核心业绩表现 - 2025年第三季度调整后每股收益为4.35美元，超出市场预期的4.05美元，较去年同期的3.49美元实现增长 [2] - 当季净利润（GAAP基础）为18.2亿美元，较去年同期大幅增长21.1% [3] - 总营收为59.1亿美元，同比增长8.9%，超出市场预期1.4% [4] 营收与费用分析 - 净利息收入为36.5亿美元，同比增长6.9%，净息差为2.79%，上升15个基点 [4] - 非利息收入为23亿美元，同比增长12.1%，主要受除住房和商业抵押贷款收入外各项费用收入增长推动 [5] - 非利息支出为34.6亿美元，同比增长4%，效率比率从去年同期的61%改善至59% [5] 资产负债与信贷质量 - 截至2025年9月30日，总贷款余额为3266亿美元，总存款余额为4327亿美元，较上季度末增长1.4% [6] - 不良贷款下降17.1%至21亿美元，净贷款冲销额为1.79亿美元，同比下降37.4% [7] - 信贷损失拨备为1.67亿美元，同比下降31.2%，贷款损失准备金为52亿美元 [7][8] 资本状况与盈利能力 - 截至2025年9月30日，巴塞尔协议III普通股一级资本比率为10.6%，高于去年同期的10.3% [9] - 平均资产回报率为1.27%，平均普通股股东权益回报率为13.24%，分别高于去年同期的1.05%和11.72% [9] - 2025年第三季度通过股息和股票回购向股东返还了10亿美元资本 [10] 业绩展望 - 管理层预计2025年第四季度净利息收入将环比增长约1.5%，费用收入预计环比下降约3% [11] - 2025年全年净利息收入增长预期调整为6.5%，略低于此前7%的指引 [14] - 2025年全年营收预计较2024年的216亿美元增长6%，调整后非利息支出预计增长约1.5% [14][15] 行业比较 - 同期，同属金融-投资银行行业的花旗集团股价上涨4.6%，其最近财季营收为220.9亿美元，同比增长8.7% [19] - 花旗集团当期每股收益为2.24美元，去年同期为1.51美元，市场对其当前季度每股收益预期为1.78美元，同比增长32.8% [19][20]

涉及的行业和公司 * 行业为中国银行业[1] * 公司为六家大型国有银行：工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、邮政储蓄银行[1][2] 核心观点和论据 净息差 * 净息差降幅持续收窄 大型银行报告净息差平均环比下降-1基点 较二季度的-3基点有所改善[2] * 资金成本节约是关键差异因素 四家大型银行季度存款成本平均下降-10基点 而建设银行和邮储银行仅下降-4/-5基点[2] * 长期来看 大型银行凭借广泛的分支网络和零售客户基础 更有可能实现净息差的可持续稳定[7] 贷款增长 * 贷款增长因需求疲软而放缓 三季度大型银行贷款同比增长8.6% 较二季度的9.0%略有放缓[12] * 企业贷款是新增贷款的主要驱动力 自2025年初以来贡献了约90%的新增贷款[12] * 邮储银行和农业银行贷款增长相对较快 同比分别增长10.0%和9.3%[14] 非利息收入 * 非利息收入增长强劲 同比增长15% 手续费收入同比增长10% 主要受代理销售驱动[17] * 投资收入表现优异 大型银行（除交通银行）投资收入同比增长39% 而小型银行同比下降29%[17] * 央行恢复国债交易可能增加银行体系流动性并压低收益率曲线 有利于银行投资收入[18] 资产质量 * 不良贷款生成率环比下降 大型银行（除邮储银行和交通银行）平均不良贷款生成率为0.4% 环比下降-4基点[24] * 拨备释放导致拨备覆盖率下降 五大行（除邮储银行）平均拨备覆盖率同比下降-2百分点 环比下降-1百分点[25] * 零售资产质量仍是关注焦点 特别是在房地产持续低迷和抵押贷款需求疲弱的背景下[26] 资本表现 * 资本表现分化 六家大型银行中有四家核心一级资本充足率环比平均上升5基点[34] * 风险加权资产密度改善是关键 四家银行风险加权资产密度平均环比下降-39基点[34] * 需关注债券市场波动和资产结构变化对核心一级资本充足率的影响[35][38] 其他重要内容 * 财务预测与目标价调整 基于三季度业绩 将六大行2025-2027年拨备前利润/净利润预测平均上调+1%/+1% 目标价平均上调+1%[1][43] * 邮储银行的代理费率问题 公司费用增长（7%）快于收入增长（2%） 成本收入比同比/环比上升3/10百分点 拖累拨备前利润增长[6] * 中小银行净息差表现 三季度中小银行报告净息差/计算净息差环比-1/+4基点 优于大型银行的-2/-1基点[7]

