报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品和股指期货投资上，建议股指期货、贵金属、有色逢低做多 [5] - 关注确定性较高的有色和贵金属，留意其他低估值商品补涨机会，同时做好右侧调整后的风险预案 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 12月8日中共中央政治局会议强调延续积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，将促进经济增长和物价回升作为货币政策考量，多部委同步响应落实 [2] - 中国11月外贸增速回升，出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%，但经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压，规模以上工业企业利润同比下降13.1% [2] - 关注近期降准降息、稳增长或供给侧政策预期，中国央行出台数字人民币行动方案于2026年1月1日实施，国务院关税税则委员会宣布2026年1月1日起调整部分商品关税税率税目 [2] 美联储动态 - 美联储12月议息会议宣布未来30天内购买400亿美元短债，降息25基点，点阵图维持对明后两年各降息1次预期，后续或再度暂停降息 [3] - 美国10月非农就业人数降幅大，11月恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，12月Markit综合PMI创六个月最低，三季度GDP超预期增长4.3% [3] - 关注1月初特朗普公布的美联储主席候选人及其对降息计价的影响，短期市场受情绪驱动积极，需警惕情绪转冷带来的下行风险 [3] 商品板块分析 - 重点关注有色和贵金属，市场涨价有“由点及面”迹象，关注低估值商品补涨机会 [4] - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高；能源方面，部分国家提交额外减产计划，EIA、IEA警示原油供应过剩库存高位 [4] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种“反内卷”空间值得关注；农产品关注中美和谈后中国对美商品采购计划及明年天气预期 [4] - 贵金属可关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间，12月29日现货黄金跌破4440美元/盎司，日内跌超2%，现货白银回落至74美元/盎司下方，日内跌6.54% [4] 要闻 - 中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1% [7] - 中国央行出台数字人民币行动方案于2026年1月1日实施，国务院关税税则委员会宣布2026年1月1日起调整部分商品关税税率税目 [7] - 特朗普称俄乌“接近达成协议”，“20点和平计划”已95%谈妥，特朗普将与以色列总理会谈，伊朗总统宣称正与美欧以展开全面战争 [4][7] - 日本央行12月会议纪要暗示更多加息 [3][7]

来源:金融界AI电报 "2025三亚·财经国际论坛暨第五届三亚财富管理大会"12月27日召开，第十四届全国政协委员、中国发 展研究基金会理事长、国务院发展研究中心原副主任张军扩发表演讲时表示，"十五五"充分有效释放居 民消费需求潜力需要标本兼治，更加突出结构性对策。一是逆周期性消费刺激政策，要在总量不减、持 续用力的前提下，不断优化商品性消费的支持范围和结构，并以更大力度支持服务性消费，特别是要按 照投资于人的要求，针对群众急难愁盼的教育、医疗、养老、生育等方面问题，通过加大补贴力度，提 振消费意愿，增强消费能力。二是要适应我国发展阶段和水平变化需要，以较大力度提高低收入人群的 社会保障和公共服务水平，有效提升我国居民的安全保障预期和消费信心。三是加大供给侧政策力度， 要通过减少准入限制、优化监管政策、加大国内标准、品牌、环境建设力度等举措，扩大优质服务供 给，特别是要针对国内急需而供给难以满足的服务消费领域，加大对内放开和对外开放力度，尽快通过 市场力量引入优质服务供给资源更好满足需求。 ...

专题：2025三亚•财经国际论坛 三亚•财经国际论坛暨第五届三亚财富管理大会12月27日在海南三亚举办。第十四届全国政协委员、中 国发展研究基金会理事长、国务院发展研究中心原副主任张军扩出席并演讲。 张军扩指出，目前市场需求不足，供强需弱、价格疲软问题依然存在。持续有效释放消费需求潜力要长 短兼顾、标本兼治。近年来，大家越来越认识到，导致需求不足的原因，除短期市场波动因素外，更有 中长期阶段性、结构性原因制约。因此，应对之策首先必须通过短期有力的刺激政策阻断不良循环，同 时着力解决深层问题，不断夯实经济稳定增长或消费增长的基础。 专题：2025三亚•财经国际论坛 他解释称，所谓的阶段性原因，主要是指随着我国发展水平提升和人口结构变化，居民消费总体上从以 商品型消费为主，逐步转变为商品性消费和服务性消费并重。解决由此导致的需求收缩，不仅是释放内 需、促进经济总量平衡的过程，更是调整优化经济结构、转变发展方式、新旧经济动能交替的过程，既 需要发挥政府作用，更需要发挥市场作用，需从需求供给两方面持续用力。 所谓结构性原因，主要是居民消费率长期偏低的问题，偏低程度约10%到20%。这个问题既是突出问 题，也是扩大内需 ...

