纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空与国防行业（商业航空、国防、公务机）[1] * 公司：通用电气(GE)、豪梅特(Howmet)、霍尼韦尔、庞巴迪、波音、空客、通用电气赛峰合资公司(GECFM)、普惠、RTX（雷神技术）、洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼、博思艾伦、SAIC、CAC、Lidos、SmithCap、Cratos、Mercury、Eltaf Harris、L3Harris Technologies、TransDigm、ATI、Standard Aero、IMS[3][5][11][12][20][22][23][27][29][30][33][34] 核心观点和论据：行业前景与宏观趋势 * 对2026年航空与国防行业前景持乐观态度，总体预算环境有利，原厂配套(OE)和售后市场均能表现良好[3] * 预计2026-2028年机队规模将实现低两位数增长，大约为12%，由高订单积压和旺盛的航空市场需求支撑[3][7] * 波音、空客交付量将在本十年末达到约8%，足以推动老旧飞机退役并增强售后市场需求[3][8] * 预计2029-2030年宽体机退役率将达4%-5%，利好售后市场[3][8] * 美国国防开支占GDP约3.5%，可能需要增加投入以应对中国竞争和乌克兰战争显示的装备快速消耗[3][15] * 美国财政赤字若导致长期利率大幅飙升，将对国防开支构成挑战[17] * 预算协调法案为投资账户提供了额外资金，增加了半年的资金[18] * 造船和传统弹药项目投入巨大，必须维持高预算以推进项目，否则未来可能面临削减[19] 核心观点和论据：商业航空与发动机制造 * 2025年商用航空板块整体表现强劲，通用电气和豪梅特估值倍数上升，盈利预期提高[3][5] * 对2026年客流量增长的展望约为5%，与2025年预期水平相近[6] * 窄体机队平均机龄为11.5年，新飞机交付将降低平均机龄[7] * 航空制造业面临的主要挑战是完成现有大量订单的交付任务[11] * 开式风扇技术是核心争议，通用电气正在大力推动，若普惠不研发，飞机制造商可能被迫选择通用电气[12] * 发动机售后市场需求旺盛，通用电气2025年售后市场增长率达25%[3][13] * 新一代LEAP和GTFS发动机的维护需求高于上一代，其保有量快速增长但耐用性不如预期[3][13] 核心观点和论据：国防与特定项目 * 在国防领域，博思艾伦和SAIC表现不佳，而CAC和Lidos是赢家[3] * “黄金穹顶”系统进展缓慢，Eltaf Harris可能是该项目赢家，RTX和洛克希德·马丁也深度参与但对公司增量影响较小[3][20] * 美国企业存在全球防务出口机遇，2025年的订单数量已印证这一点[22] * 市场担忧传统国防企业可能失去市场份额，美国国防部希望扩大工业基础[23] 核心观点和论据：公司具体表现与展望 * **RTX**：若营运资金持续贡献，现金流有望达85亿美元以上；普惠业务若GTF发动机步入正轨，将提升定价能力并成为未来差异化优势[3][23] * **波音**：股价反弹因市场对2026年现金流预期下调；未来几年现金流可达100亿美元以上，但路径可能是2026年先降至较低水平；需关注7型、10型机型认证、77X项目及SPIA合同[24] * **庞巴迪**：资产负债表修复，关税担忧消除，2025年表现稳健[3][5]；2025年增长可能不如往年，但未来几年产能或有提升潜力；2026年交付量将增加但无法完全恢复至200架水平[14] * **公务机领域**：需求应能保持强劲，高端市场表现支撑需求；Goldstream G700在2025年交付量超预期，弥补了2024年交付缺口[14] * **TransDigm**：2025年表现平平，因售后市场业务不佳且未能上调业绩指引；利润率扩张至55%左右时难度上升[27] * **洛克希德·马丁**：2025年表现不佳，因计提数十亿美元费用及F35项目负面新闻；市场相信其能将F35产量维持在156架水平；2025年预计增长约5%，此后保持3%-5%增速[33] * **L3Harris Technologies (LHX)**：Golden Dome项目延迟可能略微延缓增长；预计2026年将实现中个位数增长，国际业务增长态势良好[30] * **Standard Aero**：LEAP和CFM56发动机业务正逐步接近盈利，预计LEAP发动机业务将在未来几年内实现盈利[29] * **ATI**：短期内可能难以获得正面盈利预期上调，但考虑到当前估值水平，股价有望逐步走高[29] * **IMS业务**：团队对增长前景有信心，赢得了韩国订单和卡塔尔空军一号项目，合同条款更优，利润率更真实[34] 其他重要内容 * 全球客座率数据表明现有飞机上存在大量闲置空间，这些飞机大多较老旧，扩充机队需要新飞机交付及稳健宏观环境支撑[6] * 疫情初期大量飞机停飞导致机队年轻化，但随后为满足需求飞机延长服役时间，目前窄体及宽体飞机均面临老化问题[7] * 已通过的国防预算存在大量追赶空间，但由于和解法案下资金支出流程较慢，短期内支出端或面临压力；本财年近三个月因政府停摆，投资账户出现大幅下滑，影响订单和业务节奏[21] * IGT业务2025年销售额占比约10%，正在扩充产能，具备显著增长潜力；电力板块增速可能在20%左右[28]