纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与A股市场 [1][15] * 银行业 [4][17][18][19][20][21][22][23][24] * 科技板块（通信设备、软件、消费电子） [16] * 新供给侧结构性改革相关板块（化工、煤炭、钢铁、建材） [4][16] * 有色金属（白银） [16] * 金融板块（银行、保险） [16] * 消费板块（轻工纺服、家电、农业） [16] * 工程机械 [16] * 高技术制造业（航空航天、计算机、通信、电子） [8] * 服务业（信息软件、租赁和商务服务） [8] 核心观点和论据 宏观经济表现 * **2026年四季度及全年GDP增长稳健**：四季度GDP增长4.5%，全年增长5.0%，顺利完成目标 [1][2] 四季度增速回落受2025年同期5.4%的高基数影响 [1][2] * **名义GDP表现优于实际GDP**：四季度名义GDP增速3.8%，较上季度的3.7%回升 [3] 主要得益于PPI和CPI改善，平减指数达全年最佳水平负0.7% [1][3] * **三驾马车结构平稳**：出口贡献率高，消费贡献率保持在50%左右 [5] * **人口结构变化与房地产需求**：2025年出生人口792万，死亡1131万，自然增长率负2.4‰ [1][5] 但2026年城镇化率提升0.89个百分点，城镇人口增加1000万，支撑房地产刚性需求 [1][5] * **消费增长乏力**：12月消费增速仅0.9%，为全年最低，全年社零增速3.7% [6] 政策补贴效果减弱，汽车消费压力仍大 [6] * **投资持续负增长但有望止跌**：全年投资累计负增长3.8%，12月当月估算负15.1% [7] 中央经济工作会议提出促进投资止跌回稳，预计后续中央主导投资将加大支持力度，两会期间或讨论超1万亿资金支持 [1][7] 国家电网计划在十五期间投资比十四五增加40%，达4万亿 [7] * **工业生产与服务表现分化**：12月工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业同比增11% [8] 服务业生产指数同比增长5%，信息软件、租赁和商务服务延续两位数高增 [8] * **就业市场稳定**：12月调查失业率连续三个月维持在5.1% [1][9] 服务消费活跃对就业形成强支撑，全年服务零售额增长5%至5.5% [9] 政策与市场流动性 * **货币政策侧重结构性工具**：央行进行结构性降息，重点支持特定领域 [13] 预计一季度降准50个基点，全年或有1-2次降准，总幅度10-20个基点 [1][13] 若遇外部冲击或金融、房地产市场风险传播，可能推动全面降息 [13][14] * **居民存款温和搬家支撑股市流动性**：12月居民存款减少3300亿元，低于2022年和2023年均值 [1][12] 此轮存款搬家进程缓慢渐进，方向确定，对股市形成慢牛支撑 [12] A股市场与板块观点 * **市场处于上升阶段但需警惕风险**：投资者情绪活跃，两融余额上升，增量资金入场 [4][15] 监管政策对市场维稳作用显著 [15] 需警惕部分板块估值大幅拉升后的回调风险 [4][15] * **短期关注板块**：防御性大盘股、成长股（如科技板块）、新供给侧结构性改革相关板块（化工、煤炭等）、有色金属（白银）、金融板块（银行、保险）、工程机械及受政策刺激的消费板块（轻工纺服、家电、农业） [4][16] 银行业分析 * **机遇与挑战并存**：机遇在于开门红信贷投放基础扎实及息差压力缓解，资产质量整体可控 [4][17] 挑战在于零售需求复苏节奏仍需观察 [4][17] * **核心逻辑**：对公业务作为压舱石作用凸显，负债成本优化构筑息差底部，资产质量受益于化债政策 [18] * **信贷投放稳健开局**：2026年1月人民币贷款增量预计在5.5至5.6万亿元，同比多增约3000亿元 [19] 受春节时间靠后、财政政策靠前发力、去年5000亿元新型政策性金融工具持续撬动等因素支撑 [19] * **信贷结构对公强、零售弱**：对公贷款是绝对主力，投向科创、绿色金融、普惠等领域 [20] 零售端信贷仍面临压力，居民加杠杆意愿恢复需时 [20] * **净息差降幅将显著收窄**：2026年将成为拐点之年，降幅预计控制在5至10个BP之内 [4][22] 关键托底因素是负债成本优化，全年约54万亿元定期存款到期重定价将节省利息支出，同业负债利率自律推动负债成本趋势性下行 [22] * **资产质量风险可控**：对公房地产不良率下降，按揭消费贷、经营贷不良率仍在上升 [23] 房地产领域风险整体可控，大多数国有行和股份行前十大单一借款人中房企占比很低或无 [23] 化债政策提供核心支撑 [23] * **业绩确定性较高的银行**：对公业务优势明显的国有大行及部分深耕江浙和成渝地区的优质城农商行（如成都农商行） [21] 高股息低估值属性使板块吸引力较好 [21] * **配置建议**：关注负债基础好、对公业务扎实的国有大行（如工行、农行、邮储），以及区域或业务优势突出的优质城农商行（如江苏银行、杭州银行） [24] 同时跟踪零售业务护城河深、基本面修复的招商银行 [24] 其他重要内容 * **地方政府两会信息**：未来一周密集召开，将提及经济增长目标和重点发展产业 [11] * **具体行业投资数据**：2026年地产、基建投资累计增速分别为负17.2%和负2.2%，制造业投资微幅正增长0.6% [7] * **金融行业增加值**：12月略有下降，但资本市场活跃度对未来贡献显著 [8] * **美元指数影响**：短期走升风险存在，但A股流动性仍以内生因素主导 [15]