文章核心观点 - 全球气候治理正站在微妙拐点上，1.5度温控目标超调风险持续加剧，绿色产业已脱离单纯环保领域，成为国际贸易博弈、产业竞争与技术壁垒构建的核心战场 [3] - 中欧绿色博弈呈现"博弈与谈判并行"状态，政府层面摩擦激烈但产业合作并未停摆，产业界才是中欧绿色合作主力 [6][13] - 气候资金分配严重失衡，大量流入发展中国家的气候资金以贷款为主，变相加重发展负担 [16] - 气候适应背后正浮现新产业机会，AI技术爆发既带来碳管理挑战也可能带来非线性技术突破 [26][28] - 国际社会已从过去三十年的"承诺时代"被迫进入"落实时代" [30] 一、中欧绿色产业博弈与合作 - 截至今年9月底中国风电和太阳能发电累计装机容量突破20.1亿千瓦，其中太阳能13.1亿千瓦、风电7亿千瓦 [1][6] - 国家层面印发《"十五五"新型能源体系规划》，要求新建算力中心100%使用绿电、新注册登记汽车中新能源车比例达到65% [1] - 中欧贸易投资磋商第二次例会就混动汽车贸易达成谅解，推进电动车反补贴案价格承诺，并为稀土及永磁体对欧出口开启"绿色通道" [1] - 2020年至2025年中国对欧盟贸易顺差从1300多亿美元飙升至4000亿美元左右 [6] - 欧盟对中国电动车加征关税，上汽等企业叠加原有税率后最高超过45%，同时对中国风电、光伏、钢铁、医疗器械等产业展开反补贴反倾销调查 [6] - 欧盟通过《禁止强迫劳动产品条例》于2027年全面实施，并对钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢能等产品征收碳成本 [6] - 过去十年中国光伏度电成本大幅降低超过90%，储能电池成本降幅超过95%；新疆内蒙等优质资源区风电已实现度电一毛五，中东部约两毛，海上风电近海度电三毛钱，比煤电便宜约一毛钱 [6] - 欧盟CBAM措施客观上倒逼中国企业加速绿电直连、零碳园区等政策落地，企业主动研发大电窑炉技术 [7] - 欧洲提出多年的Power to X仍停留在概念阶段，中国利用风电零边际成本电力发展氢氨醇产业已走得很快 [7] - 比亚迪2006年即将太阳能发电、储能和新能源汽车列为"三大绿色梦想"，海外业务覆盖巴西卡马萨里、匈牙利乘用车布局、欧洲制造中心等，即将在两三个月内发布历史上首份气候白皮书 [9] - 欧盟与中国在碳市场、气候建模等广泛领域已开展全方位合作，中欧企业合作、建立合资企业、开发项目的案例众多 [4][13] 二、1.5度温控目标与气候资金困境 - 联合国环境规划署2026年度最新排放差距报告显示全球1.5度温控目标超调风险持续加剧，极端天气、生态灾害和气候系统性风险正从未来预警变成当下常态 [13] - 土耳其驻华大使判断正面临气温超1.5摄氏度的现实，短期内突破这一阈值已在所难免，必须从承诺紧急转向实践 [15] - 全球最不发达国家仅分得全球气候资金的17%，小岛屿脆弱国家获得份额不足3%，大量气候资金以贷款为主变相加重发展负担 [16] - 某一年的平均升温超过1.5摄氏度不等于全球升温永久突破1.5度，超调路径下若行动足够有力本世纪末仍有机会把温度拉回1.5度以内，超调幅度和时间长度直接决定灾害量级 [18] - 《巴黎协定》第二条和第七条已明确全球适应目标，COP30已将适应性问题推到前台形成59项全球适应目标 [20] - 中国生产了全球70%的风电设备和80%的光伏组件，已同46个发展中国家签署60份应对气候变化南南合作谅解备忘录 [22] - 中国原油对外依存度长期超过70%，发展光伏风电储能相当于把能源安全命门从别人油田海峡搬回自家戈壁屋顶；光伏、风电、电池、储能、新能源汽车背后是万亿级投资，带动上千万人就业 [22] - 全球正在推行一条使变暖最多达到2.3度的路径，远高于1.5度目标 [23] 三、气候适应与绿色转型新产业机会 - 全球极端天气造成的损失近几十年来已增加5倍，欧洲老旧房地产市场中顶楼和缺乏隔热设施房源价格已明显下跌 [26] - 算法研究显示能够提前24小时发出预警损失即可减少30%以上，中国已推出"气象智能预警方案·妈祖"计划在30个国家落地 [26] - 腾讯在数据中心用电量显著增加情况下，通过绿电应用、碳市场参与、数据中心能效优化以及"算电协同"，力争范围一二三碳排放保持不增且持续下降，坚定实现2030年碳中和承诺 [28] - 中国对外承包工程商会拥有1500家会员企业，业务遍及全球190多个国家和地区的基础设施投资与建设，全球每四个基础设施项目必有一个由中国企业建造 [28] - 商会与世界自然基金会、亚洲基础设施投资银行等共同搭建MISIP国际可持续基础设施促进平台，推动境外可持续基础设施标准建设 [30] - 中国企业在海外投资产业园区时可同步配置智能用电调峰工具、绿电系统和低碳基础设施，把减排嵌入发展逻辑 [30] - COP31核心口号定为"行动与落实"，20.1亿千瓦风光装机是底气，1.5度超调是警钟 [30]

文章核心观点 - 比亚迪第三季度单季营收2214.88亿元同比增长13.59%，归母净利润100.19亿元同比增长28.08%，单季盈利创近期新高 [1] - 前三季度归母净利润223.45亿元同比下降4.24%，主要受汇兑损失及投资收益大幅缩水拖累，但扣非净利润210.04亿元仍增长2.51%，主营业务基本面保持稳健 [1] - 海外汽车业务快速扩张带动存货与应收账款大幅上升，经营现金流544.70亿元同比增长33.36%，为持续扩张提供支撑 [1][4] 第三季度单季业绩表现 - 第三季度营业收入2214.88亿元，同比增长13.59% [1] - 第三季度归母净利润100.19亿元，同比增长28.08%，为近期最强单季表现 [1] - 第三季度扣非净利润86.30亿元，同比增长25.25%，核心业务盈利能力持续改善 [1] - 单季非经常性损益合计13.89亿元，主要来源为计入当期损益的政府补助8.25亿元及金融资产公允价值变动收益11.31亿元 [2] 前三季度整体业绩与利润拖累因素 - 前三季度归母净利润223.45亿元，同比下降4.24% [1] - 前三季度扣非归母净利润210.04亿元，同比增长2.51% [1] - 前三季度财务费用73.68亿元，去年同期为-29.36亿元净收益，主要因本期产生汇兑损失而去年同期为汇兑收益，两者形成逾百亿元差额冲击 [3] - 前三季度投资收益仅2.47亿元，较去年同期20.40亿元下降87.88%，主要源于以摊余成本计量的金融资产终止确认损失增加及处置交易性金融资产亏损扩大 [3] - 信用减值损失同比增长204.90%，主要反映应收账款规模扩大后相应计提的预期信用损失 [3] - 资产减值损失同比增长67.60%，与存货规模扩张带来的跌价损失增加有关 [3] 成本管控与毛利率 - 前三季度营业成本4614.29亿元，较去年同期4650.54亿元有所下降，带动毛利率改善 [2] - 研发费用由去年同期437.48亿元降至362.77亿元，降幅明显，对利润形成一定正向贡献 [2] 海外业务扩张与资产负债结构 - 截至9月末存货余额2215.78亿元，较年初1384.21亿元大幅增长60.08%，主要原因为海外汽车业务增长、备货增加 [4] - 应收账款余额564.73亿元，较年初370.05亿元增长52.61%，同样归因于海外汽车业务增加 [4] - 合同负债（预收款）增至929.46亿元，同比增长80.58%，反映汽车订单预收情况良好 [4] - 在建工程余额791.81亿元，较年初482.94亿元增长63.96%，产能投资持续加码 [4] - 总资产增至9489.41亿元，较年初增长7.38% [4] 现金流与资本结构调整 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额544.70亿元，同比增长33.36% [1] - 前三季度投资活动现金净流出688.57亿元，较去年同期1275.71亿元大幅收窄46.02%，主要得益于购建固定资产等长期资产的现金支出从1149.33亿元降至873.79亿元 [6] - 筹资活动现金净流出230.82亿元，去年同期为净流入1016.63亿元，主要因去年同期有大规模借款流入及H股配售融资，而本期偿还债务现金支出达1099.00亿元且未发生H股配售 [6] - 短期借款较年初减少约519亿元至186.70亿元，应付债券从49.98亿元增至149.94亿元，增幅达200.01%，债务结构向长期化调整 [6] 公司治理架构更新 - 公司于2026年9月29日完成董事会换届，第九届董事会正式成立 [7] - 王传福连任执行董事及董事会主席，吕向阳、夏佐全、蔡洪平及李永钊出任非执行董事，李钢、喻玲及徐图出任独立非执行董事，唐梅出任职工董事 [7] - 第九届董事会第一次会议审议通过总裁聘任及各专门委员会成员选举等管理层相关议案，公司治理架构完成更新 [7]

文章核心观点 - 比亚迪2026年前三季度营收微增0.01%至5663.04亿元，净利润223.45亿元，第三季度营收与净利润增速均较前三季度整体明显加快 [1] - 海外销量突破133万辆已超越2025全年海外销量，全球化布局持续提速 [1] - 闪充高速站年度建设目标提前完成，并规划2026年底建成全国2万座、海外6000座闪充站 [1] 财务业绩 - 前三季度营业收入5663.04亿元，同比增长0.01% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润223.45亿元 [1] - 第三季度营业总收入2214.88亿元，同比增长13.59% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润100.2亿元，同比增长28.08% [1] 销量与全球化布局 - 前三季度累计销售新车超313万辆 [1] - 截至2026年9月，新能源汽车业务已覆盖全球120多个国家和地区 [1] - 2026年前9个月乘用车及皮卡海外销量突破133万辆，已超越2025全年海外销量 [1] 补能生态建设 - 2026年9月24日第2000座闪充高速站在江苏扬州宝应服务区落成，为京沪高速核心枢纽补能节点 [1] - 该站点落成标志着京沪高速闪充站全线贯通，并意味着闪充高速站年度建设目标提前完成 [1] - 规划2026年底完成全国2万座闪充站建设目标，并推进闪充全球布局，将在海外建设6000座闪充站 [1]

核心观点 - 比亚迪2026年前三季度营业收入5663.04亿元，同比增长0.01%，营收基本持平 [1][4] - 归母净利润223.45亿元，同比下降4.24%，扣非归母净利润210.04亿元，同比增长2.51%，扣非净利润实现正增长 [1][4] - 基本每股收益2.45元 [1][4] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率为8.72% [2][5] - 前三季度毛利率18.52%，同比上升0.65个百分点 [2][5] - 前三季度净利率3.98%，较上年同期下降0.30个百分点 [2][5] - 第三季度单季毛利率18.01%，同比上升0.39个百分点，环比下降0.87个百分点 [2][5] - 第三季度单季净利率4.61%，较上年同期上升0.41个百分点，较上一季度上升0.33个百分点 [2][5] 估值水平 - 以10月29日收盘价计算，市盈率（TTM）约为25.55倍 [2][5] - 市净率（LF）约为2.88倍 [2][5] - 市销率（TTM）约为0.97倍 [2][5] 期间费用情况 - 2026年三季度期间费用792.20亿元，较上年同期增加46.31亿元 [2][5] - 期间费用率13.99%，较上年同期上升0.82个百分点 [2][5] - 销售费用同比增长9.14% [2][5] - 管理费用同比增长0.70% [2][5] - 研发费用同比减少17.08% [2][5] - 财务费用同比增长350.98% [2][5] 公司基本情况 - 公司位于广东省深圳市坪山区比亚迪路3009号，香港新界大埔白石角科学园东路1号核心大厦1E号5楼505-510室 [3][6] - 成立日期1995年2月10日，上市日期2011年6月30日 [3][6] - 主营业务涉及二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务 [3][6] - 主营业务收入构成：汽车、汽车相关产品及其他产品79.85%，电子及其他产品20.13%，其他0.02% [3][6] 行业归属与概念板块 - 所属申万行业为汽车-乘用车-电动乘用车 [7] - 所属概念板块包括汽车拆解、共享经济、网约车概念、刀片电池、整车等 [7]

