苹果期货近期行情与合约逻辑分析 - 苹果期货合约近期出现减仓下行行情，各合约大致可分为代表冷库苹果的03-05合约以及代表仍在果树上、尚未到达花期的10及其后合约 [6][16] - 03-05合约近日出现了一轮大幅减仓下行行情 [4][7][15] - 03-05合约的行情逻辑大致有两类，即“仓单成本逻辑”与“接货价值逻辑”，二者会反复切换 [4][7][15] 近月合约（03-05合约）核心逻辑 - **仓单成本逻辑**：此逻辑自10-01合约延续而来，其背后是本产季好货供给偏紧、优果优价的现实情况 [4][7][16] - **接货价值逻辑**：若库存销售压力高企，期现参与者接货意愿可能明显下行，类似23/24产季及更久远的19/20、21/22产季的情况 [6][7][16] - 对于03-05合约，需关注其会否再次开始一轮上述两种逻辑的切换 [6][16] - 若逻辑向“仓单成本逻辑”切换，可关注近月03合约会否再次出现明显上行，并向04、05合约传导、共振 [6][16] - 若逻辑向“接货价值逻辑”切换，则需关注周度去库进度会否使剩余库存规模失去历史低位的水平 [6][16] 新季合约（2610及其后合约）核心观点 - 2610及其后合约对应了当前仍在生长、连花期都未到的新季苹果 [3][14] - 当前2610合约与2603、2604、2605等合约价差颇大 [5][15] - 2603、2604、2605合约的价位颇受2510-2601合约“低交割规模（历史低位）、高交割结算价（历史高位）”的影响 [5][15] - 2610及其后合约当前较2510-2605合约（以已交割合约的交割均价计）有着较明显贴水 [6][16] - 可关注2610及其后合约在春节假期后（3-4月）围绕花期的供给侧交易机会 [5][6][15][16] 现货市场与短期展望 - 当前苹果现货行情即冷库苹果货源的销售行情，冷库货源行情可一分为二：代表现状的产区冷库成交价格，以及代表当前销售情况并验证后期库存压力高低的周度出库情况 [7][19] - 当前成交价格维持稳定 [7][19] - 短期内苹果期货市场或以宽幅震荡为主，需关注前述逻辑切换及新季合约交易机会会否发生或依次发生 [6][16]

核心观点 - 苹果期货近期价格波动主要由资金驱动，2603~2605合约在1月14日后三个交易日内出现较大幅度下行，其驱动为大幅减仓，而12月底至1月中旬的上行则主要由增仓驱动 [4][20] - 当前苹果期货基本面焦点集中在冷库苹果上，新季苹果（对应2610~2612合约）的集中交易为时尚早 [4][20] - 对于25/26产季合约（如2603、2604、2605）的交易，市场主要围绕“高仓单成本”和“接货价值”两类逻辑进行博弈 [5][22] - 未来市场走向取决于上述哪类逻辑占主导，03合约可能因临近交割和春节时间偏晚而出现增量上行，同时需关注周度去库进度是否会导致库存失去历史同期低位优势 [7][24] 近期市场表现与驱动 - 苹果2603~2605等25/26产季合约在1月14日后的三个交易日内出现较大幅度下行，此下行行情由大幅减仓驱动 [4][20] - 03、05合约在12月底至1月中旬期间的大幅上行，则由较大幅度的增仓驱动 [4][20] - 新季苹果合约（如2610~2612）持仓规模明显偏低，表明围绕新季苹果的集中交易目前为时尚早，其早期供给侧交易节点通常在3~4月的花期 [4][20] 当前基本面要素分析 - 当前苹果期货基本面要素主要集中在冷库苹果上 [4][20] - 冷库苹果基本面可概括为冷库成交价格和周度出库情况（可推导剩余库存及结构） [4][21] - 从冷库现货价格与出库情况看，各要素自12月至1月中旬未出现明显变化：各产区现货价格整体稳定；冷库周度出库情况维持“低库存总量，但每周出库进度不算快”的基调 [5][22] 主要交易逻辑博弈 - **高仓单成本逻辑**：基于本产季好货供给偏紧、优果优价的情况，2510~2601合约呈现低交割规模、高交割均价的特点 [5][22] - 由于当前仍是低库存规模（周度出库进度略慢但未抵消更低的库存总量），市场可交易好货供给进一步收紧的逻辑，该逻辑在1月中上旬推动了03、04、05合约的强势 [5][22] - **接货价值逻辑**：参考23/24、19/20、21/22等产季经验，若10/11月入库至春节后2、3月出库进度明显偏慢（常因惜售），库存销售压力可能在3/4月（清明前后）导致冷库现货价格快速下行，从而削弱产业方买方接货意愿 [6][23] 未来关注要点 - 若市场重回“高仓单成本逻辑”交易，距离交割最近的03合约（尤其考虑春节假期偏晚）可能再次出现增量上行，并可能向后续合约传导或产生共振 [7][24] - 若市场对“高仓单成本逻辑”转向谨慎，则需重点关注每周去库变化，观察库存是否会因周度去库偏慢而丢失历史同期低位的特点 [7][24] - 鉴于苹果品种波动率较高，在“接货价值逻辑”兑现过程中可能出现反复，可考虑参与场内期权策略 [7][24] - 对于05合约之后的远月合约，应关注3月下旬至4月中旬转向花期供给侧交易时的产区天气，当前讨论此点尚早 [8][25]