上市银行三季报透视：营业收入合计超4.3万亿元 息差释放企稳信号 上市银行2025年三季报已披露完毕，42家A股上市银行前三季度合计实现营业收入超4.3万亿元，其中超 六成银行实现营业收入同比正增长。"业绩好于预期"是多家券商分析师在剖析银行三季报时给出的评 价。业内人士认为，息差企稳是支撑上市银行营收增长的重要因素。多位银行高管在三季度业绩说明会 上表示，整体来看，净息差仍处于下行通道，但已出现企稳信号。（中国证券报） 86家财险公司前三季度共实现净利润超778亿元 近日，保险公司三季度偿付能力报告陆续披露，财险公司经营业绩也随之出炉。据记者梳理，截至11月 4日，已有86家财险公司披露了三季度偿付能力报告。数据显示，今年前三季度，86家财险公司合计实 现保险业务收入1.37万亿元，合计实现净利润778.27亿元，且前述两项核心经营指标可比口径下均同比 上涨，其中净利润大幅增长。受访专家表示，财险公司净利润同比大幅增长，主要受业务结构优化、经 营效益改善和投资收益回暖等因素影响。（证券日报） 上海黄金交易所发布关于开展灾备系统切换的公告 上海黄金交易所发布公告称，为进一步加强重要信息系统运行管理，保障业务连 ...

①替代UPS成定局！HVDC 2026年迎来放量，机构建议把握龙头出海、ODM与模块新势力三条投 资主线； ②息差企稳驱动业绩筑底，政策托底叠加筹码松动，机构：聚焦优异基本面+优质股息锁定机会。 点击付费阅读，解锁市场最强音，把握投资机会！ 前言 券商研报信息复杂？机构调研数据过时？屡屡错失投资机会？那是你不会挖！想知道哪份研报有用？什 么时候该看？《研报金选》满足你！每日拆解热门产业链或核心公司，快市场一步的投研思维+严苛的 研报选择标准+几近偏执的超预期挖掘，游资私募都在用！ 【今日速览】 ...

业绩概况 - 公司1-3Q25净利润同比+2.2%，拨备前利润同比+0.7%，营业收入同比+1.8%，业绩符合预期 [1] - 前三季度净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较上半年分别提升+0.8ppt/+1.8ppt/+1.0ppt，显示经营表现改善 [1] 收入与盈利驱动因素 - 非息收入增速提升及拨备节约是利润增速提升主因，前三季度净手续费收入同比+0.2%，其他非息收入同比+4.1%，增速较上半年分别提升+2.4ppt/+2.7ppt [1] - 资产减值损失同比下降3%，增速较上半年下降4.8ppt [1] - 前三季度净利息收入同比+1.5%，增速较上半年提升0.3ppt [1] 资产负债与息差 - 前三季度公司总资产同比+6.2%，贷款同比+7.5%，增速较上半年末分别下降2.7ppt/1.4ppt，扩表速度略有放缓 [1] - 前三季度净息差为1.20%，较上半年下降1bp，息差边际企稳主要得益于负债成本节约 [1] 资产质量 - 三季度末公司不良率1.26%，环比上半年末下降2bp；关注类贷款占比1.57%，环比下降2bp；逾期贷款占比1.40%，环比下降1bp [2] - 拨备覆盖率环比上升0.4ppt至210.0%，拨贷比环比下降3bp至2.65% [2] - 零售信贷中，按揭贷款不良率环比上升6bp至0.81%，信用卡贷款不良率环比下降6bp至2.91%，个人经营贷不良率环比上升12bp至1.48%，整体表现稳定 [2]

行业与公司 * 银行业与保险业 [1] 核心观点与论据 银行业绩表现 * 三季度上市银行营收增速约为1% 盈利增速约为1 5% [1] * 净利息收入同比下降0 5个百分点 降幅较中期收窄0 8个百分点 [1][3] * 手续费收入同比增长约5% [1][3] * 预计前三季度业绩增速略好于上半年 全年业绩具有稳定基础 [2] * 贷款同比增长6 6% 社融增速为8 7% [2] * 预计三季度息差与上半年大体持平 下半年整体息差收窄空间较小 [2] * 上市银行整体不良率为1 23% 拨备覆盖率超过230% [2] 银行股投资价值 * A股银行PB为0 71倍 H股内地银行PB为0 5倍 [1][4] * A股平均股息率为4 2% H股平均股息率达到5% [1][4] * H股六大行平均股息率为5 2% 高于A股1 2个百分点 [6] * 长期资金如保险 AMC及产业资本持续增持优质上市银行股份 [1][5] * 美联储降息预期及美债收益率下行将提升香港市场流动性 利好H股高股息银行 [1][6] * 四季度银行股具有六个积极支撑因素 包括估值股息率 基本面韧性和防御属性 [4][5] * 建议关注基本面稳健且分红收益好的大行 以及区域经济韧性强的优质区域中小行 [6] 