经济数据表现 - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7% 低于市场预期 [1] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 不及预期 [1] - 社会消费品零售总额同比增速从6月4.8%回落至3.7% 回落幅度达1.1个百分点 [1] - 出口保持韧性 但经济内生动能明显放缓 [1] 股市与经济的背离逻辑 - 市场驱动逻辑从基本面转向"政策+流动性"双轮驱动 [3] - 政府债券占社融增量95% 体现政策层面流动性宽松支撑 [3] - 7月居民存款减少1.1万亿元 非银存款增加2.14万亿元 [3] - M1增速升至5.6% 与M2剪刀差收窄至3.2个百分点 显示资金从定期转向活期 [3] - 证券开户数暴增71% 日均6.8万人入市 [3] - 两融规模突破2万亿元 大量资金直接涌入股市 [3] 历史牛市行情比较 - 1999年"5.19"行情中GDP同比下滑 但政策推动上证指数两个月上涨60% [4] - 2014-2015年"杠杆牛"期间两融余额从4000亿飙升至2.27万亿 推动上证指数从2000点涨至5178点 [6] - 2020年"疫情牛"中创业板指年内涨幅超60% 受益全球央行放水与国内复产政策 [6] 当前牛市支撑力量 - 政府通过股市财富效应破解"有效需求不足"的诉求尚未完成 [6] - 居民资产中房产占比高达77.7% 慢牛行情可提升财富感激活内需潜力 [6] - 美国推迟对华加征关税减轻出口端压力 [6] - 美联储9月降息概率高达94.3% 提供宽松外部流动性支持 [6][9] - 财政端上半年发债规模达8.9万亿元 [6] - 超3000亿平准基金形成"定向放水+精准灌溉"资金供给机制 [6] 行业盈利修复机会 - "反内卷"产能出清行业包括普钢、玻璃、钛白粉等 供给收缩推动行业集中度提升 [9] - 出海优势链条包括稀土、制冷剂、光伏逆变器等 海外定价权提升带来业绩增量 [9] - 全A盈利增速处于小幅改善阶段 结构性机会已现 [9] 市场结构特征 - 主要行业拥挤度维持中等水平 呈现"低波红利与科技成长轮动"特征 [9] - 融资余额与自由流通市值比例处于中位 [9] - 当前成交额2.3万亿元 距3.5万亿警戒线仍有安全空间 [9] - 短期杠杆风险可控 [9] 后续关注因素 - 三季度政策出台情况包括服务消费刺激、地产需求端松动或化债措施加码 [7] - 盈利拐点能否在三季度确认 [9] - 外部流动性环境变化及美联储政策波动 [9] - 美国大选可能引发对华关税政策反复 [9] - 四季度出口波动风险及国际形势变化影响 [10] - 企业盈利持续改善能力 [10]