纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议为摩根士丹利（大摩）的宏观策略会议，涉及对全球及中国宏观经济、政策、行业趋势的分析 [1] * 会议讨论了中国经济、美国经济、全球AI、能源、国防等行业，并具体提及了汽车、房地产、消费、绿色科技、AI硬件、化工、煤炭能源、金融专业服务等行业 [3][8][9][17] 核心观点与论据 1. 全球宏观与政策定调 * **中国政策：供给侧框架延续与强化** * 四月底的政治局会议延续并强化了供给侧政策框架，重心聚焦于能源安全、产业链自主可控、科技自立自强，并将“全面实施AI+”作为产业升级核心抓手 [3][4][5][22] * 会议未过度强调消费加码或地产放松等总量宽松政策，对房地产和消费领域预计短期不会有特别强有力的宽松支持政策 [4][6][22] * 政策资源将集中于算力基建、能源安全、先进制造和新型基建领域 [6] * 政策节奏强调“精准有效”，预计将用好3月两会已宣布的预算并靠前发力，下半年财政加码或政策利率下调的可能性下降，全年广义财政赤字率预计保持在占GDP的11.7%，与去年持平，央行今年大概率不再降息降准 [23][24] * **美国政策：美联储转向中性，降息延后** * 美联储FOMC议息会议完成政策转向，由前期偏宽松明显转向中性偏谨慎，修正了市场对降息的乐观定价 [3][6] * 预计今年全年美国不会降息，高利率格局将延续，依据是核心通胀未持续回落以及经济韧性超预期 [6][7] * 美国经济韧性呈现K型复苏，AI相关的资本开支（算力中心、数据中心等）成为经济运行的压舱石，具备很强刚性，部分对冲了消费下行压力 [7][8] 2. 全球投资超级周期与中国机遇 * **三重投资超级周期共振** * 全球正进入一个由AI、能源、国防三重因素交织驱动的投资超级周期 [2][8] * **AI**：已进入智能体（Agentic AI）主导的非线性迭代阶段，对GPU、CPU及相关配套设施的需求跃上新台阶 [2][3][8][14] * **能源**：中东地缘冲突引发的高油价扰动消退后，从企业到国家将加大对能源自给自足和能源转型的投资 [8][12] * **国防**：全球割裂化背景下，各国国防与安全预算呈明显上升趋势，军工装备领域资本开支显著加快 [8][13] * **亚洲资本开支大幅增长** * 根据大摩亚洲宏观经济团队测算，当前亚洲每年约110000亿美元的资本开支，预计到2030年将上升至160000亿美元，大幅提升50000亿美元 [8][13][20] * **对中国出口的积极影响** * 全球超级周期将给中国出口带来持续增量，中国在工业设备、能源设备、绿色电技术、算力配套硬件等领域有相当强的优势 [8][12][14] * 出口优势将集中体现在资本密集型行业，如绿色科技、AI硬件、化工、煤炭能源等 [9][10] * 4月份制造业PMI新出口订单指数连续两个月大幅提升，两年來首次回到50以上的扩张区间，印证了出口韧性 [23] 3. 中国经济现状：K型复苏与结构性挑战 * **经济呈现“冰火两重天”的分化格局** * **“火”的一面**：出口竞争力因产业链韧性、AI发展、绿色转型而可能更上一层楼，与全球投资超级周期形成共振 [9][21] * **“冰”的一面**：内需相对疲软，消费、地产一蹶不振，绝大多数行业仍处于产能过剩状态，通缩预期持续 [9][10][21] * **通胀回升缺乏内需基础** * 当前PPI和CPI的阶段性反弹主要是输入性成本（上游能源价格）带动，并非良性可持续的内需修复带动的再通胀 [6] * 由于企业传导成本能力有限，上游涨价很难传导至下游，内需疲弱也导致能源涨价难以向下游传导 [6][23] * 一季度工业利润率改善主要集中在与全球AI和绿色转型需求相关的板块，绝大多数与内需相关的板块利润表现进一步恶化 [23] * 实现真正的再通胀道路曲折 [10][23] * **总量复苏任重道远** * 能源安全、先进制造、算力基建等行业的机会可能只是宏观挑战下的微观机会，总量的复苏（房地产、消费）依然需要时间探索 [10][20] 4. AI发展的影响与挑战 * **AI进入非线性跃迁阶段** * 2024年是AI发展的基点之年，从去年对话框式的交互，转向可通过智能体自主规划、逻辑推理、跨工具调用的新阶段 [14][15] * **中国AI的差异化竞争路径** * 市场存在对中国在AI领域与美国差距拉大的担忧（如算力获取） [2][3] * 但大摩科技团队认为，中国可以依托工程效率、推理成本、开源生态和商业化落地，形成与美国差异化的竞争格局 [2] * **企业端应用加速渗透** * 根据全球第五次AI应用调查，中国市场AI应用持续落地，约37%（近四成）的中国企业已成为AI的采纳者或赋能者，核心业务受AI影响的企业占比上升至16% [16] * 当前中国AI采纳者中，91%主要考虑其对成本效率的提升作用，高于全球平均水平，但对收入的贡献尚处早期 [17] * **对就业的潜在冲击** * **短期影响平缓**：中美市场目前均未出现大规模裁员，更多体现为生产效率提升 [15][16] * **中长期风险集中在三个层面**： 1. 初级白领岗位（基础文案、运营）属于高替代领域 [17] 2. 金融、专业服务等领域，AI渗透提速可能拖累相关群体收入预期 [17] 3. 具身智能（如自动驾驶、无人机配送、人形机器人）未来可能替代部分中低端蓝领岗位 [18] * 若AI快速渗透落地，可能压制居民收入预期，不利于打破通缩和修复内需 [18] * 政策需通过职业技能再培训、新兴产业扶持、社会保障等来平滑冲击 [19] 其他重要内容 * **行业调研结果**：大摩团队对32个行业进行了实地调研，结果显示产业链整体具备韧性，但出口优势对各行各业的传导效应分化严重 [9] * **基建发力方向**：政治局会议提及基建将聚焦于“六个网”：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [22] * **汽车行业案例**：会议后续将具体分析汽车行业，探讨反内卷是否仅靠海外需求，以及通胀回升的持续性 [3]