公司财务表现 - 第三季度调整后销售额达到79亿欧元 [2] - 销售额实现高两位数增长 主要由业务量和服务增长驱动 [2] 民用航空售后市场 - 民用发动机备件业务增长16% 主要得益于CFM56发动机 [2] - 服务业务增长24% 受到LEAP发动机按飞行小时收费合同的支持 [2] - 民用售后市场保持强劲 反映航空公司持续的需求 [2] LEAP发动机业务 - 第三季度LEAP发动机交付量超过500台 创下新纪录 [3] - LEAP发动机交付量同比增长40% 环比上一季度增长25% [3] - 今年前9个月累计交付1,240台LEAP发动机 同比增长21% [3] - 发动机产出逐季度改善 成功弥补了早期的延迟 [3] - 强劲业绩反映供应链持续改善 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后销售额为225亿美元 同比增长12% 有机增长13% [13] - 第三季度调整后部门营业利润为28亿美元 同比增长19% 部门利润率扩张70个基点 [13] - 第三季度调整后每股收益为1.7美元 同比增长17% [13] - 第三季度自由现金流为40亿美元 非常强劲 [13] - 全年调整后销售额指引上调至865亿至870亿美元 此前为847.5亿至855亿美元 有机增长预期上调至约9% [16] - 全年调整后每股收益指引上调至6.1至6.2美元 此前为5.8至5.95美元 [17] - 公司保持全年自由现金流70亿至75亿美元的指引不变 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 柯林斯宇航第三季度销售额76亿美元 调整后增长8% 有机增长11% 营业利润12亿美元 增长9800万美元 [20][21] - 普惠第三季度销售额84亿美元 调整后和有机均增长16% 营业利润7.51亿美元 增长1.54亿美元 [22][23][24] - 雷神技术第三季度销售额70亿美元 调整后和有机均增长10% 营业利润8.59亿美元 增长1.98亿美元 [25] - 柯林斯宇航全年营业利润增长预期上调至3.25亿至3.75亿美元 [21] - 普惠全年营业利润增长预期上调至3.5亿至4亿美元 [24] - 雷神技术全年营业利润增长预期上调至4亿至4.5亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空原始设备制造商销售额增长10% 商业航空售后市场销售额增长18% 国防销售额增长10% [13] - 全球客运需求保持韧性 预计今年全球收入客公里增长约5% [4] - 普惠大型商用发动机交付量增长6% [4] - 普惠加拿大商用售后市场年内迄今增长超过15% [5] - 第三季度订单总额370亿美元 其中国防订单230亿美元 商业订单140亿美元 [6] - 订单出货比为1.63 积压订单达2510亿美元 同比增长13% [5][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过核心运营系统持续推动绩效改进 在员工总数持平的情况下实现10%的年内有机销售增长 [8] - 针对GTF机队管理计划 财务和技术展望保持不变 PW1100G MRO产出本季度增长9% 年内迄今增长21% [9] - 公司今年投资超过6亿美元用于产能扩张项目 例如雷神技术投资3亿美元扩大导弹集成设施产能50% [10] - 普惠加拿大被欧盟清洁航空计划选中 设计和集成区域飞机混合电推进演示器 预计提高燃油效率约20% [10] - 柯林斯宇航接近完成A321XLR下一代刹车系统的最终认证 预计将延长刹车寿命 [11] - 雷神技术AMRAAM团队成功完成第五代战斗机有史以来最长的空对空射击 [11] - 公司战略性地使用数据分析和人工智能工具 提高生产率和决策质量 例如AMRAAM项目部署AI工具使年内迄今产出翻倍 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球对公司产品和服务的需求持续强劲 