整体盈利表现 - 42家A股上市银行中，超八成在前三季度实现归母净利润同比增长，仅7家同比下降 [2][3] - 六大行净利润合计突破1.07万亿元，营收合计2.72万亿元 [6] - 部分城商行和农商行净利润涨幅领先，青岛银行和齐鲁银行涨幅均超15%，杭州银行、江阴银行、常熟银行、重庆银行涨幅均超10% [3] 不同类型银行盈利分化 - 国有四大行均实现营收和归母净利润双增长，工商银行营收6400.28亿元（同比增长2.17%），归母净利润增长0.33% [4][6] - 部分股份制银行表现承压，华夏银行、平安银行、光大银行、浙商银行出现营收和归母净利润双降，民生银行增收不增利 [4] - 招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行、华夏银行、浙商银行出现营收下滑，幅度分别为-0.51%、-1.82%、-9.78%、-7.94%、-8.79%、-6.78% [7] 利息净收入表现 - 净利润增长主要得益于净利息收入的稳健增长和资产质量改善 [2] - 部分城商行利息净收入大幅增长，西安银行同比增长超六成至63.10亿元，南京银行增长近三成至252.07亿元，江苏银行、齐鲁银行、重庆银行增幅分别为19.61%、17.31%、15.22% [7] - 部分银行利息净收入同比下降，贵阳银行和紫金银行分别下降12.29%和17.34% [8] 非利息收入受债市波动影响 - 受债市波动影响，多家上市银行非利息净收入下滑，公允价值变动收益出现显著亏损 [2][9] - 招商银行、光大银行、华夏银行、建设银行、上海银行公允价值变动净亏损分别为88.27亿元、49.82亿元、45.05亿元、41.16亿元、32.65亿元，均同比由盈转亏 [10][12] - 招商银行非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%，其中其他净收入下降11.42%，主要因债券和基金投资收益减少 [10] 净息差变化趋势 - 上市银行整体净息差较上年末仍在收窄，但部分银行净息差较二季度末企稳回升，42家银行中有14家环比回升 [16] - 西安银行净息差1.79%，较上年末增长0.43%，较二季度末增长0.09%；光大银行净息差2.03%，较上年末增长0.49%，较二季度末增长0.63% [16] - 多家城商行净息差在二季度回升，贵阳银行净息差1.57%较二季度末增长0.04%，兰州银行净息差1.38%较二季度末增长0.01% [17] - 三季度净息差回暖主要由于负债端成本下降，测算2025年三季度末上市银行净息差1.33%，较半年度末基本持平，负债成本改善34个基点对净息差支撑效果显著 [20]

营收业绩表现 - 42家A股上市银行前三季度合计营业收入超4.3万亿元，整体营业收入同比增长0.9%，净利润同比增长1.5% [1][2] - 超六成（超25家）银行实现营业收入同比正增长，其中西安银行、重庆银行、南京银行营收同比增速居前，分别为39.11%、10.40%、8.79% [1][2] - 利息净收入是银行营收主要构成部分，例如南京银行利息净收入252.07亿元，占营业收入比重为60.09% [2] 息差变化趋势 - 2025年三季度上市银行净息差为1.33%，与上半年基本持平，出现企稳信号 [1][3] - 息差企稳得益于资产端收益率降幅收窄及负债端成本率大幅下降，LPR保持稳定及存款利率协同调整有效对冲下行压力 [3] - 常熟银行净息差2.57%处于行业领先，兴业银行净息差1.72%较2024年同期下降10个基点，但降幅在同类银行中较小 [3] 非利息收入挑战 - 债券市场波动导致银行非利息收入下降，公允价值变动收益出现大幅下滑 [4][5] - 南京银行非利息净收入同比下降11.63%，公允价值变动收益为亏损3.34亿元，而去年同期盈利46.76亿元 [4] - 招商银行非利息净收入同比下降4.23%，其中其他净收入下降11.42%，公允价值变动损益前三季度亏损88.27亿元 [4][5]

