投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 息差企稳推动利息净收入增速回升，上半年净息差稳定于1.46%，存款成本率较2024全年下降26BP至1.94% [2][9] - 资产质量稳健，不良净生成率下降至0.53%，拨备覆盖率提升至340%，风险抵补能力增强 [2][6][9] - 扣非归母净利润保持双位数增长（11.4%），受益于成本收入比下降及央行小微补贴等非息收入支撑 [2][9] - 信贷结构优化，对公贷款较期初增长9.6%，票据规模压降38%，零售贷款需求偏弱仅增0.9% [9] - 外延式收购战略持续推进，资本充足率回升至12.9%，估值存在低估（2025年PB 0.54x，PE 5.4x） [9] 财务表现 - 上半年营收增速3.9%（Q1为5.1%），归母净利润增速5.6%（Q1为6.7%） [2][6] - 利息净收入增速3.4%，非利息净收入增速5.0%，其中其他收益同比增加3145万元（增幅131%） [2][9] - 总资产较期初增长4.3%，贷款增长2.5%，存款增长4.3%，活期存款占比23.3%（环比-2pct） [9] 业务结构 - 对公贷款聚焦制造业与批发零售业，基建信贷增速放缓；异地贷款增速高于全行 [9] - 零售贷款中个人经营贷增长4.2%，消费贷微增，房贷收缩 [9] - 债券投资收益率仅下降3BP，通过增配AC类资产对冲贷款收益率下降影响 [9] 资产质量与拨备 - 不良率环比微升1BP至0.98%，但不良余额环比下降 [2][6][9] - 零售贷款不良率较期初上升9BP至1.85%，小微客群风险存在波动 [9] - 拨备覆盖率环比提升14pct至340%，拨贷比环比上升 [2][9] 战略与估值 - 资本充足率回升至12.9%，外延收购有望贡献投资收益及ROE提升 [9] - 当前估值低于行业平均水平，存在修复空间 [9]