报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 金属铼因其储量稀少、加工困难而成为战略资源，价格昂贵，2026年3月10日铼粉价格高达4715万元/吨[1][12] - 铼是单晶高温合金的核心原材料，通胀属性明显，其需求受先进航空发动机、燃气轮机和商业航天三大领域驱动将快速增长，而国内供给弹性小，预计从2026年开始供不应求，未来价格有望受益于供需矛盾[3][4][12][35][38] 根据相关目录分别进行总结 铼：单晶高温合金上游核心原材料，通胀属性明显 - 金属铼是自然界最后被发现的非人造元素，熔点和沸点极高（分别为3180℃和5900℃），地壳平均丰度仅十亿分之一，常作为铜钼冶炼副产品，全球超过75%的铼回收自斑岩型铜矿焙烧烟尘[1][12] - 高温合金是铼的主要应用领域，占其总消费量超过70% 2023年中国铼消费结构中，合金占比达78%（包含加工损失），催化剂占12%，其他占10%[2][13] - 在先进航空发动机中，高温合金重量占比达60%，其中单晶高温合金叶片是标志性部件，从第二代开始添加铼，添加量随代际提升，第六代单晶高温合金中铼质量分数高达6.4%[2][16][19][20] 需求：先进航空发动机+燃气轮机+商业航天三轮驱动国内铼需求上行 - **先进航空发动机**：预计2030年国内先进航空发动机铼需求达45.9吨，是2023年国内总需求7.8吨的5倍以上 其中，军用飞机需求预计30吨，民用航空未来20年累计需求约318吨（年均15.9吨）[3][22][28] - **燃气轮机**：AI数据中心发电需求带动全球燃气轮机高景气，预计其市场规模将从2026年的254亿美元增至2035年的648亿美元，期间复合年增长率达11.0% 行业巨头西门子能源FY26Q1燃机积压订单达600亿欧元，创近年新高[24][26][27][32] - **商业航天**：海外星座（如Starlink）发展倒逼中国卫星/火箭产业加速，中国已提交20.3万颗低轨卫星频轨资源申请，2025年发射次数达92次创历史新高，将带动火箭发动机对铼的需求增长[33] 供给：国内铼资源匮乏，供给弹性小 - 全球铼储量约2600吨，分布高度集中，智利占50%（1300吨），美国占15.4%（400吨），俄罗斯占11.9%（310吨），中国仅占7.7%（200吨）[4][35] - 中国铼资源零星分布于陕西、河南等地，几乎全部伴生于钼（铜钼）矿床，品位低且伴生情况复杂，供给弹性小[4][35] - 预计从2026年开始国内铼将供不应求，到2043年中国铼一次资源产量预计仅为22.3吨，与需求端将产生较大供应缺口[4][35] 投资建议 - 建议重点关注国内布局铼生产的相关企业，例如赛恩斯[5][38]

核心观点 - 报告核心观点为“外乱内稳，大势震荡节奏不变，周期中盘蓝筹的行情得到加强，主题优先关注资源主权” [7][10] - 中东事件对A股影响属于短期压力测试，或顺势回踩，但不改变中期震荡格局 [2][11] 大势研判 - 全球风险评价上行，原有趋势得到加强，市场对中东事件持续性预期上升，短期全球风险评价会加快上行 [2][11] - 全球风险偏好短期下行，中期会修复，短期不确定性压制风险偏好，待局势清晰、新地缘格局定价充分后有望修复 [2][11] - 事件对国内市场影响程度可控，更像一次短期压力测试，不构成中期影响，预计保持震荡节奏不变 [2][11] - 海外地缘扰动对国内风险评价负面影响不大，反而进一步加强了国内风险评价的相对优势 [2][11] - 市场运行至短期高点，存在短期风险偏好向下修正需求，但短期回调不改变中期风险偏好向中间走的趋势，对市场风格演进影响不大 [2][11] 行业比较 - 短期事件对前期看好的行业方向负面影响不大，反而有加强原有趋势的积极作用 [2][12] - 投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [2][12] - 继续看好周期板块，包括有色、化工、交运、农业、煤炭和天然气 [2][12] - 同时关注制造板块，包括机械、军工、新能源和科技制造 [2][12] 主题投资：资源主权优先 - 战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估，需求端从传统经济周期转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [3][12] - 有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升，包括稀土、钨、锑、锗、铟 [3][12] - 有色行业关注中国短缺资源的“安全溢价”显现，包括钴、镍、锂、铜、铼、铍等 [3][12] - 化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI和氯化法钛白粉 [3][12] - 其他周期行业关注海运、煤炭、天然气等 [3][12] 主题投资：科技制造跟随 - 科技制造短期关注两个方向：AI和太空 [4][12] - **AI方向**：优先看国内算力崛起，其次看海外算力新技术 [4][13] - 国产算力的核心矛盾（芯片性能和模型能力）已大幅缓解，产业焦点从“训练追平”转向“推理性价比” [4][13] - 内循环正在替代：外部限制与国内大模型应用发展加速，驱动互联网大厂将推理算力需求导向国产芯片 [4][13] - 外循环正在出海：凭借“成本优势”与“工程化能力”，国产算力通过“Token出海”（提供算力服务或API）切入全球市场，有望打开第二增长曲线 [4][13] - 关注国产算力芯片以及配套企业和算力运营与服务商 [4][13] - 海外算力正从“Capex驱动”到“现金流验证”，即从资本开支指引转向验证AI是否真正为云厂商带来收入和利润的增长 [4][13] - 此阶段关注PCB和液冷等GTC大会新技术方向，这些领域的增速预期依然明确 [4][13] - **太空方向**：航天卫星是大国博弈的重要战场，已进入从0到1的产业加速期 [4][13] - 随着火箭运力突破，下游卫星组网需求将转化为实实在在的制造订单 [4][13] - 3月起有力箭二号、朱雀3号等火箭的发射预期，调整相对充分的航天卫星题材刚展开反弹，有望延续 [4][13][14] - 关注具备产业链价值的相控阵、激光通信、3D打印和太空光伏企业 [4][14]

文章核心观点 有色金属是现代工业的“神经与血液”，是支撑中国高端制造、新能源革命、半导体国产替代及航空航天军工等关键产业发展的基础性、战略性材料[3] 中国已建成全球最完整的有色金属工业体系，在稀土、钨、钼、镓、锗等品种上拥有全球话语权，但在铼、铂族金属及高端深加工技术等方面仍存在“卡脖子”短板[64] 未来十年，新能源需求爆发、半导体材料国产替代、再生金属发展、全球供应链重构及新材料技术突破将带来五大确定性产业机遇[52] 一、有色金属的产业分类与战略价值 - 有色金属被重新定义为五大产业类别，其价值由产业应用而非理化参数决定[4][5] - **轻金属**：以铝、镁为核心，是轻量化革命主力。2025年中国电解铝产量突破4000万吨，占全球60%以上；中国原镁产量占全球90%以上[7] - **重金属**：以铜、镍、钴、锡等为核心，是传统工业基本盘和新能源刚需底座。2025年新能源用铜占比突破25%；中国锑、铋储量均居全球首位[8] - **贵金属**：以金、银、铂族金属为核心，兼具金融与工业属性。2025年全球央行增持黄金量突破1200吨；光伏银浆用银量占全球白银总需求30%以上[9] - **稀有金属**：品类最多、战略价值最高，包括锂、稀土、钛、钨、镓、锗、铟、铼等，是大国博弈核心筹码。