行业景气度 - 2023年以来旅游行业持续高景气，航空业尤其受益于长假期因私出行需求，因私出行旅客占比提升强化了旺季市场弹性[1] - 2024年前往休闲目的地的旅客占比67%，较2024/2019年增加2.4ppts/7.6ppts，家庭游、银发游占比提升[3] - 居民消费更注重精神诉求和情绪价值，精神消费相关需求呈现较强韧性，旅游刚性需求愈加凸显[3] 政策与定价 - 政策持续引导民航业"反内卷"，5月行业定价政策逐步优化，航司对暑运定价更乐观[1] - 5月以来航司收益管理策略调整效果初显，协同效果推动扣油票价同比转正[2] - 民航局整治"内卷式"竞争，收益管理策略预计延续至暑运旺季[4] 供需与票价 - 前5月上市六航司飞机引进增长1.3%，预计2025年同比增速2%左右，暑期旅客发送量与航班量同比增速剪刀差环比扩大[2] - 测算2025/26年供需差1.5/0.9ppts，供需驱动的票价拐点渐行渐近[3] - 紧供给格局延续，票价弹性推动航空周期进入右侧兑现阶段[3] 成本与利润 - 2Q25航空煤油出厂均价同比下跌16.9%，成为航司盈利改善的最主要因素[2] - 2Q25航油均价下降16%，预计三大航航油成本下降10%~15%[4] - 预计大航3Q25实现50~60亿元利润，创单三季度的历史新高[1] - 4月以来国际油价大幅下跌叠加国内票价跌幅收窄，预计二季度大航接近盈亏平衡[1] 客群与需求结构 - 因私出行集中在旅游旺季，客群结构变化强化旺季市场弹性[1] - 航空客流在价格策略性逐步回转，客座率升至高位，为票价弹性释放奠定基础[4] - 复盘2025年以来假期，航距恢复、票价跳水缓解、进出境需求结构优化持续显现[3]