行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 乘用车出口持续高增，商用车板块盈利改善，出口成为支撑行业规模的重要力量 [1][10] - 2026年前三季度汽车批发2327.1万辆同比下降4.5%，但出口820.5万辆同比增长65.8%，出口占批发比重由上年同期20.3%升至35.3% [10][11] - 新能源汽车出口400.6万辆同比增长127.9%，占汽车出口比重由35.5%升至48.8%，贡献约69.1%的出口同比增量，成为出口扩张主要驱动力 [10][11] - 商用车量利改善，新能源替代提供增长动力，13家商用车样本营业总收入增长11.45%、扣非归母净利润增长63.84%，利润修复快于收入 [2][39] - 四季度海外基地投产爬坡加快、出口退税率调整带来交付前置动力、中欧磋商稳定欧洲经营预期，商用车出口与年末更新需求继续支撑，销量与盈利有望温和修复 [3][48][51] 乘用车出口与新能源出海 - 2026年前三季度乘用车出口716.7万辆同比增长70.6%；国内批发量1506.6万辆同比下降22.4%，出口同比增加325.5万辆抵消约四分之三内销减量 [10][11] - 2026年1—8月全球除中国以外新能源乘用车销量581万辆同比增长28%；欧洲新能源占汽车销量27.6%，高于2025年全年的23.4% [15] - 德国、法国、英国新能源占比分别为33.4%、31.1%、35.6%，意大利由2025年全年11.9%升至16.3% [15][19] - 油价上涨推高燃油车日常开支、价格亲民车型增多及充电设施完善，共同降低购车和使用门槛，推动海外新能源需求扩张 [15][16] - 2026年8月中国品牌在海外新能源乘用车市场份额29.1%，上年同月为14.7%；前8个月在欧洲累计份额18.4% [20] - 长安汽车泰国一期10万辆、长城汽车巴西初期5万辆已投产，比亚迪泰国15万辆基地已投产、巴西初期15万辆项目已启动组装，奇瑞汽车西班牙项目已实现当地生产 [20][22] - 蜂巢能源泰国电池配套及长城汽车巴西备件中心等布局逐步补齐当地生产与服务 [20] 商用车量利与新能源替代 - 2026年前三季度商用车批发331.1万辆同比增长6.2%，重卡批发92.94万辆同比增长约13%（已超2024年全年90.17万辆），客车批发43.3万辆同比增长6.4% [24] - 商用车出口103.9万辆同比增长38.8%，占批发量比重由24.0%升至31.4%；扣除出口后国内批发约227.2万辆同比下降4.1% [24] - 新能源商用车批发89.3万辆同比增长41.7%，批发渗透率27.0%较上年同期提高6.8个百分点 [31] - 国内终端纯电重卡销量22.34万辆同比增长约66%（已超2025年全年22.25万辆），纯电轻卡15.80万辆同比增长39.9% [31] - 纯电重卡渗透率由2025年全年27.8%升至2026年前三季度37.6%，纯电轻卡由23.9%升至31.5% [31][33] - 启源芯动力全国运营充换电站由2026年5月超1600座增至8月超1800座，已组建100余组干线充换电网络，累计组网补能里程超5万公里 [34] - 长三角长途厢式载货车年行14万公里时纯电吨公里成本0.75元，较柴油0.92元低约19%；年里程降至3.2万公里后纯电成本反而略高 [35] - 城配轻卡日行150公里、运营5年案例中，购置及订阅纯电车总使用成本较购置柴油车分别低约16%、21% [35][38] - 13家商用车样本合计营业总收入2971.16亿元同比增长11.45%，扣非归母净利润54.77亿元同比增长63.84% [39] - 中国重汽、一汽解放、福田汽车营收分别为534.97、511.85、489.30亿元，同比分别增长32.12%、16.34%、7.66%；扣非归母净利润分别为14.00、1.37、9.91亿元，中国重汽、福田汽车分别增长42.11%、30.13%，一汽解放实现扭亏 [39][40] - 宇通客车营收258.16亿元同比下降2.09%，扣非归母净利润30.99亿元同比增长18.45%；金龙汽车、中通客车扣非归母净利润分别为1.86、3.12亿元，同比分别增长122.43%、24.77%；江铃汽车扣非归母净利润7.51亿元同比增长60.83% [39][40] - 中国重汽2026Q1—Q3毛利率6.66%、7.13%、8.80%，Q3同比提高1.69个百分点；一汽解放为5.29%、5.64%、8.65%，Q3同比提高1.50个百分点；福田汽车毛利率由2025Q4的9.43%回升至2026Q3的11.39%，Q3同比提高1.54个百分点 [42] - 江铃汽车Q3毛利率10.46%，较Q2的12.51%回落，同比下降3.45个百分点 [43] - 宇通客车2026Q1—Q3单季毛利率23.56%、24.97%、26.73%，Q3同比提高2.75个百分点；中通客车为17.80%、16.72%、17.76%，Q3环比提高1.04个百分点、同比提高0.33个百分点；金龙汽车毛利率由Q1的11.77%升至Q2的14.55%，Q3降至12.04%，同比下降1.57个百分点 [44] 四季度前瞻与政策窗口 - 比亚迪印尼苏邦工厂2026年9月3日开业，公布年产能15万辆；巴西卡马萨里工厂焊装、涂装车间已进入运行测试后期，计划2026年底前再招聘500名生产人员推进2027年初本地化生产 [48] - 长安汽车泰国罗勇工厂2026年6月累计下线2万辆，已导入深蓝S05及启源Q05，一期10万辆年产能为后续增产提供基础 [48] - 清单内67项商品在2027年3月31日前适用13%增值税出口退税率，自4月1日起降至9%，按报关单出口日期划界，2026年四季度与2027年一季度均处于旧率适用期，部分订单可能向两个季度集中 [49][52] - 10月8—9日中欧就混动汽车贸易达成谅解，以2025年欧盟自华进口30.2万辆为基础向上安排，中方配额不低于其他任何进口来源地，遵循尊重事实、非歧视和合规三项原则；纯电动车企业价格承诺及复审程序继续推进 [50][52] - 老旧营运货车报废更新政策执行至2026年末，报废旧重型货车并新购新能源重卡合计最高补贴14万元 [51][52] - 总质量≥12吨新能源货车2030年目标渗透率40%、保有量超160万辆，建设约3000座充换电站、3万公里零碳通道 [52] 投资建议 - 关注海外产品、渠道及属地交付能力持续完善的整车企业，以及新能源商用车已有规模和运营基础的企业 [4] - 重点观察中国重汽、福田汽车及宇通客车等公司销量、毛利和扣非盈利的持续性 [4]