行业与公司关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：稀有金属“铼”行业，重点关注其作为高温合金关键添加元素在航空航天（航空发动机、火箭发动机）、燃气轮机等领域的应用 [2][11][12] * **公司**：上市公司“赛恩斯”（或简称“三思”、“三安斯”、“三零四”），核心业务为从铜钼冶炼伴生物中提取铼，并与紫金矿业深度合作 [1][6][32] 二、 铼行业核心观点与论据 1. 供给端：高度刚性，增长受限 * 铼是伴生于铜矿和钼矿的稀有金属，无独立矿山，其供应完全依赖于铜钼矿的开采与冶炼，因此供给无法因价格上涨而快速增加 [1][2][19] * 2024年全球已探明铼储量仅约2600吨，按静态年需求约60-70吨计算，理论可开采年限仅约30-40年 [20] * 全球供给分布高度集中，智利储量占全球50%，美国占15%，俄罗斯占12%，而中国储量仅占全球1%，对外依存度高 [20][24] 2. 需求端：高速增长且价格弹性低 * 下游需求高度集中于航空航天领域，其中约80%用于航空发动机，是高温合金中不可替代的添加元素（添加比例约3%-5%）[11][12] * 需求增长确定性高，受军工、国产大飞机、商业航天等驱动，对价格不敏感，属于“刚需” [2][3][12] * 测算至2030年，全球铼需求将达到**191吨**，相比2019年的**75吨**增长超一倍；其中中国需求将从2020年的**8吨**增长至**56吨**，增长约**7倍** [2][3][15] 3. 供需缺口与价格展望 * 预计到2030年，全球及中国的铼供需将出现显著缺口 [4] * 尽管中国通过铜钼冶炼回收的潜在铼供给量可达约**26吨**，但仍远低于**56吨**的预期需求，缺口超过一倍 [4][22][26] * 美国通过战略储备和长协锁定了海外（尤其是智利）主要铼资源，加剧了全球尤其是中国的供应紧张局面 [4][5] * 铼价自2025年初至2026年2月第一周已上涨约**113%**，当前价格约**44000元/公斤**，历史高位曾达约**73000元/公斤**（2008年）[1][27][31] * 基于供需紧张格局，预计铼价将进入新一轮强势上涨周期，有潜力突破历史高点 [11][31][32] 三、 公司（赛恩斯）核心观点与论据 1. 核心优势：资源卡位与技术领先双驱动 * **资源卡位**：通过与第二大股东紫金矿业深度合作，获取其铜钼矿资源中的伴生铼。紫金矿业铜产量占中国**65%**，钼储量占中国**30%**，产量占**36%**，是重要的资源保障 [1][6][39] * **技术领先**：公司自2015年起积累多项铼回收专利，具备从铜钼冶炼废酸中提取铼的成熟技术（湿法/吸附法），并已实现高纯度铼酸铵产品的产出 [6][25][33] 2. 商业模式与盈利测算 * 公司与资源方（如紫金）采用利润分成模式，长期看合理的分成比例预计在**70%-80%** [35][36] * 公司也通过直接采购钼精矿（如紫金巨龙项目）进行冶炼并回收铼，此模式下可获得全部利润 [35] * 在当前铼价约**4300万元/吨**（43000元/公斤）、分成比例70%的假设下，提取1吨铼金属的净利润约**1557万元** [36] * 盈利对铼价上涨高度敏感：铼价每上涨**1000万元/吨**（1万元/公斤），单吨净利润约增加**405万元** [36] * 情景测算： * 若公司占据中国潜在供给（26吨）的**40%**，即约**10吨**产能 [7] * 在铼价**4000多万元/吨**时，10吨产能盈利超**1.5亿元** [7] * 若铼价上涨至**1.2亿元/吨**，10吨产能盈利可达约**4.5亿至6.6亿元**（取决于对上游资源的掌控程度）[7][8] 3. 估值与投资逻辑 * 公司传统主业（矿山污染治理、浮选药剂、铜萃取剂等）与矿山资本开支挂钩，其中约**50%** 业务具备耗材属性，预计2028年经营利润可支撑约**3-4亿元**，给予15倍PE对应估值约**50亿元** [8][9] * 铼业务作为战略金属资源，应给予更高估值（参考小金属**30-40倍** PE）[9] * 公司当前总市值不到百亿，认为其市值有巨大提升空间 [9] 四、 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国在铼供给端存在结构性机会：中国铜冶炼产能占全球**50%**，钼冶炼产能占全球**80%** 以上，尽管铜、钼储量占比不高（铜**4%**，钼**39%**），但庞大的冶炼规模为从进口及国产矿中回收铼提供了基础 [20][21] * 商业航天（火箭发动机）是铼需求重要的新增量，预计到2030年将为全球带来约**30吨**的需求增量，其中中国贡献约**25吨** [15][18] * 铼价历史复盘显示，其价格周期与航空航天需求周期高度相关，当前新一轮上涨由需求侧（国产大飞机C919量产、军机列装、商业航天）驱动，而供给侧因矿山品位下降、罢工等因素更为刚性 [27][28][29][30][31] * 国内除赛恩斯外，江铜、铜陵有色、金钼、洛钼等公司也在推进铼回收试验 [25]