报告行业投资评级 - 未披露统一全行业投资评级 各细分品种给出对应独立操作指引 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告发布于2026年9月22日 围绕中美领导人即将举行会谈 莫斯科炼油厂遭袭击后停产两大核心事件 覆盖金融类、商品类多个期货品种的最新动态 结合美联储官员集体释放鹰派加息信号的宏观背景 给出各品种短期走势判断与对应交易策略 [1][3][6][11][14] 分目录内容总结 1 金融要闻及点评 1.1 宏观策略（黄金） - 美联储波士顿联储行长柯林斯表示 8月中东战事重启及居高不下的通胀是其上周支持加息的主要原因 预计今年晚些时候还会有第二次加息 [11] - 金价震荡收跌 美联储利率会议结束后多位官员发表讲话延续鹰派基调 美伊局势缓解预期推动油价大跌 美债收益率回落 资金更多流入股票分流黄金资金 [11] - 沪金持仓回升至45万手接近前期高点 临近中秋和国庆假期 需注意沪金减仓带来的下跌风险 金价缺乏突破上涨动力 延续震荡走势 [11] - 节前贵金属走势震荡 建议适当降低仓位 [11] 1.2 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 两名美国官员透露 特朗普上周末曾考虑下令对也门胡塞武装实施打击 最终决定暂时按兵不动 [12] - 芝加哥联储主席Goolsbee警告 近年供给冲击出现更频繁、持续时间更长 美联储不能简单将其视为暂时性因素 若供给端价格压力持续向更广领域蔓延 央行仍需收紧政策压制通胀 代价可能是就业减少、薪资下降和经济增长放缓 [13] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示 为实现美联储2%的通胀目标 可能还需要进一步加息 即使本月已经上调利率 目前的货币政策仍可能对经济具有刺激作用 [14] - 多位美联储官员表态需要继续加息来抑制通胀 美联储信号偏向抗通胀 表态整体偏鹰派 短期市场风险偏好回升 美元维持震荡 [14] - 美元短期震荡 [15] 1.3 宏观策略（股指期货） - 应美国总统特朗普邀请 国家主席习近平将于9月23日至25日对美国进行国事访问 这是习近平主席时隔3年再次到访美国、时隔11年再次对美国进行国事访问 也将是中美元首半年内实现互访 访问期间双方将就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见 中方愿同美方丰富"中美建设性战略稳定关系"内涵 加强对话合作 妥善管控分歧 [17] - 受消息面扰动 A股地产股大涨引领行情修复 中美领导人即将举行会谈 股市风险偏好在美伊局势未进一步升级的情况下先行修复 [17] - 股指多头策略继续持有 [18] 1.4 宏观策略（国债期货） - 9月21日央行开展1650亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量1650亿元 中标量1650亿元 当日无逆回购到期 单日净投放1650亿元 [19] - 周五期债增仓上涨 私募、宏观等资金是主导债市走强的核心力量 增仓环境下债市表现应偏强 但追涨需要谨慎 一是债市本身利多驱动不足 中美领导人即将会谈 股市若快速上涨存在压制债市的风险 二是私募机构行为数据缺乏 预判私募操作方向难度大 一旦私募资金快速撤退 债市就可能下跌 三是临近季末 理财回表等机构行为因素对债市的扰动较大 [19] - 传统动能走弱 30Y赔率最好 曲线走平的大方向没有变化 9月下旬至10月驱动债市走平的因素有限 有效利空因素也不多 考量到今年私募资金的活跃性 出现曲线突然大幅走平现象的概率不低 持有一定的多TL空T/TF策略是有必要的 [20] - 债市偏多 但追涨需要谨慎 [21] 2 商品要闻及点评 2.1 黑色金属（动力煤） - 2026年1-8月规上工业原煤产量30.6亿吨 同比下降3.3% 8月日均产量1167万吨 原煤生产降幅收窄 [22] - 2026年1-8月全国进口煤炭3.1亿吨 同比增长3.4% [23] - 直报重点大型企业原煤产量合计为15.1亿吨 同比减少9036万吨 占规上工业原煤产量的49.3% [25] - 近期煤价基本企稳 个别煤矿价格仍有小幅上涨 保供政策持续强化背景下 市场对后续供应恢复的预期有所增强 看跌情绪仍然较浓 港口端表现尤为明显 当前下游采购积极性偏弱 原本预期9月下旬启动的冬储补库需求尚未明显释放 港口市场成交整体仍偏清淡 [25] - 当前煤矿复产尚未实质兑现 产量恢复幅度仍然有限 前期供应缺口并未明显修复 对坑口煤价仍形成较强支撑 坑口价格企稳也使港口煤成本支撑仍然存在 限制港口现货价格进一步下行的空间 [25] - 当前供应矛盾尚未根本缓解 但保供政策持续释放也对煤价上方空间形成一定压制 短期煤价预计仍以震荡运行为主 后续重点关注冬储补库需求何时启动 以及山西煤矿复产和产量恢复的实际进度 [25] 2.2 黑色金属（铁矿石） - NMDC计划2027财年将铁矿石产量提升至6000万吨 同比增约20% 此前2026财年产量已破5000万吨 为实现2031财年1亿吨目标 NMDC正推进环境许可申请及矿山基建 预计2026年底启动动力煤商业化生产 [26] - 经历前期贸易商主动甩货结束后 短期矿价较为平稳 叠加油价和运费还在高位 预计短期矿价缺乏下行动能 但钢厂利润较差 且铁矿石供应端总体增量延续 预计矿价弱势整理 [26] - 经历前期贸易商主动甩货结束后 短期矿价较为平稳 但钢厂利润较差 且铁矿石供应端总体增量延续 预计矿价弱势整理 [26] 2.3 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2026年9月14日至9月20日 全球船厂共接获56+5艘新船订单 其中中国船厂接获48+3艘新船订单 韩国船厂接获8+2艘新船订单 [27] - 伴随保供文件落地 煤焦中长期缺口逻辑快速转换 预计缺口逐步缩窄 但短期现货依然偏紧 成材端成本下移缓慢 预计短期成材成本支撑依然较强 [27] - 本周SMM钢材出口数据环比大幅度攀升 部分贸易商反馈接单量有所好转 但考虑外部整体需求一般 预计短期铁水、接单保持平稳 成材弱势整理 [27] - 本周SMM钢材出口数据环比大幅度攀升 部分贸易商反馈接单量有所好转 但考虑外部整体需求一般 预计短期铁水、接单保持平稳 成材弱势整理 [27] 2.4 农产品（豆粕） - 上周全国主要油厂大豆库存856.85万吨 增加24.66万吨 豆粕库存117.32万吨 增加6.33万吨 未执行合同459.91万吨 减少78.76万吨 豆粕表观消费量为178.08万吨 减少4.19万吨 [28] - 截至9月18日当周巴西26/27年度新作大豆播种完成0.5% 去年同期为0.6% 过去五年均值为0.9% [29] - 截至9月20日当周美豆收割率为12% 符合预期 优良率维持58% 和一周前持平 市场预期为57% [30] - 美豆收割完成12% 优良率维持58%不变 未来中西部阵雨天气可能令收获进度放缓 美国周度出口检验报告好于预期 市场密切关注本周中美会谈及可能达成的相关协议 巴西9月前三周出口大豆475万吨 日均出口量高于去年9月 上周国内油厂维持高开机 油厂豆粕库存再度增加6.3万吨至117.3万吨 关注周二进口大豆拍卖成交情况 [30] - 内外盘期价暂时维持震荡 本周重点关注中美会谈及美国出口情况 [30] 2.5 农产品（玉米） - 国内玉米价格延续弱势 东北、华北深加工局部收购价继续下调 港口新粮到货压力不减 价格继续维持下探 东北深加工玉米收购价稳中有降 局部较昨日下调10-21元/吨 期货继续走弱 企业收购心态较为谨慎 继续压价收购 山东深加工早间剩余车辆802台 到货量大幅增加 华北深加工玉米收购价普遍较昨日下调4-10元/吨 上市压力尚未释放完毕 价格易跌难涨 北港15%水二等贸易玉米主流收购价2140-2160元/吨 较昨日下调10-20元/吨 期货底部尚未明确 贸易商收购维持谨慎 广东港口二等玉米报价2350-2370元/吨 较昨日下调10元/吨 期货持续下跌制约贸易商报价心态 部分随盘降价 [31] - 期货继续增仓下跌 港口新粮持续刷新年内新低 新粮卖压正逐步成为现实 新玉米上市阶段 贸易商等套保主力缺乏提前卖出套保的现货头寸 除非产业一致看空且敢于投机 否则卖压被提前充分交易的可能性不大 市场新作定产调研正在进行 由于东北面积增加、种植密度增加 市场预期正在从东北减产预期修正为东北增产 市场情绪和观点或正逐渐转向悲观 [32] - 此前潜在利多因素如农户成本提升下的惜售心理 终端企业低库下的补库等目前均暂未出现 当前进口替代品库存仍高 多数或已提前在盘面进行了卖出套利 价格已经提前反映 主要仍需关注小麦饲用能否退场 这是饲企未来补库刚需能否释放的关键 [33] - 卖压逐渐释放 而补库需求暂未出现 短期玉米驱动上仍然偏空 但估值亦至偏低水平 追空盈亏比或不佳 抄底也仍尚早 建议观望为主 [33] 2.6 有色金属（碳酸锂） - 广期所宣布自2026年9月22日交易时起 碳酸锂期货LC2610至LC2709合约的交易指令每次最小开仓下单数量调整为2手 每次最小平仓下单数量维持1手 交易手续费标准调整为成交金额的万分之零点八 日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之零点八 单日开仓量分别不得超过800手 [34] - 