商业航空客运旅行保持韧性 [3][4] - 公司在国防领域定位优异 能够满足美国和国际客户对弹药和综合防空反导日益增长的需求 [5] - 基于强劲的季度业绩和终端市场势头 公司上调全年业绩展望 [7][16] - 进入第四季度 终端市场和运营表现保持强劲 对超越今年的销售 盈利和自由现金流的强劲增长充满信心 [28] - 公司看到业务各领域的良好势头 包括不断增长的积压订单和终端市场实力 为持续的顶线增长 利润率扩张和稳健的自由现金流转化奠定基础 [18] 其他重要信息 - 第三季度现金流包括约2.75亿美元的粉末金属相关补偿和2.2亿美元的关税相关影响 [15] - 公司在第三季度通过股息向股东回报超过9亿美元 并偿还了29亿美元债务 [15] - 公司在第三季度完成了传动系统业务的出售 并在本月早些时候完成了柯林斯西摩精密产品业务的出售 作价7.65亿美元 [15] - 第三季度受益于若干税务项目 包括法律实体重组 对每股收益影响约0.12美元 [14] - 雷神技术积压订单中国际部分占比44% 同比增长18% [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于提高商业航空原始设备制造商指引的细节以及向空客交付LEAP发动机的信心 - 指引上调主要基于第三季度的强劲表现 顶线增长中约11亿美元来自普惠 其中大部分在售后市场 商业原始设备制造商增长约2亿美元 主要来自柯林斯和普惠 [35][36][37] - 普惠GTF MRO产出增长强劲 V2500混合需求和重型车间访问也推动增长 [37] - 公司对今年执行和支持所有飞机原始设备制造商的生产爬坡感到满意 将继续与空客密切合作 确保其年底需求 同时平衡机队支持的材料分配 [40][41] 问题: 关于普惠GTF全年MRO产出增长30%的目标以及雷神技术增长限制 - 普惠GTF MRO产出年内迄今增长约20% 目标全年增长30% 公司有信心实现 因素包括9月创纪录的Gate 3重启数量 关键价值流材料流动强劲 维修网络改善 车间生产率提高 [45][46][47][48] - 雷神技术增长限制主要在于供应链健康 而非需求 公司持续投资产能 自2020年以来雷神技术投资约10亿美元用于产能扩张和自动化 需要关键价值流材料接收持续加速 [49][50][51] - 雷神技术第三季度有机增长10% 其中陆基和防空系统业务增长显著高于此水平 特别是爱国者和GEM-T项目 [52] 问题: 关于雷神技术利润率展望 - 雷神技术积压订单中国际部分占44% 且前三大项目均为国际 这提供了顺风 团队持续关注核心运营系统 驱动生产率和效率 例如在AMRAAM GEM-T等项目上通过提高生产率驱动成本下降 [59][60][61] - 第三季度实现正生产率 年内迄今生产率改善约7500万美元 加上不断增长的积压订单 支持利润率扩张 [61][62] 问题: 关于普惠商业原始设备制造商收入与发货量增长差异 - 普惠商业原始设备制造商收入增长5% 发货量增长6% 差异并非由于备用发动机大幅折扣 而是平衡安装 备用和MRO网络材料分配的结果 与以往一致 [69][70][71] - 预计第四季度原始设备制造商将继续增长 但较高的负发动机利润率将带来一些同比阻力 [72] 问题: 关于波音737 MAX和787生产速率及柯林斯利润率影响 - 公司已与波音就当前和未来速率对齐 柯林斯有产能支持爬坡 关键在于供应链持续健康 [76][77] - 随着速率回升至已规划产能的水平 将获得更好的吸收 有助于柯林斯原始设备制造商业务利润率扩张 更多新飞机交付也带来备件和售后市场机会 [78][79][80] 问题: 关于GTF补偿支付预期至2026年 - 财务展望保持不变 今年补偿支付在11亿至13亿美元之间 按计划进行 第四季度支付稍重 剩余部分落入明年 目前展望无变化 [83][84] 问题: 关于柯林斯利润率增量较弱的原因 - 主要是关税相关 