中国稀土冶炼分离产能占全球90%以上；镓、锗产能占全球90%以上[10][11][12] - **半金属**：以硅为核心，是半导体与光伏产业基石。全球95%以上半导体芯片、90%以上光伏电池以硅为基底[13] 二、有色金属支撑中国制造全产业链 - **新能源革命**：是有色金属需求爆发的核心引擎[17] - 动力电池与储能：锂、钴、镍是三元锂电池核心；2025年全球新能源车销量突破1800万辆，带动锂需求同比增长25%[19] - 光伏与风电：每1GW光伏组件需约1.2万吨铝；HJT电池产能增长带动铟需求翻倍；一台10MW海上风机需约3吨稀土永磁体[20] - 氢能：质子交换膜氢燃料电池每千瓦需约0.3克铂；电解水制氢依赖铱、钌催化剂[21] - **半导体与电子信息**：材料是国产替代核心战场[23] - 中国在半导体关键原料上拥有话语权：金属镓、锗产能占全球90%以上，铟产能占全球80%以上[27] - 但高端材料仍有差距：12英寸晶圆用溅射靶材国产化率仅约30%；高端键合金丝部分依赖进口[25][26] - **航空航天与军工**：大国重器性能由材料定义[28] - 钛合金是“太空金属”，C919钛材用量占比9.3%，国产化率提升至2025年的60%[29] - 铼是航空发动机单晶叶片“灵魂元素”，全球储量仅约2500吨，中国对外依存度超90%[29] - 中国钨储量占全球52%，产量占全球83%，是军工“工业牙齿”[30] - **传统工业与民生经济**：是国民经济压舱石。2025年中国十种常用有色金属产量突破7000万吨，连续20年全球第一[32] - **能源与金融安全**：黄金是国家金融安全压舱石，2025年中国央行黄金储备突破2500吨；铀是核电核心原料，中国铀资源对外依存度超80%[34] 三、中国有色金属的全球格局：王牌与短板 - **全球王牌**： 1. 稀土全产业链绝对领先：中国储量占全球48%，冶炼分离产能占全球90%以上[37] 2. 核心稀有分散金属垄断：镓、锗产能占全球90%以上；锑产量占全球70%；铋储量占全球65%以上[39] 3. 钨、钼资源与产能双领先：中国钨储量占全球52%，产量占全球83%；钼储量占全球40%[40] 4. 基础与新能源金属冶炼全球第一：电解铝产量占全球60%以上；锂盐冶炼产能占全球60%以上[41] 5. 轻金属与半金属产能主导：光伏硅片全球市占率超98%[42][43] - **卡脖子短板**： 1. 核心资源高度依赖进口：铂族金属对外依存度超95%；铼几乎全部依赖进口；钴对外依存度超70%[44] 2. 高端深加工技术有差距：高端靶材、高温合金国产化率不足30%[45][46] 3. 资源禀赋不足，开采成本高：国内铜矿自给率不足20%；铜精矿对外依存度超80%[47] 4. 海外资源布局不足：优质矿权多被国际巨头掌控[48] 5. 再生金属产业有短板：2025年中国再生铝占比约20%，低于全球平均30%的水平[49][50] 四、未来十年的五大确定性机遇 1. **新能源革命需求长期爆发**：2025-2030年，全球锂需求年复合增长率将达20%，稀土、钴、镍需求达10%-15%[53] 2. **半导体国产替代的核心材料机遇**：超高纯金属、溅射靶材、化合物半导体衬底等材料国产替代空间巨大[54][55] 3. **再生金属的黄金时代**：生产1吨再生铝的能耗仅为原生铝的3%，碳排放仅为2%[56] 再生锂、钴、镍产业将迎来爆发[57] 4. **全球供应链重构下的资源安全机遇**：国内资源勘探、海外矿权布局、国家战略储备体系完善带来机遇[58][59] 5. **新材料技术突破的新增量空间**：高熵合金、人形机器人、可控核聚变等技术将带动钨、钼、稀土、铌等金属新需求[60][61]

