投资评级与目标价 - 报告对比亚迪股份(1211 HK)的投资评级为“买入” [5] - 目标价为133.00港元，较当前收盘价104.20港元有27.6%的潜在上涨空间 [1] - 目标价从之前的151.00港元下调至133.00港元 [8] 核心观点总结 - 比亚迪2025年第四季度销量和利润端可能继续承压，其出口潜力预计要到2026年才会集中释放 [2] - 3Q25业绩疲软，收入同比下滑3.1%至195.0亿元，归母净利润同比下滑32.6%至78.2亿元，主要因毛利率持续低于预期 [8] - 中国内地市场竞争加剧，价格战持续，短期内出口增长对整体销量和毛利率的改善作用有限 [8] - 中长期看好海外市场，预计2026年海外销量占比持续上升将增厚利润，因此维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测 - 收入预测：2025年预计为838,705百万元人民币，同比增长7.9%；2026年预计增长16.2%至974,290百万元人民币 [3] - 净利润预测：2025年预计为35,148百万元人民币，同比下滑12.7%；2026年预计增长32.3%至46,494百万元人民币 [3] - 每股盈利预测：2025年预计为3.86元人民币，较此前预测的5.01元下调23.0%；2026年预计为5.10元人民币 [3] - 毛利率：2025年预计为17.9%，较2024年的19.4%下降1.5个百分点 [3][14] - 市盈率：2025年预计为24.7倍，2026年预计降至18.7倍 [3] 近期业绩表现与挑战 - 9M25收入同比增长12.7%至566.3亿元，但归母净利润同比下滑7.5%至233.3亿元 [8] - 3Q25毛利率为17.6%，虽环比提升1.3个百分点，但仍低于市场及分析师预期 [8] - 3Q25海外销量增长较快，但占总销量比例仅约20%，其高售价和高利润的正面影响尚未充分体现 [8] - 费用率上升，9M25销售、管理和研发费用率合计占收入14.5%，同比上涨1.3个百分点 [8] 销量预测与调整 - 将2025年全年销量预测下调至467万辆（原预测为520万辆） [8] - 下调2025-2027年利润预测幅度为16%-23%，主要反映毛利率预测的下调 [8]

业绩总结 - 2025年10月五大品牌总销量263,466辆，同比增2%[3] - 2025年1 - 10月五大品牌累计销量2,143,264辆，同比增12%[3] - 2025年10月新能源销量103,010辆[3] - 2025年10月出口销量120,521辆[3] 各品牌表现 - 2025年10月奇瑞品牌销量169,696辆，同比增3%，累计增8%[3] - 2025年10月星途品牌销量9,494辆，同比降43%，累计降13%[3] - 2025年10月捷途品牌销量59,073辆，同比降6%，累计增18%[3] - 2025年10月iCAR品牌销量12,393辆，同比增78%，累计增59%[3] - 2025年10月智界品牌销量12,810辆，同比增73%，累计增145%[3] 数据说明 - 公告所披露数字未经审计，可能须调整及最终确认[4]

财务表现 - 前三季度实现营收2148.33亿元，同比增长17.94% [1] - 前三季度实现毛利润294.64亿元，较上年同期的270亿元增长9.1% [1] - 公司整体呈现规模扩张态势 [1] 销售业绩 - 前三季度累计销量为200.78万辆，同比增长14.5%，创下历史最快速度突破年内200万辆大关 [1] - 前三季度累计出口销量为93.64万辆，同比增长12.9%，保持中国汽车出口第一 [1] - 欧洲市场累计销量为14.5万辆，实现2倍多增长 [1] 用户基础与市场地位 - 截至9月底，公司全球累计用户超1772万，其中海外用户超543万 [1] - 公司于9月25日在港交所正式挂牌上市，成为年内港股市场规模最大的车企IPO [1] - 公司以30.75港元/股的招股价上限定价，募资规模91.4亿港元 [1]

