● 本报记者 王舒嫄 连润 在第八届中国国际进口博览会展馆内，体型颇大的"进博号"轮船模型颇为吸睛，透过模型的"舷窗"可以 看到多个首发医疗产品：全程无针暴露的静脉留置针，可以降低患者术后疼痛的疝修补补片…… 11月4日，中国证券报记者提前进入进博会展馆实探发现，医药、汽车等多个领域的最新"黑科技"产品 即将展出。本届进博会吸引了155个国家、地区和国际组织参与，4108家境外企业参展，整体展览面积 超过43万平方米，规模再创新高，多项具有代表性的首发新产品、新技术、新服务亮相，为全球"尖 货"进入中国市场搭建了"首秀场"。 首发首秀产品亮相 参展商变投资方 商务部副部长盛秋平此前表示，进博会是近距离观察中国高水平对外开放的"大舞台"，也是沉浸式感受 中国超大规模市场优势的"体验区"。 进博会不仅让外国企业、商品加速进入中国，更成功吸引了大批进博会参展商变身投资商。 在"进博号"旁，碧迪医疗大中华区企业品牌公关及数智传播总监李莎向记者介绍了"舷窗"内的部分产 品：Ferghana防针刺伤型静脉留置针通过全程无针暴露的一体化设计，有效降低针刺伤风险，强化医护 人员职业安全；新款3DMax疝修补补片采用全球首创3 ...

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海举办 吸引155个国家 地区和国际组织参与 有4108家境外企业参展 整体展览面积超过43万平方米 规模再创新高 [1] 医疗器械与医药保健行业 - 碧迪医疗展示全球首发产品Ferghana防针刺伤型静脉留置针 通过一体化设计降低针刺伤风险 [1] - 碧迪医疗展示中国首发及限定首发新品 包括新款3DMax疝修补补片 采用全球首创3D立体结构与解剖定位线 可提高手术效率并降低术后疼痛 [1] - 复星医药首展Marie®立式粒子治疗室内系统 为肿瘤治疗领域革命性突破 患者可采用自然坐姿进行放射治疗 提供更具成本效益且节省空间的治疗方案 [3] 汽车与智慧出行行业 - 特斯拉进行Cybercab无人驾驶电动车亚太首秀 该车采用金色流线型车身 无方向盘和脚踏板设计 [5] - Cybercab采用Tesla Vision视觉处理系统加端到端神经网络的自动驾驶方案 无需使用激光雷达等昂贵硬件 并配有无线充电技术与机械臂自动清洁功能 计划于2026年第二季度启动量产 [5] 进博会的商业转化效应 - 匈牙利图蒂制药借助第七届进博会进入中国市场 其首季度销售额远超预期 去年进博会首发的胶原蛋白产品在中国电商平台销量已位居进口胶原蛋白类产品前三 [6] - 图蒂制药进入中国一年后已有在华投资建厂计划 看好中国的研发技术 生产质量 供应链 人才及临床试验环境 希望建立更完善的临床试验和产品研发体系 并拓展至东南亚市场 [6]

公司融资与市场地位 - 九识智能完成1亿美元B4轮融资 由蚂蚁集团领投 老股东跟投 B轮累计融资近4亿美元 是中国Robovan领域最大单轮融资及今年中国科技企业最大规模融资之一 [1] - 公司包揽中国邮政2025年无人车租赁全部标段 在四个标段中成为主供应商 成为中国邮政无人运力核心合作伙伴 [1] - 在中国邮政全球最大无人车招采项目中 九识智能作为最大中标方将承担至少五成核心运力保障任务 [2] - 项目协议有效期四年 订单周期最长三年 预计在全国分批投放超7000台无人车用于邮件末端配送等场景 [2] 业务运营与市场份额 - 九识智能在中通、圆通、申通、韵达、极兔等主流快递企业投入的约5500台Robovan产品中 交付量近4000辆 市占率近70% 稳居行业首位 [7] - 公司Robovan产品已覆盖全国32个省市区 运营城市超300个 并在欧洲、中东、日韩、新加坡、阿联酋、奥地利等国家和地区实现业务覆盖 形成全球最大规模Robovan运营网络 [8] - 公司已与欧洲、中东等地区全球顶尖邮政集团深度合作 此次中标中国邮政项目是其在邮政物流领域的又一重大突破 [2][8] 行业政策与市场需求 - 国家层面密集出台政策支持无人驾驶物流应用 包括2023年智能网联汽车准入试点通知和自动驾驶运输安全指南 2024年底降低物流成本行动方案鼓励无人驾驶物流新模式 