来源：富途牛牛 作者：静姐的财富第六感 最近中国平安 （02318.HK）的表现相当不错，作为一只重磅蓝筹，在恒生指数 （800000.HK）下跌的 情况都稳步上升，不断创出新高。 近期笔者详细阅读了大摩发布的中国平安研究报告，从剖析中国平安的业务、优势、前景、以及估值方 法入手，我们将看到未来一个阶段保险业的重要标的的增长逻辑和想象空间。由于中国平安正处于一个 拓展阶段，迎来了一个新的叙事方向，或有望基于新叙事而价值重估。按照大摩的看法，平保当前市盈 率为2025年预期7.8倍或2026年预期7.1倍。在乐观情况下，预计市盈率或可回升至10倍估值中枢。 保险行业的新估值逻辑 宜用P/EV作估值方法 先从保险行业的估值方法说起。坊间最常见的估值方法不外乎市盈率 （P//E）及市帐率 （P/B）两种。 很多人认为保险公司跟银行同样作为拥有大量流动资产的金融企业，应该可以使用PB作为估值方法。 但是，从大摩的报告来看，其实保险公司的核心价值不在于仅仅当前的净资产，而是在于"有效业务价 值"，即那些"长期保单"的潜在价值，未来持续多年的潜在保费收入和赔付支出，把这些未来现金流按 一定折现率折算到当前，就是保单的有效 ...

涉及的行业与公司 * 涉及的行业：保险行业（财险、寿险、健康险） * 涉及的公司：中国人民保险集团（中国人保）及其子公司（人保财险、人保健康等）[1] 核心观点与论据 一、 财险业务：综合成本率改善，新能源车与业务结构优化是关键 * 2025年人保财险综合成本率同比下降2.1个百分点，原因包括“报行合一”费用管控常态化、新能源车出险率下降、大灾频率下降等[3] * 新能源车保费占比约为20%，较年初提升近5个百分点[5] * 新能源车出险率是燃油车的两倍，但呈下降趋势[5] * 公司通过差异化费率和风险评估优化新能源车业务结构，目标是保持并提升在新能源汽车市场的份额优势[2][6] * 非车险业务中，意外和健康险、企财险增速较快，主要得益于个人非机动车业务持续两位数增长及社保支付方式改革（如DRG/DIP）[7] * 预计2026年非车险业务盈利将继续改善，但需谨慎看待大灾不确定性[8] * 非车险重点发展方向：个人非机动车业务、综合治理的法人业务、农险及大病等民生类政府项目[9] 二、 寿险与健康险业务：渠道改革与产品策略 * 2026年“开门红”进展顺利，个险业务预计至少实现两位数增长，银保业务增速可能更快（至少大两位数增长）[11][13] * 代理人渠道已触底回升，公司将深化市场化机制改革，未来增长主要依靠人均产能拉升而非人数增加[16][17] * 银保渠道90%以上销售产品为分红险，公司与多家国有银行合作良好（贡献超50%）[14][15] * 公司注重降低负债端成本，新增保单负债成本大多在2.5%以内，整体负债成本约为3.2%[14][22] * 分红型健康险的推出是政策红利，能提高产品杠杆和吸引力，对健康险市场有正面支撑[19] * 中高端医疗险需求旺盛，但面临药品目录和医院管理挑战[21] * 人保健康下调投资收益率至3.5%，因其业务以保障为主（利润靠费差、死差）且固收资产占比超80%[34] 三、 投资业务：资产配置策略与市场展望 * 公司判断国内处于降息周期但下行空间有限，整体为双边市场[23] * 看好A股震荡上行趋势[24] * 港股作为高股息标的是合适配置对象[4][25] * 目前二级市场权益类资产占比约为12%，相比年初提高了三个多百分点，未来还有加仓空间[4][26] * OCI账户综合财务收益水平约为4.5%[25] * 