美债基差套利交易规模与风险 - 对冲基金在美国国债基差套利交易上的押注规模高达1万亿美元，创历史新高 [1] - 当前基差套利交易规模是2020年需要美联储干预时的两倍 [4] - 该交易可能只涉及约10家或更少的对冲基金，集中度极高 [4] 交易机制与杠杆情况 - 对冲基金利用美国国债现货与期货之间的微小价差进行套利，左手做多美债现券、同时右手做空美债期货 [6] - 为提高收益率，许多对冲基金使用高杠杆，使得交易总规模膨胀到令人担忧的程度 [7] - 仅六大多策略基金（Millennium等）的监管资本就达到创纪录的1.5万亿美元，比上一年增加3000亿美元 [7] - 平均监管杠杆率从一年前的6.3倍上升至创纪录的7.8倍 [7] - 做多现金和做空期货的固有杠杆率高达20倍左右 [8] - 美联储数据显示，国债回购杠杆率跃升至56倍 [10] 潜在市场冲击 - 对冲基金基差套利交易本质是做空波动率，波动率大幅上升易引发平仓风险进而资产抛售 [12] - 2020年3月全球金融市场震荡的导火索就是当时史高规模的基差套利交易意外平仓 [13] - 债务上限问题解决可能成为引发市场大幅波动的关键事件，因美债供给将突然增加 [13] - 美债供给冲击将带来三重影响：利率抬升、流动性"抽血"效应、可能触发基差套利交易大规模平仓 [14] - 当前隔夜逆回购规模已接近干涸，市场抵抗冲击能力大幅下降 [14] 政策建议 - 专家建议用"对冲式购债"替代传统QE，更具针对性地解决套利交易风险 [15] - 具体操作：美联储在购买美债同时卖出等量期货合约对冲，既注入流动性又避免扭曲期限溢价 [16] - 可通过"捆绑拍卖"方式，让一级交易商同时提交现金证券和期货合约，设定最低投标价格 [20] - 强制对冲基金接受惩罚性折扣来限制道德风险 [20]