核心观点 - 瑞银维持对中银香港的“中性”评级，目标价为43.5港元 [1] - 公司首季业绩预计疲软，经营溢利可能同比轻微下跌1% [1] - 净费用收入疲弱及交易资产的按市价计值损失是主要拖累因素 [1] 业绩预测 - 预计首季总收入将同比下跌0.5% [1] - 净利息收入预计同比增长3.1% [1] - 非利息收入预计同比下跌10.5% [1] - 经调整净息差预计从2025年第四季的1.71%收窄至今年首季的1.58%，但仍高于2025年首季的1.55% [1] 收入构成分析 - 净利息收入增长被非利息收入下跌所抵消 [1] - 资本市场波动及高基数效应将拖累证券、经纪业务及基金分销费用 [1] - 美国国债收益率反弹可能导致债券投资组合出现按市价计值损失 [1] 关键风险与不确定性 - 信贷成本是业绩的最大不确定因素 [1] - 预计信贷成本将从2025年第四季的73个基点显著下降，但年内其余时间可能维持在相对较高水平 [1]