另类投资关注资产支持计划、公募REITs和优质私募股权品种[27] * 集团整体在房地产方面的股债非标敞口不超过投资资产的0.5%（约几十亿元水平）[29] 四、 海外拓展与公司战略 * 海外拓展聚焦服务新能源汽车企业和中资企业海外利益，已在香港和泰国开展业务，计划扩展至欧洲和南美[10] * 期望到2030年海外市场能显著贡献新增保费量[2][10] * “十五五”规划期间，继续实施“五个一流”战略[33] 五、 分红政策与监管影响 * 分红政策以每股红利长期稳定增长为核心，最低分红比例要求集团不低于30%，子公司不低于40%[31] * 2024年集团分红上涨15%，财险上涨10%，2025年分红比例将保持稳定[31] * 资产负债管理征求意见稿和权益风险因子调整政策对公司影响正面，中长期鼓励更多权益配置[29][30] 其他重要内容 * 公司不再设定代理人队伍人数目标，更注重通过提升新队伍占比来提高整体产能[18] * 2025年银保业务一季度基数较低（为负增长），因此2026年目标设定较高[13]

文章核心观点 - 国家金融监管总局于2025年12月对安心财产保险有限责任公司（安心财险）处以严厉行政处罚，包括暂停多项核心新业务并对多名责任人进行罚款和行业禁入，这标志着其十年经营挣扎的失败结局 [1][18] - 安心财险的失败根源在于长期背离保险保障本源，混淆创新与违规边界，在激进扩张中漠视风险与合规，最终导致财务崩溃和监管重罚 [17][38] 问题叠加的违规本质 - 安心财险存在未按规定使用经批准或备案的保险条款费率、保险理赔案件报送数据不真实等严重违规行为 [1][20] - 公司因此被责令停止接受信用保证保险新业务36个月、短期健康保险新业务24个月、车辆保险新业务6个月 [1][20] - 14名责任人被警告并罚款合计77万元，5人被禁止6至11年进入保险业，处罚严厉 [1][21] - 条款费率违规在互联网保险行业具有典型性，部分公司为追求流量转化，刻意简化条款或擅自修改备案费率 [2][22] - 安心财险违规更具隐蔽性，通过调整费率系数、扩大保障责任表述吸引客户，理赔时却以条款不一致为由拒赔，导致消费者投诉率长期居高不下 [2][23] - 理赔数据报送不实方面，公司通过虚报理赔结案率、隐瞒大额赔付案件等方式美化经营数据，掩盖业务质量恶化真相 [4][25] - 行业存在“重销售、轻服务”倾向，北京金融法院数据显示互联网保险纠纷已占保险类诉讼的60%以上 [4][25] - 上海消保委2025年测评报告显示，多家互联网保险平台存在“产品名称歧义”、“保障范围夸大”等问题 [4][25] 多重财务危机的集中爆发 - 安心财险曾是互联网保险“四小龙”之一，保费收入从2016年的0.75亿元迅速上升至2019年的27.21亿元峰值，随后自2020年开始迅速下滑 [4][26] - 2024年第三季度偿付能力报告显示，公司保险业务收入为-93.40元，净利润为-13,224,669.44元，净资产为-735,375,717.95元，已资不抵债 [5][27] - 公司综合成本率高达683.52%，综合费用率达634.67%，综合赔付率为48.84%，经营效益指标极度恶化 [5][27] - 自2020年四季度首次出现净资产为负以来，资本缺口从-1.91亿元扩大至2024年三季度末的-7.35亿元，四年间窟窿扩大近4倍 [7][29] - 资本补充努力屡次失败，2021年拟增资7亿元和2022年尝试合作补充资本均未获监管批准，加剧财务危机 [7][29] - 