全球汽车出口市场表现 - 前三季度中国汽车总出口量达到571万辆新高 [1] - 墨西哥以41万辆进口量和16%同比增幅成为中国汽车最大买主 [3] - 阿联酋以36.8万辆进口量和59%同比增幅跃居出口目的地第二位 [1] - 沙特阿拉伯进口超20万辆中国汽车位居出口榜单第六位 [1] 区域市场拓展与份额变化 - 中东市场增势显著 中东消费者对中国汽车品牌信任度显著提高 [1][3] - 中国新能源汽车在欧洲市场扩容 比利时和英国位列出口国第一和第三位 [3] - 2025年9月中国车企在欧洲市场创下史上最佳单月销量 比亚迪、上汽MG、奇瑞等品牌市场份额攀至新高 [3] - 中国汽车在亚、非、欧、拉美全面实现规模化出口 买家版图发生变化 [3] 品牌竞争力与市场吸引力 - 中国汽车技术实力和有竞争力的价格是吸引中东消费者的关键因素 [4] - 到2030年中国汽车品牌在中东和非洲地区市场份额将达34% 远超2024年的10% [4] - 中东市场格局被改写 王室座驾加入中国车型 改变以往欧美、日系汽车为主流的情况 [1] 全球化战略与产业链延伸 - 中国车企通过本地化研发、生产与服务布局深化全球存在 如蔚来在阿联酋设立技术研发中心 [4] - 吉利埃及工厂辐射中东与非洲市场 萝卜快跑在迪拜部署全无人驾驶汽车 [4] - 中国汽车产业链从制造到科技、从产品到服务向全球纵深延展 [4]

态势。 王光磊表示，插电混动市场动能减弱，主要有两方面原因。其一，经过三年快速扩张，插混车型已基本 完成对二、三线城市的初步渗透，区域发展趋于均衡。特别是在北方地区，如西北和东北，插混车型因 更贴合当地用户需求，渗透率甚至一度反超全国水平。随着"洼地填平"，市场进一步扩散的动力自然减 弱。 新华财经上海10月30日电（李一帆）2025年的中国汽车市场正处于一个关键的转折阶段。在30日由全国 工商联汽车经销商商会主办的"2025年下半年汽车市场形势分析会"上，多位专家指出，当前市场呈现出 增速放缓与结构分化并行的复杂局面。一方面，新能源汽车渗透率的快速提升势头有所减弱，特别是插 电混动市场出现罕见回调；另一方面，品牌竞争格局日趋多元，而汽车出口则在基数扩大的背景下衍生 出新的增长动力。 新能源渗透率增速放缓，插混市场遭遇拐点 国家信息中心信息化和产业发展部汽车市场处副处长王光磊认为，今年前三季度，新能源汽车整体渗透 率的提升节奏出现明显放缓。相较于2024年比2023年跃升12.5个百分点，2025年1至9月的渗透率增幅已 收窄至不足4个百分点。 王光磊分析称，这一变化背后，一方面是由于当前新能源车型在产品竞争 ...

智通财经APP获悉，乘联分会发文称，10月1-26日，全国乘用车市场零售161.3万辆，同比去年10月同期下降7%，较上月同期下降4%。其中，乘用车新能 源市场零售90.1万辆，较上月同期下降8%，新能源零售渗透率为55.9%。 批发方面，10月1-26日，全国乘用车厂商批发187.1万辆，同比去年10月同期下降1%，较上月同期下降5%，今年以来累计批发2,271.8万辆，同比增长 12%。 10月1-26日，全国乘用车厂商新能源批发103.4万辆，同比去年10月同期增长4%，较上月同期下降5%，今年以来累计批发1,148万辆，同比增长29%。 其他动力类型方面，10月1-26日，全国纯燃料轻型车生产82.7万辆，同比去年10月同期增长4%，较上月同期下降9%；混合动力与插混总体生产51.6万辆， 同比去年10月同期下降7%，较上月同期增长10%。 2025年10月全国乘用车市场零售销量走势 2025年10月开局车市零售走势不强，由于休假多一天，节假日出游热也影响零售销量，1-8日零售增速偏低。9月车市零售是环比逐周火爆，10月是逐周降 温，这也是正常的"金九银十"规律。 由于2024年8月底开始的国家以旧换 ...