2025年国家邮政局意见明确加快无人车规模化应用 [3] - 2025年9月江苏率先实施无人驾驶装备商业示范应用指引 首次对低速无人配送车等开放省级统一路权 [3] - 中国快递数量从2019年每天1亿件增长至2024年每天7.29亿件 但快递员数量仅从420万增至450万 无人车有效弥补快递物流人员缺口 [4] 项目合作基础与成效 - 九识智能与中国邮政的合作已在江苏沛县、安徽阜阳等地区取得积极成效 为此次规模化应用奠定基础 [5] - 在云南楚雄武定县参与的“客货邮融合示范项目”实现全县乡镇邮政包裹服务全覆盖 提升农村寄递水平 形成可复制推广的乡村振兴物流模式 [5]

投资评级与目标价 - 报告对涛涛车业维持“买入”评级 [3][5] - 基于2026年预测每股净利润30倍市盈率估值，设定6个月目标价为328.68元 [3][5] - 报告发布日（2025年10月27日）公司收盘价为246.30元 [5] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩表现亮眼，营收与利润均实现高速增长，盈利能力显著提升 [1] - 公司通过推出新品牌和海外产能扩张驱动增长，并积极布局人形机器人、无人驾驶等新赛道以构建新的增长曲线 [2][3] - 基于优异的经营表现和增长前景，报告上调了公司的盈利预测和目标价 [3] 2025年三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收27.7亿元，同比增长24.9%；归母净利润6.1亿元，同比增长101.3% [1] - 2025年第三季度单季营收10.6亿元，同比增长27.7%；归母净利润2.64亿元，同比增长121.4% [1] - 盈利能力显著增强，前三季度销售毛利率为42.31%，同比提升5.99个百分点；销售净利率为21.87%，同比提升8.3个百分点 [1] - 费用管控有效，期间费用率为15.53%，同比降低3.14个百分点 [1] 经营进展与战略布局 - 新品牌TEKO定位北美市场，已签约50余家经销商，覆盖全美19个州，并收到160余家经销商合作申请 [2] - 越南生产基地已构建全链条自主生产能力，产能持续爬升，预计2025年10月实现全面满产 [2] - 公司战略布局人形机器人、无人驾驶等前沿领域，并与K-SCALE、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等公司达成战略合作 [2] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为37.85亿元、49.95亿元、65.95亿元 [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.87亿元、11.95亿元、16.20亿元 [3][4] - 预计毛利率将持续改善，2025-2027年预测值分别为40.6%、41.6%、42.5% [4] - 预计净利润率将稳步提升，2025-2027年预测值分别为20.8%、23.9%、24.6% [4] 历史股价表现 - 公司股价近1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为16%、54%、337% [7] - 同期相对沪深300指数的超额收益分别为13%、40%、318% [7]

融资情况 - 公司于10月23日完成6亿美元D轮融资，由阿联酋磊石资本领投，高成投资、信宸资本、鼎晖VGC、朝希资本等机构联合领投 [1] 公司核心优势 - 算法策略比较激进，在2021年就选择了视觉算法 [3] - 软硬结合能力较强，拥有自有制造体系，以打造低成本、高质量产品 [3] - 团队兼具AI算法人才与深厚物流基因，懂得如何用无人车结合AI技术服务客户 [4] 业务运营与交付 - 截至9月，公司累计交付量突破1万台 [5] - 目前每月交付2000多台，正朝着3000台的目标挺进 [5] - 整个体系拥有月交付两千台的能力，团队下半年单月完成了相当于过去两年的工作量 [8] 市场拓展与战略 - 公司快速破圈，进入即时物流和泛城配领域，服务上百万分散小B客户 [6] - 目前超半数订单来自快递以外行业，预计2026年该比例可能达到70%-80% [6] - 公司加速出海，以中东和阿联酋为基地，计划明年底在当地部署5000台无人车，并已获得阿联酋全球首张公开道路无人车牌照 [10] 财务表现与展望 - 公司在1至6月已实现连续单月盈利，预计2026年能实现全面盈利 [8] - 营收方面，预计2025年会达到10亿元级别 [8] - 行业今年完成从0到1的突破，即将进入1到100的爆发期，融资资金将用于产品及产能储备，2026年可能会交付10万台车 [10]