保险业绩表现 * 三家上市险企发布三季度业绩预增公告 例如国寿预计前三季度同比增长50%~72% [7] * 超预期增长受益于中长期资金入市等政策支持及支付两端共同提振 [1][7] * 上半年上市险企寿险业务实现量价提升 NBV延续较快增长 全年NBV仍能保持正增长 [2][8] * 财险方面 CO2改善逻辑未变 非车险报行合一持续释放承保利润 利好头部公司 [2][8] * 上半年5家上市险企股票仓位达9 3% 创近十年最高值 [2][9] * 权益投资规模增长推动投资收益绝对值增加 从而提升利润表现 [2][9] 保险股投资价值 * 短期内保险股具有贝塔属性 负债端加分项带来阿尔法效应 [2][9] * 中长期看 估值处于历史低位 基本面向好有望推动估值上修 [9] * 短期推荐权益弹性大的纯寿险标的如新华和国寿 以及财险确定性强且兼顾寿险弹性的中国人保 [10] * 长期推荐受益于非车险报行合一及大灾因素减弱的中国财险 [10] 其他重要内容 * 截至10月20日 A股银行指数较季初下降4% 跑输沪深300指数19 3个百分点 H股银行指数小幅上涨2 2% 但跑输恒生指数5 2个百分点 [4] * 今年二季度中美摩擦背景下 A股银行指数上涨12 6% 跑赢沪深300指数11 4个百分点 各行业板块排名第四 [4] * 具体增持案例包括平安持续增持招行 农行和邮储H股 中信金融资产继续增持中行H股 [5] * 由于非上市保险公司明年初将实施新会计准则 通过OCI账户增加高收益标的需求将持续存在 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予上海银行"增持"评级，目标估值对应2025年0.6倍PB，较当前股价（2025年PB 0.51倍）存在18%上升空间 [1][6][9] 核心观点 - 上海银行经历信贷结构调整阵痛后，基本面步入底部企稳区间，ROE有望实现底部修复 [4][6][9] - 信贷结构重塑成效显著，消费贷和对公房地产贷款占比大幅压降，战略新兴领域贷款占比提升 [6][11][64] - 资产质量压力峰值已过，不良生成率自2020年峰值1.35%回落，零售不良率（2Q25:1.30%）已低于城商行平均水平 [6][82][83] - 负债成本管控优势突出，1H25存款成本低于可比同业平均27bps，资产端定价在监管"反内卷"导向下有望企稳 [6][12][56] - 高股息（当前股息率5.6%）和可转债主题构成短期催化，经济修复背景下业绩弹性突出 [6][9][12] 信贷结构调整 - 消费贷占贷款比重从2019年末18.0%压降至2Q25的7.2%，下降10.8个百分点 [6][64] - 对公房地产贷款占贷款比重从2019年末15.9%压降至2Q25的8.6%，下降7.3个百分点 [6][64] - 战略新兴领域贷款占比显著提升，2Q25制造业贷款占比8.2%、基建类贷款占比13.8%，分别较2021年末提升3.5和2.5个百分点 [6][68] - 科技金融、普惠金融、绿色金融等"五篇大文章"领域贷款占比持续提升，2Q25企业人民币贷款中科技/普惠/绿色贷款占比分别达22.2%/17.5%/15.2% [68][69] 资产质量演变 - 整体不良率从4Q22峰值1.25%回落至2Q25的1.18% [6][78] - 零售不良率2Q25为1.30%，低于上市城商行平均水平（1.48%） [6][78] - 对公房地产不良率2Q25为2.59%，较2022年峰值下降207bps，但受个案影响较年初抬升 [6][78][81] - 不良生成率自2020年峰值1.35%持续回落，2021-2024年均低于该水平 [6][81] - 逾期率自2021年高点下降48bps至2Q25的1.60%，关注率2Q25为2.04% [83] 盈利能力分析 - 2023年ROE为10.4%，较上市城商行平均低2.30个百分点（2019年低0.98个百分点） [4][22] - 息差处于行业底部，1H25净息差为1.15%，但负债成本优势显著（1H25存款成本1.62%） [56][62] - 信用成本持续改善，2024年信用成本0.39%已低于城商行平均水平（0.47%） [62][63] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为2.1%/3.5%/5.6% [6][10] 区域发展优势 - 长三角地区贷款占比达78%（其中上海地区48%），深度受益区域经济发展 [70][77] - 长三角地区贷款增速（2Q25:9.2%）高于全国平均2.4个百分点，但市占率较2021年下降0.27个百分点至1.50% [71][79][80] 市场估值特征 - 当前股价对应2025年PB 0.51倍，显著低于行业平均水平 [1][6][9] - 股息率5.6%（基于最近一年分红），1H25分红率达32.2% [1][6][9] - 流通A股市值1271.7亿元，主动基金重仓比例仅0.07%，存在较大配置空间 [1][12][16]