总体出口表现 - 2025年1-9月中国汽车出口总量达571万辆，同比增长21% [1] - 2025年9月单月出口量为76.3万辆，同比增长26% [1] - 2025年前三季度新能源汽车出口量为232万辆，同比增长52%，增速较去年同期的22%显著提升 [1] - 2025年9月单月新能源汽车出口量为30万辆，同比增长66% [1] - 行业认为出口增长的主要驱动力是中国产品竞争力的提升 [1] 市场格局演变 - 出口市场格局从2022-2024年依赖俄罗斯市场，转变为2025年以中南美、欧洲等多元化市场为特征 [2] - 2025年1-9月，墨西哥以410,739辆成为中国汽车出口第一大目的国，阿联酋以367,796辆位居第二，俄罗斯以357,708辆降至第三 [3] - 与去年同期相比，俄罗斯市场出口量同比暴跌58%，减少491,880辆 [4] - 新兴市场增长迅猛，其中阿联酋同比增量137,138辆（增59%），澳大利亚增量90,077辆（增68%），菲律宾增量73,694辆（增60%），英国增量73,614辆（增49%），阿尔及利亚增量73,543辆（增275%） [4] 新能源汽车出口区域流向 - 欧洲市场是核心区域，比利时和英国是主要市场 [6] - 2025年1-9月，比利时以223,532辆成为中国新能源汽车出口第一大目的国，英国以153,265辆紧随其后 [7] - 2025年9月单月，比利时出口20,869辆（第一），英国出口19,521辆（第三），德国出口10,534辆进入前十 [7] - 中东市场异军突起，阿联酋前三季度累计进口中国新能源汽车92,784辆，同比增长70%；9月单月进口20,859辆，单月增量13,996辆，增速达204% [7] - 东南亚市场表现强劲，菲律宾前三季度累计进口153,386辆（位居第二），泰国进口97,319辆，印度尼西亚进口76,843辆；9月单月菲律宾（16,012辆）和印度尼西亚（15,596辆）进口量均进入前五 [7] - 澳大利亚、巴西等南半球市场表现稳定 [7] 技术路线与产品结构变化 - 插电混动和混动车型替代纯电动汽车成为出口新增长点 [8] - 2025年1-9月，中国插电混动车型出口达69万辆，同比暴增208% [8] - 2025年9月单月，插混车型出口量为9.6万辆，增速高达292% [8] - 插混车型增长主要得益于欧盟地区需求增长，以及中东土耳其等市场成为新增长亮点 [8] 出口价格趋势 - 2025年中国汽车出口均价为1.7万美元，低于2023年的1.9万美元和2024年的1.8万美元 [9] - 均价回落与特斯拉在中国出口占比下降有关，同时也反映了中国汽车品牌在中低端市场影响力扩大 [9]

出口业务动态 - 上汽宁德基地生产的991辆名爵汽车通过大型滚装船“上汽安吉凤凰”轮从宁德口岸漳湾宁连码头出港，将经连云港后驶往沙特阿拉伯 [1] - 此次出口是福建省今年以来出口至沙特阿拉伯的最大批次汽车，也是宁德三都澳港区首条“宁德—沙特”整车出口航线 [1] - 此次出口汽车的出口总值达1100万美元，是“宁德造”乘用车首次出口沙特阿拉伯 [3] 物流效率提升 - 通过内外贸同船运输方式，相比以往通过公路或铁路运输至福清江阴港或厦门市再滚装出口，行程约可节省3至5天，极大节省了物流和时间成本 [3] - 在“家门口”装船出口实现“出厂即发运”，物流速度更快，订单交付周期更短，并可依据海外销售计划灵活安排发运 [3] 通关保障措施 - 宁德出入境边防检查站制定专项勤务方案和高效通关保障举措，开设专轮专办“绿色通道”，实施24小时“全时段”通关服务，确保船舶到港“零等待”、出港“零延时” [3]

