报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 月经济数据与意外转负的信贷提示债牛的"基本面交易"依旧坚实 债券利率尾盘在数据公布后再度下行 [5] - 利率短期快速下行后 需担心的供需叙事与增量资金问题 前者被央行操作打消 后者会随保险配置进场消解 [5] - 30 - 10Y 利差压缩仍有空间 年内或将压至 40BP 30 年国债利率年内下到 2.0% [5] 各方面情况总结 工业生产 - 上游原材料加工与下游消费品制造多数行业增速较上月下滑 电子设备生产走强 黑色金属加工边际好转 其余增长放缓 中游设备制造中通用设备、专用设备和电气机械产值加速增长 7 月增速分别为 8.9%、8.1%和 9.5% 较上月分别+0.1pct、+0.8pct 和+0.3pct [1] - 高技术制造业、数字产品增长加快 电子行业对全部规模以上工业增长贡献率达 43.7%居首位 集成电路制造等行业增加值分别增长 109.3%、38.3%、34.8%、30.8% [2] - 工业增加值增速 4.5%较上月下降 0.8pct 三大门类中采矿、制造业和水电燃气加工增速分别为-4.2%、5.5%和 5.0% 较上月分别-2pct、-0.5pct 和-2.4pct 制造业韧性最强 [3] 服务业 - 服务业生产指数再度回落 7 月同比增速 4.3%回到年内低点 邮政等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间 [2] 投资 - 三大投资分项降幅扩大 固投增速中枢下行 7 月固定资产投资完成额同比下降 12.86% 降幅较上月扩大 1.64pct 制造业、基建和地产投资增速分别为-4.4%、-14.7%和-27.4% 较上月分别-1.16pct、-4.55pct 和-3.01pct 固投整体、基建和地产投资增速均创年内单月增速新低 [2] - 主要制造业中电子行业投资韧性较强 7 月计算机通信电子制造业投资同比增长 1.4% 增速较上月下滑 0.56pct 化学原料制造等行业投资同比增速较上月分别-9.5pct、-7.4pct 和-4.8pct [2] - 7 月房地产新开工面积同比降幅扩大 竣工面积同比降幅收窄 增速分别为-27.8%和-18.5% 同比降幅分别较上月-1.8pct 和+6.5pct [4] 消费 - 7 月社零同比增长 0.6% 增速较上月-0.4pct 低于市场一致预期值 1.33% 餐饮收入和商品零售同比分别为 1.4%和 0.5% 增速分别较上月+0.2pct 和-0.4pct [4] - 商品零售中家电销售降幅持续收窄 7 月同比-1.9% 增速较上月+6.8pct 金银珠宝类商品销售降幅扩大 同比下降-10.1% 降幅进一步扩大 6.7pct 除家电外其他地产后周期相关商品销售额同比继续下降 石油制品销售额同比降幅连续 3 个月扩大 [4] 外贸 - 出口、投资和社零同比增速分别为 23.9%、-12.9%和 0.6% 分别较上月-3.1pct、-1.6pct 和-0.4pct [3] 经济整体情况 - 7 月经济数据结合外贸数据看 "三驾马车"动能均走弱 单月增长动能较 6 月进一步放缓 三季度增长压力显现 若延续当前节奏 三季度或有进一步转弱风险 [3] - 经济动能上生产好于消费 外需好于内需 7 月工业增加值同比增长 4.5%高于社零同比 外需拉动的出口同比增长高达 23.9%是最突出分项 [3]

核心经济特征：总量承压与结构分化 - 7月经济数据全面回落，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.8个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.6%，较上月回落0.4个百分点；1-7月固定资产投资同比下降6.7%，降幅扩大1.0个百分点[1][10] - 经济呈现“供强需弱”特征，有效需求不足是核心约束，而非简单的供给过剩[3][18] - 短期扰动（高温、暴雨）与政策节奏偏慢叠加内需偏弱，共同导致7月数据走弱[10][11] 结构性亮点与新动能 - 新动能增长较快，7月装备制造业、高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长12.3%、16.9%和17.3%，均显著高于整体工业的4.5%[14] - 服务消费明显好于商品消费，1-7月服务零售额同比增长5.0%，而商品零售额仅增长1.1%[14][19] - 投资结构优化，1-7月高技术产业投资增长5.0%，知识产权产品投资增长9.1%，而固定资产投资总量同比下降6.7%[15] 对“供强需弱”的深层解读 - “供强”不等于产能过剩，中国强大的商品生产能力是优势，问题在于供需不适配，尤其是高质量服务供给不足[19][20] - “内卷”本质是同质化价格竞争削弱企业利润，而非竞争过度，需转向差异化价值竞争[21][22][23] - 输入性通胀（如油价）仅带来阶段性价格回升，真正可持续的价格修复需依赖国内需求驱动的定价权修复[24][25][26] 未来展望与政策建议 - 未来几个月经济数据有望回升，原因包括短期扰动消退、低基数效应、AI及出口需求支撑、以及逆周期政策加力[15] - 扩大内需、治理“内卷”与推动供给升级需相辅相成，让需求为优质供给创造市场，使企业利润成为持续投资的基础[27]