2021年保费收入降至3.73亿元，2022年至2023年保险业务收入甚至出现负数 [9][31] - 公司核心及综合偿付能力充足率均为-871.59%，远低于监管要求，风险综合评级已连续12个季度为D类（风险极高） [11][33] - 业务重心在信用保证保险、短期健康险和车险之间不断摇摆，暴露经营模式脆弱性 [9][31] 违规展业与监管红线 - 信用保证保险的“踩线扩张”是拖垮公司的主要导火索，公司自2017年起采取“重规模、轻风控”策略 [13][35] - 公司与米缸金融等P2P平台合作开展房抵贷履约保证保险，甚至在合作方天安财险无法续保时承接其存量高风险业务 [13][35] - 2020年，公司因信保业务收到监管函，为应对监管要求额外计提约3亿元未决赔款准备金，导致偿付能力进一步下降 [15][36] - 短期健康险存在“违规创新”，2020年产品宣传使用“首月0元”等误导性内容，隐瞒长期缴费成本和关键免责条款，受到监管通报批评 [16][37] - 车险业务存在“合规缺失”，2020年车险综改后，公司为维持市场份额，通过支付超额手续费、向投保人返佣等方式变相降低保费，违反监管规定 [17][38]

事件概述 - 一起涉及丰田新车的追尾事故理赔纠纷 车主原价30余万元购买仅2个月的新车被追尾 交警认定后车全责 后车承保公司为诚泰财险 [2] - 车主与诚泰财险就车辆处理方式（推定全损与维修）及维修过程（是否征得同意、维修商选择）存在严重分歧 双方各执一词 目前未就赔偿方案达成一致 [3][4] 诚泰财险的回应与主张 - 公司否认车主关于“诱导放弃报废”的描述 称理赔人员未说过“新车应该不会考虑报废吧”、“报废也赔不了三五万元”等话语 此为车主方自行阐述 [3] - 公司表示理赔人员已告知车主可选择推定全损处理方式 但车主方要求对车辆进行修复 车辆定损方式由车主方自主确定 [3] - 公司指出车辆维修机构“岳阳彤达丰田汽车销售服务有限公司”为车主方自选 维修方式与工艺由车主方和维修机构协商决定 并非公司指定 [4] 车主的指控与投诉 - 车主指控诚泰财险业务员通过特定话术诱导其丈夫放弃车辆报废、坚持维修 且未告知车辆已推定全损的真实理赔金额与流程 [3] - 车主表示曾明确拒绝更换维修商 并通过微信告知4S店拒绝对车辆进行切割修复 [3] - 车主在事故两个月后从4S店得知车辆已被诚泰财险推定全损 且公司在未征得其同意的情况下 安排第三方维修商对车辆进行了局部切割修复 [4] - 车主通过当地金融监管局、12345市民热线等渠道投诉 公司提出的协商方案是车主归还全部维修费用10余万元后 再通过全损报废流程解决 车主不认可该方案 [4]

文章核心观点 邹城金融监管支局从农业保障升级、风险减量防控、中介市场规范、车险行业自律四大维度精准发力，通过一系列创新实践和严格监管，旨在服务实体经济、筑牢金融安全屏障并推动区域经济高质量发展 [1] 农业保障升级 - 通过党建联建深入田间地头宣讲农险政策，惠及群众近2万人次 [2] - 应用卫星遥感、无人机等数字化工具，将理赔周期从平均7天缩短至3天以内 [2] - 推动农险覆盖10余种政策性险种，年参保农户约23万户，提供风险保障约16亿元 [2] - 针对地方特色产业推出食用菌、马铃薯等特色险种，累计保障超9000万元 [2] - 构建秋粮“快速烘干”保障机制，将玉米水分从30%以上降至14%以下，破解阴雨天气粮食晾晒难题 [2] - 开展“保秋收”专项行动，形成“主粮稳基、特色补位、养殖托底”的多元保障格局 [2] 风险减量防控 - 