投资评级 - 报告维持中国平安“优于大市”评级 [1][4] - 当前股价对应2026至2028年P/EV分别为0.58/0.54/0.50x [4] - 维持2026至2028年EPS预测为8.64/9.31/9.84元/股 [4] 核心观点 - 公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，核心业绩稳中有进，资产负债匹配管理成效显著，高股息防御价值持续夯实 [1] - 资产端坚守高股息红利配置策略，有效平滑利润扰动，当前股息率具备吸引力，防御配置价值凸显 [4] - 寿险NBV增速回落但产品渠道质态改善，财险COR同比优化、承保盈利根基稳固，资管板块亏损收窄、地产风险敞口已到出清阶段 [2][3] 整体业绩表现 - 前三季度归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%，寿险及健康险、银行、资产管理板块营运利润均实现正增长 [1] - 归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%，主要受投资端扰动阶段性承压 [1] - 归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4% [1] 寿险及健康险业务 - 前三季度新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct，增速回落主要受上年同期新单保费高基数、银保渠道提质规范等行业共性因素影响 [2] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%、同比提升1.8pct，社区金融渠道保单继续率同比改善 [2] - 前三季度寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7%，CSM企稳回升为后续营运利润平稳释放筑牢基础 [2] 财险业务 - 前三季度原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元，车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%，非车险保费同比增长10.0%、贡献主要增量 [3] - 前三季度COR为95.6%，同比优化1.4pct，承保端盈利韧性凸显 [3] - 财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9%，主要受历史资产一次性出清、三季度权益市场短期波动拖累，后续有望迎来边际修复 [3] 投资端表现 - 前三季度保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct [3] - 收益率下行主要源于去年同期资本市场高基数、今年三季度权益市场阶段性调整，叠加长端利率下行背景下存量高息资产到期再配置压力 [3] - 公司持续优化权益资产结构，巩固高股息OCI资产底仓，稳步拓展另类资产布局 [3] 盈利预测与估值 - 预计保险服务业绩2026至2028年分别为1153.17/1246.98/1307.65亿元，同比增速8.50%/8.14%/4.87% [5] - 预计归母净利润2026至2028年分别为1564.06/1685.30/1782.43亿元，同比增速16.05%/7.75%/5.76% [5] - 预计每股内含价值2026至2028年分别为89.84/96.71/103.90元，集团内含价值增长分别为8%/8%/7% [7] - 预计新业务价值2026至2028年分别为408.44/453.39/504.63亿元，同比增速均为11% [7]

文章核心观点 - 中国平安9M26业绩符合预期，归母净利润受投资波动拖累同比大幅下滑，但营运利润保持正增长，寿险NBV承压、财险COR延续改善、投资收益率受权益市场波动影响承压 [1][2][3] - 公司寿险多渠道均衡发展、财险业务结构优化、投资端提前布局高股息，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能持续打开增长空间，继续看好公司投资价值和高股息属性 [3] 整体业绩表现 - 9M26公司归母净利润966.5亿元，同比-27.3%；OPAT 1,259亿元，同比+8.3% [1] - 9M26公司NBV 309.9亿元，同比-13.3%；NBVM 24.0%，同比-1.2pct（首年保费口径） [1] - 9M26公司COR 95.6%，同比-1.4pct；非年化净/综合投资收益率2.5%/2.3%，同比-0.3pct/-3.1pct [1] - 单三季度归母净利润同比-93.7%，预计因短期权益市场震荡（3Q26沪深300下跌12.5%）拖累投资收益 [1] - 9M26归母营运利润同比+8.3%，延续稳增长趋势；寿险及健康险/财险/银行/资管业务归母OPAT分别同比+4.7%/-68.9%/+2.2%/+632% [1] - 财险OPAT下降幅度较大预计主要受投资波动影响，资管OPAT大幅增长预计受益于上年同期低基数及券商业绩增长 [1] 寿险业务 - 9M26公司NBV同比-13.3%，其中单季度同比-54.1%，主要受上年预定利率下调高基数及产品结构调整等影响 [2] - 非代理人渠道（银保、社区金融及其他）NBV贡献占比36.9%，同比+1.8pct，多渠道贡献持续提升 [2] - 9M26首年保费NBVM 24.0%，同比-1.2pct，下降主要因行业持续转型分红险、银保占比提升等 [2] - 后续随银保等渠道保费企稳回升、产品体系持续丰富、积极推进长交期产品转型（3Q26代理人渠道长期交占比同比提升超10pct）等，公司NBV增速有望逐步改善 [2] 财险业务 - 9M26公司财险保费收入同比+3.5%，其中车险/非车险分别同比持平/+10.0% [2] - 车险保费增速承压预计因新车销量下滑，但新能源车险保费同比+21.2% [2] - COR 95.6%，同比-1.4pct，同比持续改善，预计主因公司风险业务持续出清及大灾风险可控 [2] - 后续随投资和COR延续改善等，财险利润增速有望回暖并助力OPAT增速改善 [2] 投资端表现 - 9M26末公司保险资金投资规模约6.83万亿元，较年初+5.2% [3] - 非年化净/综合投资收益率2.5%/2.3%，同比-0.3pct/-3.1pct，综合投资收益率承压预计因去年同期资本市场表现较好、基数较高，以及三季度权益市场波动加剧 [3] - 截至9M26末，公司投资中不动产敞口2,048.3亿元，占投资资产比重3.0%；其中成本法计量的物权/债权/股权占比分别为83.9%/5.9%/10.2%，整体敞口和风险可控 [3] 盈利预测与估值 - 预计26-28E公司归母净利润1,077、1,178、1,257亿元，增速分别为-20.1%、+9.4%、+6.7% [3] - 预计26-28E NBV增速为+4.0%、+6.7%、+5.7% [3] - 当前股价对应26-28E的P/EV倍数为0.58/0.54/0.50倍 [3]