纪要涉及的行业或公司 * 固收行业 特别是超长期国债市场[1] * 涉及机构类型包括商业银行 寿险公司 公募基金等[3] 核心观点与论据 * **核心观点：超长期国债正经历漫长的重定价过程 且尚未结束[1][2][4]** * 自7月以来 超长期国债收益率快速上行 调整延续至今[1][2] * 上周30年国债收益率上行接近10个基点[2] * 中国30年与10年期限利差仍低于美国和日本 与基本面预期不符 需要纠偏[1][4] * **驱动因素一：宏观预期与风险偏好变化** * **反内卷预期扭转通缩趋势 科技自立自强取得突破 形成A股慢牛一致预期[1][2]** * 风险偏好抬升 压制债市负债端[1] * 大部分投资者更看好权益市场 导致权益资产增配 久期下调[3] * **驱动因素二：机构行为变化加剧市场调整** * **配置盘承接能力下降** * 商业银行：受账簿利率风险监管趋严 年末卖出OCI账户调节利润 停售长期存款产品缩短负债久期影响[1][3] * 寿险公司：保费收入增速一般 更多向权益资产倾斜 监管引导增配权益资产[1][3] * **交易盘力量减弱** * 公募基金等面临净赎回压力[3] * 30年国债ETF在9-11月下跌过程中规模下降 显示“越跌越买”的抄底资金消失 更倾向止损[1][3] * TL合约跌破支撑位 多头资金止损导致市场承接力量下降[1][3] * **驱动因素三：供给与海外因素** * **供给增加**：中央发行特别国债稳增长政策延续至2026年 预计超长期国债供给将继续增加[1][3] * **海外传染**：日本等海外经济体30年国债收益率明显上行 对国内市场情绪产生传染效应[1][3] * **投资策略建议** * **中期不建议抄底超长债**：重定价过程未结束 短期交易机会仅适合快进快出[4] * **风险偏好较高投资者**：可关注30-10年期限利差套利机会（当前利差已超过40个基点） 但需忍受波动[2][5] * **大多数投资者**：建议博弈10年国债修复价值 当前十年国债处于震荡区间上沿 是较好入场时机[2][5] * **保守型投资者**：建议采用杠杆加套息策略 因当前资金面稳定偏松且carry水平良好[2][5] 其他重要内容 * **曾有的短期利好被证伪**：十一长假后 中美地缘政治扰动和央行重启买债曾短暂打断调整趋势 但中美元首会晤后避险情绪消退 央行买债规模不及预期[2] * **潜在的短期积极因素**：公募费率新规落地或央行加大买债力度可能带来短期交易机会 12月份利率债供给较小也可能边际改善配置盘承接能力[1][4]