银行增持动态 - 华夏银行部分董事、监事、高级管理人员及业务骨干累计增持422.93万股，金额达3190.2万元，完成原计划3000万元最低目标的106.34% [2] - 苏州银行董事长、行长等12名董监高计划自9月8日至12月31日期间以自有资金增持不低于420万元股份 [2] - 成都银行股东成都产业资本集团和成都欣天颐分别增持477.55万股（金额8700.10万元）和436.45万股（金额7959.35万元），总增持计划规模为7亿至14亿元 [3] - 青岛银行大股东国信产融控股计划增持不少于2.33亿股且不超过2.91亿股，完成后其与一致行动人持股比例将达19.00%至19.99% [3] 增持动机与背景 - 增持行为基于对银行未来发展前景的信心及长期投资价值的认可 [1][2] - 传统增持多发生于股价低位护盘，但当前增持集中在股价上涨期，反映从防御到主动市值管理的转变 [1][4] - 银行低估值与高股息特性符合长期资金配置需求，市净率较低对投资者吸引力较强 [4] 行业基本面改善 - 上半年A股银行板块股价涨幅13%，在申万一级行业指数中居首位 [5] - 银行业上半年整体营收和净利润同比增速分别为1.0%和0.8%，息差同比降幅较上年同期收窄 [5] - 中收止跌回升，其他非息收入明显改善，行业中期业绩基本面改善且拐点可期 [5] 机构观点与资金面 - 券商研报看好银行板块后续行情，高股息和业绩稳定优势在流动性充裕环境下凸显配置价值 [5] - 政策鼓励中长线资金入市，保险资管、理财公司及主动管理型基金预计加大对银行板块配置 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 邮储银行2025上半年营收出现向上改善拐点 营业收入同比增长1.50%至1794.46亿元 环比一季度增速提升1.57个百分点 [2][14] - 净息差有望企稳 2025上半年净息差录得1.7% 较25Q1仅小幅下行1bp 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降21bp至1.26% [2][16] - 资产规模扩张提速 生息资产总计17.95万亿元 同比增长10.83% 其中对公贷款同比增长18.62%成为主要增长动力 [4][24] - 拨备维持高位 拨备覆盖率达260.4% 虽然环比下降5.78个百分点但仍处于行业较高水平 [5][29] 财务表现 - 营收结构持续优化 净利息收入1390.58亿元（YoY-2.67%）占总营收77.49% 非息净收入403.88亿元同比增长19.09% [2][14] - 手续费及佣金净收入169.18亿元（YoY+11.59%） 投资净收益197.5亿元（YoY+64.64%）占总营收11.01% [3][23] - 拨备前利润25H1增速+14.62% 归母净利润同比+0.85% 在拨备计提规模较去年同期提升55.86亿元的同时实现利润增速改善 [2][14] 资产端分析 - 生息资产规模达17.95万亿元 较2024年末增长6.55% 贷款占比51.87%较2024年末提升0.32个百分点 [4] - 贷款收益率3.30% 较2024年末下行48bp 金融投资收益率2.82%较2024年末下行24bp 同业资产收益率2.11%较2024年末下滑45bp [3][16] - 对公贷款表现突出 基建类、制造业、房地产、采矿业贷款分别同比增长14.7%、18.8%、17.8%、18.8% [25] 负债端分析 - 计息负债余额16.92万亿元 同比增长10.59% 存款占比95.21%仍占绝对主导地位 [4] - 负债成本显著改善 存款成本率1.23%较2024年末改善21bp 同业负债成本率1.58%改善32bp 金融负债成本率2.65%改善46bp [3][16] - 存款结构变化 活期存款占比下降至25.55% 定期存款同比增长10.07% 其中对公定期存款同比+32.09% [27] 资产质量 - 不良贷款率0.92% 环比小幅抬升1bp 逾期率1.24%较2024年末抬升5bp [5][29] - 对公贷款不良率改善至0.49% 较2024年末下降5bp 房地产、水利环境、农林牧渔、信息技术等行业不良改善显著 [30] - 零售不良率抬升17bp至1.53% 个人住房贷款不良率+8bp至0.61% 个人小额贷款不良率+37bp至2.55% [30] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.74%、2.76%、3.77% [6][8] - 对应每股净资产7.28、7.64、7.97元 当前股价6.09元 [6][9][10] - 预计2025年营业收入3529亿元同比增长1.18% 2026年增长3.65%至3658亿元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 息差企稳推动利息净收入增速回升，上半年净息差稳定于1.46%，存款成本率较2024全年下降26BP至1.94% [2][9] - 资产质量稳健，不良净生成率下降至0.53%，拨备覆盖率提升至340%，风险抵补能力增强 [2][6][9] - 扣非归母净利润保持双位数增长（11.4%），受益于成本收入比下降及央行小微补贴等非息收入支撑 [2][9] - 信贷结构优化，对公贷款较期初增长9.6%，票据规模压降38%，零售贷款需求偏弱仅增0.9% [9] - 外延式收购战略持续推进，资本充足率回升至12.9%，估值存在低估（2025年PB 0.54x，PE 5.4x） [9] 财务表现 - 上半年营收增速3.9%（Q1为5.1%），归母净利润增速5.6%（Q1为6.7%） [2][6] - 利息净收入增速3.4%，非利息净收入增速5.0%，其中其他收益同比增加3145万元（增幅131%） [2][9] - 总资产较期初增长4.3%，贷款增长2.5%，存款增长4.3%，活期存款占比23.3%（环比-2pct） [9] 业务结构 - 对公贷款聚焦制造业与批发零售业，基建信贷增速放缓；异地贷款增速高于全行 [9] - 零售贷款中个人经营贷增长4.2%，消费贷微增，房贷收缩 [9] - 债券投资收益率仅下降3BP，通过增配AC类资产对冲贷款收益率下降影响 [9] 资产质量与拨备 - 不良率环比微升1BP至0.98%，但不良余额环比下降 [2][6][9] - 零售贷款不良率较期初上升9BP至1.85%，小微客群风险存在波动 [9] - 拨备覆盖率环比提升14pct至340%，拨贷比环比上升 [2][9] 战略与估值 - 资本充足率回升至12.9%，外延收购有望贡献投资收益及ROE提升 [9] - 当前估值低于行业平均水平，存在修复空间 [9]

核心财务表现 - 25H1归母净利润、营收、PPOP同比分别增长5.4%、7.0%、7.0%，增速较Q1提升0.1、1.7、3.0个百分点 [1] - 年化ROA、ROE同比分别下降0.08、0.25个百分点至0.74%、11.52% [2] - 预测25-27年归母净利润54/58/62亿元，同比增速6.0%/6.7%/7.6% [6] 资产负债扩张 - 总资产、贷款、存款同比分别增长22.0%、19.6%、20.9%，增速较Q1提升2.7、3.4、1.7个百分点 [3] - 二季度新增贷款274亿元（去年同期123亿元），其中对公、零售、票据分别增加232亿、1亿、40亿元 [3] - 上半年新增贷款604亿元（去年同期268亿元），主要投向基建类和制造业 [3] - 资本充足率、核心一级资本充足率较Q1下降0.47、0.32个百分点至12.93%、8.80% [3] 息差与收入结构 - 净息差1.39%，较24年上升4bp，计息负债成本率、存款成本率分别下降29bp、26bp至2.29%、2.33% [4] - 贷款收益率4.35%，较24年仅下行4bp [4] - 利息净收入同比增长12.2%（Q1为+28.1%），非息收入同比下降7.1%（Q1为-53.8%） [4] - 其他非息收入同比增长0.6%（Q1为-69.9%） [4] 资产质量 - 不良率较Q1下降4bp至1.17%，拨备覆盖率上升1个百分点至248% [5] - 对公不良率较24年下降15bp至0.75%，零售不良率上升30bp至3.01% [5] - 按揭/消费贷/经营贷/信用卡不良率较24年分别变动+0.28/-0.31/+0.53/+1.15个百分点 [5] - 关注率、逾期率较24年分别下降0.59、0.15个百分点至2.05%、1.58% [5] 估值与评级 - 给予25年A/H股目标PB 0.70/0.55倍，目标价11.48元/9.77港币 [6] - A/H股当前PB为0.61/0.43倍，可比公司PB为0.76/0.44倍 [6] - H股25E股息率6.23%，高于行业平均5%水平 [6]