昨日LC2701收于131994元/吨 环比+2.99% 仓单环比-2800吨至38305吨 盘面以上行为主 双节备库接近尾声 成交缩量 贸易商流通货物偏紧 报盘基差偏强 01+500~01+1000附近货物放量成交 回收料仓单11+0~11+200 准电成交01-1000附近放量 [34] - 市场对龙头电芯厂10月后排产仍有争议 二三线电芯厂排产普遍仍维持高增 测算9月碳酸锂去库1.9万吨 10月后供给回升确定性强 需求端分歧较大 预计磷酸铁锂正极材料仍将正常爬产 碳酸锂仍将继续去库 但去库幅度将进一步收窄 [35] - 供给回升叠加需求担忧 碳酸锂延续下跌 主力合约跌破13万元关口 短期超跌后 基差走强、仓单注销驱动盘面小幅反弹 但考虑到节后供给压力再度升温 上方空间较为有限 短期主力合约或在12-13.5万元/吨运行 关注10月排产情况 [35] 2.7 有色金属（铂） - 2026年8月未锻造铂、铂粉进口量约8.11吨 环比下降2.87% 同比增长11.55% 2026年8月未锻造钯、钯粉进口量约3.35吨 环比增长12.04% 同比增长73.58% [36] - 未泰铂业二季度铂族金属开采量和精炼金属产量均同比微增1% 自有矿产量同比增长13% 第三方金属矿供应量同比下降18% 诺里尔斯克二季度铂、钯产量分别环比上升7%和下降3% 上半年铂、钯总产量累计同比分别下降16%和14% 英帕拉铂业二季度铂、钯产量分别环比上升12.1%和11.9% 27财年产量指引同比下降4.5% 26年Capex兑现程度不及预期 斯班静水二季度铂族金属产量同比下降2.3% [36] - 原生端 上半年南非限电情况大幅缓解 铂钯产量仅实现低基数修复 下半年厄尔尼诺风险加剧 南非矿山AISC高于市场预期 矿端成本有望构成底部支撑 再生端 欧美汽车报废周期抬头 国内回收产能持续投放 理论再生增量充足 但高利率环境压制现金流、原料库存品位下降、回收端惜售捂货等影响 再生端释放或不及预期 [38] - 需求端 电代油周期持续 新能源车补贴退坡与排放法规升级 混动车需求增长对冲预期走强 但也需锚定市场消费偏好转变 目前汽车需求整体仍维持温和下行预期 铂金首饰消费同比明显下滑 主要是高价与消费信心走弱压制需求 投资需求大幅走弱 高利率、弱预期驱动资金流出ETF 实物铂条投资小幅增长但难以对冲 全球算力扩产周期下 铂钯在电子布和存储等领域具备显著消费增长空间 氢能需求增长短期仍难放量 化工需求相对稳健 石油需求因地缘而大幅下滑 工业需求总体小幅增长 铂钯全年总需求同比明显下降 调整后平衡表显示 26年铂金紧平衡边际转松 而钯金供需仍维持大幅过剩 [38] - 交易角度 铂钯远端需求预期得到一定修复 但实际体量仍需时间验证 近端国内铂钯供应仍相对宽松 节前宏观驱动一在于联储官员表态 目前表态偏鸽的可能性不大 二是油价波动 即地缘能否出现暂时缓和 加息落地仍会在流动性上对贵金属产生中期压制 铂钯短期或维持震荡运行 推荐继续关注做多期权波动率 即关注期权双买策略 铂钯比方面 铂钯比仍处于上行通道 前期多单可继续持有 加仓需谨慎 关注中期回调买入机会 [39] - 策略方面 单边角度 短期建议观望为主 推荐关注节前期权双买策略 套利方面 内外角度 建议关注内外正套机会 品种间角度 多铂钯比策略前期多单可继续持有 关注中期回调买入机会 [39] 2.8 有色金属（铅） - 截至9月21日 SMM铅锭五地社会库存总量至6.57万吨 较9月14日减少0.79万吨 较9月17日减少0.62万吨 [40] - 宏观面上 美联储9月加息落地后 市场逐步消化偏鹰表态 美元指数站上100关口后高位运行、美债利率震荡 风险偏好边际修复 地缘方面 特朗普称将对美伊冲突作出重要选择 油价与地缘不确定性仍在 中秋假期临近 节前资金扰动或有所放大 [40] - 高频数据方面 LME库存环比去库900吨至37.3万吨 LME延续去库 0-3现金升贴水震荡于-33.34美元/吨 铅锭五地社会库存总量减少0.62万吨至6.57万吨 [40] - 交易角度 国内去库叠加现货端依然较为紧张 但传统旺季进入中偏后阶段 料现货紧缺为阶段性现象 旺季过后铅价有回落风险 [40] - 策略方面 单边角度 关注中线反弹沽空机会 套利角度 建议观望为主 [41] 2.9 有色金属（锌） - 截至9月21日 SMM七地锌锭库存总量为21.56万吨 较9月14日减少0.69万吨 较9月17日增加0.21万吨 国内库存增加 [43] - 2026年8月镀锌板出口量为98.27万吨 环比降低10.66% 同比降低10.46% 1-8月累计镀锌板出口量878.93万吨 累计同比降低4.65% [43] - 9月15日 印度尼西亚反倾销委员会发布公告 应印尼生产商申请 对原产于中国的镀锌板启动反