当前宏观经济核心问题 - 市场需求不足，供强需弱、价格疲软问题依然存在 [1][6] - 需求不足的原因包括短期市场波动因素，以及中长期的阶段性、结构性原因制约 [1][6] 需求不足的阶段性原因 - 随着发展水平提升和人口结构变化，居民消费从以商品型消费为主，转变为商品性消费和服务性消费并重 [1][6] - 解决此需求收缩是调整优化经济结构、转变发展方式、新旧动能交替的过程，需从需求和供给两方面持续用力 [1][6] 需求不足的结构性原因 - 居民消费率长期偏低，偏低程度约10%到20% [2][7] - 解决消费力偏低的关键是显著提高居民收入占总收入的比重和社会保障水平 [2][7] “十五五”期间释放消费潜力的结构性对策 - 逆周期消费刺激政策需总量不减，优化商品消费支持结构，并以更大力度支持服务型消费，特别是针对教育、医疗、养老、生育等问题加大补贴 [3][8] - 需切实实施居民收入增收计划，并提高低收入人群的社会保障和公共服务水平 [3][8] - 需加大供给侧政策力度，通过减少准入限制、优化监管、加强标准品牌建设来扩大优质服务供给 [3][8] 投资需求的空间与政策方向 - 投资需求空间仍然不小，释放消费潜力与扩大有效投资应并重、实现良性互动 [4][9] - 扩大消费是慢变量，且许多举措需增加投资来实现；从创新发展、改善民生及现代化目标看，扩大投资潜力依然不小 [4][9] - “十五五”期间扩大有效投资的两个关键着力点：加快形成城乡建设和房地产发展新模式；大力提振民间投资和外商（外向）投资 [4][9] 促进民间与外商投资的关键 - 除通过扩大消费创造需求外，需通过深化改革、扩大开放来改善营商环境，稳定和提升企业预期信心 [4][9] - 在对外开放方面，需提升开放水平、扩大开放领域，并以更大力度推进制度型改革开放 [4][9]

美联储主席遴选进程 - 美国总统特朗普表示将在明年初宣布接替鲍威尔的美联储主席人选，尽管其已确定最终人选[1] - 财政部长贝森特领导此次遴选过程，但其本人无意担任美联储主席一职[1] - 特朗普已将候选人名单缩小至一人，并公开暗示首席经济顾问凯文·哈塞特是潜在人选[1] 主要候选人背景 - 潜在候选人包括美联储理事鲍曼和沃勒、前美联储理事凯文·沃什以及贝莱德的里克·里德[3] - 财政部长贝森特已完成与上述候选人的两轮面试，计划本月提交最终缩小范围的名单[3] - 凯文·哈塞特现年63岁，在特朗普首个任期内担任白宫经济顾问委员会主席，其办公室位于白宫西翼，可直接接触总统[1][2] - 哈塞特通过定期在CNBC、福克斯新闻等电视节目中露面，支持特朗普的进口关税政策并呼吁降低利率[1][2] 货币政策偏好与影响 - 特朗普明确偏爱支持低利率的美联储主席人选，而哈塞特及其他候选人都是低利率的公开倡导者[3] - 当前经济强劲势头使许多美联储官员对推行更宽松政策持谨慎态度[3] - 法国巴黎银行展望预期，坚韧的增长和持续的通胀将允许2026年仅进行一次降息，前提是美联储在12月会议继续降息一次[4] - 若通胀率顽固维持在3%水平（美联储目标为2%），新任美联储主席可能维持借贷成本稳定[4] 美联储内部政策分歧 - 美联储自9月以来已两次降息25个基点，但一位地区联储主席在第二次降息时投反对票，另两位拥有投票权的官员可能抵制第三次降息[6] - 明年将轮换获得投票权的官员对进一步降息持怀疑态度，因通胀已连续第五年高于目标[7] - 研究公司LH Meyer分析认为，新任主席可能推动2026年第二次降息，但除非失业率升至4.5%以上或通胀快速回落，否则降息空间有限[7] 未来经济与政策挑战 - 新美联储主席可能面临经济重获动力但就业市场挣扎、通胀居高不下的局面[3] - 人工智能对趋势增长、劳动力需求和工资的影响将成为美联储未来核心辩论议题[5] - 若经济按预期路径发展，新任主席的独立性将面临考验，尤其是回应特朗普要求超低利率的呼吁[5]