行业与公司关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：稀有金属“铼”行业，重点关注其作为高温合金关键添加元素在航空航天（航空发动机、火箭发动机）、燃气轮机等领域的应用 [2][11][12] * **公司**：上市公司“赛恩斯”（或简称“三思”、“三安斯”、“三零四”），核心业务为从铜钼冶炼伴生物中提取铼，并与紫金矿业深度合作 [1][6][32] 二、 铼行业核心观点与论据 1. 供给端：高度刚性，增长受限 * 铼是伴生于铜矿和钼矿的稀有金属，无独立矿山，其供应完全依赖于铜钼矿的开采与冶炼，因此供给无法因价格上涨而快速增加 [1][2][19] * 2024年全球已探明铼储量仅约2600吨，按静态年需求约60-70吨计算，理论可开采年限仅约30-40年 [20] * 全球供给分布高度集中，智利储量占全球50%，美国占15%，俄罗斯占12%，而中国储量仅占全球1%，对外依存度高 [20][24] 2. 需求端：高速增长且价格弹性低 * 下游需求高度集中于航空航天领域，其中约80%用于航空发动机，是高温合金中不可替代的添加元素（添加比例约3%-5%）[11][12] * 需求增长确定性高，受军工、国产大飞机、商业航天等驱动，对价格不敏感，属于“刚需” [2][3][12] * 测算至2030年，全球铼需求将达到**191吨**，相比2019年的**75吨**增长超一倍；其中中国需求将从2020年的**8吨**增长至**56吨**，增长约**7倍** [2][3][15] 3. 供需缺口与价格展望 * 预计到2030年，全球及中国的铼供需将出现显著缺口 [4] * 尽管中国通过铜钼冶炼回收的潜在铼供给量可达约**26吨**，但仍远低于**56吨**的预期需求，缺口超过一倍 [4][22][26] * 美国通过战略储备和长协锁定了海外（尤其是智利）主要铼资源，加剧了全球尤其是中国的供应紧张局面 [4][5] * 铼价自2025年初至2026年2月第一周已上涨约**113%**，当前价格约**44000元/公斤**，历史高位曾达约**73000元/公斤**（2008年）[1][27][31] * 基于供需紧张格局，预计铼价将进入新一轮强势上涨周期，有潜力突破历史高点 [11][31][32] 三、 公司（赛恩斯）核心观点与论据 1. 核心优势：资源卡位与技术领先双驱动 * **资源卡位**：通过与第二大股东紫金矿业深度合作，获取其铜钼矿资源中的伴生铼。紫金矿业铜产量占中国**65%**，钼储量占中国**30%**，产量占**36%**，是重要的资源保障 [1][6][39] * **技术领先**：公司自2015年起积累多项铼回收专利，具备从铜钼冶炼废酸中提取铼的成熟技术（湿法/吸附法），并已实现高纯度铼酸铵产品的产出 [6][25][33] 2. 商业模式与盈利测算 * 公司与资源方（如紫金）采用利润分成模式，长期看合理的分成比例预计在**70%-80%** [35][36] * 公司也通过直接采购钼精矿（如紫金巨龙项目）进行冶炼并回收铼，此模式下可获得全部利润 [35] * 在当前铼价约**4300万元/吨**（43000元/公斤）、分成比例70%的假设下，提取1吨铼金属的净利润约**1557万元** [36] * 盈利对铼价上涨高度敏感：铼价每上涨**1000万元/吨**（1万元/公斤），单吨净利润约增加**405万元** [36] * 情景测算： * 若公司占据中国潜在供给（26吨）的**40%**，即约**10吨**产能 [7] * 在铼价**4000多万元/吨**时，10吨产能盈利超**1.5亿元** [7] * 若铼价上涨至**1.2亿元/吨**，10吨产能盈利可达约**4.5亿至6.6亿元**（取决于对上游资源的掌控程度）[7][8] 3. 