报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望2026年宏观总量政策规模保持稳健扩张，财政赤字率或维持在4%左右，货币政策有降准降息空间；需求侧政策强调“投资于人”促消费、降低民营企业融资门槛支持民间投资企稳；供给侧政策加快引导传统产业数智化转型 [2] - 昨日夜盘双焦主力合约震荡，焦煤总持仓环比基本持平；临近春节矿企放假使上周矿山精煤产量环比小幅下降，蒙煤通关量高位回落但仍处同期最高水平，需求端本周铁水产量环比小幅增加、钢厂盈利率环比基本持平，节前最后一周下游补库基本完成、钢材处全年需求“冰点”，当前盘面驱动不足走势震荡；节后重点关注铁水产量、矿山开工及进口端政策动向 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货价格及交易数据 - 前1日收盘价分别为1373.5、1120.0、1200.0、1827.0、1664.0、1739.0；前2日收盘价为1377.0、1123.5、1203.5、1832.0、1667.0、1742.0；涨跌分别为 -3.5、 -3.5、 -3.5、 -5.0、 -3.0、 -3.0；涨跌幅分别为 -0.25%、 -0.31%、 -0.29%、 -0.27%、 -0.18%、 -0.17% [2] - 成交量分别为1006、528830、29614、85、9994、362；持仓量分别为9220、4668995、87542、784、37523、1979；持仓量增减分别为 -17938、 -2474、68、280、77 [2] - 价差现值分别为 -79.5、160.5、 -77.5、240、 -160.5、 -83；价差增减分别为306、2.5、 -308.5、429.5、2、 -431.5 [2] 现货价格及变动 - 蒙5主焦煤太原车板价、口岸自提价、临汾出厂价、唐山一级出厂价、晋中准一级出厂价、日照港准一级出库价分别为1227、1570、1391、1852、1330、1470；现货增减分别为0、0、 -100、0、0、0 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望2026年宏观总量政策规模保持稳健扩张，财政赤字率或维持在4%左右，货币政策有降准降息空间；需求侧政策强调“投资于人”促消费、降低民营企业融资门槛支持民间投资企稳；供给侧政策加快引导传统产业数智化转型 [2] - 昨日夜盘双焦主力合约呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平；临近春节矿企放假使上周矿山精煤产量环比小幅下降，蒙煤通关量高位回落但仍处同期最高水平；需求端本周铁水产量环比小幅增加、钢厂盈利率环比基本持平，节前最后一周下游补库基本完成、建材处全年需求“冰点”，当前盘面驱动因素不足、走势震荡；节后重点关注铁水产量、矿山开工情况、进口端政策动向 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货价格与成交情况 - 前1日收盘价分别为1373.5、1120.0、1200.0、1827.0、1664.0、1739.0，较前2日收盘价有不同程度下跌，跌幅在-0.17%至-0.31%之间 [2] - 成交量分别为1006、528830、29614、85、9994、362，持仓量分别为9220、4668995、87542、784、37523、1979，部分持仓量有增减 [2] - 价差现值分别为-79.5、160.5、-77.5、240、-160.5、-83，价差增减分别为306、2.5、-308.5、429.5、2、-431.5 [2] 现货价格情况 - 蒙5主焦煤、低硫主焦煤、唐山一级、晋中准一级、日照港准一级等现货价格分别为1227、1570、1391、1852、1330、1470，部分有增减 [2]

德国经济增长预测与政策重点 - 德国经济部预测2026年经济增长率为1%，2027年增长率将达到1.3% [1] - 报告将经济增长归功于政府投资，并预期经济将出现显著复苏 [1] - 最终版年度经济报告对草案中多次强调的“监管政策”仅提及一次 [1] 供给侧政策与改革领域 - 报告重点关注六个旨在增强增长潜力的“供给侧政策行动和改革领域” [1] - 六个关键领域包括：精简官僚机构、基础设施建设、创新、能源、劳动力供给和对外贸易 [1] - 报告提及了进一步的税收减免措施及遗产税改革方案 [1]

