行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国人保2025年第三季度业绩稳健增长，综合成本率和新业务价值持续向好 [1] - 产险业务通过降本提质增效和精细化管理，实现保费稳增、综合成本率改善和承保利润高增长 [2] - 寿险业务聚焦结构调整和价值提升，新业务价值实现高速增长 [2] - 健康险业务通过市场开拓和创新，保费与利润持续增长 [2] - 投资端受益于资本市场活跃度提升，投资收益显著增长 [2] - 头部险企在产险和寿险领域均展现出优于行业平均的潜力，资产端弹性与稳健分红使其具备长期配置价值 [2] 业绩表现总结 - 2025年前三季度归母净利润为468.22亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年前三季度归母净资产为3140.71亿元，较上年末增长16.9% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为16.0%，同比提升1.8个百分点 [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为202.92亿元，同比增长48.7% [1] 产险业务 - 2025年前三季度原保费收入为4431.82亿元，同比增长3.5% [2] - 2025年前三季度综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 2025年前三季度承保利润为148.65亿元，同比增长130.7% [2] - 2025年前三季度净利润为402.68亿元，同比增长50.5% [2] - 车险原保费收入同比增长3.1%，车险综合成本率约为94.8%，同比下降2.0个百分点，承保利润为117.29亿元 [2] - 非车险综合成本率约为98.0%，同比下降2.5个百分点，承保利润为31.36亿元 [2] 寿险业务 - 2025年前三季度长险首年保费为517.14亿元，同比增长24.9% [2] - 2025年前三季度长险首年期交保费为325.68亿元，同比增长33.8% [2] - 2025年前三季度可比口径新业务价值同比增长76.6% [2] 健康险业务 - 2025年前三季度原保费收入为506.02亿元，同比增长15.1% [2] - 2025年前三季度长险首年期交保费为85.14亿元，同比增长62.8% [2] - 2025年前三季度净利润为78.56亿元，同比增长41.0% [2] 投资业务 - 2025年前三季度总投资收益为862.50亿元，同比增长35.3% [2] - 2025年前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [2] 投资建议 - 头部险企在产险降本增效和风险防控方面表现优异，保费增速和承保盈利水平有望持续优于行业平均 [2] - 低利率环境下，主要险企的浮动收益型产品仍具竞争力，2025年寿险负债端改善态势有望延续 [2] - 资本市场回暖背景下，保险资产端弹性显著，且保险股具备β属性和稳健分红，具有长期配置价值 [2] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险和中国人寿 [2]