估值与投资逻辑 * 公司传统主业（矿山污染治理、浮选药剂、铜萃取剂等）与矿山资本开支挂钩，其中约**50%** 业务具备耗材属性，预计2028年经营利润可支撑约**3-4亿元**，给予15倍PE对应估值约**50亿元** [8][9] * 铼业务作为战略金属资源，应给予更高估值（参考小金属**30-40倍** PE）[9] * 公司当前总市值不到百亿，认为其市值有巨大提升空间 [9] 四、 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国在铼供给端存在结构性机会：中国铜冶炼产能占全球**50%**，钼冶炼产能占全球**80%** 以上，尽管铜、钼储量占比不高（铜**4%**，钼**39%**），但庞大的冶炼规模为从进口及国产矿中回收铼提供了基础 [20][21] * 商业航天（火箭发动机）是铼需求重要的新增量，预计到2030年将为全球带来约**30吨**的需求增量，其中中国贡献约**25吨** [15][18] * 铼价历史复盘显示，其价格周期与航空航天需求周期高度相关，当前新一轮上涨由需求侧（国产大飞机C919量产、军机列装、商业航天）驱动，而供给侧因矿山品位下降、罢工等因素更为刚性 [27][28][29][30][31] * 国内除赛恩斯外，江铜、铜陵有色、金钼、洛钼等公司也在推进铼回收试验 [25]

**铼资源的战略意义与全球格局** - 铼是一种极其稀有的金属，在地壳中的含量仅为十亿分之一，全球已探明总储量仅约2500吨，2019年全球产量为45吨，2024年供应量提升至105.1吨，但仍远低于庞大的工业需求[1][3] - 铼的提取工艺极其复杂，导致全球供应长期短缺，历史上智利、美国、俄罗斯等国家垄断了该资源[3] - 全球约80%的铼被用于航空发动机核心部件——单晶涡轮叶片的生产，添加3%至6%的铼能指数级提升镍基高温合金的耐热性和抗蠕变能力，是高性能航空发动机的关键材料[18][20] - 铼在火箭发动机喷管、卫星姿态控制发动机、医疗（如Re-186、Re-188同位素治疗癌症）、环保催化剂、核能以及低温超导等领域均有不可替代的高端应用[22][24] **中国铼资源的勘探突破与储量** - 中国于2010年在陕西洛南县黄龙铺钼矿区首次发现大型伴生铼矿，储量高达176吨，占当时全球已知储量的7%[5] - 2017年，在安徽泾县湛岭钼矿床再次探明30吨伴生铼储量，矿床开发条件佳，铼含量分布稳定[7] - 通过这两次重大发现，中国的铼储量一举突破200吨，显著提升了国家在该战略资源领域的自主保障能力[5][7] **西方国家的技术交换提议与中方拒绝的深层原因** - 在中国发现大型铼矿后，以美国为首的西方国家派出高级别商业代表团，提出以航空发动机合金配方及关键部件加工工艺等核心技术，交换中国的铼资源[8][10] - 中方经过审慎评估后，果断拒绝了以技术换取资源的提议[12] - 拒绝原因在于技术层面：国内相关科研团队已有突破性进展，具备自主研发能力，无需为节省时间而交换战略资源[12] - 更深层原因在于战略安全：铼是不可再生战略资源，直接关系国防安全与高端制造业未来，若签订长期供货协议将导致资源主权丧失和未来被动[14] - 历史经验表明，此类合作中外方通常要求签订长期独家供货协议，且受其本国法律限制，核心技术不可能完全转移，实质是用二流技术套取一流资源以遏制中国产业发展[14][16] - 此后即便西方国家提出直接溢价收购铼矿石，中国企业也予以婉拒，坚持将资源留作自用[16] **铼资源对中国产业升级与战略自主的价值** - 铼资源的自主保障使得国产航空发动机得以应用含铼高温合金，显著提升了战机的发动机性能与寿命，摆脱了对外依赖[20] - 中国拒绝“技术换资源”的决策，核心在于保护产业升级的主动权，避免陷入“资源流失、技术未获”的困境[26] - 