报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，主要受费用投入增加及海外需求扰动影响 [6] - 内销业务凭借核心品类优势和新品贡献展现韧性，外销业务因海外需求波动而阶段性承压 [6] - 公司毛利率在降本增效及内销占比提升的推动下略有改善 [6][8] - 2025年分红率达到100%，当前股价对应股息率可观，吸引力强 [6] - 展望未来，公司国内业务在“推新卖贵”和品类拓展下有望保持韧性，与SEB集团的关联交易预期稳健 [6] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [6] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收58.74亿元，同比下降0.68%；归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6] - **收入结构**： - 按地区：内销收入153.34亿元，同比增长2.74%，占总收入67%；外销收入74.38亿元，同比下降0.85%，占总收入33% [6][11] - 按行业：电器业务收入154.89亿元，同比增长1.23%；炊具业务收入69.66亿元，同比增长1.89% [11] - 按销售模式：直销收入31.06亿元，同比增长4.69%；分销收入122.30亿元，同比增长2.23%；出口代工收入74.36亿元，同比下降0.83% [11] - **盈利能力**： - 全年毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点 [6][8] - 全年归母净利润率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [8] - 第四季度毛利率为28.20%，同比提升1.25个百分点；但归母净利润率同比下降1.28个百分点至12.44% [8] - **费用情况**： - 全年销售费用率同比提升0.85个百分点至10.58%，主要因国内电商渠道及新品类营销投入加大 [6][8] - 全年财务费用率同比提升0.25个百分点至-0.07%，主要因利息收入和汇兑收益减少 [6][8] - **分红**：2025年拟现金分红总额20.96亿元，分红率达100% [6] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为235.32亿元、243.85亿元、252.78亿元，对应增长率分别为3.3%、3.6%、3.7% [3][14] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为22.02亿元、22.95亿元、23.87亿元，对应增长率分别为5.0%、4.2%、4.0% [3][6][14] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.75元、2.86元、2.98元 [3][14] - **估值指标 (基于当前股价45.01元)**： - 预计2026-2028年市盈率分别为16倍、16倍、15倍 [3][6] - 预计2026-2028年市净率分别为5.6倍、5.6倍、5.5倍 [3] - 预计2026-2028年股息率分别为6.10%、6.36%、6.62% [14]