公司投资评级 - 报告给予三峡旅游“优于大市”评级，维持该评级 [1][6] 报告核心观点 - 三峡旅游2026年第二季度业绩增长提速，盈利能力大幅改善，新业务省际度假游轮进入加速释放周期，验证良好 [1][11] - 公司核心观光游轮业务稳健增长，同时通过微度假与主题游轮拓展矩阵化运营，优化资产结构 [3][12][13] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比增长13.09% [1][10] - 上半年实现归母净利润0.80亿元，同比增长25.04% [1][10] - 上半年实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长19.94% [1][10] - 2026年第二季度单季度实现营业收入约2.64亿元，同比增长约16.3% [1][10] - 第二季度实现归母净利润约0.66亿元，同比增长约40.4% [1][10] - 第二季度扣非净利润0.60亿元，同比增长36.0%，环比第一季度提速显著 [1][10] 省际度假游轮业务 - 首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号自4月18日投运后，截至7月28日平均载客率（床位）高达95.58%，验证高端产品市场竞争力 [2][11] - 财报中省际度假游轮业务收入3,225万元、毛利率15.57%，因采用旅行社总代模式，估算实际贡献收入在4000万以上 [2][11] - 第二艘游轮“极光号”于8月7日投运 [2][11] - 另有2艘省际游轮已开工建造，预计于2028年下半年投运 [2][11] - 公司长远目标是成为“中国内河游轮旅游领航者”，未来不排除通过外延并购等方式扩大船队规模 [2][11] 核心观光游轮业务 - 上半年公司观光游轮产品合计接待游客135.91万人次，同比增长8.51% [3][12] - 核心产品“两坝一峡”接待游客102.08万人次，同比增长10.34% [3][12] - 公司凭借独家经营优势，于年初对产品结算价进行调整，预计上半年整体客单价提升 [3][12] - 7-8月暑期旺季受暴雨天气影响，观光游轮客流出现一定程度下滑，但预计对全年业绩影响有限 [3][12] - 在建的“微度假”和“主题”游轮将进一步丰富产品矩阵 [3][12] 资产结构与战略聚焦 - 公司持续推进战略聚焦，优化资产负债表，8月完成亏损景区“九凤谷”的股权出售 [4][13] - 通过矩阵化度假产品运营填补不同客群在1-3日的出行供给 [4][13] - 省际游轮在供给有限背景下，公司有望保持产品力领先经营优势 [4][13] 盈利预测 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测为1.68亿元、2.16亿元、2.70亿元 [4][13] - 对应市盈率（PE）为30倍、23倍、19倍 [4][13] - 预测2026年营业收入为1,015百万元，同比增长34.0% [5] - 预测2027年营业收入为1,245.44百万元，同比增长22.8% [5] - 预测2028年营业收入为1,439.04百万元，同比增长15.5% [5] - 预测2026年归母净利润为168百万元，同比增长162.6% [5] - 预测2027年归母净利润为216百万元，同比增长28.7% [5] - 预测2028年归母净利润为270百万元，同比增长25.1% [5] - 预测2026年每股收益为0.23元 [5] - 预测2027年每股收益为0.30元 [5] - 预测2028年每股收益为0.37元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司2026H1营收同比增长17.7%，归母净利润实现扭亏，高铁红利释放有望持续驱动客流增长 [5] - 公司积极推进景区全域资源平台化整合，多元文旅IP加快培育，定增项目火山温泉二期建设持续推进，有望为后续带来业绩增量 [5][7] 2026H1业绩表现 - 2026H1实现营收2.77亿元，同比+17.7% [5] - 2026H1归母净利润0.01亿元，2025H1为-0.02亿元，实现扭亏 [5] - 单2026Q2营收1.21亿元，同比+13.4% [5] - 单2026Q2归母净利润-0.07亿元，2025Q2为-0.06亿元 [5] 各业务营收及盈利能力 - 2026H1客运收入1.69亿元，同比+7.4% [6] - 2026H1酒店收入0.72亿元，同比+27.3% [6] - 2026H1旅行社收入0.08亿元，同比+50.8% [6] - 2026H1客运/酒店/旅行社毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6pct [6] - 2026H1景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.1% [6] - 2026Q2综合毛利率13.9%，同比-0.6pct [6] - 2026Q2销售/管理/财务费用率3.3%/18.6%/0.6%，同比分别-0.9/+3.5/-0.3pct [6] 多元文旅IP及新增项目 - 