全运会中的自动驾驶应用 - 如祺出行在广州、深圳、珠海部署超300台L4级Robotaxi，重点服务媒体接驳、嘉宾出行和市民观赛等核心场景 [1] - 自动驾驶车辆将串联体育场馆、交通枢纽、酒店群及媒体中心等重点场所 [1] - 小马智行、文远知行的Robotaxi将围绕媒体接驳、嘉宾出行等场景提供服务 [1] - 广环厂GS1自动驾驶清扫车和文远知行Robovan W5无人物流车为居民生活提供稳定可靠的服务 [1] 车企的科技产品与机遇 - 广汽集团第四代人形机器人GoMate Mini将参与全运会接待引导、辅助安检和安防巡检工作 [2] - 第四代机器人因搭载垂直领域大模型，整体性能有显著提升，采用可变轮足结构面向安防领域实现高效智能化升级 [2] - 大型赛事的高要求服务需求成功运营，将提升市场对自动驾驶技术的信心并为未来推广积累经验 [2] 广东省汽车产业背景 - 去年广东省新能源汽车产量增长43%，全国每4辆新能源汽车就有1辆为广东制造 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为贝斯特（倍斯特）公司，主营业务包括涡轮增压器、新能源汽车零部件、工装夹具及智能装备、直线滚动功能部件（如四缸导轨）等[2][3] * 行业涉及汽车零部件制造，重点包括新能源汽车、涡轮增压器、人形机器人、工业母机等领域[2][3][12] 核心观点与论据 2025年第三季度财务表现 * 2025年第三季度单季度收入为4.04亿元，同比增长17%，环比第二季度增长超过10%[3] * 第三季度净利润达到8,700万元，累计前三季度净利润为2.36亿元，同比增长5.06%[3] * 2025年第三季度收入和利润实现了今年以来的最高同比增幅[3] 各业务板块表现 * 新能源汽车业务：单三季度业务占比接近20%，环比增长约25%，安徽新工厂贡献显著，预计未来比例将进一步提升[2][7][14] * 涡轮增压器业务：保持稳健增长，增速约为5%，出口占比将近一半，今年订单饱和，产能利用率较高[2][3][9] * 工装夹具及智能装备业务：收入同比去年下降约10%，但对内服务定位稳健[2][7][8] * 直线滚动功能部件（四缸导轨）业务：持续出料，逐步扩展至执行器层面和小总成，与协同部门共同进行送样和验证[2][7] 海外产能建设（泰国工厂） * 泰国工厂一期已竣工进入设备调试阶段，二期刚刚奠基，总产能规划在5-6亿元左右[2][4] * 一期产能约为3-4亿元人民币，二期略小一些，产品主要面向欧美市场，包括涡轮增压器和境内车零部件[4][10] * 一期预计2026年初开始爬坡生产，二期预计2027年上半年具备生产能力[4] * 未来海外产能建设将依据客户需求和订单量布局，重点仍是欧美市场，可能考虑东欧、北美或墨西哥等地[5] 新兴业务与发展规划 * 人形机器人项目：顺利推进，已拓展至执行器层面，大关节执行器相对成熟，与国内头部企业开始接触，部分即将送样[3][12] * 四缸导轨项目：去年目标是从0到1，今年目标是从1到10，明年目标是从10到100，现有一期产能可实现约5亿元年产值，并预留了二期设备和厂房[3][20] * 行星滚柱丝杠及线控制动（EMB）项目：行星滚柱丝杠研发进展顺利，已从核心部件拓展到小总成；线控制动（EMB）处于送样阶段，认证周期较长[19] * 公司未来2至3年产能扩张较快，安徽工厂计划形成10亿产能，泰国工厂合计约5至6亿，四缸导轨二期工程将新增10亿产能，总体达到25至31亿之间[24] 其他重要内容 客户与市场 * 