行业研究 - 行业研究可通过行业研究网站、行业报告、行业新闻动态以及行业内部人士获取信息[6] - 公司官方网站通常包含大量关于其自身及所处行业的信息，也可通过搜索引擎和专业新闻网站查找与该公司及其行业相关的新闻、分析和报告，了解行业最新动态和发展趋势[4] - 相关政策：需关注该行业在国内发展是否有政策支持或政策限制，例如随着绿色低碳发展战略全面推进，新能源汽车行业近几年高速增长，国际品牌与国内品牌都在汽车市场上呈现强劲增长[6] - 行业主要参与者：需了解处于行业前列的公司及其市场竞争状况和产品差异，例如新能源汽车领域国内知名企业包括比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、广汽新能源汽车等，国际知名企业有特斯拉[6] - 技术趋势：需关注该行业当前的核心技术，例如新能源汽车核心技术之一在动力电池上，全球主要厂商国内有宁德时代、比亚迪，国际上有LG化学、松下等；化学电池未必是未来主流趋势，很多公司在研发氢能、核能以及太阳能动力，这些能源给环境带来的污染更低[6] 企业研究 - 企业基本信息：包括企业发展历史、公司地理坐标、公司规模以及公司最新新闻动态[8] - 产品/服务和技术：需了解该企业的产品或服务是什么，与竞争对手相比具备哪些核心竞争力，处于行业中的什么地位，市场表现、重大项目有哪些等[8] - 企业文化：包括企业工作风格、价值观、行业口碑，还包括工作时间、工作强度、工作地点等[8] - 企业和岗位的信息可通过官方网站、求职社交网站获得，也可以咨询已入职的往届师兄师姐[11] 岗位研究 - 岗位职责和技能要求：了解该岗位的主要任务和输出结果，可能用到的知识、工具、技能和方法[10] - 岗位的职业发展：应聘岗位的职业发展方向有哪些可能性，是单一还是具有多元拓展性[11] - 岗位的待遇：明确了解该岗位的薪资范围、构成以及其它福利，如健康保险、年假、培养方案等[11]

文章核心观点 - 比亚迪2026年前三季度归母净利润大幅超出市场主流预期上限，营收略超机构预期区间上限，整体业绩显著超预期 [1] - 第三季度单季利润增速显著高于收入增速，盈利能力环比明显修复，主要得益于高毛利海外出口占比提升、高端车型放量及储能业务贡献 [3] - 累计口径下利润端短期承压主要受国内价格战、汇兑损失及投资收益同比下滑拖累，但扣非利润仍实现正增长，主业盈利质量稳健 [3] 主营业务与整体财务概况 - 公司主营业务覆盖新能源汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏、城市轨道交通四大板块，其中新能源汽车为核心收入与利润来源 [2] - 2026年前三季度营业总收入5663.04亿元，同比增长0.01% [2][3] - 2026年前三季度毛利润1048.75亿元，毛利率18.52% [2] - 2026年前三季度归母净利润223.45亿元，同比下降4.24% [2][3] - 2026年前三季度扣非净利润210.04亿元，同比增长2.51% [2][3] - 2026年前三季度经营现金流544.7亿元，同比增长33.36% [2][3] - 2026年前三季度加权平均净资产收益率8.72% [2][3] - 2026年前三季度基本每股收益2.45元，同比下降4.3% [2] - 2026年前三季度稀释每股收益2.45元，同比下降4.3% [2] 第三季度单季财务表现 - 2026年第三季度营业总收入2214.88亿元，同比增长13.59% [2][3] - 2026年第三季度归母净利润100.2亿元，同比增长28.08% [2][3] - 2026年第三季度扣非净利润86.3亿元，同比增长25.25% [2][3] - 