行业整体表现 - A股42家上市银行今年前三季度非利息收入合计1.22万亿元，同比增加583亿元，增幅为5% [1] - 18家银行实现非利息收入同比增长，16家银行非利息收入在总营收中占比提升 [1] - 手续费及佣金净收入合计5782亿元，同比增长4.60%，增速由负转正，27家银行实现同比增长，占比超六成 [4] - 投资净收益合计为4770.03亿元，同比增长21%，增幅较2024年前三季度的24%有所放缓 [6] 银行类型分化 - 6家国有大行非利息收入均实现同比增长，其中5家同比增速达两位数 [2] - 农业银行、邮储银行、中国银行、建设银行、工商银行的非利息收入同比增幅分别为21%、20%、16%、14%、11% [2] - 全国性股份制银行中仅民生银行非利息收入实现同比增长，增幅为18.20%至329.99亿元，占比提升至30% [3] - 紫金银行、常熟银行、张家港行3家农商行非利息收入增速亮眼，分别同比增长54%、35%、22% [2] 财富管理业务驱动 - 部分银行财富管理业务实现较好增长，主要得益于居民资产配置需求转向多元化理财、银行优化产品供给及数字化转型 [3] - 6家国有大行手续费及佣金净收入均实现同比增长 [5] - 招商银行手续费及佣金净收入同比增长0.90%至562.02亿元，代销理财收入、代理基金收入、代理信托计划收入均显著增长 [5] - 常熟银行、瑞丰银行手续费及佣金净收入同比大增，增幅分别超过364%、162% [5] 投资收益与市场影响 - 受资本市场活跃度提升影响，财富管理业务拉动非利息收入 [1] - 债市震荡走势影响多数银行投资收益，城商行、农商行等中小银行受影响尤为明显 [1][6] - 国有大行以配置型投资为主收益稳定，中小银行更多依赖交易型投资受市场波动影响较大 [3] - 兴业银行观察到客户资产配置行为中含权产品配置增加第三方存管客户活跃度提高 [5]

行业整体非利息收入表现 - 42家A股上市银行前三季度非利息收入合计1.22万亿元，同比增加583亿元，增幅为5% [1] - 18家银行实现非利息收入同比增长，16家银行非利息收入在总营收中占比提升 [1] - 手续费及佣金净收入合计5782亿元，同比增长4.60%，增速由负转正 [4] - 投资净收益合计4770.03亿元，同比增长21%，增幅较2024年同期的24%有所放缓 [6] 不同类型银行非利息收入分化 - 6家国有大行非利息收入均实现同比增长，其中5家同比增速达两位数 [2] - 全国性股份制银行中仅民生银行非利息收入同比增长18.20%至329.99亿元，占比提升至30% [3] - 国有大行在财富管理领域依托客户基础和综合服务能力占据优势，中小银行则面临较大竞争压力且投资业务受市场波动影响更明显 [3] 部分银行非利息收入高增长案例 - 紫金银行、常熟银行、张家港行非利息收入同比分别增长54%、35%、22%，达到8.93亿元、19.84亿元、13.83亿元 [2] - 上述三家农商行非利息收入在总营收中占比分别上升至27%、22%、38% [2] - 农业银行、邮储银行、中国银行、建设银行、工商银行非利息收入同比增幅分别为21%、20%、16%、14%、11% [2] 手续费及佣金净收入驱动因素 - 27家银行手续费及佣金净收入实现同比增长，占比超六成 [4] - 常熟银行、瑞丰银行手续费及佣金净收入同比大增超过364%、162%，达到3.03亿元、0.96亿元 [4] - 财富管理业务增长是主要驱动，得益于居民资产配置从存款转向多元理财、银行优化产品供给及数字化转型 [3][4] - 招商银行手续费及佣金净收入同比增长0.90%至562.02亿元，代销理财、基金、信托等收入显著增长 [5] 投资净收益表现及影响因素 - 银行投资净收益增速放缓，主要受年内债市震荡等因素影响 [6] - 城商行、农商行等中小银行的投资收益受到的影响尤为明显 [1][6] - 国有大行以配置型投资为主收益稳定，中小银行更多依赖交易型投资受市场波动影响较大 [3]