基金基本信息 - 泉果思源三年持有期混合A（基金代码：018329）为混合型基金，成立于2023年6月2日 [1] - 基金经理刚登峰自基金成立日起任职，总管理规模达27.73亿元 [1] - 基金投资策略为通过基本面研究分析精选上市公司，旨在实现资产的长期稳健增值 [1] 基金业绩表现 - 截至2025年11月14日，基金今年以来回报达31.36%，跑赢比较基准增长率（17.08%）及同期混合型基金收益均值 [1] - 基金近两年收益率为36.37%，优于业绩基准（29.50%）及混合型基金收益均值 [1] 基金规模与份额 - 截至2025年9月30日，基金规模为27.25亿元，基金份额为21.02亿份 [1][2] - 在过去三个月内，基金规模增长6.70亿元，增长率达32.60% [1] 基金经理背景 - 基金经理刚登峰拥有16年证券从业经历，为上海交通大学管理学硕士 [3] - 基金经理自2009年从业，历任东方证券资管研究员、投资经理等职，现任泉果基金管理有限公司公募投资部基金经理 [3] - 基金经理自2015年起管理多只基金产品，自2023年6月2日起管理泉果思源三年持有期混合型证券投资基金 [3] 投资策略与后市展望 - 基金经理看好技术创新领域，特别是AI技术突破带来的产业创新机会，如智能手机智能化和AI眼镜，主要投资于港股互联网龙头及消费电子龙头企业 [4] - 新能源领域部分锂电龙头公司已走出周期底部重拾增长，竞争力通过周期检验，2025年增长有望加速，基金在该领域保持相当仓位 [4] - 传统行业如电解铝、钢铁、光伏等依赖供给侧政策与技术升级推动存量优化，若供给侧出清加速，头部企业或迎来阶段性机会 [4] - 基金在三季度震荡中增持了竞争力强、产品差异化策略突出的消费品龙头公司 [4]

市场交易与资金流向 - 30年国债ETF盘中换手率为3.92%，成交额达12.59亿元 [1] - 截至10月31日，该ETF近1月日均成交额为99.94亿元 [1] - ETF最新规模为321.62亿元，最新份额为2.68亿份 [1] - 近3天连续获得资金净流入，合计9.20亿元，日均净流入3.07亿元，单日最高净流入4.18亿元 [1] 宏观经济与政策环境 - 美国对华新增20%关税对利润微薄的中小企业造成冲击，中小企业制造业PMI持续收缩 [1] - 反内卷政策短期对宏观经济总量形成压力，成为债市支撑因素 [1] - 央行维持流动性宽松导向，表示债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作 [2] - 11月3日央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3373亿元逆回购到期 [2] 产品特性与指数跟踪 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

内需潜力释放政策 - 释放巨大内需潜力需从逆周期性消费刺激政策发力 在总量不减前提下以更大力度支持服务型消费 并对教育医疗养老生育等领域加大政府补贴以提振消费意愿和能力[1] - 提升低收入人群社会保障和公共服务水平以增强居民安全保障预期和消费信心[1] - 加大供给侧政策力度 通过减少准入限制优化监管政策等举措扩大优质服务供给[1] 有效投资扩大路径 - 充分释放消费潜力与着力扩大有效投资应当并重 扩大有效投资关键需加快实现房地产市场止跌回稳[2] - 房地产市场止跌回稳有赖于结构矛盾化解 市场需求信心恢复及新发展模式基本形成[2] - 制造业升级改造 新兴产业发展 基础设施领域如城市更新及乡村整治等背后存在巨大投资需求和潜力[2] 民营企业预期稳定 - 释放投资潜力需稳定民营企业预期并激发活力 结合民营经济促进法出台加快制定实施细则并明确行政执法标准[3] - 需将针对民营企业的隐形歧视和隐形壁垒作为治理重点[3] - 需加大非经济政策与宏观经济政策的一致性评估和协调 避免执行过程中的形式主义对经济生活造成干扰[3]

