宏观与市场情绪 - 2026年1月初，宏观情绪回暖推动黑色系商品补涨，铁矿石期货主力合约突破5个多月震荡区间，创阶段性新高[1] - 2025年12月摩根大通全球制造业PMI录得50.4%，环比回落0.1个百分点，但连续5个月处于扩张区间，显示全球制造业复苏韧性较强[2] - 2025年12月美国ISM制造业PMI降至47.9%，环比回落0.3个百分点，连续10个月处于萎缩区间，为2024年10月以来最低水平[2] - 2025年12月美国非农新增就业人口为5万，略低于市场预期的6万~7万，失业率从前值4.5%回落至4.4%，就业市场呈“低招聘、低裁员”的供需双弱状态[2] - 就业市场供需双弱导致中期美国货币宽松政策预期不变，在海外宏观情绪回暖预期下，制造业复苏进程有望延续[2] 全球铁矿石供应 - 一季度全球铁矿石发运步入传统淡季，四大矿山发运节奏同步放缓，但二季度是发运旺季[3] - 几内亚西芒杜铁矿石项目产能逐步释放，预计全球铁矿石供需格局趋于宽松[3] - 2026年1月21日，西芒杜首船铁矿石运抵中国日照港，这是该项目铁矿石进入中国市场的首次运输[1][3] - 西芒杜项目达产后，每年可生产1.2亿吨高品位铁矿石，预计2026年出货量在1000万~2000万吨[3] - 项目产量预计于2026年年底至2028年年初进入快速释放周期，预计2028年年底至2029年达产，中长期全球铁矿石供应压力将显著增加[3] 中国需求与出口情况 - 2025年1—12月，中国固定资产投资累计完成485,186亿元，同比下降3.8%，连续4个月负增长，且降幅较1—11月显著扩大[4] - 2025年12月，中国钢坯出口量为144万吨，同比大幅增长86%，钢材出口量为1130万吨，同比增长16%，均创历史新高[4] - 钢坯、钢材出口量大幅增长一定程度上缓解了国内供应压力[4] - 自2026年1月1日起，钢铁出口新规正式实施，通过出口许可证制度引导出口结构向高端板材、特钢等高附加值产品集中，低附加值钢坯出口将受到明显抑制[4] 库存与短期供需动态 - 2025年四季度，国内铁水产量触顶回落，终端需求乏力，铁矿石港口库存持续攀升[5] - 2025年年末45港总库存为15,859万吨，创历史同期新高[5] - 2026年累库状态延续，截至1月23日，港口库存环比继续回升至16,766万吨，同比增加1,832万吨，再创历史同期新高[5] - 近期钢厂利润边际修复，行业进入复产阶段，近两周铁矿石补库节奏明显加快[5] - 当前钢厂库存为9,388万吨，虽环比增加，但与去年同期的10,846万吨相比仍减少1,458万吨，处于历史同期偏低水平[5] - 考虑到春节前有效补库窗口不足两周，下游钢企可能进一步加快采购节奏，冬储需求为铁矿石价格提供短期支撑[5] 价格展望与核心观点 - 2026年1月中旬，西芒杜首船铁矿石运抵中国后，铁矿石期货价格出现大幅回调[1] - 短期铁矿石价格预计维持震荡走势[6] - 中长期来看，西芒杜项目新增产能逐步释放、国内需求偏弱、港口库存偏高等因素压制铁矿石价格上行空间[6]