市场整体表现 - 1月26日早盘A股市场表现分化，沪指微涨0.12%，深证成指下跌0.74%，创业板指下跌0.86% [1] - 上证50指数表现较强，上涨0.87% [1] - 市场整体疲软，沪深北三市合计成交额约2.26万亿元，超3700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 保险、石油、有色、煤炭、券商等板块走强，黄金概念与生物疫苗概念活跃 [1] - 半导体、零售、酿酒、地产等板块走低 [1] 机构市场观点 - 中银证券认为，春季躁动行情已进入高位震荡与预期分化阶段，市场结构分化可能增加 [1] - 市场对扩内需政策及遏制行业“内卷”的供给侧改革抱有期待，周期股存在阶段性催化 [1] - 节前市场可能进入震荡博弈阶段，建议重点关注业绩主线 [1] 有色金属行业展望 - 2026年有色金属行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动 [1] - 金融属性方面，美联储降息预期与避险情绪有望驱动行业估值提升 [1] - 产业趋势方面，在中美博弈背景下，稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估空间 [1] - 短期来看，行业上行斜率可能放缓，建议重点关注具备业绩支撑的工业金属及贵金属板块 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品和股指期货投资上，建议股指期货、贵金属、有色逢低做多 [5] - 关注确定性较高的有色和贵金属，留意其他低估值商品补涨机会，同时做好右侧调整后的风险预案 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 12月8日中共中央政治局会议强调延续积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，将促进经济增长和物价回升作为货币政策考量，多部委同步响应落实 [2] - 中国11月外贸增速回升，出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%，但经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压，规模以上工业企业利润同比下降13.1% [2] - 关注近期降准降息、稳增长或供给侧政策预期，中国央行出台数字人民币行动方案于2026年1月1日实施，国务院关税税则委员会宣布2026年1月1日起调整部分商品关税税率税目 [2] 美联储动态 - 美联储12月议息会议宣布未来30天内购买400亿美元短债，降息25基点，点阵图维持对明后两年各降息1次预期，后续或再度暂停降息 [3] - 美国10月非农就业人数降幅大，11月恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，12月Markit综合PMI创六个月最低，三季度GDP超预期增长4.3% [3] - 关注1月初特朗普公布的美联储主席候选人及其对降息计价的影响，短期市场受情绪驱动积极，需警惕情绪转冷带来的下行风险 [3] 商品板块分析 - 重点关注有色和贵金属，市场涨价有“由点及面”迹象，关注低估值商品补涨机会 [4] - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高；能源方面，部分国家提交额外减产计划，EIA、IEA警示原油供应过剩库存高位 [4] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种“反内卷”空间值得关注；农产品关注中美和谈后中国对美商品采购计划及明年天气预期 [4] - 贵金属可关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间，12月29日现货黄金跌破4440美元/盎司，日内跌超2%，现货白银回落至74美元/盎司下方，日内跌6.54% [4] 要闻 - 中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1% [7] - 中国央行出台数字人民币行动方案于2026年1月1日实施，国务院关税税则委员会宣布2026年1月1日起调整部分商品关税税率税目 [7] - 特朗普称俄乌“接近达成协议”，“20点和平计划”已95%谈妥，特朗普将与以色列总理会谈，伊朗总统宣称正与美欧以展开全面战争 [4][7] - 日本央行12月会议纪要暗示更多加息 [3][7]

政策方向与核心观点 - 核心观点为“十五五”期间释放居民消费需求潜力需标本兼治并突出结构性对策 [1] - 政策建议涵盖逆周期刺激、提升社会保障、加大供给侧改革三大方向 [1] 逆周期性消费刺激政策 - 政策需在总量不减、持续用力的前提下优化商品性消费支持范围与结构 [1] - 需以更大力度支持服务性消费 [1] - 应按照“投资于人”的要求针对教育、医疗、养老、生育等群众急难愁盼领域加大补贴力度以提振消费意愿与能力 [1] 提升社会保障与公共服务 - 需以较大力度提高低收入人群的社会保障和公共服务水平 [1] - 此举旨在有效提升居民的安全保障预期和消费信心 [1] 供给侧政策举措 - 需通过减少准入限制、优化监管政策、加大国内标准、品牌、环境建设力度来扩大优质服务供给 [1] - 针对国内急需而供给难以满足的服务消费领域需加大对内放开和对外开放力度 [1] - 目标是通过市场力量引入优质服务供给资源以更好满足需求 [1]

