核心观点 - 报告核心观点：尽管万得全A指数当前估值已接近历史极端阈值“2X”上沿，面临短期压制，但在“2X”阈值动态抬升、企业盈利增长和无风险利率潜在下行的共同驱动下，2026年A股市场仍具备双位数的上涨空间，全年走势无需过度悲观 [2] 一、历史上的“2X”上沿及其当前意义 - “2X”上沿指股权风险溢价（ERP）的两年滚动两倍标准差上沿，是衡量A股是否进入“极致泡沫化”的关键历史阈值 [4] - 历史上，万得全A指数仅在2007年（持续102个交易日）和2015年（持续157个交易日）两次大牛市中真正突破过该阈值 [4][6] - 截至2026年1月7日，万得全A指数ERP为2.3%，距离“2X”压力线2.18%仅差0.12% [4][6] - 在静态假设下，指数只需上涨不足3%（目标点位约6840点）即会触碰此估值天花板 [6] 二、2026年难以复刻历史性突破的制约因素 - 2026年宏观环境与2007年（高增长驱动）和2015年（杠杆驱动）存在范式差异，ERP下行面临四重系统性制约 [4][10] 1. **盈利弹性制约**：经济进入中速平台期，企业ROE上行弹性有限，缺乏2007年式的高盈利增长支撑 [4][10] 2. **资金属性制约**：本轮增量资金以理性的专业机构为主，不同于此前散户主导的格局，对高溢价存有敬畏 [4][10] 3. **无风险利率制约**：相较于2015年，市场对2026年降息空间的预期有限，限制了分母端估值的无序扩张 [4][10] 4. **监管预期制约**：监管层对“慢牛”的掌控力加强，存在明显的逆周期调节风险 [4][10] - 当前ERP沿“2X”运行，已充分计价了AI及制造业升级等“Next Big Thing”的乐观预期 [4][11] 三、市场演化研判与“春季决断” - 历史数据显示，市场“泡沫化”（涨超“2X”）的持续时间（约2-3个季度）和幅度（25%-50%）通常大于“价值修复”（超跌幅度多在个位数至20%左右）的过程，反映市场对泡沫的“贪婪”更持久 [4][13][14][15] - 若2026年初指数突破“2X”，将面临首个关键考验——“春季决断”，这是一个由虚转实的验证过程 [4][15] - “春季决断”的验证依据包括：3月中旬发布的经济数据、4月的年报与一季报业绩、以及政治局会议的政策定调，这些因素将决定市场是通过盈利消化高估值还是通过回调修正定价 [4][15] 四、2026年指数上涨空间的动态测算 - 即便不突破“2X”极值，2026年指数依然具备上涨空间，主要基于三个动态变化维度 [4][20] 1. **阈值中枢上行**：受三年滚动周期影响，到2026年底“2X”上沿线有望从当前的2.18%动态上行至1.70%，仅此一项即可打开约14%的估值空间 [20] 2. **盈利驱动**：全A市场仍有一定的盈利增长贡献 [4][20] 3. **分母贡献**：无风险利率仍存在潜在的下行空间 [4][20] - 在乐观与中性假设下，报告认为2026年指数仍具备双位数的增长潜力 [4][20]