报告行业投资评级 - 股指：震荡运行 [1] - 国债：震荡运行 [1] - 螺纹：震荡运行 [1] - 热卷：震荡运行 [1] - 铁矿：震荡运行 [1] - 焦炭：下跌空间有限 [1] - 焦煤：下跌空间有限 [1] - 玻璃：震荡运行，短线交易 [1] - 铜：低位持多，滚动操作 [1] - 铝：区间交易 [1] - 镍：逢高持空 [1] - 锡：宽幅震荡，区间谨慎交易 [1] - 黄金：震荡运行 [1] - 白银：震荡运行 [1] - 碳酸锂：区间交易 [1] - PVC：下游开工边际恢复，力度有待确认 [1] - 烧碱：局部需求仍偏清淡，等待企稳 [1] - 纯碱：震荡磨底，暂时观望 [1] - 苯乙烯：地缘加剧波动，现货近强远弱 [1] - 橡胶：中期成本支撑仍在 [1] - 尿素：价格中枢位于偏低水平 [1] - 甲醇：港口库存提升，价格震荡回落 [1] - 聚烯烃：地缘加剧波动，现货近强远弱 [1] - 棉花棉纱：震荡下行，关注新棉收购 [1] - 苹果：震荡下行，关注收购情况 [1] - 红枣：震荡运行，关注天气情况 [1] - PTA：高位压力显现，关注宏观局势与美伊事态 [1] - 原木：震荡偏弱，关注进口情况 [1] - 生猪：01、03追空谨慎，反弹逢高偏空；5-7、5-9反套，逢低试多07、09合约 [1] - 鸡蛋：短期现货上涨驱动不足，谨慎观察 [1] - 玉米：01合约反弹受限，关注2250-2260压力位 [1] - 豆粕：M2701关注下方3150附近支撑 [1] - 油脂：低位震荡，谨慎追空，1-5反套继续关注 [1] 核心观点 - 美国得州当选州长表示在保护人民利益措施出台之前必须暂停数据中心相关工作；特朗普称将"很快"决定是否重启对伊全面战争，外交斡旋同步提速 [6] - 英国央行加息25个基点至4%，为2023年以来首次加息，预测明年年中通胀升至约5% [6] - 美国克利夫兰联储主席哈玛克称利率需升至限制性水平，倾向更频繁、更小幅加息；里士满联储主席巴尔金支持渐进加息 [6] - 因《禁止人工智能超级法案》，外盘科技股大跌，但该法案是9月单个议员的提案，并不能代表民主党整体主张，大概率难以实施，对长期影响较小，但短期对股市技术面带来扰动 [6] - 中国10月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 49.7，均较9月有所回落 [7] - 本轮股债市场共振调整核心驱动来自基金赎回压力，固收+产品以绝对收益为考核目标，赎回行为更为集中，加剧股债之间负反馈链条 [7] - 对照历史大额赎回触发的债市急跌行情，冲击最强窗口多集中于调整初期2—3个交易日，当前市场风险仍未充分出清 [7] - 央行明确隔夜逆回购利率1.25%，同时将7天逆回购改为多重价位中标模式，标志着资金利率换锚正式落地，被市场视作关键时点上的维稳呵护信号，30年期国债收益率随即下行 [7][8] - 结构上看，券商、基金等交易盘集中抛售的同时，银行、保险等配置型资金逢低承接 [8] - 民主党在美国中期选举中实现历史性横扫，夺回国会众参两院控制权，美国进入"分立政府"，财政扩张与减税议程或受阻，对AI相关领域形成监管约束，美债收益率走低，支撑金银反弹 [18] - 美国袭击伊朗格什姆岛，伊朗方面随即发出强硬警告，要求美国完整明确回应伊朗提出的七项条件并付诸实施，否则伊朗不会开放霍尔木兹海峡，也不会与美国进行谈判 [18] - 全球铜矿端供应偏紧格局持续，矿端扰动消息频繁，铜精矿加工费跌至-240美元/吨以下的历史新低 [18] - 副产品硫酸价格连续回落，压缩冶炼利润，冶炼环节压力加大 [18] - 10-11月多家冶炼厂计划检修，10月国内电解铜产量为108.67万吨，环比下降3.03%，同比下降0.45%，为2026年内最低水平 [18] - 