2026年第三季度加权平均净资产收益率3.86% [2][3] - 2026年第三季度基本每股收益1.1元，同比增长29.41% [2] - 2026年第三季度稀释每股收益1.1元，同比增长29.41% [2] 财务质量与资产负债结构 - 截至2026年9月末，公司总资产9489.41亿元，较2025年末增长7.38% [2] - 截至2026年9月末，归属于上市公司股东的所有者权益2660.54亿元，较2025年末增长8.03% [2] - 资产负债率约70.62%，较年初基本持平，整体杠杆水平稳定 [2][4] - 存货规模同比增长60.08%，主要系海外汽车业务增长、备货增加所致 [4] - 应付票据同比大增251.07%，反映供应链结算规模随出货扩张同步提升 [4] 股东结构与治理动态 - 报告期末普通股股东总数为711,086户 [5] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股40.38%，王传福先生持股16.90% [5] - 本期公司完成董事会换届，选举产生第九届董事会及高管团队，并完成董事会各专门委员会组建，治理架构平稳过渡 [5] 估值与投资价值 - 截至最新交易日，公司总市值约7521.69亿元，动态市盈率约30.60倍，市净率约3.14倍 [6] - 考虑到公司海外出口持续高增、单车盈利结构性改善、储能业务放量，以及单季利润已验证盈利修复逻辑，当前估值处于历史中等偏低区间，具备长期配置价值 [6]

关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标"⭐"，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源：鑫椤锂电 9月，新能源汽车产销 分别完成 181.4万辆 和 182.3万辆 ，同比分别增长12.2%和13.6%。新能 源汽车新车销量达到汽车新车总销量的61.6%。 1-9月，新能源汽车产销 分别完成 1248.3万辆 和 1247.2万辆 ，同比分别增长11%和11.1%， 新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.6%。 9月，新能源汽车国内销量 125.2万辆 ，环比增长12%，同比下降9.4%。其中，新能源乘用车国内 销量 114.2万辆 ，环比增长12.5%，同比下降12.1%；新能源商用车国内销量 11万辆 ，环比增长 6.9%，同比增长32.6%。 据ICC鑫椤资讯统计数据显示，2026年9月国内储能电池出货量为 108.4Gwh ，同比增长91.2%， 环比上涨0.6%。 1-9月，新能源汽车国内销量 846.6万辆 ，同比下降10.6%。其中，新能源乘用车国内销量 766.7 万辆 ，同比下降13.9%；新能源商用车国内销量 80万辆 ，同比增长41.3%。 数据来源：中汽协，ICC鑫椤资 ...

分析师：张刚 | 大宗商品 | | | | --- | --- | --- | | 大宗商品 | 最新价 | 涨跌幅 | | 上证指数 | 3,681.47 | 0.91 | | 深证成指 | 11,473.18 | 2.02 | | 创业板指 | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深300 | 4,083.87 | 0.85 | | 上证50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证100 | 3,915.98 | 1.06 | | 中证500 | 6,640.89 | 1.99 | | 中证1000 | 6,116.76 | 0.33 | | 国证2000 | 7,801.23 | 0.58 | | 资料来源：聚源，中原证券研究所 | | | 国际市场表现 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | --- | | 道琼斯 | 30,7 ...