核心观点 - 中国经济新旧动能转换持续深化，发展方式从要素驱动转向创新驱动，新动能对经济增长贡献显著提升 [3][4] 新旧动能转换总体态势 - 经济运行呈现动能向新、结构向优的发展态势，发展方式从传统要素驱动加快转向创新驱动 [3] - 产业转型升级和新旧动能转换非齐头并进，发展节奏有先有后、有快有慢，需正视新旧增长动力接续仍需时间及部分领域短期困难 [3] - 去年以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新”经济增加值占GDP比重为18.39%，呈现逐年提升态势，“十四五”时期累计提升1.9个百分点 [3] 含“新”量：新产业支撑作用增强 - 前7个月，新动能对规模以上工业增长的贡献率为50.9%，比上半年提高3个百分点 [4] - 7月份装备制造业、高技术制造业增速分别比上月加快1.3和2.8个百分点 [4] - 装备制造业和高技术制造业数据增长表明中国制造业向产业链、价值链中高端转型，是比“量的增长”更值得关注的“质的提升” [4] - 前7个月，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业这两个现代服务业对服务业生产指数增长的贡献率超过四成 [4] 含“智”量：人工智能加速赋能 - 人工智能加速赋能千行百业，改造提升传统产业并催生新产业新业态，为新旧动能转换按下“快进键” [4] - 生产端：7月份与人工智能相关的电子元器件及设备制造、智能设备制造行业增加值分别增长24.7%和15.1%，光纤、3D打印设备产量分别增长21.1%和65.7%，智能手环产量增长1倍 [5] - 消费端：1-7月份规模以上可穿戴智能设备零售额增长超过1倍，AI导览、虚拟试衣间等沉浸式互动式消费场景加快落地 [5] - 投资端：1-7月份信息服务业、电子及通信设备制造业投资分别增长19.2%和7.1% [5] - 新动能领域的投资既是当期需求，也会在未来形成高质量供给，提升经济增长可持续性 [5] 含“绿”量：绿色新动能加快培育 - 在绿色转型中培育新产业、拓展新市场，把生态优势转化为发展优势 [5] - 生产端：7月份生物基材料制造行业增加值同比增长20.6%，锂离子电池产量增长58.8%，水轮发电机组、水质污染防治设备产量分别增长79.4%和18.6% [5] - 前7个月规模以上工业单位增加值能耗同比下降3.5%，表明能源资源利用效率提升，工业节能改造取得实效 [6]

8 月 17 日，国家统计局发布数据显示， 7 月份，我国经济保持总体平稳、向新向优发展态势，韧性和活力得到彰显。 对于产业升级、新动能、新产品方面有哪些新变化？在同日国务院新闻办举行的新闻发布会上， 国家统计局 表示，今年以来我国始终坚持高质量发展的 方向不动摇，以创新驱动塑造新动能、新优势，经济呈现动能向新、结构向优的发展态势， 7 月份这一趋势得到了有效的延续。 国家统计局也强调，产业的转型升级、新旧动能转换不是一个齐头并进的过程，发展节奏客观上必然有先有后、有快有慢，我们既要看到新动能加快成 长、经济向新向优的积极一面，也要正视新旧增长动力接续仍需时间、部分领域面临着短期困难等现实问题。 7月份经济延续总体平稳向新向优 国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司副司长王冠华表示，今年，新产业、新动能对于经济增长的贡献继续提升，日益成为我国经济在复杂环境中 保持稳定运行的关键支撑。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，从7月份情况来看，受到国际国内短期因素的冲击影响，7月份主要生产指标增 速比上月有所回落。但从累计看，1—7月份主要生产指标保持总体平稳。1—7月份规模以上工业 ...

1—7月份国民经济保持 总体平稳、向新向优发展态势 （2026年8月17日） 国家统计局 1—7月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务 院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，有效应对各种外部冲击和内部困难，着力实施更加积极有为的 宏观政策，扎实推动高质量发展，生产供给平稳增长，就业物价总体稳定，外贸韧性持续彰显，新动能 成长壮大，国民经济运行总体平稳，延续动能向新、结构向优发展态势。 一、工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业增势良好 四、固定资产投资下降，知识产权产品投资快速增长 1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）260328亿元，同比下降6.7%；扣除房地产开发的固定 资产投资下降3.7%。其中，知识产权产品投资同比增长9.1%。分领域看，基础设施投资同比下降 3.6%，制造业投资下降1.7%，房地产开发投资下降19.2%。全国新建商品房销售面积45021万平方米， 同比下降11.8%；新建商品房销售额42718亿元，下降13.1%。分产业看，第一产业投资同比下降0.5%， 第二产业投资下降2.1%，第三产业投资下降9.5%。民间投资同比下降9.4%；扣 ...