基金投顾保有规模47.19亿元 [2] 投行业务 - 投行业务收入4.02亿元 同比提升41.35% [2] - 股权承销金额244.37亿元 同比提升3.7倍 行业排名第7 [2] - IPO储备项目12单 排名行业第五 [2] - 债券融资规模约1,917.47亿元 同比提升5.66% [2] 资产管理业务 - 资管业务手续费净收入4.40亿元 同比提升29.27% [3] - 托管外包规模达3.52万亿元 较2024年末下降6.81% [2] - 私募基金产品托管数量市场份额达21.52% 连续十二年排名第一 [2] 信用业务 - 利息净收入6.3亿元 同比提升34.9% [3] - 主要因公司融资利息支出减少 [3] 自营业务 - 投资收益（含公允价值变动收益）41.24亿元 同比下滑13.25% [3] - 主要因固定收益类投资收益同比下降 [3] - 金融资产规模3,618亿元 同比小幅下降2.09% [3] 机构业务 - 托管外包规模达3.52万亿元 较2024年末下降6.81% [2] - 私募基金产品托管数量市场份额达21.52% 连续十二年排名第一 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力，巩固龙头地位 [1] - 资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航 [2] - 自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手 [4] - 信用业务收入持续承压 [5] - 政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩 [5] 业绩表现 - 25Q2单季实现调整后营收166.4亿元，同比+15.2% [1] - 25H1实现调整后营收329.2亿元，同比+20.5% [1] - 25Q2单季实现归母净利润71.7亿元，同比+27.9% [1] - 25H1实现归母净利润137.2亿元，同比+29.8% [1] - ROE达9.8%，较24年同期+1.9Pct [1] - 杠杆率提升0.23x至4.74x [1] 业务分项表现 - 经纪业务：25Q2单季收入30.8亿元，同比+26.2%；25H1收入64.0亿元，同比+31.2% [2] - 投行业务：25Q2单季收入11.2亿元，同比+29.6%；25H1收入21.0亿元，同比+20.9% [2] - 资管业务：25Q2单季收入28.8亿元，同比+12.7%；25H1收入54.4亿元，同比+10.8% [3] - 自营业务：25Q2单季收入101.9亿元，同比+62.5%；25H1收入190.5亿元，同比+62.4% [4] - 信用业务：25Q2单季收入4.2亿元，同比-46.4%；25H1收入2.2亿元，同比-80.1% [5] 市场与规模数据 - 25Q2单季股基日均成交额14872亿元，同比+56.8%；25H1累计股基日均成交额16135亿元，同比+63.9% [2] - 25H1公司IPO规模84.3亿元，同比+66.4%；再融资规模1799.8亿元，同比+574.2% [2] - 旗下华夏基金非货保有规模8243亿元，同比+39.2% [3] - 25H1自营金融资产规模8826.3亿元，同比+14.1%；投资收益率同比上行0.64Pct至2.16% [4] - 25年6月末全市场两融资金余额1.85万亿元，同比+25.0% [5] 财务预测更新 - 归母净利润25年预测调整为287亿元（前值271亿元），26年305亿元（前值296亿元），27年323亿元（前值312亿元） [5] - 预计25-27年归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1% [5] - 25年预计营业收入771亿元，同比+20.87%；26年829.2亿元，同比+7.55%；27年891.1亿元，同比+7.46% [10] - 25年预计净利润率37.23%，26年36.73%，27年36.27% [10] - 25年预计ROE 10.17%，26年9.98%，27年10.52% [10] 估值指标 - 当前股价31.5元 [6] - A股总市值384.3亿元 [7] - 25年预计市盈率16.26倍，26年15.33倍，27年14.44倍 [10] - 25年预计市净率1.65倍，26年1.53倍，27年1.52倍 [10]