联系人 | 赵宇 摘要 2026年美国中期选举民主党大胜，国会两院易主，特朗普后两年执政面临更强制衡。财政与贸易政策将 如何演变？地缘冲突能否缓和？AI投资与大类资产将受到哪些影响？ 一、民主党大胜，对美国政治格局意味着什么？ 传统共和党票仓松动，特朗普对2028年大选的影响力可能减弱。 2024年特朗普在得州领先13.7个百分 点、在俄亥俄领先约11个百分点，本轮两州州长却均由民主党赢得，得州参议员席位也易主。共和党接 班人须重新回应生活成本议题，民主党则获得提前布局2028年的机会。 二、国会易主，特朗普后两年政策将如何调整？ 国会制衡明显加强，立法、人事和行政调查将受到直接影响。 立法上，共和党失去预算和解通道，新税 改难以复制，但总统仍握有否决权。推翻总统否决需要众议院290票、参议院67票，难度较大，特朗普 第一任期否决10次，仅1次被推翻，两党各自重大主张或均难以独立落地。 财政方面，两党诉求均指向增加赤字。 民主党主张恢复医保、医疗补助支出，共和党推动增加国防和战 争支出。财政扩张方向难以改变，短期内赤字大幅收窄的可能性较低。民主党难以在特朗普否决下直接 取消既有税收优惠，未来争议将更多集中在2 ...

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资产表现与轮动 - 2026年10月大类资产排序为原油＞道指＞全球债券＞美元＞中债＞欧股＞0＞标普500＞LME铜＞日经225＞纳指＞恒指＞黄金＞上证综指＞韩国KOSPI＞创业板指＞科创50[3] - 布伦特原油月涨13.6%收于117.6美元/桶，伦敦金月跌6.3%收于3913.25美元/盎司，伦敦银月跌约14%，LME铜月跌1.91%[4] - 道指涨1.70%，纳指月跌5.3%，费城半导体指数月跌15.4%，标普500微跌0.93%[4] - 日经225月跌5.2%，韩国KOSPI月跌16.2%，MSCI新兴市场月跌7.5%，全球债券上涨1.4%[5] - 大类资产轮动指数从10月中上旬125~128次降至月末123次，接近十年日均119–120次略上方[4] 利率与信用 - 10年期美债收益率从10月5日高点5.31%回落至月末4.94%，全月下行35bp，其中33bp来自10年期TIPS实际利率（2.93%→2.60%），通胀补偿仅降2bp[6][15] - 美国高收益债整体OAS由9月末3.12%走阔至10月末3.26%，CCC及以下利差月末收于13.25%（1325bp）创2020年以来新高，CCC有效收益率升至17.83%[7] - CoreWeave 5年期CDS升至约1109.72bp历史新高，隐含5年累计违约概率达61.62%；Oracle同期限CDS升至300.57bp，隐含违约概率22.84%[15] - 中债10年期国债利率月内累计下行约3.2bp，月末反弹至1.65%[8] - 法德10年期利差为153.4bp（法国4.90%、德国3.37%），已与2011年11月末欧债危机高峰的154bp持平[24] 汇率与国内权益 - 美元指数10月涨0.49%收于101.95附近，欧元月贬约1.5%至1.116附近，美元兑日元月涨仅0.11%收于157.58附近[8] - 人民币在岸即期升破6.66、收于6.6557，创2022年6月以来新高，前9月货物贸易顺差9381亿美元为历史同期最高，9月结汇率升至65.3%[9] - 万得全A月跌12.4%，上证综指月跌6.33%收于3599点，沪深300跌8.54%，科创50月跌24.13%（较7月高点累计回撤48.5%），创业板指月跌23.02%（较6月高点累计回撤44.9%）[9] - 上证红利、中证红利月涨2.33%、1.80%，国证成长跌16.27%，中证2000月跌15.79%，万得微盘指数月跌约14.6%[10] - 食品饮料（+5.31%）、银行（+4.84%）、石油石化（+3.34%）、煤炭（+1.29%）、家用电器（+0.56%）五个行业收红[10] 地产与宏观线索 - 