截至10月29日，SMM全国主流地区铜库存6.69万吨，月内去库0.68万吨，月环比-9.23%，总库存较去年同期减少11.57万吨 [19] - LME铜库存受到交割影响转为累库，内外库存走势出现分化 [19] - 印尼国家经济委员会公开支持能源与矿产资源部通过RKAB机制削减镍产量，要求不应生产全球不需要的镍，RKAB需与全球镍需求及冶炼厂需求校准 [21] - 印尼能矿部长要求矿业总局立即实施镍RKAB削减方案，以控制供需平衡 [22] - 印尼镍矿RKAB补充配额陆续落地，供应宽松预期延续；印尼10月下半期HMA继续下调，各品位HPM同步走低 [22] - 菲律宾雨季推迟、供应收缩预期落空，镍矿价格延续弱势支撑走弱 [22] - 镍铁价格加速下行，镍铁矿端成本支撑有所减弱，钢厂排产下调叠加利润倒挂，压价意愿强烈 [22] - 不锈钢价格偏弱运行，供应端钢厂小幅减产供应压力有所缓解，需求端下游以低库存和刚需采买为主 [22] - 新能源材料端需求恢复有限，三元前驱体仅维持刚需采购，硫酸镍价格加速下跌 [22] - 据安泰科，9月精炼锡产量2万吨，环比增长1.4%，同比增长38.6%；9月锡精矿进口环比增加11.8%，同比增长148% [23] - 印尼9月出口精炼锡3970吨，同比减少18%，环比减少17%，预计10月印尼精锡出口小幅回升 [23] - 国内银漫矿业9月3日选矿尾矿系统正式复产，云锡结束检修 [23] - 当前半导体行业中下游积极采购，9月国内集成电路产量同比增速为18.4% [23] - 国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，库存较上周减少530吨 [23] - 美联储10月议息会议维持利率不变，但延续鹰派；中东紧张局势升温，油价维持高位，美国通胀担忧升温，中期选举临近，黄金白银价格回调 [24][25] - 沃什在全球央行年会发言偏鹰派，中东局势再度升级，俄乌冲突升级，也门胡塞武装加大对政府军攻势，美伊局势进展仍具有不确定性 [24][25] - 市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，黄金中期价格运行中枢上移 [25] - 碳酸锂供需结构仍然处于偏紧状态，碳酸锂库存稳步去化，但矿端原料港口库存累积 [27] - 终端排产下调、订单调整传闻反复发酵，政策上中欧达成协议、限制混动车出口增长，新能源汽车出口增值税退税率下调，加剧市场对于远期供需过剩的担忧 [27] - 江西云母矿复产推进中，实际落地仍待观察；津巴布韦在明年1月份禁令前抢出口，透支未来原料到港量；矿山和盐厂存在减产 [27] - 当前悲观情绪主导下，碳酸锂价格已经在探矿山和盐厂的成本线，但尚未形成大规模集中减产 [27] 黑色建材 - 长流程钢厂即期利润尚可、短流程钢厂利润较好，螺纹钢产量连续四周回升，但当下产量仍处于近五年同期最低位 [10] - 螺纹钢表需数据环比下滑，库存去化速度放缓，整体呈现产量、需求、库存三低格局 [10] - 螺纹钢期货价格位于电炉谷电成本附近，静态估值偏低，预计价格下跌空间有限，震荡运行为主 [10] - 热卷产量、表观需求继续双增，热卷库存继续回落，但热卷库存、库销比均处于近五年同期高位，供需格局偏弱 [11] - 热卷期货收盘价与现货生产成本比较，当下热卷期货静态估值处于偏低水平，预计价格下跌空间有限 [11] - 高炉盈利率低位持稳，247家样本钢厂高炉盈利率仅11.26%，日均铁水产量环比持续下滑，已处于近五年同期偏低水平 [13] - 最近一期铁矿发运量、到港量环比回升，供给仍在高位；铁矿供需格局宽松，中长线压力仍然较大 [13] - 铁矿下方支撑在于钢厂低库存下的潜在补库需求以及国际海运费偏高，预计短期铁矿价格震荡运行 [13] - 随着焦炭现货下跌两轮，焦化厂已经开始亏损，目前全国吨焦平均利润-27元/吨 [14] - 焦炭产量持续下滑，本周焦炭库存大幅下降，产业链焦炭库存已经处于低位 [14] - 焦炭供需格局尚好，且焦炭与铁水产量比值偏低，利空来自焦煤供给恢复带来的成本走弱预期，当下焦炭基差偏高，预计焦炭期货下跌空间有限 [14] - 本周煤矿产量略有回落，523家样本矿山原煤日均产量160.3（-1.4）万吨，事故发生前为208.6万吨 [15] - 甘其毛都口岸通关低位徘徊，焦煤总库存继续小幅累积 [15] - 国内开会要求煤炭增产保供、甘其毛都口岸通关存在恢复预期，市场情绪转弱，但当下焦煤基差处于高位，预计期货下跌空间有限 [15] - 玻璃供给方面3天产线冷修，日熔量明显下降；沙河库存逐步下降，当前中游库存已至偏低位水平 [16] - 华中区域低价外发，产销表现较好，部分期现商移库，整体库存变化不大；华中华南地区在北方货源冲击下，部分报价下调1~2元/重箱 [16] - 四季度依旧关注南方需求强弱，维持弱刚需格局；纯碱方面阿拉善博源存在复产预期，主力合约990~1000区间压力较大 [16] - 长利和金晶冷修落地对玻璃价格有所支撑，但整体去库幅度放缓；技术上看半小时60线下破，短期反弹难成反转 [16] - 预计玻璃盘面震荡运行，短线交易，关注850~860支撑区间 [16] 有色金属 - 铜价承压下跌，主因宏观利空集中显现：民主党夺回国会众参两院控制权引发AI金属做空情绪，美国袭击伊朗格什姆岛致中东局势反复 [18] - 考虑到原油高位美国通胀压力持续下，12月加息预期仍存 [19] - 铜矿端原料紧平衡叠加非美地区铜库存紧张为铜价提供下方支撑，但当前利空因素较多，市场做空情绪较强，预计铜价偏弱运行 [19] - 建议关注年底前铜关税信息和中东局势进展，逢低适度持多 [19] - 电解铝当前基本面较好，国内库存超季节性去化，LME库存仍在历史最低水平上继续去化 [20] - 国内再生行业监管仍然未有松动，废铝短缺对铝价起到带动作用 [20] - 铝价在季节性累库和海外投复产带动下可能见顶，具体时间点由资金博弈决定；一旦社会库存去化放缓或者终止，现货转弱，铝价或将进入下跌通道 [20] - 建议逐步转变为逢高卖出套保的思路，继续关注社会库存 [20] - 印尼镍矿政策再次提振镍价，但当前美国通胀高位加息压力仍存，镍矿成本支撑边际弱化，产业累库及需求偏弱，预计镍价偏弱运行 [22] - 镍操作上逢高卖出套保，谨慎追高，关注后续印尼配额政策进展 [22] - 锡国内锡矿供应偏紧，处于下游消费旺季，需要关注海外原料供应扰动；美联储开启加息周期，预计锡价延续宽幅震荡 [23] - 建议锡区间交易，持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况 [23] - 白银近期工业需求偏弱，预计白银短期仍延续震荡 [24] - 黄金中期价格运行中枢上移，预计黄金短期仍延续震荡，消息面关注美国中期选举结果 [25] - 碳酸锂价格预计仍然维持弱势，继续向下的空间需关注供应端的负反馈 [27] 能源化工 - PVC供应端电石法开工率69.66%，较上周降低2.63个百分点，乙烯法开工率52.78%，较上周提升0.57个百分点，PVC周度产量39.046万吨 [28] - 成本端山东电石价格上调50元/吨至2830元/吨，国际乙烯价格下调50美元/吨至1130美元/吨 [28] - 电石法PVC利润-492元/吨，环比减少21元/吨，乙烯法PVC利润-748元/吨，环比增加38元/吨，山东综合氯碱利润134元/吨 [28] - 需求端房地产竣工面积累计下滑，开发投资累计同比下滑；下游制品开工率37.75%，较上周提升15.46个百分点；下游管材开工率30%，较上周提升11.35个百分点；下游型材开工率38.26%，较上周提升17.17个百分点；下游软制品开工率45%，较上周提升17.86个百分点 [28] - PVC社会库存57.35万吨，较上周去库0.78万吨；PVC注册仓单116797张，合计58.40万吨 [28] - PVC两种工艺均处深度亏损，对价格形成成本支撑，但山东综合氯碱利润为正，一体化装置整体仍有盈利，削弱单一PVC亏损对供应的挤出效应 [30] - 预计PVC主力合约4600-5400元/吨区间运行 [30] - 烧碱开工负荷率74.8%，较上周降低4.0个百分点，烧碱周度产量75.9万吨，较上周减少4.0万吨 [31] - 国内工业盐市场均价219元/吨，较上周同期价格持平；山东综合氯碱利润134元/吨 [31] - 氧化铝开工率为81.16%，山东地区主力氧化铝企业库存升温，对液碱需求表现一般；非铝下游多按需拿货，备货情绪一般 [31] - 液碱企业库存48.47万吨，较上周减少1.53万吨 [31] - 烧碱局部检修与成本利润构成下方支撑，而供应边际恢复、中高位库存和下游需求清淡构成上方压制 [31] - 苯乙烯成本端纯苯库存处于绝对低位，刚性挺价构成核心定价锚点，叠加苯乙烯自身低库存，提供坚实底部支撑 [33] - 苯乙烯终端需求步入不景气周期，下游三S开工疲软且对高价抵触，利润挤压致需求端无法提供上行驱动，整体呈现"成本托底、需求封顶"的夹缝定价特征 [33] - 苯乙烯策略上单边宜以高位震荡对待，不宜盲目追多，建议关注基差及月差走强结构，以及EB-BZ价差底部的修复机会 [33] - 聚烯烃近端受益于集中检修与低开工率，叠加产业库存中性偏低，供应收缩的现实支撑较强；远端受制于四季度新增产能的确定性投放，压制整体估值天花板 [34] - 聚烯烃需求端品种分化显著，PE虽有旺季支撑但受制于高价负反馈，PP下游利润亏损严重、需求传导断裂 [34] - 聚烯烃策略上单边地缘主导节奏，套利维度可关注L-PP价差走弱的产业逻辑 [34] - BR橡胶供应端顺丁橡胶开工负荷率65.04%，较上周提高9.35个百分点，丁苯橡胶开工负荷率71.57%，较上周持平 [35] - 中石化华东丁二烯报价13500元/吨，理论推算齐鲁石化顺丁橡胶成本在16410元/吨左右，理论利润-205元/吨 [35] - 全钢胎开工率59.89%，较上周降低3.64个百分点，半钢胎开工率64.94%，较上周降低0.59个百分点 [35] - 山东全钢轮胎库存天数31.37天，较上周减少3.36天，山东半钢轮胎库存天数43.41天，较上周减少2.68天 [35] - 天然橡胶、合成橡胶及炭黑等主要原料价格持续高位运行，对轮胎成本端形成明显支撑；BR橡胶出口量持续增长，净进口持续下降 [35] - BR橡胶企业库存2.07万吨，较上周减少0.01万吨，BR橡胶贸易商库存0.471万吨，较上周减少0.17万吨 [36] - 预计BR橡胶主力合约15500-17000元/吨区间运行 [36] - 尿素开工负荷率88.21%，较上周降低1.42个百分点，其中气头企业开工负荷率78.31%，较上周持平，尿素日均产量约21.79万吨 [37] - 截至10月15日，山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价1400-1480元/吨，较9月30日收盘重心降75元/吨；山西阳泉地区S1-1.5无烟洗块含税价1290-1350元/吨，较9月30日收盘重心降90元/吨 [37] - 复合肥企业产能运行率31.02%，较上周降低1.3个百分点，复合肥库存72.22万吨，较上周减少1.99万吨 [37] - 三聚氰胺开工率56.75%，较上周降低0.23个百分点，脲醛树脂等其他工业需求支撑减弱 [37] - 尿素企业库存154万吨，较上周增加12.6万吨，同比去年同期增加26.3万吨；尿素港口库存58.2万吨；尿素注册仓单7364张，合计14.728万吨 [37] - 尿素上方关注1830-1850元/吨压力，下方