货币政策立场 - 新任美联储理事主张更激进的降息步伐 认为应进行50个基点的降息而非25个基点 [1] - 其观点是当前货币政策已相当紧缩 维持过久将对就业构成显著下行风险 [5][6] - 认为美联储需要迅速使政策回归中性 以避免不必要的失业率上升风险 [19][20] 通胀前景分析 - 认为存在多个反通胀力量将在短期内使通胀下降 [2] - 指出移民减少是显著的反通胀因素 仅今年上半年就有超百万移民返乡 这将缓解住房租赁市场的通胀压力 [3] - 明确表示未发现关税带来实质性通胀的证据 进口密集型核心商品价格并未比整体核心商品通胀更高 [4][5] - 认为当前环境与疫情前中国向全球输出通缩的长期趋势不可比 因此基于此对比认为关税引发通胀的分析不具说服力 [9][10][11] 经济增长与供给侧 - 支持通过供给侧政策推动经济增长 认为这能同时提升潜在增长和实际增长 而不会引发通胀 [15][16] - 提及税收政策中的全额费用化是激励投资最有效的措施 [19] - 对下半年经济前景持乐观态度 认为此前由税收政策不确定性和贸易政策重大变化带来的不确定性已消散 [17][18] 政策展望与同业观点 - 预期降息周期将持续数月 [21] - 观察到许多分析师正转变观点 认为关税引发的通胀比最初预期的更弱且更不具持续性 [21][22] - 认为任何由关税引发的通胀飙升都不足以成为货币政策的显著驱动因素 [22]

权益市场修复驱动因素 - 本轮权益市场修复由经济基本面、流动性和风险偏好共同驱动，单一视角归因不全面 [1][2] - 2020年以来经济基本面与权益市场保持较好同步性，仅2021年二至四季度和今年6-8月出现背离 [2] - 背离时段共同特征包括狭义流动性宽裕（SHIBOR下行）、供给侧政策带来名义增长修复预期、居民资产转移（2021年公募基金、本轮直接入市） [2][3] 大类资产轮动表现 - 8月第二周全球股市多数收涨，创业板领涨（+8.6%），美股道指涨1.74%，日经225涨3.73% [4][5] - 商品市场呈现risk on特征：铜价坚挺（COMEX铜涨0.5%），金银弱势（纽约黄金期货跌3.11%），原油续跌（布油跌1.11%） [6] - 美债利率先下后上收于4.33%，美元指数走弱0.43%，人民币汇率保持稳定（USDCNH收7.1891） [7][8] A股市场特征 - 万得全A周涨2.95%，成交额日均2.1万亿元（超年初DeepSeek时刻），融资买入占比升至10.5-10.8% [9] - 市场宽度保持高位但速度放缓，78.7-83.2%成分股超越240日均线，筹码集中度回升至38.9% [9][10] - 估值方面，万得全APE-名义GDP增速处于滚动五年+1.58倍标准差，通信（+7.7%）、电子（+7.0%）、非银（+6.5%）领涨 [10] 海外宏观动态 - 美俄乌三方会议可能举行，但实质性突破可能性不大 [11] - Jackson Hole年会将成为9月FOMC前重要政策窗口，鲍威尔演讲可能保持灵活性 [12][13] - 美国7月零售环比增0.5%，消费具韧性，商品端表现强于服务端 [14] 国内经济高频数据 - 8月名义GDP预计小幅回升至3.59%，CPI同比-0.16%，PPI同比回升至-2.89% [15][17] - 生产端平稳，工增预计5.57%；出口边际放缓，对美集装箱发船吨位量同比-10.38% [15] - 社零同比预计4.12%，乘用车零售同比继续温和放缓，30城新房销售同比降幅收窄 [16] 政策与行业动态 - 个人消费贷款贴息政策9月实施，预计拉动社零0.2-0.3个百分点 [22][23] - 外国人入境管理条例新增K字签证吸引青年科技人才，国家数据局将打造具身智能等数据高地 [27] - 海南优化房地产政策，支持存量用地盘活和"商改住"，取消普通/非普通住宅标准 [28] 中观价格表现 - 生意社BPI回升0.3%，动力煤涨2.2%，碳酸锂期货涨14.8%，水泥跌0.4% [25] - 猪肉批发价跌1.8%，蔬菜涨2.4%，水果跌1.9%，临沂商城指数基本持平 [26]