投资评级 - 报告对黄山旅游维持增持评级 [1][3][5] - 目标公司所属板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收同比增长12.70%至9.40亿元，但归母净利润同比下降3.87%至1.27亿元 [3][8] - 第二季度营收同比增长7.91%至5.37亿元，归母净利润同比下降15.53%至0.90亿元 [3][8] - 业绩承压主要受景区资源有偿使用费征收模式改变及比例增加影响 [3][8] - 中长期看好山上酒店改造及山下景区扩容带来的承载量提升和业务协同效应 [3][8] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润1.23亿元，同比微降0.88% [8] - 索道业务营收3.56亿元（同比+15.19%），但毛利率下降14.30个百分点至74.21% [8] - 景区业务营收1.38亿元（同比+40.61%），毛利率提升19.13个百分点至47.73% [8] - 2025年预测EPS为0.47元，对应市盈率25.5倍；2026年EPS 0.54元（市盈率22.2倍），2027年EPS 0.63元（市盈率19.1倍） [5][7] 运营数据 - 2025年上半年黄山景区进山游客226.41万人，同比增长5.82% [8] - 索道及缆车运送游客437.60万人次，同比增长3.95% [8] - 北海宾馆改造预计2025年9月完成，将缓解山上酒店供给不足 [8] - 东黄山景区开发推进中，有望进一步扩充承载量 [8] 估值与预测 - 总市值87.38亿元，流通股729.38百万股 [3] - 预测2025年营收21.21亿元（同比+9.8%），归母净利润3.42亿元（同比+8.6%） [7] - 2026年预测营收22.68亿元（同比+7.0%），归母净利润3.94亿元（同比+15.1%） [7] - 2027年预测营收23.98亿元（同比+5.7%），归母净利润4.57亿元（同比+16.2%） [7]