30大中城市商品房日均成交面积同比下降18.3%（9月-10.8%、8月-6.3%），一线+0.1%、二线-34.3%[11] - 百城租金收益率约2.46%，30年期国债收益率月末约2.08%，利差走扩至约38BP，连续第四个月走扩（9月36BP、8月34BP、7月27BP）[11] - 五条宏观交易主线：重估AI供需曲线匹配度、融资风险重定价、结构性去估值、地缘"薛定谔"溢价扩散至运输成本、跨市场流动性传递[12][13] - 亚马逊2026年现金资本开支指引约2200亿美元，三季度自由现金流-335亿美元，过去12个月自由现金流由流入147.9亿美元转为净流出423.6亿美元[14] - 英特尔Q4营收指引150-160亿美元低于预期，2026年资本开支预测由180亿上调至200亿美元，10月30日单日暴跌28.58%[14] 11月展望与政策 - 11月上证指数、深证成指、创业板指、科创50较10月30日分别上涨2.5%、5.9%、6.3%、10.8%，11月5日两市成交额超2.1万亿元[18] - 现货黄金11月5日站上4100美元/盎司，较10月30日累计反弹约6.3%；布伦特原油回落至97美元/桶附近，本周累计跌幅接近20%[22] - TACO压力指数截至10月30日录得81.5，处于TACO区域（≥80），10月全月未脱离高压区[26] - 8000亿元政策性金融工具已于10月28日投放完毕，对应11.6万亿投资额项目；股票回购增持再贷款利率由1.25%降至1%[32][33] - 选举年11月至次年4月沪深300、万得全A平均上涨+8.6%、+10.9%；11月PMI"仍在荣枯线下但环比改善"象限次月万得全A月均收益3.59%、成长4.85%[24][33]

市场整体表现 - 美股三大指数全线重挫，道琼斯指数跌超3.4%，标普500大跌4.36%，纳斯达克指数暴跌5.52% [1] - AI、半导体产业链成为杀跌重灾区，恐慌指数VIX快速飙升 [1] - 中期选举落定初期市场曾因不确定性消退出现上涨，随后快速转入剧烈调整，全球资本市场同步受到扰动 [1] - 全球多数指数前期处于历史新高位置，亚洲股市已提前释放调整信号，本轮指数回撤属于市场正常走势 [1] 市场波动核心原因 - 本轮市场波动是短期情绪触发与中长期流动性约束双重因素共同作用的结果 [1] - 短期层面，拟出台的AI监管法案严苛程度史无前例，叠加相关主体清算预期，直接扰动市场风险偏好 [1] - 中长期底层逻辑上，流动性收缩是核心矛盾，美联储流动性供给不足 [2] - 美国巨额政府债务与AI产业赛道争抢市场有限资金，推高整体融资成本 [2] - 10年期美债收益率持续抬升，无风险利率上行带动整体估值中枢下移，对前期积累的市场泡沫形成冲击 [2] - 历史经验显示，若10年期美债收益率长期维持在5%以上，市场将接近危机状态 [2] AI产业链估值重构 - 全球AI供应链正在承压，亚洲AI供应链受到的冲击更为突出 [2] - AI大厂资本开支预期下调，算力、存储这类前期涨幅较高的强周期板块成为领跌主力 [2] - 此前基于高增长预期形成的AI高估值，伴随资本开支收缩，将逐步回归合理区间 [2] - 海外M7等头部科技厂商受冲击更大，若出现约30%回撤，可视为阶段性泡沫破裂，目前海外头部科技企业估值依旧处在相对高位 [3] - 中概相关标的回撤幅度更大，但与海外驱动逻辑并不完全等同，主要为AI产业链的连带影响 [3] - 存储板块当前市盈率已处于相对合理区间，待市场情绪充分释放，估值将进一步修复至中肯水平 [3] - AI数据中心建设并不会完全叫停，仅会出现小幅放缓，调整之后的行业发展节奏更具备可持续性 [3] 地缘与政策不确定性 - 民主党掌控两院的背景下，俄乌、中东等地冲突存在缓和可能性，但也潜藏新风险 [3] - 若立法层面受到国会约束，特朗普或将通过行政命令升级对伊朗等目标的打击，推高冲突烈度 [3] - 一旦地缘冲突升级，油价波动将进一步加剧，大宗商品市场的异动也会反向传导至全球权益市场 [3]