行业与公司 * 纪要涉及中国汽车行业 包括乘用车和商用车市场 并对多家中国汽车制造商进行了分析和预测[1][5][87] * 涉及的公司包括比亚迪 吉利汽车 长城汽车 上汽集团 广汽集团 长安汽车 蔚来 理想汽车 小鹏汽车 零跑汽车等主要中外品牌[90][91][110] 核心观点与论据 市场销量与需求展望 * 中国汽车总销量预计从2024年的3143.6万辆增长至2025年的3349.9万辆 同比增长7% 并预计在2026年增长至3458.1万辆 同比增长3%[5] * 乘用车批发销量预计从2024年的2756.3万辆增长至2025年的2954.5万辆 同比增长7% 2026年预计增长至3059.0万辆 同比增长4%[5] * 新能源汽车是主要增长动力 新能源车批发销量预计从2024年的1286.6万辆增长至2025年的1651.9万辆 同比增长28% 渗透率从2024年的41%提升至2025年的49%[6] * 纯电动车销量预计从2024年的717.6万辆增长至2025年的975.0万辆 同比增长36% 插电混动车销量预计从2024年的511.3万辆增长至2025年的582.0万辆 同比增长14%[6] * 国内乘用车零售销量增长相对平缓 预计2025年增长6%至2446.1万辆 但2026年及以后预计零增长[5][6] * 汽车出口成为重要增长点 2024年总出口量达585.9万辆 预计2025年增长至661.6万辆 同比增长13%[5] 价格段与车型结构变化 * 不同价格段增长分化 8M25数据显示 80万人民币以下及100-150万人民币的NEV乘用车销量同比大幅增长94% 97%和77% 而300-350万及350-400万人民币区间NEV销量同比下滑18%和12%[12] * 按车型级别划分 A00 A0 A级NEV乘用车在8M25同比高速增长85% 87%和22% 而C级和D级车也分别增长59%和77%[14] * 传统燃油车在不同价格段表现疲软 除100-150万人民币区间微增2%外 其他多个价格段在8M25出现同比下滑 其中300-350万及350-400万人民币区间跌幅达15%和19%[8] 竞争格局与市场份额 * 中国品牌市场份额持续提升 在2025年上半年达到68.5% 预计长期将加速向80%迈进[75] * 市场集中度高 前十大主机厂在2024年和1H25的市场份额分别达到86%和85%[30][32] * 行业产能利用率存在差异 合资品牌利用率从2017年的111%下滑至2025年的63% 而本土品牌利用率相对稳定 在2025年为69%[58] * 主机厂分为三大阵营 第一阵营为领先中国品牌 第二阵营为新能源新势力 第三阵营为合资/外资品牌[62][64][66][68] 政策环境与历史周期 * 回顾了2009年和2015年两轮购置税减免政策对销量的刺激作用 分别带来了53%和15%的乘用车销量增长[19][21] * 指出汽车板块市盈率与销量增长加速度存在相关性 在销量增长加速的年份 板块通常有相对更好的表现[24] * 预计2026年有50%的概率延续补贴或某种形式的刺激政策 但可能会增加对新能源汽车能效的考量[88] 盈利能力与折扣水平 * 行业折扣率在2025年6月达到历史高位后 因政府反内卷倡议略有收窄[44][52] * 对主要车企3Q25净利润进行预测 其中比亚迪预计环比下降26%至77.99亿元 理想汽车预计环比下降67%至3.65亿元 而蔚来预计亏损收窄54%至23.60亿元[91][95] * 杰富瑞的2025年净利润预测与市场共识存在差异 例如对比亚迪的预测比共识低19% 对广汽集团的预测为亏损 而共识为盈利[95][96] 其他重要内容 * 指出了影响行业和个股表现的三个关键事件 包括3Q25财报 巴黎 东京和广州车展的新车型发布 以及2026年的政策方向[88] * 详细列出了主要车企的3Q25销量预期 环比变化从理想汽车的-16%到零跑汽车的30%不等[90] * 提供了中国品牌在海外市场的巨大增长机遇预测 预计到2030年 中国品牌在海外市场的销量可能达到750万至950万辆 市场份额从2024年的7%提升至11-13%[84]

公司运营表现 - 外港海通码头前三季度汽车出口量达110.9万辆，同比增长14.2%，创历史新高[1] - 该码头已连续四年汽车出口量突破百万辆[1] - 平均每天有2至3艘滚装船满载国产汽车出海[1] 行业地位与网络 - 凭借通江达海的区位优势和密集航线，成为国内车企出口首选港口之一[1] - 出口航线覆盖全球131个国家和地区的289个港口[1]