报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月上旬日本超长期国债收益率再起，其上行是市场对日本财政前景重新评估、货币政策变化、通胀上升、财政和人口结构失衡及外部冲击共同作用的结果；日本正面临结构性转型，财政与债务结构面临调整，未来长期国债收益率仍面临波动上行风险；后续需关注美日关税谈判进展、超长债拍卖情况以及参议院选举结果 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 日本超长期国债收益率升至高位 7月8日，日本30年期国债收益率一度上升12.5个基点至3.09%，40年期国债收益率攀升至3.36%；7月3 - 9日，美债10年期收益率由4.35%上行至4.41%，10年期国债由2.63%上行至2.70%；尽管6月日本财务省削减长债拍卖规模、央行缩表步伐放缓缓解长端利率压力，但7月初市场紧张情绪重新升温，反映对未来财政政策与政局演变的担忧 [4] 为何日债收益率显著上行 - 市场对日本财政前景重新评估：7月20日日本参议院选举受关注，执政联盟面临多数席位流失风险，约半数受访者希望执政党失去参议院控制权；在野党呼吁下调消费税、加大社会福利支出，在政府债务/GDP比重超250%背景下，加剧市场对财政可持续性质疑和债券供给扩张预期，推升长端收益率；日美关税谈判悬而未决，增加日本出口和通胀前景不确定性 [7] - 日央行货币政策预期调整，国内机构债券需求减弱：2024年起日本央行逐步退出超宽松货币政策，政策利率转正，缩减国债购买额度，市场预计进入量化紧缩周期，国债购买计划可能调整，超长期限国债缺乏边际买家支持；高通胀下日本退出YCC后利率中枢上移，抑制国内金融机构配置需求，部分机构或积累投资浮亏，降低长债配置比例；5月政府债券拍卖遇冷后，央行放缓缩减购债计划，缓解市场情绪 [7][9] - 人口及财政的结构性失衡：日本人口老龄化深化，65岁及以上人口占比从2001年的18.4%升至2024年的30.2%，预计2045年升至36.7%，限制财政空间与长期投资需求，推升财政赤字，政府债务占GDP比例从90年代的70%上升到2024年的216%；老龄化使财富持有群体投资偏好向中短期过渡，超长债市场需求缺口推高收益率并放大价格波动；选举临近，市场对财政扩张预期增强，压制国债市场 [10] 后续展望 - 参议院选举影响市场预期：7月20日选举涉及124个议席更替，执政联盟需至少赢得50席维持参议院多数地位；若执政联盟地位削弱，市场将重新定价财政扩张预期，加剧对债券长久期供给和财政可持续性的担忧，推升长期国债收益率 [12][15] - 关注国债拍卖结果：关注7月10日日本财政部20年期国债拍卖结果，可观察投资者对长期国债风险偏好变化；近一个月日本超长债国债需求尚可 [15]