六大行业绩企稳回升 - 截至10月底，六大行均公布2025年前三季度业绩，传递出业绩企稳回升的暖意 [2] - 相较中报业绩，前三季度六大行营业收入和归属于母公司的净利润均实现同比正增长 [3] - 息差收窄仍是行业面临的挑战，但部分银行息差已呈现企稳态势 [4] 营收与净利润表现 - 六大行前三季度归母净利润均实现正增长，农业银行增速最高达3.03% [6][7] - 工商银行归母净利润规模最大，为2699.08亿元，同比增长0.33% [6][7] - 六大行前三季度营业收入均实现正增长，中国银行增速最高达2.69% [8] - 工商银行营业收入规模最大，为6400.28亿元，同比增长2.17% [8] 收入结构变化 - 除交通银行外，其余五大行利息净收入均下降，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行分别同比下降0.70%、2.40%、3.00%、3.04%和2.07% [8] - 非利息收入贡献度提升，邮储银行非利息收入同比增长27.52%至314.81亿元 [9] - 工商银行非利息收入1666.12亿元，同比增长11.30%；建设银行非利息收入1460.96亿元，同比增长13.95%；中国银行非利息收入1654.12亿元，同比增长16.20% [9] 资产规模与资产质量 - 六大行资产规模较上年末均上升，建设银行增速最高达11.83%，总资产453690.94亿元 [10][11] - 工商银行总资产规模最大，接近53万亿元，达528134.21亿元，较上年末增长8.18% [10][11] - 除邮储银行不良率较去年末上升0.04个百分点外，其余五大行不良率均下降 [11] - 邮储银行不良率仍为六大行中最低，达0.94% [11] 息差表现与趋势 - 邮储银行净息差1.68%，在六大行中最高 [13] - 中国银行净息差企稳趋势明显，前三季度净息差1.26%，与上半年持平 [14] - 交通银行前三季度净息差1.20%，较二季度下降1个基点，息差降幅收窄 [17] - 工商银行前三季度净息差1.28%，较上半年下降2个基点，下行幅度逐季收窄 [17]

整体业绩表现 - 截至2025年10月底，六大行前三季度营业收入和归属于母公司的净利润均实现同比正增长，传递出业绩企稳回升的信号 [2] - 六大行前三季度归母净利润均实现正增长，其中农业银行增速最高，超过3%，工商银行归母净利润规模最大，达2699.08亿元 [3][4] - 六大行前三季度营业收入均有所提升，中国银行增速最高，为2.69%，工商银行营收规模最大，达6400.28亿元 [4] 收入结构分析 - 多家大行的利息净收入仍处于下降通道，除交通银行同比增长1.46%至1286.48亿元外，其余五大行均同比下降，中国银行降幅最大，为3.04% [5] - 非利息收入正成为增长转型切入点，贡献度进一步提升，其中邮储银行增速最高，达27.52%至314.81亿元，中国银行非利息收入同比增长16.20%至1654.12亿元 [5] - 邮储银行非利息收入增加主要源于加强市场研判，抢抓市场机遇，加大债券、票据等资产交易力度，买卖价差收益增加 [6] 资产规模与质量 - 截至2025年三季度末，六大行资产规模均较上年末上升，建设银行增速最高，为11.83%，总资产达453690.94亿元，工商银行总资产规模最大，接近52.81万亿元 [6][7] - 除邮储银行不良率较去年末上升0.04个百分点外，其余五大行不良率均有所下降，邮储银行不良率仍为六大行中最低，达0.94% [7] 净息差趋势 - 息差收窄仍是行业面临的挑战，但息差降幅有所缓解，呈现企稳态势 [2][8] - 邮储银行净息差达1.68%，在六大行中最高，中国银行净息差企稳趋势明显，前三季度净息差为1.26%，与上半年持平 [9] - 多家银行净息差降幅收窄，例如交通银行前三季度净息差1.20%，较二季度仅下降1个基点，工商银行净息差下行幅度亦逐季收窄 [10]