第三季度柯林斯和普惠均面临约9000万美元的同比关税阻力 公司正通过美国-墨西哥-加拿大协定待遇资格再出口材料以及定价等方式缓解 [89][90] 问题: 关于普惠顶线和底线指引上调的驱动因素 - 普惠收入指引上调约11亿美元 其中1.5亿美元来自原始设备制造商 主要与备用发动机与安装发动机的混合及量有关 与GTF优势无关 1亿美元来自国防 其余来自售后市场 [95][96][97] - V2500车间访问量按计划进行 访问范围变重 推动顶线和底线 [98] - 全年负发动机利润率展望不变 仍为1.5亿至2亿美元的同比阻力 [99] 问题: 关于GTF发动机交付增长预期和资本部署 - 普惠GTF发动机交付量预计全年增长8%至10% [106] - 资本部署优先考虑股息 并随盈利增长 同时确保业务未来投资 包括研发和资本支出 今年资本支出预计25亿至27亿美元 公司资助研发金额类似 [107] - 国防投资需求增长时 公司能在资本部署策略之外进行投资 平均每年在公司资助的国防产能 自动化和研发上投资约10亿美元 [108][109] 问题: 关于V2500车间访问可见性和客户粘性 - V2500需求持续强劲 因机队动态和特点 平均机龄15年 15%未经历首次车间访问 40%未经历第二次 自然售后市场跑道长 客户喜爱该应用 [114][115] 问题: 关于雷神技术利润率进一步上行空间 - 利润率上行机会取决于供应链健康程度 以交付更高产量 需求和非官方预算项目可能增加积压订单 但需要供应链能够支持产量爬坡 [120][121][122] 问题: 关于柯林斯售后市场增长和备件定价 - 柯林斯售后市场所有三个渠道均实现两位数有机增长 备件和修理增长13% 显示飞机飞行带来的高利润率售后需求 改装和升级增长17% 其中内饰业务增长显著 [125][127][128] - 考虑到关税和市场需求 普惠和柯林斯今年在定价上适当积极 明年将继续积极 因为带来的价值和市场需求 [126] 问题: 关于2026年自由现金流转化和2025年指引重申 - 2025年自由现金流指引70亿至75亿美元保持不变 尽管运营利润增长 但库存减少幅度较小 为持续增长做准备 第三季度强劲收款和部分预付款项提前也影响现金流 [133][134][135] - 2026年自由现金流基线在80亿至85亿美元范围 预计粉末金属支付下降 但营运资本仍为机会 因增长计划重大 长期看 公司定位在90%至100%的自由现金流转化率 [136][138][139]

财报发布信息 - 公司计划于2025年10月21日开盘前发布2025年第三季度财报 [1] - 市场对第三季度营收的共识预期为103.4亿美元，较去年同期增长15.6% [1] - 市场对每股收益的共识预期为1.46美元，较去年同期增长27%，该预期在过去60天内保持稳定 [1] 历史业绩与当期预测 - 公司在过去四个季度的每股收益均超出市场预期，平均超出幅度达16.1% [2] - 上一季度每股收益为1.66美元，超出市场共识预期1.43美元，超出幅度为16.1% [2] - 预测模型显示公司本次财报可能再次超出预期，主要基于+2.01%的收益ESP和第三级Zacks评级 [7][8] - 最准确预期将每股收益定为1.49美元，高于市场共识预期的1.46美元 [8] 推动业绩的积极因素 - 庞大的装机基数和商用及国防终端市场发动机平台利用率的提升预计将推动季度业绩 [3] - 受空中交通增长、机队更新和扩张活动支持，对LEAP、GEnx和GE9X发动机及相关服务的强劲需求可能使商用发动机与服务业务受益 [3] - 该业务板块第三季度营收共识预期为82.5亿美元，预示同比增长17.8% [3] - 国防与推进技术业务预计表现良好，得益于国防领域对公司推进与增材技术、关键飞机系统及售后服务的强劲需求 [4] - 强劲的美国及国际国防预算、地缘政治紧张局势以及积极的航空公司与飞机制造商动态预计支撑了该板块表现 [4] - 该板块营收共识预期为25.2亿美元，预示同比增长12.5% [4] - 