核心观点 世界正处于一个持续数十年的“硬资产和大宗商品超级周期”的早期阶段，其底层逻辑是主权货币贬值与实物资产的价值重估，全球资金正从金融资产转向黄金、能源和农业等硬资产[2][4][1] 金融压制与主权债务 - 美国利息支出已达1.1万亿美元，预计将升至约1.5万亿美元，已超过国防开支，成为社会保障和医疗补助之后的第三大支出[9][21] - 政策制定者通过债券回购等手段干预长期国债收益率，本质是“金融压制”，目的是降低收益率以应对债务压力[9][21][25] - 金融压制会阻止收益率上升到足以清算债务的水平，但代价是最终引发通胀压力，通胀将逐渐侵蚀债务的实际价值[25][29] - 西方国家的主权债务失衡正在彻底改变资产定价逻辑，主权货币贬值与实物资产的价值重估成为不可逆趋势[3][4] 黄金与去美元化 - 黄金与利率之间的传统负相关关系已彻底脱钩，因为新兴市场央行不再持有美元资产[37][38] - 去美元化起点可追溯到2018年美国对俄罗斯寡头实施的二级制裁，以及随后爆发的俄乌冲突[34][35][36] - 俄罗斯曾持有约930亿美元美国国债，此后以惊人速度清仓并转换为黄金储备[35] - 要让黄金占外汇储备的比例恢复到1971年尼克松取消金本位制之前的水平，本身就意味着巨大的上升空间[28] - 黄金隐藏财富的能力无可比拟，数十亿美元黄金可以悄无声息地运走，而加密货币一旦入场就会留下痕迹[40][42][43] - 加密货币不能替代黄金，因为加密货币会留下可追踪的链上记录，而黄金作为价值储存手段已存在三千年[39][44] 能源供给与投资不足 - 自2014年以来能源领域持续投资不足，叠加ESG浪潮的束缚，造成能源供应困境[45][48] - 排名前七的能源巨头（“慷慨的七巨头”）自由现金流收益率合计约为15.5%，而“科技七巨头”只有2%，超大规模数据中心运营商甚至接近零[47] - 炼油裂解价差已高达每桶105美元，是正常水平（15到20美元）的四到五倍[51] - 预计2027年之后几乎不会有任何新增炼油产能投入，建一座炼油厂需要七年时间[50][53] - 乌克兰战争已切断俄罗斯每天约300万至400万桶的炼油产能，相当于全球柴油供应量的10%[55] - 中国才是能源价格走高的驱动力之一，中国通过控制加工环节，大量买入原材料并获取加工利润[58][60][61] - 美国页岩油的可持续产量上限大约在270万桶/日，产量增速正在放缓[65] - 目前仍有每天约700万桶的石油处于停产状态，相当于全球供应量的约7%[67] 农业与供应链瓶颈 - 农业板块是最具爆发性的板块，受创纪录的厄尔尼诺现象和战争影响[82] - 乌克兰战争影响黑海粮食走廊，切断俄罗斯的出口和石油供应[82] - 莱茵河水位处于历史最低水平，巴拿马运河因吃水深度只有47.5英尺而关闭[83] - 当前面临的咽喉要道包括霍尔木兹海峡、红海、黑海石油走廊、黑海粮食走廊、俄罗斯炼油产能、莱茵河和巴拿马运河[83] - 可可价格走势呈直线上升，金属价格也非常火爆[84] - 食品和燃料是未来整体通胀预期的核心，剔除食品和燃料的通胀数据无异于因噎废食[85] 超级周期与资产配置 - 大宗商品是现货资产，反映的是今天的供需关系，而金融资产是预期资产，定价的是人们对增长率的预期[86][87] - 当金融市场受到冲击时，大宗商品将会脱颖而出，因为供需缺口依然存在[87] - 即使出现衰退，大宗商品的供需缺口依然存在，衰退终会过去，经济也会很快反弹[91] - 当前全球经济失衡问题出在主权国家，而非公共信贷市场，与2008、2009年的系统性危机截然不同[92] - 美国债务占GDP比例为125%，日本为200%，而德国和西班牙约为60%[92] - 未来将是企业债券的收益率比主权债券更低——也就是苹果公司的债券收益率会比美国国债更低[115] - 投资者不应在硬资产上“挑挑拣拣”，而应持有包含石油生产商、铀矿、关键矿产、食品生产商等在内的广泛硬资产指数[116]