随着全球民航市场复苏和军工装备更新换代，铼需求激增，美国作为全球最大消费国消耗了70%以上的铼，通用电气、普拉特·惠特尼等航空巨头需求旺盛，未来全球对铼资源的争夺将愈发激烈[26]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 铼作为航空航天领域不可替代的战略稀缺金属，正面临需求侧爆发与供给侧刚性的结构性矛盾，中国铼资源对外依存度高，通过技术突破从铜钼冶炼污酸中回收铼是实现资源保障的关键，掌握核心提取技术与上游资源的企业将充分受益于铼价上涨周期并占据产业链主要利润[3][8][59] 根据相关目录分别总结 1. 铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性 - **需求侧：航空航天驱动需求高增，2030年全球/中国铼年需求预计达191/56吨** [3][17] - **全球需求结构**：2019年全球铼消费量约75吨，其中航空发动机占比79%（约54吨），美国是最大消费国，消费量占全球72%[3][9] - **中国需求结构**：2020年中国铼消费量约8吨，结构失衡，高温合金（发动机）消费仅1吨（占比13%），远低于全球水平，催化剂消费占62%[3][13] - **需求增长驱动**： - **飞机发动机**：是铼需求基本盘，预计2030年全球/中国该领域需求分别为150吨/年、26吨/年，增长源于发动机含铼量提升（如第四代合金含铼量达4.5%-6%）及国产大飞机（如C919）量产[17][19][21] - **商业航天**：贡献主要增量，乐观预计2030年中国在轨卫星达20万颗，年维持性发射4万颗，对应铼需求25吨/年；加上SpaceX需求，全球航天发动机领域铼需求约30吨/年[3][23][27][30] - **其他领域**：燃气轮机及催化剂等需求相对平稳，预计2030年全球/中国需求分别为11吨/年、5吨/年[3][17][32] - **供给侧：全球供给刚性，弹性有限，2024年全球/中国铼年产量仅62/5.3吨** [3][34] - **资源稀缺**：全球已探明铼储量仅约2600吨，分布高度集中，智利占50%，美国占15%，中国仅占1%[3][34] - **供给模式**：铼是铜钼冶炼的副产品，供给依附于主矿开采与冶炼回收能力，全球再生铼年产量约20–30吨作为补充[3][35][36] - **供给约束**：美国通过长期合约锁定主要产地资源，压缩了现货市场流通量[40] 2. 中国铼对外依存度高，技术突破保障战略资源 - **资源现状**：中国铼资源几乎全部伴生于钼矿或铜（钼）矿中，多来自冶炼废渣等二次资源，对外依存度高[3][41][42] - **产能潜力**：中国在铜、钼冶炼产能上具备产业基础优势，2024年铜冶炼产能占全球50%，钼产量占全球42%[3][46] - **技术突破与潜力测算**：从铜钼冶炼污酸中提取铼的技术逐步突破，经济性突出（单位提取成本约5378元/千克）[53][54]，测算显示中国铜钼冶炼污酸提取金属铼的潜在年产量为26吨，是2024年中国实际产量（5.3吨）的4.9倍[3][52] 3. 国内供需平衡与铼价复盘 - **供需缺口**：若国内供给不突破，远期（2030年）中国铼供给缺口将达51吨（需求56吨 vs 