当前宏观经济核心问题 - 市场需求不足，供强需弱、价格疲软问题依然存在 [1][6] - 导致需求不足的原因包括短期市场波动因素，以及中长期的阶段性、结构性原因制约 [1][6] 需求不足的阶段性原因 - 随着发展水平提升和人口结构变化，居民消费正从以商品型消费为主，转变为商品性消费和服务性消费并重 [1][6] - 解决此需求收缩是调整优化经济结构、转变发展方式、新旧动能交替的过程，需从需求和供给两方面持续用力 [1][6] 需求不足的结构性原因 - 居民消费率长期偏低，偏低程度约10%到20%，这既是突出问题也是扩大内需的潜力和空间所在 [2][7] - 解决消费力偏低的关键是显著提高居民收入占总收入的比重以及社会保障水平 [2][7] “十五五”期间释放消费潜力的结构性对策 - 逆周期消费刺激政策需总量不减，优化对商品性消费的支持，并以更大力度支持服务型消费，特别是针对教育、医疗、养老、生育等问题加大补贴 [3][8] - 需切实实施居民收入增收计划，并大力提高低收入人群的社会保障和公共服务水平 [3][8] - 需加大供给侧政策力度，通过减少准入限制、优化监管、加强标准品牌建设来扩大优质服务供给 [3][8] 投资需求的空间与政策方向 - 投资需求空间仍然不小，需要体制和政策创新支持，释放消费潜力与扩大有效投资应并重、实现良性互动 [4][9] - 扩大投资的空间潜力依然不小，关键是需要适宜的政策环境支撑 [4][9] - “十五五”期间释放和扩大有效投资的两个关键着力点：一是加快形成与新阶段相适应的城乡建设和房地产发展新模式；二是大力提振民间投资和外商（外向）投资 [4][9] 促进民间与外商投资的措施 - 促进民间和外商投资，除需持续扩大消费和需求外，非常重要的是通过深化改革、扩大开放来改善营商环境，稳定和提升企业预期信心 [4][9] - 在对外开放方面，需进一步提升开放水平、扩大开放领域，同时以更大力度推进制度型改革开放 [4][9]

当前宏观经济核心问题 - 市场需求不足，供强需弱、价格疲软问题依然存在 [1][6] - 需求不足的原因包括短期市场波动因素，以及中长期的阶段性、结构性原因制约 [1][6] 需求不足的阶段性原因 - 随着发展水平提升和人口结构变化，居民消费从以商品型消费为主，转变为商品性消费和服务性消费并重 [1][6] - 解决此需求收缩是调整优化经济结构、转变发展方式、新旧动能交替的过程，需从需求和供给两方面持续用力 [1][6] 需求不足的结构性原因 - 居民消费率长期偏低，偏低程度约10%到20% [2][7] - 解决消费力偏低的关键是显著提高居民收入占总收入的比重和社会保障水平 [2][7] “十五五”期间释放消费潜力的结构性对策 - 逆周期消费刺激政策需总量不减，优化商品消费支持结构，并以更大力度支持服务型消费，特别是针对教育、医疗、养老、生育等问题加大补贴 [3][8] - 需切实实施居民收入增收计划，并提高低收入人群的社会保障和公共服务水平 [3][8] - 需加大供给侧政策力度，通过减少准入限制、优化监管、加强标准品牌建设来扩大优质服务供给 [3][8] 投资需求的空间与政策方向 - 投资需求空间仍然不小，释放消费潜力与扩大有效投资应并重、实现良性互动 [4][9] - 扩大消费是慢变量，且许多举措需增加投资来实现；从创新发展、改善民生及现代化目标看，扩大投资潜力依然不小 [4][9] - “十五五”期间扩大有效投资的两个关键着力点：加快形成城乡建设和房地产发展新模式；大力提振民间投资和外商（外向）投资 [4][9] 促进民间与外商投资的关键 - 除通过扩大消费创造需求外，需通过深化改革、扩大开放来改善营商环境，稳定和提升企业预期信心 [4][9] - 在对外开放方面，需提升开放水平、扩大开放领域，并以更大力度推进制度型改革开放 [4][9]

