长债收益率异常上涨的原因 - 美联储降息后出现“预期兑现”的交易行为 市场已提前定价降息预期 导致降息落地后投资者获利了结 推高收益率 [3] - 对通胀黏性的担忧是重要因素 通胀回落至2%目标不易 若通胀反弹可能延缓美联储降息步伐 推高包含长期通胀预期的长债收益率 [3] - “债券义警”释放对财政赤字可持续性的担忧 高收益率增加美国政府债务利息支出 长期看不可持续并带来通胀和金融风险 [4] 高收益率对经济和资本市场的影响 - 10年期美债收益率高企增加美国政府利息支出 可能扩大财政赤字形成恶性循环 当前经济承受4%以上长期融资成本存在考验 [5] - 高企的10年期美债收益率令全球股票市场承压 同时推升住房、汽车抵押贷款成本及信用卡费用 美联储降息后抵押贷款利率已出现回升 [5] - 当前市场风险偏好较高 对经济增长相对乐观 股市表现积极 尤其是科技股因利率下降及增长预期而上涨 [4] 未来长债收益率走势展望 - 美联储点阵图显示长期政策利率中位数预测为3.0% 市场预计明年降息空间有限 名义自然利率3.0%-3.5%将制约长端利率下降空间 [7][9] - 在“温和降息周期”背景下 美联储降息步伐缓慢谨慎 10年期美债收益率很难快速大幅回落至3%以下 下行空间相对有限 [7] - 期限溢价回升是2024年以来10年期美债收益率上升的主因 源于美国财政债务供给扩张和政策不确定性风险定价 明年可能难以大幅改善 [9] 影响收益率的市场因素与风险 - 市场波动将成为常态 长债收益率将在通胀数据、就业数据、美联储信号共同作用下持续波动 [8] - 非美发达经济体长期国债利率上行可能制约美债利率下行空间 欧、日资金配置美债需求可能转弱 如日元投资者对冲后美债收益已低于日债 [10] - 经济“着陆”方式决定美债利率下行斜率和空间 预防式降息中利率跌幅更小反弹更早 阶段性低点往往出现在末次降息前后1至2个月 [8]