公司在美国及海外进行投资以扩大和升级制造设施，可能提升了其运营能力以应对客户需求增长 [5] - 对运营执行、强劲的订单积压水平以及产生健康自由现金流的关注也可能提振了业绩 [5] 可能影响业绩的挑战 - 公司在某些项目中持续产生高成本和运营费用，这可能对业绩造成压力 [6] - 供应链挑战，如原材料供应和劳动力短缺，尤其在航空航天和国防市场，可能影响了其按时向客户交付成品 [6] 同行业其他公司表现 - ITT公司目前收益ESP为+0.72%，Zacks评级为2级，计划于10月29日发布第三季度财报，其过去四个季度平均收益超出幅度为1.5% [10] - 霍尼韦尔国际公司目前收益ESP为+0.65%，Zacks评级为3级，计划于10月23日发布财报，其过去四个季度平均收益超出幅度为7% [11] - 3M公司目前收益ESP为+1.27%，Zacks评级为3级，计划于10月21日发布财报，其过去四个季度平均收益超出幅度为4.4% [11][12]

事件背景 - 美国总统特朗普扬言可能对波音公司的飞机零部件实施出口管制，作为对中国近期出台稀土新规的回应[1] - 美方此举被描述为在贸易争端中“变本加厉”的行为[1] 波音公司市场地位与影响 - 历史上波音订单量中的25%曾来自于中国市场，而如今这一比例已不到5%[1] - 中国航司至少订购了222架波音飞机，中国目前有1855架波音飞机在服役，订购和服役的绝大多数飞机是波音737单通道喷气式飞机[4] - 波音公司正在与中方就出售多达500架飞机进行谈判，这可能是自特朗普第一任期以来获得的首笔中国大额订单[3] - 今年年初中美爆发贸易争端后，中方曾于4月暂停接收新的波音飞机，直到6月14日波音公司向吉祥航空交付一架全新787-9飞机，重启向中国航司交付飞机[1][3] 潜在影响分析 - 波音飞机零部件禁售属于“杀敌八百自损三千”，会严重影响波音飞机的商誉，如果民用品的后续维护与备品备件被武器化，对美国产品的出口非常不利，可能最终形成“脱钩”[1] - 此举对国内有波音飞机的航司影响较大，涉及飞机航材的进口，干扰飞机的MRO体系运行，短期内由于有各级库存影响不大，但如果持续时间过久，可能影响波音机队的妥善率[6] - 特朗普此次最新表态主要针对波音飞机零部件，与国内商用飞机制造关系不大，因为波音在中国有维修厂但没有总装厂[6] 产业链相关公司 - 特朗普的出口管制威胁可能对CFM国际公司造成冲击，该公司是美国通用电气航空航天公司和法国赛峰飞机发动机公司的合资企业，是全球最大的商用航空发动机制造商，生产波音737 MAX使用的LEAP发动机[4] - 通用电气还为中国订购的两款大型客机波音777和波音787生产发动机[4] 竞争对手与国产化进展 - 波音的欧洲竞争对手空客目前手握185份来自中国客户的订单，空客在天津设有生产基地，每月可以生产约四架单通道A320客机[4] - 中国正试图推动本国商用客机产业的发展，中国商飞的国产大飞机C919是空客A320和波音737的竞争对手，中国航司现已订购了365架国产客机[4] - 从长远来看，美方举措会加速中国航空产业的国产化进度，但仍需国产客机后续通过更多适航认证[1] - 由于中美贸易争端，美国今年早些时候曾一度暂停C919使用的CFM发动机的对华出口，直到7月才恢复出口[13]

文章核心观点 - 特朗普政府考虑对中国实施波音飞机零部件出口管制 将其作为贸易谈判的杠杆工具 [1][2] - 波音飞机因其大宗高价值特性和标志性美国公司地位 在贸易谈判中具有显著战略价值 [2][3] 波音公司在中国市场状况 - 中国目前拥有约1855架现役波音飞机 并持有至少222架波音飞机订单 [1] - 中国订购及服役中的飞机大部分为波音737窄体飞机 [1] - 历史上中国航司曾占波音订单的25% 但如今该比例已降至不足5% [1] 潜在出口管制影响 - 限制或禁止飞机零部件出口至中国 预计将对中国航空公司机队的维护与运行保障产生不利影响 [1] - 美国通用电气航空等相关供应商业务可能受到波及 