新能源汽车客户群体相对分散，覆盖国内主流平台如蔚来、小鹏和理想等，从2026年开始将向海外品牌供货[16] * 比亚迪是公司越来越重要的新客户之一，在混动领域占据全国最大市场份额[17] * 涡轮增压器配套比例：乘用车占80%左右，商用车约占20%；国内和海外市场基本各占50%[18] 自研设备与竞争优势 * 公司在自研设备方面取得了显著进展，具备强大的开发和改装能力，已在一些内部环节开始使用自研设备[7] * 在四方导轨领域的竞争优势主要体现在精密加工能力、体系化制造、高精度、高品质一致性以及低成本，并具备车规级标准能力[23] 财务细节 * 前三季度公允价值变动收益出现波动，主要来自按净值化管理的理财产品，属于正常范围内，不影响整体财务稳健性[6] * 四季度及全年业绩预期较好，目前爬产非常饱和，三四季度通常是全年旺季[11]

京东汽车产品信息 - 车身采用高强度笼式设计，高强度钢占比超70%，正面立体防护框架使车身抗冲击性提升18% [2] - 侧面配备一体式热成型双门环，采用与特斯拉Cybertruck同源技术，并搭配新国标机械式半隐藏安全门把手 [2] - 车辆整备质量超同级车型300kg，轮距宽于行业45mm、胎宽多出10mm，麋鹿测试成绩超75km/h [2] 新能源汽车行业产销数据 - 2025年9月新能源汽车产销量创历史新高，产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6% [2] - 2025年1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9% [2] - 2025年9月新能源汽车国内销量138.2万辆，环比增长18%，同比增长17.5%；1-9月国内销量947万辆，同比增长28.1% [2] - 2025年9月新能源汽车出口22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长1倍；1-9月出口175.8万辆，同比增长89.4% [2] 自动驾驶行业动态 - 韩国国土交通部部长金润德参访小马智行并试乘无人驾驶Robotaxi，公司副总裁高天介绍了无人驾驶技术最新成果和商业运营经验 [2] - 小马智行是唯一在北京、上海、广州、深圳四大一线城市均取得无人驾驶出行服务许可并开展全无人收费运营的企业 [2] 车企产品动态 - 新款极氪7X车型于10月20日开启预售，将于10月28日正式上市 [2]

公司概况与战略定位 - 公司为业务覆盖整车等多领域的5A级综合物流企业，从汽车产业传统物流服务商向以技术和数据驱动的全球化伙伴转型 [1] - 公司服务60多个汽车品牌，与国内80%的主机厂有合作关系，作为独立第三方企业不绑定单一客户 [1][2] - 公司董事长展望未来十年，希望公司成为具有科技属性的综合物流解决方案服务商，通过技术和数据为客户优化供应链 [6] 行业环境与市场机遇 - 2024年中国乘用车产销量分别为2747.7万辆和2756.3万辆，同比分别增长5.2%和5.8% [2] - 2025年1-8月中国乘用车产销量分别为1833.8万辆和1838.4万辆，同比分别增长13.6%和13.8%，汽车行业持续繁荣推动汽车物流市场规模扩大 [2] - 汽车行业"物流外包、聚焦研发制造"的升级方向契合公司作为独立第三方企业的定位 [2] 合规治理与战略资产转化 - 行业过去受违规运力挤压，运价持续偏离合理区间，公司运输车一次运载8-9辆汽车，而违规运力极端情况下可运载40辆，导致行业运价被拉低 [3] - 2025年专项治理行动针对汽车物流超限问题，是从生产、装载到运输的全链条监管，相较于2016年"治超"的广撒网，此次针对性更强 [3] - 公司自2016年起响应"治超"行动购置了2400余台中置轴轿运车，此次治理行动有助于推动行业价值升级，使该合规运力从"合规投入"转变为"战略资产" [4] 运营网络与全球化布局 - 公司通过国内2400多台中置轴轿运车、3艘自有国际滚装船、7艘合资运营滚装船，建立陆地、近海、内河的运输网 [2] - 在国际上通过TIR资质，依托中欧班列资源，为客户提供国内-国际一站式解决方案 [2] 技术赋能与数字化转型 - 公司持续聚焦技术赋能与数字化转型，整合历史与实时运输数据优化智能调度系统，以降低空驶率、减少无效里程 [4] - 多元化的客户数据为搭建全国性和区域性的对流、循环路线网络打下基础，智能车货匹配平台实现需求实时响应、运力高效调度、履约全程可视 [5] - 公司维持规模较大的IT研发团队进行数智化升级，优化运力调度，在调度精准性和效率方面有显著提升 [5] - 公司对无人驾驶技术在物流行业的落地保持关注，认为其会先在短途接驳、固定路线等场景试验 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要涉及萝卜科技（小马智行）及其所在的无人驾驶出租车（Robotaxi）行业 [1] 公司运营与商业化进展 车队规模与成本 * 公司目前拥有约700台无人驾驶车辆，包括第五、第六和第七代车型 [2] * 2025年开始生产第七代车，已生产至少四五百台，目标是到2025年底车队总规模达到1,000台 [2][5] * 第七代车当前总成本为30万元，其中车辆本身约15万元，传感器和预控制器等智驾套件（ADK）约15万元 [2][5] * 未来第七代车成本可能下降个位数百分比，第八代车成本目标为20万元，其中车辆约10来万，ADK几万元 [5] * 2026年车队规模预计将翻几倍达到几千台，2027年可能达到上万台 [10] 运营数据与定价 * 无人驾驶出租车日均单车订单量为15单 [2][17] * 截至2025年6月，每公里价格约为2.4元，相较于2024年提升了一倍多 [2][17] * 当前价格低于滴滴快车的最低价格3.5元每公里，公司认为未来有提升空间 [17] * 通过增加车辆数量，乘客等待时间已减少至10分钟以内，即使加价140%仍能维持单量和客座率 [7] 牌照与区域覆盖 * 公司已在北京、上海、广州、深圳四个一线城市获得无人驾驶商业化收费牌照，且是唯一一家在这四个城市都获得最终阶段牌照的公司 [3] * 目前在一线城市的运营区域面积达2000多平方公里，覆盖上千万人口 [2][7] * 北京示范区4.0阶段计划将运营面积从600平方公里扩大到3,000平方公里，但具体时间未定 [13] * 新城市从测试到商业化运营大约需要一两个月时间 [16] 盈利模型与目标 * 单车盈利模型包含折旧、充电、保险、维修、远程协助等成本 [2][11] * 公司预计在2025年底至2026年初在某个城市实现单车盈亏平衡 [2][11] 技术与安全 技术模式与安全性 * 所有运营车辆均无安全员，采用远程协助模式 [2][6] * 远程协助人员不负责车辆操控，仅在特殊交通状况下提供路线规划，类似交警角色 [2][6] * 公司采用世界模型生成的数据进行训练，使得其L4产品定义更加安全且超越人类驾驶能力 [20] 战略与合作 商业模式探索 * 公司与西湖集团合作探索轻资产运营模式，可能将部分车辆出售或采用融资租赁方式 [4][14] * 轻资产合作的前提是单车实现盈亏平衡，目前已与多家出租车公司、租赁公司及互联网平台公司洽谈 [4][14] * 与西湖集团的合作预计投入数千台车辆 [14] 海外市场布局 * 海外市场除中美外，关注阿布扎比、迪拜、卡塔尔、东南亚和欧洲作为潜在业务中心 [3][4][8] * 目前除中美外，其他国家政策保守，阿布扎比仅允许邀请制试运行，其他地区仍要求配备驾驶员 [3][9][18] * 与Uber等网约车平台的合作目前主要以测试为主，旨在推动政策进展 [18][19] 其他业务与竞争格局 其他业务进展 * 由于政策要求卡车必须配备驾驶员，Lobo Track（卡车）业务难以大规模放量，资源更多倾向于Robotaxi [21] * 公司向物流公司出售预控制器用于低速小型物流车辆，但对这部分业务预期较平缓 [21] * 公司暂不考虑拓展至机器人市场，将专注于Robotaxi业务 [22] 行业竞争与定位 * 公司认为其竞争优势在于已实现大规模实际运营，而特斯拉、小鹏或滴滴等竞争对手尚未见到真正的无人驾驶车辆上路 [20] * 一线城市如广州希望在2026年底Robotaxi公司能达到上万台车，运营效果好可能促使二三线城市互认牌照，扩大先发优势 [12]