深化“警保联动”，打造10余处“平安路口”，布设安全警示牌20余个，推动水淹车事故率下降40%以上 [3] - 引导保险机构协助32家重点企业完成56处安全隐患整改，推动企业生产事故率同比下降15% [3] - 创新推行“保险+”模式，累计为农户减少直接经济损失约580万元 [3] - 通过精准推送灾害预警信息，额外减少作物损失150万元 [3] - 推动建立常态化风控教育模式，搭建行业风险防控生态，实现风险防控从“单点发力”向“系统联动”升级 [3] 中介市场规范 - 开展保险中介市场“清虚规范提质”专项行动，对辖区19家保险中介机构实现“全覆盖”巡查 [4] - 梳理问题清单9条，制定监管措施6项，清理“三无”机构4家，引导1家无实质业务机构主动退出 [4] - 选取寿险、车险两类代表性中介机构开展现场检查，通过双维度调查表排查风险隐患，并建立整改台账与长效机制 [4] 车险行业自律 - 按季召开车险自律推进会，选举自律联席会议主任与副主任单位，打破机构信息壁垒 [5] - 严格落实“报行合一”要求，制定合规经营自律公约，并成立巡查小组常态化整治市场乱象 [5] - 创新轮值管理机制，建立车险自律联络群，每月召开1-2次工作会议 [5] - 建立动态监测体系，每周报送自律情况调研表，并对15家财险机构开展专项调研 [5]

政策法规发布 - 中国人民银行会同国家发展改革委、金融监管总局制定发布《人民币现金收付及服务规定》 该规定自2026年2月1日起施行 [1] 政策核心要求 - 各类行政机关、事业单位、公共服务收费单位、经营主体必须尊重公众支付方式自主选择权 共同维护现金使用环境 [1] - 采取无人值守、机具设备等自助服务模式的经营主体 应以适当方式满足社会公众在特殊情况下的现金支付需求 [2] - 采用“一卡通”结算进行统一管理的园区、厂区、景区、学校等场所 应提供便利的现金充值和退卡服务 [2] - 经营主体采取转换手段收取现金时 不得收取手续费或设置限制条件造成转换不便 [2] - 收费单位、经营主体遇社会公众持有大量硬币、小面额纸币超出其正常清点能力时 需协商解决或引导其到银行兑换 不得以此为由拒收 [2] - 线上预约或交易、线下完成服务或货物交付且具备当面收款条件的经营主体 应支持现金支付 [4] 违规案例与执法 - 某保险公司北京市怀柔支公司工作人员以“收取现金业务流程不熟悉”为由拒绝客户以现金缴纳车险费用 2023年12月人民银行北京市分行依法对该保险公司实施行政处罚 [3] - 某快递公司赤峰分公司客户线上下单、线下现金支付时 上门揽收工作人员拒绝收取现金 2024年2月中国人民银行赤峰市分行依法对该分公司实施行政处罚 [4] - 人民银行指出经营主体不得以“业务环节多”、“途中容易遗失”等为由拒收现金 [3][4] 消费者维权与监管 - 社会公众发现收费单位、经营主体拒收现金或对现金支付采取歧视性措施 可保存证据并向当地中国人民银行分支机构申请依法维权 [3] - 人民银行会同国家发展改革委对因拒收现金受到处罚的违法当事人依法依规进行公示 [3] - 人民银行及其分支机构有权对拒收现金行为进行监督检查 相关当事人应如实提供资料不得拒绝、阻挠、逃避检查 [3]