因波音737 MAX使用的LEAP发动机及波音777和787的发动机均由该公司生产 [1] 波音飞机的战略价值 - 飞机作为大宗高价值的标志性贸易商品 在国家间贸易协定谈判中具有显著战略价值 [2] - 飞机订单履约周期长达数年 使相关国家航空公司可在无需立即承担财务负担的情况下宣布购买决定 符合特朗普政策目标 [2] - 飞机制造业由波音和空客双头垄断 选择余地有限 随着国际旅游业发展 波音客机是达成贸易协议的理想商品 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 全球航空发动机需求旺盛 波音和空客订单大幅增长 2025H1波音订单同比增长328% 空客订单同比增长59% [9] - LEAP发动机交付提速 2025Q2交付410台 同比+38% 环比+29% 预计2025年交付量增长15%-20% 2028年交付2500台 相比2024年增长78% [9] - 公司精锻叶片业务受益于发动机交付提速 在赛峰的压气机叶片长协份额不低于50% [9] - 公司切入海外航空发动机转动件结构件业务 LEAP系列环形机匣已完成2个件号工艺验证并交付 其余新型结构件2025年下半年进入研发阶段 [9] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.04亿元、12.34亿元、16.82亿元 归母净利润分别为1.57亿元、2.32亿元、3.45亿元 对应PE分别为42倍、28倍、19倍 [9] 全球航空需求分析 - 2024年全球旅客周转量9.3万亿RPKs 同比+11.0% 客座率达历史新高83.5% 预计2044年达到21.2万亿RPKs [9] - 全球商用飞机平均机龄创新高 未来20年现役飞机中近80%将被替换 [9] - 波音2025H1新增订单668架 同比+328% 交付280架 同比+60% 截至2025年6月底在手订单6590架 其中737max占比73.8% [88] - 空客2025H1新增订单494架 同比+59.4% 交付306架 同比-5.3% 目标2025年交付820架 截至2025年6月底在手订单8754架 其中A320占比82.1% [94] 航空发动机市场格局 - 全球民用发动机市场呈寡头垄断格局 CFM国际占57%份额 普惠占27% GE航空占8% 罗罗占8% [97] - CFM国际LEAP发动机累计交付近9900台 九年内飞行小时数突破7000万小时 [106] - GE航空2025H1交付商用发动机995台 同比+11.7% 其中LEAP发动机729台 同比+9.8% [120] - 罗罗2025H1交付商用发动机237台 同比+0.4% 大型商用发动机在手订单2056台 [132] 公司业务与技术优势 - 公司掌握精锻叶片和结构件精加工核心技术 是国内少数具备以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货国际领先发动机厂商的企业 [9] - 五大类特种工艺取得NADCAP认证 包括热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻造） [9] - 产品用于波音B737max、B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等机型 [9] - 2018-2024年营收复合增速27.80% 归母净利润复合增速44.35% 2024年营收7.03亿元 同比+29.39% 归母净利润1.27亿元 同比+40.27% [35] - 2024年航空产品营收6.46亿元 同比+33.35% 占总营收91.86% 毛利率38.13% 同比+2.51pct [44] 产能与客户拓展 - 在无锡和贵阳共建有两个厂区 控股子公司贵州航亚注册资本3亿元 公司控股70% 航发资产参股30% [59] - 客户覆盖中国航发、法国赛峰、英国罗罗、美国GE航空等国内外主流发动机厂商 [24] - 