财务业绩概览 - 公司2025年前三季度营业收入2514.20亿元，同比下降0.5%，归母净利润1137.72亿元，同比增长0.52% [1] - 公司2025年第三季度营业收入814.51亿元，同比增长2.11%，归母净利润391.32亿元，同比增长1.22% [1] - 公司前三季度净利息收入同比增长1.7%，增速较上半年提升0.2个百分点 [1] 净息差与资产收益率 - 公司第三季度单季净息差（日均口径）环比下降3个基点至1.83%，主要受资产端收益率下行影响 [1] - 公司2025年第三季度贷款平均收益率为3.25%，环比下降13个基点，主要受5月LPR下调及信贷需求不足持续影响 [1] 非利息收入表现 - 公司前三季度非息收入同比下降4.2%，但降幅较上半年收窄2.5个百分点 [2] - 公司前三季度手续费及佣金收入同比增长0.9%，实现由负转正，主要得益于财富管理业务强劲增长 [2] - 公司前三季度财富管理手续费收入同比增长18.8%，其中代理基金收入同比增长38.76% [2] - 公司前三季度其他非息收入同比下降11.4%，主要因债券及基金投资公允价值变动亏损，累计亏损达88.27亿元 [2] 资产负债规模与结构 - 截至2025年9月末，公司总资产12.64万亿元，同比增长8.5%，总贷款7.14万亿元，同比增长5.6%，总存款9.52万亿元，同比增长8.9% [2] - 公司信贷结构持续优化，对公贷款同比增长14.2%，主要投向制造业、批发零售及信息传输行业 [2] - 公司零售贷款同比增长3.4%，其中消费贷、小微贷款保持正增长，但按揭贷款增速放缓 [2]

资产规模与增长 - 工商银行总资产规模位居四大行首位，达52.81万亿元，较上年末增长8.18% [1] - 农业银行和建设银行资产增速领先，分别增长11.33%和11.83%，资产总额达48.14万亿元和45.37万亿元 [1] - 中国银行资产总额为37.55万亿元，较上年末增长7.10% [1] 贷款投放与结构 - 农业银行和工商银行前三季度新增贷款均超2万亿元，分别为20813.87亿元（增长8.36%）和20797.00亿元（增长7.33%）[2] - 建设银行和中国银行前三季度新增贷款分别为1.84万亿元（增长7.1%）和1.76万亿元（增长8.15%）[2] - 贷款投向重点为制造业、战略性新兴产业等领域，工商银行制造业贷款率先突破5万亿元，战略性新兴产业贷款余额超4.2万亿元 [2] - 农业银行县域贷款余额10.90万亿元，新增10417亿元，增速10.57%，占境内贷款比重40.98% [2] - 建设银行和中国银行绿色贷款余额分别为5.89万亿元（增长18.38%）和4.66万亿元（增长20.11%）[2] 资本市场表现 - 农业银行A股股价年初至今涨幅达57.72%，总市值2.74万亿元，在全球银行业市值排名中跃居第二位 [3][4] - 工商银行、建设银行、中国银行A股股价涨幅分别为18.05%、10.06%、7.12%，总市值分别为2.59万亿元、1.92万亿元、1.69万亿元 [3][4] 营收与净利润 - 四大行均实现营收和净利润双增长，中国银行营收增长最快，达4912.04亿元，同比增长2.69% [1][6] - 农业银行净利润增速为四大行首位，达3.28%，净利润规模2223.23亿元 [1][6] - 工商银行营收规模最大，为6400.28亿元（增长2.17%），净利润2718.82亿元（增长0.52%）[1] 资产质量与风险抵补 - 四大行不良贷款率均较年初下降，中国银行不良率最低为1.24%，农业银行下降幅度最大为0.03个百分点 [6] - 农业银行拨备覆盖率最高，为295.08%，建设银行拨备覆盖率较年初上升2.3个百分点至235.05% [6][7] 利息净收入与非息收入 - 受息差收窄影响，四大行利息净收入均同比下降，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行分别下降0.70%、2.40%、3.00%、3.04% [7] - 非利息收入成为重要拉动，工商银行、建设银行、中国银行非利息收入增速均超11%，分别达11.3%、13.95%、16.2% [8][9] - 建设银行通过扩大客户基础（如财富管理客户数两位数增长、快捷支付绑卡客户近4.9亿）来厚植中间业务收入发展基础 [9]