车企竞逐车险市场概况 - 近期小米通过旗下四川银米科技持股的北京法巴天星保险股份有限公司正式揭牌，丰田汽车将其在中国的保险经纪公司更名为丰田保险经纪（北京）有限公司，显示车企“涉险”阵容持续扩大 [2] - 据不完全统计，目前已有比亚迪、广汽集团、蔚来、小鹏汽车、宝马、特斯拉等近20家主流车企获得各类保险资质，覆盖传统品牌、新势力、跨国车企及自主品牌 [4] 车企布局车险的动因 - 国内车险市场规模超万亿元，且车险是财险公司最大的单一险种，占有份额超过70%，市场前景广阔 [4] - 在传统汽车制造利润收窄、汽车金融逐步退出利润保证地位的背景下，车险逐渐成为车企新的高附加值利润增长点 [4] - 车险可联动汽车金融、后市场服务，强化用户黏性，助力车企从“卖车”向“车生态服务”转型，或可成为汽车产业下一个黄金十年的主要引擎 [4] 车企进入车险市场的路径 - 通过收购方式获得牌照：丰田通过收购拥有全国性保险经纪牌照的盛唐保险经纪进入市场 [2] - 通过合资入股方式进入：小米通过旗下公司持股33%的北京法巴天星财险进入市场 [3] - 通过直接申请、全资收购或控股现有财险公司获得牌照：比亚迪全资收购易安财险并更名为深圳比亚迪财产保险有限公司，获得直接承保牌照 [6] - 通过成立或收购保险中介机构参与：小鹏汽车成立保险代理公司，蔚来和理想汽车分别成立或收购保险经纪公司 [7] - 与保险公司达成战略合作：长安汽车与太平洋财险合作推出特定责任险，此模式门槛低但车企话语权相对较弱 [7] 新能源车险成为发展焦点 - 国家金融监管总局数据显示，目前我国新能源汽车的渗透率已达58%，商业险投保率高达91%，比燃油车高出6个百分点 [9] - 预计到2025年底，新能源车险全年保费规模将达到2000亿元左右，将保持约30%的增速 [9] - 车企系财险公司可利用掌握的驾驶行为数据，在新能源车险上占据独特优势，实现按驾驶行为、里程等因素的差异化定价 [9] - 车企可针对性开发电池单独险、智驾功能险、车电分离保险等专属险种，填补新能源汽车特有的风险保障空白 [10] - 通过打通“购车-投保-理赔-维修”全链路服务闭环，可提升车主用车保障体验 [10] 具体车企案例与进展 - 丰田保险经纪作为丰田金融的全资子公司，致力于为丰田及雷克萨斯经销商和客户提供车险及非车险产品 [2] - 丰田汽车亦为MS&AD保险集团股东，该集团旗下爱和谊财险于2024年9月获批拓展车险业务 [3] - 北京法巴天星财险股东包括法国巴黎保险集团(49%)、小米旗下四川银米科技(33%)及大众汽车金融海外公司(18%) [3] - 比亚迪财险在2025年上半年实现净利润3134.59万元，其中第二季度单季净利润2557.76万元，已实现盈利 [9] - 比亚迪财险已在安徽、江西、山东（不含青岛）、河南、湖南、广东、陕西等7个省份开放车险投保入口 [6] 行业影响与未来展望 - 行业资深人士指出，车企正在经历从“产品竞争”到“生态竞争”的转化，保险是转型关键突破口 [4] - 大部分车企目前以保险经纪或代理角色销售车险产品，仅比亚迪等少数车企参与到车险的设计与直接经营 [7] - 车企“涉险”不仅瞄准国内万亿元市场，也着眼于海外蓝海市场，国内积累的经验可反哺其出口业务 [10]

行业现状与核心数据 - 截至三季度末，中国保险业总资产达40.40万亿元，同比增长15.42% [4] - 原保险保费收入达5.21万亿元，赔付支出1.87万亿元，同比增长8.06% [4] - 保险业已深度融入经济社会发展，成为应对重大自然灾害的“稳定器”和服务健康中国、养老体系的“压舱石” [4] 当前面临的核心挑战 - 行业存在“融”的深度不够、“创”的活力不足、“生”的生态不优三大现实问题 [6][14] - 增长模式之困：面临从“规模驱动”到“价值驱动”的转型阵痛，人口红利见顶，传统渠道效率递减，同质化竞争侵蚀利润和信誉 [6][15] - 