美联储主席遴选进程 - 美国总统特朗普表示将在明年初宣布接替鲍威尔的美联储主席人选，尽管其已确定最终人选[1] - 财政部长贝森特领导此次遴选过程，但其本人无意担任美联储主席一职[1] - 特朗普已将候选人名单缩小至一人，并公开暗示首席经济顾问凯文·哈塞特是潜在人选[1] 主要候选人背景 - 潜在候选人包括美联储理事鲍曼和沃勒、前美联储理事凯文·沃什以及贝莱德的里克·里德[3] - 财政部长贝森特已完成与上述候选人的两轮面试，计划本月提交最终缩小范围的名单[3] - 凯文·哈塞特现年63岁，在特朗普首个任期内担任白宫经济顾问委员会主席，其办公室位于白宫西翼，可直接接触总统[1][2] - 哈塞特通过定期在CNBC、福克斯新闻等电视节目中露面，支持特朗普的进口关税政策并呼吁降低利率[1][2] 货币政策偏好与影响 - 特朗普明确偏爱支持低利率的美联储主席人选，而哈塞特及其他候选人都是低利率的公开倡导者[3] - 当前经济强劲势头使许多美联储官员对推行更宽松政策持谨慎态度[3] - 法国巴黎银行展望预期，坚韧的增长和持续的通胀将允许2026年仅进行一次降息，前提是美联储在12月会议继续降息一次[4] - 若通胀率顽固维持在3%水平（美联储目标为2%），新任美联储主席可能维持借贷成本稳定[4] 美联储内部政策分歧 - 美联储自9月以来已两次降息25个基点，但一位地区联储主席在第二次降息时投反对票，另两位拥有投票权的官员可能抵制第三次降息[6] - 明年将轮换获得投票权的官员对进一步降息持怀疑态度，因通胀已连续第五年高于目标[7] - 研究公司LH Meyer分析认为，新任主席可能推动2026年第二次降息，但除非失业率升至4.5%以上或通胀快速回落，否则降息空间有限[7] 未来经济与政策挑战 - 新美联储主席可能面临经济重获动力但就业市场挣扎、通胀居高不下的局面[3] - 人工智能对趋势增长、劳动力需求和工资的影响将成为美联储未来核心辩论议题[5] - 若经济按预期路径发展，新任主席的独立性将面临考验，尤其是回应特朗普要求超低利率的呼吁[5]

基金基本信息 - 泉果思源三年持有期混合A（基金代码：018329）为混合型基金，成立于2023年6月2日 [1] - 基金经理刚登峰自基金成立日起任职，总管理规模达27.73亿元 [1] - 基金投资策略为通过基本面研究分析精选上市公司，旨在实现资产的长期稳健增值 [1] 基金业绩表现 - 截至2025年11月14日，基金今年以来回报达31.36%，跑赢比较基准增长率（17.08%）及同期混合型基金收益均值 [1] - 基金近两年收益率为36.37%，优于业绩基准（29.50%）及混合型基金收益均值 [1] 基金规模与份额 - 截至2025年9月30日，基金规模为27.25亿元，基金份额为21.02亿份 [1][2] - 在过去三个月内，基金规模增长6.70亿元，增长率达32.60% [1] 基金经理背景 - 基金经理刚登峰拥有16年证券从业经历，为上海交通大学管理学硕士 [3] - 基金经理自2009年从业，历任东方证券资管研究员、投资经理等职，现任泉果基金管理有限公司公募投资部基金经理 [3] - 基金经理自2015年起管理多只基金产品，自2023年6月2日起管理泉果思源三年持有期混合型证券投资基金 [3] 投资策略与后市展望 - 基金经理看好技术创新领域，特别是AI技术突破带来的产业创新机会，如智能手机智能化和AI眼镜，主要投资于港股互联网龙头及消费电子龙头企业 [4] - 新能源领域部分锂电龙头公司已走出周期底部重拾增长，竞争力通过周期检验，2025年增长有望加速，基金在该领域保持相当仓位 [4] - 传统行业如电解铝、钢铁、光伏等依赖供给侧政策与技术升级推动存量优化，若供给侧出清加速，头部企业或迎来阶段性机会 [4] - 基金在三季度震荡中增持了竞争力强、产品差异化策略突出的消费品龙头公司 [4]