**涉及的公司与行业** * **公司**：瑞立科密 * **行业**：汽车零部件，具体聚焦于商用车、两轮车（摩托车/电动两轮车）、乘用车领域的制动系统（气压制动、液压制动、电控制动）及线控底盘技术，并涉及低空经济结构件业务。 **核心观点与论据** **1. 2025年整体业绩与财务表现** * 2025年实现营业收入23.93亿元，同比增长21%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为3.3亿元，同比增长23.75%[3] * 综合毛利率由2024年的28.73%提升至29.29%，主营业务毛利率由28.70%提升至29.17%[3] * 第四季度主营业务毛利率回升至30%以上，主要受益于规模效应及EBS、ECAS等高附加值产品占比提升[2][3] **2. 商用车业务：法规驱动高价值产品放量，客户集中度高** * 2025年商用车板块销售收入增速高于行业约12%的水平，主要得益于气压制动产品超过20%的增长[3] * EBS和ESC产品出货量同比增长均超过50%[2][3] * ECAS产品已成功批量配套宇通客车、北汽福田、东风汽车、一汽解放、潍柴控股及比亚迪等头部企业[3] * 前五大客户中，北汽福田、中国重汽、一汽解放三家龙头订单贡献显著，2025年对这三家客户的收入增长均超过30%，其中两家同比增长超过50%[3][4] * **2026年7月1日起**，所有新生产的营运货车、牵引车、挂车将强制安装EBS，预计增速前低后高，下半年增速更为陡峭[2][14] * 公司EBS产品具备性价比优势，并在能量回收技术上布局较早，构筑了技术壁垒[14] * 商用车ESC和EBS的渗透率（截至2025年）分别约为30%和10%，EBS与ESC是替代关系[25] * 商用车EPB产品渗透率约10%以上，2025年销量实现倍增，公司市场份额处于国内领先地位[24][25] **3. 两轮车业务：法规与消费升级双轮驱动，连续高速增长** * 2025年液压制动产品出货约100万套，其中两轮车（含摩托车和电动两轮车）占比接近50%（约40%）[2][13] * 两轮车业务已连续三年（2023-2025年）实现倍增[2][7] * **2027年**开始，ABS强制安装法规范围将下探至125cc排量以上摩托车[6] * 电动两轮车ABS需求源于主动安全性能追求，目前主要配套于售价三四千元以上的中高端车型[6][7] * 预计2026年两轮车业务仍将延续倍增趋势[2][7]，且电动两轮车的业务占比将实现较快增长[7] * 公司核心竞争力在于气压与液压制动的全领域技术积累带来的降维优势，以及自2021年开始布局的市场先发优势[7] * 两轮车制动产品议价能力相对乘用车更强，整体毛利率水平优于乘用车市场[6][12] **4. 乘用车与前瞻技术布局：寻求海外突破，布局线控未来** * **乘用车**：2025年主动转向海外市场寻求增量，在越南VinFast客户上实现较大幅度增长[2][5]。EHB产品已切入奇瑞、零跑供应链，2026年有多个项目在标定，有望上量[2][22][23] * **EMB（电子机械制动）**：2025年已完成冬标测试与小批量试制，预计2026年处于技术布局期，暂无批量收入[2][8][13]。EMB在商用车和乘用车体系中机械结构类似，能实现较好的平台复用[13] * **智能线控底盘**：公司提出构建制动、转向、悬架一体融合的智能线控底盘，线控转向处于技术布局阶段，是2026年的重要布局方向[9] * **低空经济**：已获得飞行汽车客户订单，主要供应铝合金结构件[2][10] **5. 其他业务与运营细节** * **铝合金压铸业务**：2025年收入有所下滑，但毛利率显著提升，主要源于客户结构调整和内部自动化、降本增效措施[15][16]。2025年末库存同比增长50.76%，公司认为无减值风险，因产品可回炉再造[16]。2026年目标为实现收入增长并进一步优化毛利率[17] * **毛利率季节性**：2025年第四季度毛利率提升部分源于毛利率较好的海外订单进入；2026年预计因ESC、EBS等高价值产品集中在下半年放量，下半年毛利率将优于上半年[18] * **资本开支**：2026年资本开支投入将保持稳步，转固规模预计较2025年减少[2][21] * **海外战略**：2026年将务实开拓海外市场，重点关注已有业务基础的“一带一路”沿线国家和地区[21] * **供应链安全**：所有电控制动产品均备有国产化芯片方案，但目前国产芯片占比不高。采取多供应商策略，分散采购至不同品牌芯片供应商[26] * **产能与项目**：募投项目“瑞立科密大湾区汽车智能电控系统研发制造总部”延期至2028年6月，旨在匹配实际产能需求节奏，公司表示目前不会出现产能瓶颈[22]