2025年上半年荣获赛峰集团年度唯一"最佳绩效供应商"奖项 [20] - 国际发动机零部件业务2024年收入3.67亿元 同比+36.04% 海外收入占比53.54% [35] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为9.04亿元、12.34亿元、16.82亿元 增长率分别为29%、36%、36% [10] - 预计归母净利润分别为1.57亿元、2.32亿元、3.45亿元 增长率分别为24%、48%、49% [10] - 预计摊薄每股收益分别为0.61元、0.90元、1.33元 ROE分别为13%、17%、22% [10] - 预计PE分别为41.86倍、28.32倍、19.05倍 PB分别为5.31倍、4.77倍、4.15倍 [10]

公司动态 - 珠海摩天宇金湾厂区向中国南方航空成功交付首台维修发动机，标志着该厂区正式投入运营[1] - 金湾厂区由中国南方航空与德国摩天宇合资成立，3月已正式运营[1] - 首台发动机交付代表厂区硬件设施完全启用，先进工艺流程和生产管理系统升级成功[5] 产能规划 - 金湾厂区2023年计划交付超50台发动机，全面投产后年维修能力达260台[2] - 保税区厂与金湾厂区合计年维修能力将超700台，有望成为全球最大MRO厂[5] 战略意义 - 金湾厂区提升南航在发动机MRO领域能力，提供更多维修机位、更好品质、更短周期[2] - 厂区高效运营并持续提升产能，支持GTF发动机MRO网络建设[2] - 厂区毗邻香港、广州、深圳、澳门，地理优势显著[5] 业务范围 - 公司服务覆盖CFM国际的CFM56/LEAP发动机、IAE的V2500发动机、普惠PW1100G-JM发动机[5]

珠海摩天宇金湾厂区首台发动机交付 - 珠海摩天宇金湾厂区成功向中国南方航空交付首台PW1100G-JM发动机，标志着该厂区正式投入运营[1] - 金湾厂区于2024年3月正式投入运营，隶属于珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司，该公司由中国南方航空和MTU航空发动机合资成立[1] 金湾厂区运营规划与能力 - 2024年金湾厂区计划交付超50台发动机，全面投产后年维修能力可达260台[5] - 金湾厂区与保税区厂相加年维修能力将超过700台，有望成为全球最大的MRO厂[5] - 厂区采用行业最先进的工艺流程和生产管理系统，为未来十年发展奠定基础[5] 公司战略与市场定位 - 珠海摩天宇为CFM56、LEAP、V2500和PW1100G-JM发动机提供维修服务[6] - 公司培训部于2023年投入使用，每年可培训100名机械员[6] - 公司利用毗邻香港、广州、深圳和澳门的地理优势服务全球客户[6] 合资方MTU公司背景 - MTU航空发动机股份公司是全球知名飞机发动机专家，2024财年实现75亿欧元营收[6] - MTU技术应用于全球三分之一的商用机队，年度维护规模达1,500台航空发动机及工业燃气涡轮[6] - 公司在全球19个战略据点拥有12,000名航空工程人员[6]

行业供给与需求分析 - 未来2-3年飞机引进增速较低，预计2025-2027年行业供给增速(ASK)分别为6.32%/4.56%/2.26% [1] - 需求端客座率维持高位，票价相对稳定且有望同比增长 [1] - 在供需、油价、汇率三重利好下，航空公司有望迎来业绩拐点 [1] 增量视角：飞机引进与产能 - 2025年1-4月空客/波音分别交付192/175架飞机，交付进度落后于年度计划的820/610架 [1] - 2024年空客/波音分别交付766/348架客机，空客为2019年的88.76%，波音为2018年的43.18% [1] - LEAP发动机2024年交付1407台，远低于疫情前波音空客最佳产能需求(约1923台) [1] - 2025年4月波音/空客未交付给中国航司的订单分别为95/293架，波音自2017年后未有大额新订单 [1] - C909/919客机2024年运行数为145/16架，C919确定订单约为330架，2025年1-4月仅交付1架 [2] - 预计2025-2027年飞机引进数量为186/206/247架 [2] 存量视角：供应链与飞机利用 - 2025年夏秋国内航司运力投放结构中国内/国际/地区占比为91.51%/7.28%/1.21%，国际航线未恢复至2019年水平 [3] - 宽体机在国际和地区航线时刻占比合计为33%，较2019年下降13个百分点 [3] - 2024年整体/大中型/小型飞机日利用率分别为8.89/9.08/5.64小时，同比2019年下降5%/4%/12% [3] - 2025年Q1三大航国际航线ASK同比增幅超20%，春秋、海航超60%，吉祥超80% [3] - 普惠PW1100发动机因材料污染风险需大规模召回检修，2025年1-22周停场数量较2019及2024年显著上升 [4] - 预计2025-2027年飞机退出数量为134/143/152架 [4] 重点推荐与关注 - 重点推荐弹性较大的三大航以及业绩确定性较强的华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [1] - 建议关注海航控股 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用航发自主可控有望加速；火炸药及弹药安全生产资本开支加码有望牵引新一轮景气周期；菲利华深耕半导体光学，布局合成及天然砂自主可控；美国“金穹”挑起外空军备竞赛，商业能力或为高边疆对抗胜负手 [10][40][75][122] 各目录总结 美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用航发自主可控有望加速 - 大飞机C919稳定交付，美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用飞机动力研发有望加速，2024年国产大飞机C919交付13架，2025年已交付4架 [12] - 未来20年商发全球市场超13万亿元，中国市场超2.6万亿元，中国平均每年超1300亿元 [16] - 全球商用航发供给侧高度集中，主要由GE航空、PW公司、RR公司等主导，国产飞机心脏自主可控势在必行 [20] - 全球商用航发市场供需错配，主机厂主力型号积压大量待交付订单，LEAP发动机近三年当年新增订单明显超过当年交付量 [23] - 国产商用航空发动机自主研制持续推进，多次亮相展会或表征技术逐渐成熟，中国航发集团主要规划发展CJ1000及CJ2000两个产品系列 [28] - 反推及短舱系统在多个学科领域至关重要，卡位商发核心环节，短舱系统由进气道、风扇罩、反推力装置、尾喷等组成 [33] - 短舱系统高价值量牵引大市场，价值量占比约25%，其中反推在短舱系统中的价值量占比约50%，全球能独立研制高推力大涵道比涡扇发动机短舱的公司仅有两家 [37] 火炸药及弹药安全生产：资本开支加码有望牵引新一轮景气周期 - 火炸药及火工品是各类弹药装备的基础原材料和元器件，是弹药的毁伤源和动力源，火工品是武器装备能量转换的“开关”和能量传递的“放大器” [42] - 火炸药扩产难度大周期长，生产流程复杂、危险性高，容易成为战时弹药产业链快速扩产的核心瓶颈 [46] - 当前美欧均面临火炸药短缺，火炸药环节成为本轮全球弹药产业链扩产的重要投入方向，欧盟和美国均有相关扩产计划 [51] - 火炸药及弹药安全生产产业链涵盖多个环节，产业链各环节代表上市公司的在建工程、合同负债等财务指标显著改善，或可共同验证产业链景气提升 [55] - 我国火炸药制造行业正向自动化、连续化生产转型，兵器工业集团部署“人机黑”专项任务加快能力提升 [58] - 佰奥智能、金奥博等民营企业凭借其他领域优势经验切入火工品领域，助力自动化升级，佰奥智能相继中标或标志行业资本开支正逐步提升 [63] - 我国火炸药及火工品产能主要集中在兵器工业等军工央企集团，除央企集团外，近年来地方军工国企积极参与火炸药与火工品能力建设，产能释放有望贡献业绩弹性 [68][71] 六月金股—菲利华:深耕半导体光学，布局合成及天然砂自主可控 - 合成石英品质更高可向下兼容天然石英，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上，处于国内领先地位 [77][79] - 自然资源部发布公告高纯石英矿成为我国第174号新矿种，我国高度依赖进口的高纯石英矿，是真正的“卡脖子”矿产资源，174号矿种的设立对保障我国高新技术产业链、供应链安全具有重要意义 [80] - 公司从2019年起布局天然石英砂，剑指半导体级别，融鉴科技在石英砂生产提纯领域取得技术突破并已完成专利申请 [82][87] - 公司成立于1966年，深耕航空航天及半导体优质赛道，依托石英领域的技术积淀，持续向光学等先进方向横向拓展，拥有六个生产基地以及三大研发平台 [90] - 在航空航天领域，公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，石英纤维产品谱系已得到极大拓展 [91] - 公司根据市场和客户需求，持续开发石英玻璃纤维系列产品，并延伸产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，2024年上半年新增两个高性能复合材料产品项目研发成功 [96] - 在集成电路芯片制造中，石英制品是难以替代的关键部件，公司制品获国内头部厂商认证并积极拓展国际原厂设备商 [99] - 掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版，公司布局面板及半导体用光掩膜版精密加工实现自主可控 [102] - 公司子公司合肥光微负责面板掩膜基板的精加工，推出国内首创10.5代TFT - LCD光掩膜基板，填补光掩模版精加工领域的国内空白 [107][109] - 子公司济南光微半导体科技有限公司投资建设高端电子专用材料精密加工项目，推动我国高端电子行业关键材料的自主可控 [110] - 信息传输高频高速趋势要求PCB降低线路板的介电常数和介电损耗系数，石英纤维凭借其极低的介电常数和介电损耗系数有望在未来高端场景替代玻纤 [115] - Surmet公司以ALON透明陶瓷为主业，其重量和厚度是钢化玻璃的1/2、但防弹性能为钢化玻璃的2倍，目前已应用于航空飞行器 [118] 美国“金穹”挑起外空军备竞赛，商业能力或为高边疆对抗胜负手 - 美国推进部署“金穹”等天基武器系统，违反《外空条约》相关原则，加剧外空战场化和军备竞赛风险，挑动外空军备竞赛 [124] - “金穹”天基导弹防御系统计划将耗资约1750亿美元，核心是建立一个由数千颗小型卫星组成的卫星群，与美国现有的导弹防御能力整合 [128] - “金穹”针对中俄先进打击能力，构架多层次、多维度的防御体系，覆盖从发射前到助推段，再到滑翔段和末段的全过程拦截 [133] - 随着反导与反卫星能力在全球的扩散，现有的以高轨高价值大型航天器为主体的太空架构高度脆弱并面临关键威胁和严峻挑战 [138] - 分布式的低轨星座可为地球同步轨道卫星星座提供补充，提升预警跟踪和通信能力，抗摧毁能力强，具备探测高超声速武器潜力 [141] - “弹性太空”是美国太空战略发展的新方向，下一代空间架构重视低轨星座建设，美国PWSA太空架构包括千余颗低轨小卫星，强调系统“弹性” [145] - 商业航天多样的商业模式和广泛的业务范围能够满足军用航天技术更新、快速采购、按需发射的需求，赋能国家太空体系建设，强化体系弹性 [149] - SpaceX加快“星舰”超重型火箭验证步伐，一旦星舰投入到Starlink的建设中，其100t +的LEO运力将使Starlink的组网能力呈指数级提升 [152] - 2024年为中国商业航天技术验证关键年，2025年或为成果集中落地爆发的商业航天“产业化”元年，星箭制造和火箭测发的双环节快速发展突破预计将有利推动商业航天运营服务环节转化 [157]