4 - 中国股票配置价值已打开 5 - 看股做债，不是看债做股 6 - 看股做债→股债反转——居民存款搬家"三支箭"的研究脉络 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） "存款搬家+股债反转"系列 1 - 坐在居民存款的"火山口" 2 - M1同比为什么转负？——新的三分法定量归因 3 - 居民存款搬家与央行宽松的"跷跷板" 7 - 居民存款的"存"与"搬"——五大指标助观察 事项 2025 年 8 月，新增社融 2.57 万亿（前值 1.13 万亿）。社融存量同比 8.8% （前值 9.0% ）， M2 同比 8.8% （前值 8.8% ），新口径 M1 同比 6% （前值 5.6% ）。 核心观点 1 、存款搬家仍在进行时。我们跟踪的企业居民存款剪刀差（领先利润同比一年，表征经济循环）和居民新 增货币 /M2 的比重（表征货币周转效率）仍在持续改善。维持经济循环最差的时候过去了的判断。 2 、中国居民没有超额储蓄，只有防御性存款。储蓄的定义是居民收入减去居民消费的部分。疫情前后，中 国居民储蓄占收入比重 ...