客户关系之困：存在“销售误导”顽疾和“理赔难”抱怨，客户关系多停留在“一纸合约”的浅层连接，面临从“交易博弈”到“信任共生”的信任赤字 [6][15] - 科技应用之困：科技应用多停留在营销获客、流程优化层面，尚未实现风险定价模型重塑及从“事后赔付”到“事前预防、事中干预”的革命性转变 [7][15] 未来发展路径：以“融”为径 - 深度融合科技：将科技作为核心生产要素，嵌入产品设计、风险识别、客户服务、投资管理等各环节，打造“智慧保险” [7][16] - 深度融合产业：与健康、养老、汽车、农业、新能源等实体产业深度绑定，将保险服务嵌入产业场景，创造“保险+”新价值 [7][16] - 深度融合社会治理：积极参与公共安全、灾害防治、长期护理等体系建设，在服务国家治理现代化中寻找更广阔舞台 [8][16] 未来发展路径：以“创”为核 - 创新产品供给：针对新市民、银发族、科技工作者等不同群体，开发个性化、定制化、场景化产品 [9][17] - 创新服务模式：强调“风险减量服务”理念，推动保险公司从“赔款者”向“风险管理者”转变，帮助客户降低风险发生概率和损失 [9][17] - 创新商业模式：构建以客户为中心的生态系统，整合上下游资源，提供一站式解决方案，增强客户粘性，实现价值共生 [9][17] 未来发展路径：以“生”为本 - 实现与客户共生：以诚信为基石，以专业为纽带，建立长期、稳定、互信的伙伴关系 [10][18] - 实现与同业共生：倡导大公司与小公司在竞争中合作，共同维护健康有序的市场环境，摒弃零和博弈 [10][18] - 实现与社会共生：坚守“金融为民”初心和保险保障本源，在服务实体经济、促进社会和谐、增进人民福祉中实现行业价值 [10][18]

行业监管与政策导向 - 国家金融监督管理总局唐山监管分局持续聚焦重点领域，指导保险公司加强风险减量服务，以发挥保险的经济“助推器”作用 [1] - 2023年国家金融监督管理总局印发《关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》，明确财险业风险减量服务应以服务人民群众、服务实体经济、服务社会稳定为出发点和落脚点 [1] - 监管机构引导保险公司牢记“金融为民”初心，持续深化风险减量服务并创新治理模式，积极探索行业共治 [2] 风险减量服务实践案例 - 唐山金融监管分局联合行业协会，以“风险减量”为核心聚焦农村公路安全治理，指导中国平安财产保险唐山中心支公司开展具体工作 [1] - 中国平安财产保险唐山中心支公司依托近5年车险理赔大数据，通过实地查勘，在全市筛选出7处车辆事故高发路段，覆盖丰南、玉田、迁西等3个区县 [1] - 针对事故高发路段制定“一路一策”治理方案，捐建红绿灯、减速带、警示标识等17类交通安全设施 [1] - 通过捐赠交通设施、升级道路硬件、开展安全宣教等方式，系统性降低交通事故发生率，推动从“事后赔付”向“事前预防”转型 [1] 服务目标与社会效益 - 风险减量服务旨在减少事故发生的风险隐患，有效保护人民安全 [1] - 相关实践助力唐山市交通安全，并为乡村振兴贡献行业力量 [2]

公司应急响应与服务举措 - 公司在首场大范围降雪后第一时间启动应急预案，理赔员全员备岗 [1] - 公司迅速推出五项专项服务举措，包括理赔绿色通道、现场+远程联动、24小时线上报案、快速救援修理、应急大案快处，以保障车主出行安全与理赔服务畅通 [1] 理赔案件处理情况 - 截至12月13日17时，公司已受理本次降雪相关报案超过4400笔 [1] - 其中，北京本地车险报案超过3800笔，案件主要集中在朝阳、海淀和丰台等地 [1]