报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “钱多”逻辑传导至长端和超长端，收益率曲线呈现1年附近和10年期同步下行、10减1期限利差处相对高位、30年非活跃券收益率下行且30减10期限利差压缩的走势 [7] - 当前流动性宽松源于银行体系“自发性”宽松，可类比2022年，都是贷款增速回落、存款增速抬升，且当前贷款增速下行斜率更陡，负债宽松更显著 [8] - “拉久期”有主动和被动两方面原因，主动是因预期交易“利空出尽”，被动是短端过低、“钱多”泛滥，除拉久期无其他选择 [9][10] - 央行比以往更重视政策利率牵引作用，长时间资金价格偏离政策利率不可接受 [10] - “钱多”终局有两种，一是容忍偏离使市场预期膨胀，二是预期引导加流动性回收但可能矫枉过正 [11] - 需关注政策性金融工具使用，后续特别国债发行和政府债券发行增加或平衡负债宽松局面，新型政策性金融工具使用及股份行负债情况也会影响“钱多”逻辑 [12] 根据相关目录分别进行总结 “钱多”的逻辑能走多远 - “钱多”逻辑传导至长端和超长端，跨季资金面宽松，通胀预期交易降温使超长端补涨 [7] - 流动性宽松源于银行体系“自发性”宽松，可类比2022年，当前负债宽松更显著 [8] - “拉久期”主动是博“利空出尽”交易机会，被动是短端过低、“钱多”泛滥 [9][10] - 央行重视政策利率牵引作用，长时间资金价格偏离政策利率不可接受 [10] - “钱多”终局一是容忍偏离使市场预期膨胀，二是预期引导加流动性回收但可能矫枉过正 [11] - 需关注政策性金融工具使用，特别国债发行和政府债券发行或平衡负债宽松局面，新型政策性金融工具及股份行负债情况影响“钱多”逻辑 [12] 图表 - 买断式回购操作“地量”，余额在历史同期新低 [6][13] - 资金价格中枢回落，可能偏离政策利率 [6][13] - 3月买断式回购缩量后，4月可能继续缩量 [6][16] - MLF存量达到历史新高 [6][16] - 同业存单利率随资金价格中枢回落 [6][17] - 短端品种新一轮下行，有过低嫌疑 [6][17] - 10减1期限利差在60BP相对高位 [6][18] - 30年国债补涨，30减10期限利差压缩 [6][18]