7月以来，长白山主景区单日接待游客突破3万人次，外籍游客总量同比上涨38% [7] - 8月举办“书舟拾年”8·17系列活动，借助新媒体矩阵开展精准内容营销 [7] - 公司围绕“长白山不止天池”核心品牌，推动酒店、市集、商业园区多元业态提质发展 [7] - 创新打造婚恋文旅IP，培育“甜蜜经济”差异化业态 [7] - 新增长白山麓角村项目托管，推动景区客流和变现能力提升 [7] - 定增项目火山温泉二期建设持续推进，预计2026年12月可投运，增加亲子客房供给，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS为0.59/0.72/0.79元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE为64.1/52.8/48.3倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入为8.64/9.50/10.13亿元 [8] - 预计2026-2028年毛利率为39.1%/41.1%/41.5% [8] - 预计2026-2028年净利率为18.7%/20.7%/21.2% [8] - 预计2026-2028年ROE为9.8%/10.8%/10.6% [8]

报告公司投资评级 - 报告对同程旅行（00780.HK）的投资评级为“优于大市”（维持）[6] 报告核心观点 - 同程旅行2026年第二季度收入增长放缓，但盈利能力稳步提升，经调整净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%[1] - 住宿业务韧性增长，交通业务回落，酒店管理业务高速增长成为第二增长曲线[2] - 第三季度收入增长或进一步放缓，公司通过多元化布局（酒管、国际化、AI、嘀嗒出行）谋求新增长极[3] - 考虑短期需求波动和监管趋严，下修2025-2027年经调净利润预测至37.1/41.8/46.7亿元[4] 财务表现总结 第二季度及上半年业绩 - 2026年第二季度收入49.9亿元，同比增长6.8%[1] - 归母净利润6.3亿元，同比下降1.5%[1] - 经调整净利润8.5亿元，同比增长9.8%[1] - 经调整净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%[1] - 2026年上半年收入99.9亿元，同比增长10.5%[1] - 上半年经调整净利润17.9亿元，同比增长14.6%[1] - 第二季度开发与管理费用同比增长16.8%，含组织重组一次性支出约5080万元[1] 分业务表现 - 住宿预订收入14.8亿元，同比增长8.0%，受益于ADR与酒店间夜量稳健增长及消费者向高品质酒店转移[2] - 交通票务收入18.4亿元，同比下降2.3%，受燃油附加费增加导致机票价格高企影响[2] - 其他业务收入10.3亿元，同比增长35.7%，主要得益于酒店管理业务扩张[2] - 截至六月底，旗下正在运营的酒店总数超过3500家，另有超过2000家酒店正在筹备中[2] - 度假业务收入6.4亿元，同比下降2.9%，油价和地缘政治不确定性导致出境跟团需求疲软[2] 用户数据 - 截止季度末年付费用户达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定[2] 未来展望与战略布局 核心OTA业务 - 暑期出行需求因极端天气及燃油成本波动扰动，预计第三季度核心OTA业务增速将较第二季度放缓[3] - 不排除国庆中秋需求延后释放[3] 酒店管理业务 - 酒管业务已成为公司明确的第二增长曲线[3] - 通过艺龙酒店科技平台和收购的万达酒管形成品牌矩阵，实现互补性扩张成长[3] 国际化业务 - 尽管出境跟团游需求疲软，但第二季度国际酒店间夜量和国际机票收入仍保持强劲增长势头[3] - 后续利润率有望逐步优化[3] AI技术应用 - 公司积极布局AI，与微信AI助手等第三方平台合作[3] - 迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip[3] - 目前AI主要作用于提升客服等运营效率，对订单转化的直接拉动作用尚待显现[3] 嘀嗒出行收购 - 8月完成对嘀嗒出行全部已发行股份的现金要约并取得控制权[3] - 延伸本地化交通布局，观察协同效果[3] 盈利预测调整 - 下修2025-2027年经调净利润至37.1/41.8/46.7亿元（此前为39.2/44.7/50.6亿元）[4] - 对应动态PE为7/6/6倍[4] - 2025-2027年营业收入预测分别为193.96/209.27/229.12亿元[5] - 2025-2027年营业收入同比增长率预测分别为11.9%/7.9%/9.5%[5] - 2025-2027年经调整净利润同比增长率预测分别为22.2%/9.0%/12.7%[5] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.45/1.58/1.78元[5] - 2025-2027年EBIT Margin预测分别为16.9%/18.3%/19.3%[5] - 2025-2027年净资产收益率（ROE）预测分别为10.5%/12.1%/12.3%[5]