财务业绩 - 2025H1实现营业收入128.3亿元 同比增长44.0% 归母净利润43.3亿元 同比增长94.4% [1] - 加权平均ROE为4.16% 同比提升2.03个百分点 EPS为0.81元 同比增长106.9% [1] - 自营业务净收入73亿元 同比增长71% 贡献最大 信用业务净收入-9亿元 同比下降5% [1] 业务板块表现 - 经纪业务净收入27亿元 同比增长50% 投行业务净收入17亿元 同比增长30% 资管业务净收入7亿元 同比增长22% [1] - 资产管理部规模达5867.06亿元 较2024年末增长6.3% 其中集合资管1663.28亿元 单一资管4203.77亿元 [2] - 中金基金公募规模2201.81亿元 较2024年末增长6.2% 私募股权在管资产规模4898亿元 [2] 跨境与衍生品业务 - QFII客户市占率连续22年排名市场首位 互联互通交易份额保持市场前列 H股全流通项目执行数量排名第一 [1] - 固定收益衍生品业务持续发展 利率、信用和外汇业务范围拓展 大宗商品做市重点品种排名市场前列 [1] 财富管理业务 - 财富管理产品保有规模近4000亿元 买方投顾产品保有规模近1000亿元 均创历史新高 [2] - 总客户数939万户 客户账户资产总值3.40万亿元 线上理财规模增至245亿元 [2] 投资银行业务 - 服务中资企业全球IPO合计21单 融资规模111.44亿美元 排名市场第一 [2] - 作为保荐人主承销港股IPO项目13单 主承销规模28.66亿美元 排名市场第一 [2] - 境内债券承销规模4157.84亿元 同比增长33.7% 境外债券承销规模25.70亿美元 同比增长16.5% [3] 科技与创新 - 积极推进AI战略全面落地 赋能线上理财业务发展 [2]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入人民币128.3亿元，同比增长44% [1] - 归母净利润人民币43.3亿元，同比增长94% [1] - 经营活动产生的现金流量净额315.93亿元，同比增长212.36% [2] 业务板块营收结构 - 财富管理业务营收41.79亿元，占比32.58% [3] - 股票业务营收33.07亿元，占比25.78% [3] - 固定收益业务营收17.17亿元，占比13.38% [3] - 投行业务营收14.45亿元，占比11.26% [3] 投行业务表现 - 投行业务营收同比增长149.70% [4] - 完成宁德时代、海天味业等明星项目IPO [4] - 中资企业全球IPO及港股IPO承销规模居市场第一 [4] - 公告并购交易34宗，涉及交易总额328.41亿美元 [4] - A股再融资主承销金额672.42亿元，发行数量7单 [5] - 港股IPO主承销金额28.66亿美元，发行数量13单 [5] 股票业务表现 - 股票业务营收同比增长106.43% [4] - 服务境内外机构投资者超13000家 [5] - QFII业务市占率连续22年排名市场首位 [5] 财富管理业务表现 - 产品保有规模增长至近4000亿元 [9] - 买方投顾产品保有规模近1000亿元 [9] - 管理939万客户，账户资产总值约3.4万亿元 [9] 资产管理业务表现 - 资产管理规模约5867亿元，管理产品848只 [8] - 公募基金规模约2202亿元，较上年末增长6.2% [8] 固定收益业务表现 - 债券承销和交易量保持市场领先 [8] - 衍生品业务拓展至利率、信用和外汇领域 [8] 私募股权业务表现 - 在管资产规模达4898亿元，持续排名券商私募子公司第一 [8] - 布局高新技术、先进制造、新能源等战略新兴产业 [8] 国际化业务进展 - 迪拜分公司成为中资券商在海湾地区首家持牌分支机构 [14] - 覆盖境外央行及主权类机构超90家 [14] - 上半年引入外资规模约1300亿元 [14] - 为港交所全部24只人民币双柜台股票提供做市服务 [14] 新金融领域布局 - 科技金融领域设立超10支基金，直接投资超70笔科创企业 [11] - 绿色金融领域完成超10笔新能源、新材料领域投资 [11] - 普惠金融领域投资A轮前企业笔数占比近30% [11] - 数字金融领域完成7笔数字经济核心产业投资 [12] 行业环境 - 上半年A股日均成交额1.39万亿元，同比增长61% [3] - 三季度股市行情持续高涨，券商业绩具备基本保证 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年报全年营收213.33亿元同比-7.2%归母净利润56.94亿元同比-7.5%加权平均ROE 5.52%同比-0.91pct；Q4营收78.84亿元同比+42.7%环比+73.7%归母净利润28.36亿元同比+83.2%环比+350.2% [1] - 公司投行业务、国际业务实力保持行业领先财富管理持续转型突破杠杆水平保持稳健用资能力显著领先同业 [1] - 上调公司2025 - 26年归母净利润分别上调18.1%及17.1%预计2025 - 27年归母净利润分别为60.62亿元、65.20亿元及70.18亿元看好公司未来在新业务领域构建护城河 [4] 各业务板块总结 自营投资 - 2024年TPL权益资产投资收益41.74亿元同比-36.8%主因场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降；OCI债权投资收益5.01亿元同比扭亏主因债券市场良好表现下OCI账户处置产生的相关收益增加 [2] - 期末金融资产3717亿元配置结构为TPL债券1405亿元TPL股票1001亿元（其中衍生品对冲持仓855亿元占比85.4%）基金及其他383亿元OCI权益79亿元OCI债权849亿元；2024年以来逐步增加OCI权益配置 [2] 投行业务 - 2024年服务中资企业全球IPO28单（A股6单港股19单美股3单）募资44.24亿美元排名市场第一 [2] - 全年境内债券承销规模排名市场第四并购业务在中国并购市场连续十年保持第一 [2] 财富管理 - 2024年财富管理产品保有规模增至3700亿元买方投顾产品规模增至870亿元均稳居同业前列 [3] - 截至年末财富管理客户近850万户客户AUM3.18万亿元“股票50”等创新服务AUM超2500亿元均保持行业领先 [3] 国际业务 - 2024年境外业务收入53.08亿元占比24.88% [3] - 在跨境投行、跨境交易及互联互通等领域已取得一定优势地位资本市场双向开放下跨境业务或持续受益 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22990|21333|22790|24498|26357| |(+/-%)|-11.9%|-7.2%|6.8%|7.5%|7.6%| |归母净利润(百万元)|6156|5694|6062|6520|7018| |(+/-%)|-19.0%|-7.5%|6.5%|7.5%|7.6%| |摊薄每股收益(元)|1.14|1.04|1.26|1.35|1.45| |净资产收益率(ROE)|6.0%|5.2%|5.2%|5.3%|5.5%| |市盈率(PE)|30.56|33.50|27.74|25.80|23.97| |市净率(PB)|1.61|1.46|1.40|1.35|1.30| [5] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计|624307|674716|840510|1047044|1304329| |货币资金|118820|128501|141351|155486|171035| |融出资金|35810|43482|47830|52613|57874| |交易性金融资产|284681|278975|320821|368944|424286| |买入返售金融资产|19921|22711|24982|27480|30228| |可供出售金融资产|0|0|0|100|200| |负债合计|519409|559094|720550|922399|1174639| |卖出回购金融资产款|64899|94562|108746|125058|143817| |代理买卖证券款|82311|100668|110735|121809|133990| |应付债券|148738|140479|161551|185784|213651| |所有者权益合计|104897|115622|119961|124645|129689| |其他综合收益|1220|2190|2190|2190|2190| |少数股东权益|294|274|0|0|0| |归属于母公司所有者权益合计|104603|115348|119961|124645|129689| |每股净资产(元）|21.67|23.90|24.85|25.82|26.87| |总股本(亿股)|48.27|48.27|48.27|48.27|48.27| [14] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|22990|21333|22790|24498|26357| |手续费及佣金净收入|12088|10852|10901|11521|12178| |经纪业务净收入|4530|4263|4689|4924|5170| |投行业务净收入|3702|3095|3342|3509|3685| |资管业务净收入|1213|1209|1270|1397|1537| |利息净收入|-1335|-1390|-1501|-1576|-1655| |投资收益|10556|10121|11639|12803|14083| |其他收入|1681|1751|1751|1751|1751| |营业支出|15916|14481|15497|16659|17923| |营业外收支|-251|-48|-48|-48|-48| |利润总额|6823|6805|7245|7791|8386| |所得税费用|659|1131|1204|1295|1393| |少数股东损益|8|-20|-21|-23|-25| |归属于母公司净利润|6156|5694|6062|6520|7018| [14] 关键财务与估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.14|1.04|1.26|1.35|1.45| |每股净资产|21.67|23.90|24.85|25.82|26.87| |ROE|6.04%|5.18%|5.15%|5.33%|5.52%| |收入增长|-11.87%|-7.21%|6.83%|7.50%|7.59%| |净利润增长率|-18.97%|-7.50%|6.46%|7.55%|7.64%| |资产负债率|83.20%|82.86%|85.73%|88.10%|90.06%| |P/E|30.56|33.50|27.74|25.80|23.97| |P/B|1.61|1.46|1.40|1.35|1.30| [14]