2024年产量5.3吨）[3][59] - **铼价复盘与趋势**： - **历史周期**：2005-2008年铼价涨幅达265%，2008年峰值达73060元/千克；2015-2023年价格持续下行；2024年起重回上升通道[62][63][64] - **当前周期**：2025年初至2026年2月6日，高铼酸铵价格涨幅181%（达2525万元/吨），金属铼价格涨幅113%（达4277万元/吨），两者价差缩小反映终端需求迫切，铼价有望迎来新一轮涨价周期[3][67] - **产业链利润**：在涨价周期中，铼酸铵资源掌控者占据产业链主要利润，历史上（2000-2008年）铼酸铵价格涨幅（1208%）曾高于金属铼（846%）[3][67] - **盈利敏感性测算**： - **按当前价格（2026年2月6日）**：假定利润分成比例70%，生产单吨铼酸铵对应净利润1376万元，进一步加工至铼对应净利润1557万元[3][70] - **分成比例敏感性**：分成比例在50%-100%区间，生产铼酸铵对应净利润0.10-0.20亿元/吨，分成比例每提升10%，净利润上涨197万元[3][70] - **铼价上涨敏感性**：假定分成比例70%，铼价从4277万元/吨涨至1.2亿元/吨时，生产铼酸铵对应净利润为0.14-0.45亿元/吨，铼价每上涨1000万元/吨，净利润上涨405万元[3][72] 4. 赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备 - **业务进展**： - 2024年11月与吉林紫金合作共建年产2吨铼酸铵生产线，已产出高纯度（4N）产品[3][78][79] - 2026年拟开展钼加工业务回收铼，计划向关联方西藏巨龙铜业采购价值3亿元钼精矿以保障原材料供应[3][79] - **技术优势**：自2015年起研发，掌握多项从铜、钼冶炼过程中回收铼的发明专利，并已在多家矿企实现工业化应用[3][78] - **资源与股东协同**：紫金矿业持股21.11%，深度赋能，紫金矿业2024年铜/钼储量占中国124%/30%，铜矿产量占中国65%，预计2027年后钼产量将占中国2024年产量的36%，为公司提供了充足的原材料渠道和产能扩张潜力[3][77][82][83][87]

公司业务与产品 - 公司业务涉及铼的深加工 在实际生产过程中 铼和铼酸铵的价差受到产品纯度、市场供需、生产成本、原材料来源等多种因素的共同影响 [2] 公司合作与战略 - 公司长期与矿业公司保持良好合作关系 [2] - 公司未来就铼资源回收方向期待与更多的企业进行交流合作 [2]

公司业务模式与成本结构 - 公司在铜、钼矿加工中，主要的采、选、冶成本由主产品铜和钼承担 [2] - 铼作为价值较高的伴生元素，仅需从既有流程（如烟尘或溶液）中进行分离提纯，其回收的边际成本较低 [2] 伴生元素回收的经济效益 - 矿石的铼品位越高，综合回收的经济效益就越好 [2] - 铼品位提升有助于降低单位生产成本 [2]

铼的供应与定价现状 - 美国控制全球70%的铼供给及高纯技术，形成供应垄断 [4] - 美国对华销售航空级99.99%铼粉报价为12.3美元/克，折合12300美元/公斤，工业级99.95%铼粉报价为10美元/克 [4] - 对华销售条件苛刻，要求全款预付、不议价且交期长达11个月 [4] - 相较于国际基准价，美国对华铼产品溢价超过10倍，属于典型的“卡脖子定价” [4] 钨的资源地位与当前困境 - 中国在全球钨资源中占据主导地位，储量、产量及加工能力均为全球第一 [4] - 行业长期存在低价竞销和无序扩产的问题，将战略资源作为普通原料贱卖 [4] - 国内存在将钨价上涨误读为“炒作”的认知，被视为短视行为 [4] 战略资源定价逻辑与潜在风险 - 战略资源并非普通大宗商品，而是大国博弈的重要底牌 [4] - 若钨资源被美国控制，其可能复制对铼的定价模式：严控出口、制造短缺、封锁高端加工，并对华以公斤甚至克为单位进行天价销售，溢价可能达几十至上百倍 [4] - 钨是“工业牙齿”，在穿甲弹、航空发动机及高端制造领域不可或缺，其定价权关乎国防安全与制造业命脉 [4] 行业应有的战略调整方向 - 行业需学习西方的稀缺资源管控与定价逻辑，严控供给，拒绝内部低价竞争 [4] - 行业应避免盲目扩产、恶意低价和自我消耗，使钨价回归其应有的战略价值 [4][5] - 核心目标是掌握定价权，对国家资源、产业安全及长远利益负责 [4][5]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：有色金属矿业（特别是铜、钼、铼）、湿法冶金、选矿药剂、特种化学品 * 公司：赛恩斯（会议主体）、紫金矿业（重要合作伙伴）、巨龙铜矿（资源方）、吉林紫金、黑龙江紫金、多宝山项目、中南大学（技术合作方）[1][2][3][4] 核心观点与论据：铼业务 * **资源禀赋与规模**：巨龙铜矿伴生钼矿的铼含量约200克/吨，属于中等偏高水平[2][5] 公司公告的3亿元钼精矿交易量约2000吨，对应铼金属含量约400公斤，乘以1.4倍后总铼含量约560公斤[3] 巨龙铜矿年产铜约3-4万吨，现有铼赛尔产能四五千吨，未来扩展空间巨大[2][10] * **商业模式与成本**：公司采用轻资产运营模式，通过采购钼精矿冶炼，对铼资源获取可控度更强，冶炼环节利润完全归属公司[2][7] 高浓度原料有助于降低回收成本，但具体成本需项目实施后测算[6] 目前废酸回收模式日处理成本约200万元（不含折旧）[2][6] * **供应链与定价**：公司与供应商按市场原则推进业务，采购完全按照市场定价[8][9] 通过深度绑定冶炼过程确保铼回收稳定性，未来将继续通过源头采购和战略合作确保供应链安全[2][8] * **项目进展与产量**：与吉林紫金和黑龙江紫金开展铜冶炼合作，年产铼约3吨[2][13] 多宝山小型冶炼厂年产量超过2吨[2][14] 吉林紫金已投产，黑龙江紫金预计2026年上半年产出，多宝山项目采用BOT模式[4][20] 目前库存铼约500公斤，主要用于深加工原料准备[4][21] * **技术优势**：公司在钼酸铵回收工艺上拥有十年以上经验，与中南大学紧密合作，具备材料回收、工艺优化及经济性优势[2][16] 技术能够处理毫克级别浓度（5毫克/升）的原料[15] * **下游规划**：计划在2026年后，在国内控制一定量钼资源，为下游深加工、高纯度合金等提供保障[4][17] * **价格展望**：铼金属价格受中国航空发动机和燃气轮机发展拉动，预计未来一段时间价格上涨周期较长[4][18][19] 核心观点与论据：其他业务 * **选矿药剂业务**：主要围绕铜、铅、锌等矿山需求，重点生产黄药、黑药和乙硫氨酯，并开发专用复配药剂和环保型选矿药剂（如低味道黄药）[4][26] 公司具有一矿一药策略和100多名专业研发人员的技术服务优势，80%的销售集中于海外市场[30] 浮选药剂一期项目规划产能8万吨（其中5万吨原预计2026年下半年投产），但因审批延迟，实际生产可能推迟到2027年[29] * **铜萃取剂业务**：产能已扩展至7,000吨，占全球需求量显著份额，计划进一步扩产5,000吨，但由于项目建设周期较长，预计2026年无法投产[4][27] 在非洲市场价格约为西方竞争对手（如巴斯夫和索尔维）的三分之二，未来价格稳定，在南美市场有望以更具竞争力的价格进入[31] * **高纯硫化钠项目**：一期按2万吨建设中，预计2026年第四季度完成安装调试并开始生产[4][24][28] 与下游合作伙伴建立合资公司进行销售[4][24] 其他重要内容 * **合作方产能情况**：福建紫金铜业年产40万吨铜，但铼含量低、经济效益不高，尚未具体谈合作[11] 国内最大的两家铜冶炼企业（铜陵和江铜）年总产量约100多万吨[12] 海外卡莫阿铜冶炼厂（刚果金）年出铜50万吨，具体情况尚不明确[12] * **项目经济性边界**：在当前价格体系下，铼回收活动具备经济性，但如果价格大幅下跌（例如降至几百万一吨），则会影响项目经济可行性[15] * **业务推进态度**：未来是否自建产能将根据业务发展情况评估[7] 与重金属行业客户有良好交流，有利于未来业务拓展[23]