行业投资评级 - 景区行业评级为“增持”[4] 核心观点 - 景区板块股价整体处于相对低位，建议围绕“低估值安全边际”与“项目催化兑现”两条主线布局[4] - 需求保持韧性，但客单价仍制约行业增长[4] - 暑运需求韧性仍在，燃油附加费回落降低出行成本，中秋国庆长假与秋假扩围有望共同延长秋季需求窗口[2] 行业需求与客单价分析 - 2026年上半年，国内居民出游人次34.63亿，同比+5.4%；国内居民出游总花费3.21万亿元，同比+2.0%；客单价926.942元，同比-3.3%[7] - 2026Q2，国内居民出游人次15.62亿，同比+4.8%，居民出游花费1.35万亿元，同比基本持平，客单价864.3元，同比-4.5%[7] - 2025年以来居民出游更加高频化、短途化，且性价比导向增强，出游花费增速持续弱于人次增速[10] - 2026Q1客单价约978元，同比降幅收窄至约-2.5%，较2025年下半年呈现边际改善；Q2客单价约864元，同比降幅扩大至-4.5%[10] 景区公司业绩分化 - 2026Q1景区板块整体延续客流修复，但盈利表现分化明显，20家景区及旅游公司中，12家营业收入实现正增长、15家实现归母盈利，但仍有7家公司扣非后亏损[14] - 丽江股份表现突出，实现营业收入2.01亿元，同比增长24%，归母净利润6,664万元，同比增长93%[14] - 长白山表现突出，实现营业收入1.56亿元，同比增长21%，归母净利润810万元，同比增长84%[14] - 九华旅游和峨眉山A表现相对稳健，收入分别同比持平和下降2%，归母净利润均小幅增长约1%[15] - 祥源文旅收入同比增长14%，但归母净利润下降42%[15] - 黄山旅游、三峡旅游和三特索道收入分别增长4%、7%和3%，但归母净利润分别下降6%、15%和31%[15] - 宋城演艺实现收入5.34亿元、归母净利润2.11亿元，分别同比下降5%和14%[15] - 陕西旅游收入同比下降21%、归母净利润下降45%[16] - 张家界归母净利润达到3.06亿元，主要来自约3.27亿元重整收益，扣非后亏损2,142万元[16] - 大连圣亚归母净利润1,570万元，但扣非后亏损756万元[16] 股价与估值 - 当前景区板块股价整体仍处于回落区间，板块20家公司中，陕西旅游年初至今上涨9%，黄山旅游基本持平，其余18家公司均录得下跌，跌幅中位数约19%[18] - 盈利基础相对稳定、核心资产较为成熟的公司，PE（TTM）主要集中在17—28倍，包括九华旅游17.2倍、三特索道17.6倍、陕西旅游18.8倍、丽江股份19.4倍、宋城演艺21.1倍、峨眉山A 23.5倍、天目湖26.2倍及黄山旅游28.4倍[18] - 长白山、三峡旅游和祥源文旅PE（TTM）分别达到80.5、73.9和58.0倍，西域旅游为51.3倍[18] - 进入7月，景区板块出现一定修复，20家公司中有17家在7月取得正收益，单月涨幅中位数约为6%[21] 暑运供需分析 - 2026年7月份民航执飞客运航班总量达53.1万班次，同比增长1.3%[23] - 7月份民航整体旅客运输量预计约7447.6万人次，创历史新高，同比增长3.7%[25] - 全月平均客座率随亲子游、避暑游及长线出行需求在中下旬集中释放而逐步走高，7月31日升至90%[30] - 从省外进港运力看，新疆表现最为亮眼，入省运力同比增长10.3%，北京、云南分别增长7.2%和6.6%[34] - 青海、宁夏和内蒙古入省运力分别同比下降16.5%、10.6%和7.2%[34] 燃油附加费与票价 - 2026年5月，国内短途和长途航线燃油附加费分别升至90元和170元的阶段高位，随后连续两个月下调，至7月已降至50元和100元[38] - 8月5日起，短途/长途燃油费将分别降至40元和70元，较5月高点分别下降50元和100元[38] - 2026年7月国内平均含税票价为834.7元，同比下降0.7%，较2019年同期下降7.1%[39] 中秋国庆假期展望 - 2026年中秋节于9月25—27日放假3天，国庆节于10月1—7日放假7天，两节合计10天，较2025年合并假期增加2天[49] - 中秋与国庆之间仅间隔3个工作日，请假3天即可形成13天连续休假[53] - 2025年中秋国庆国内出游人次8.88亿，旅游总花费8,090亿元，客单价911元[43][45][48] - 预计2026年中秋国庆旅游市场将呈现“总量再创新高、日均增速趋缓、客单价有所承压、长短途需求分化”的特征[49] 秋假政策与影响 - 2025年秋假期间，浙江多地旅游订单量同比翻倍，亲子游占比达到46%[54] - 四川景区门票总体预订量同比增长3.4倍，全省进出港航线订票量同比增长18.4%[54] - 佛山秋假期间，从当地出发的机票预订量同比增长2.76倍[54] - 浙江多市集中放假期间，上海乐高乐园接待的浙江游客较前一周增长200%，上海欢乐谷游客量同比增长70%[55] - 2026年河北、江苏、安徽、福建、山东、湖南、海南、重庆、贵州、云南等更多省市明确推出或扩大春秋假安排[54] - 秋假大多安排在10—11月传统旅游淡季，有望平滑景区客流季节性、延长秋季经营窗口[61] 极端天气影响 - 7月强降雨及台风外围天气导致部分景区阶段性闭园，黄山、九华山于7月11—13日连续闭园[63] - 黄山、九华山2026年完整开放日均由31天降至28天，对应可运营率90.3%[63] - 中性情景下，黄山旅游、九华旅游、桂林旅游、陕西旅游、峨眉山A的天气影响均集中在3—8%之间[66] - 上述景区天气造成的收入损失大多低于2025年公司营业收入的1%，利润影响均低于2025年归母净利润的3%[67] 九华旅游分析 - 公司1H26实现营业收入5.00亿元，同比+3.43%；归母净利润1.52亿元，同比+7.27%[68] - 2Q26实现营业收入2.65亿元，同比+6.52%；归母净利润0.82亿元，同比+12.87%[69] - 索道与客运仍是公司主要利润来源，索道及客运合计贡献约90.5%的分部毛利[73] - 公司于2026年5月完成石台白鹭湾旅游发展有限公司100%股权收购，成交价格3280万元，总投资2.70亿元[74] - 聚龙白鹭湾酒店项目总客房数191间，已正式进入试运营阶段[75] - 预计酒店稳定运营后，入住率可达55%左右，全年增量收入约2205万元，贡献毛利润约500万元[78] - 狮子峰索道完工时间推迟，预计于2027年上半年完成施工建设[79] - 狮子峰索道成熟运营后，预计实现年营业收入约1.11亿元、年利润总额约0.50亿元、年税后利润约0.37亿元[80] 投资建议 - 低估值、经营韧性标的：重点推荐九华旅游，相关标的丽江股份[4] - 项目催化标的：重点推荐三峡旅游、黄山旅游[4] - 弹性关注标的：推荐三特索道[4]