谷喻（财经评论员、高级经济师） 近日，A股市场如火如荼，市值历史性突破百万亿大关，上证指数创下近十年新高，展现出"慢牛"启航 的景象。然而，市场的另一端却是冰火两重天，债市遭遇回调，30年期国债期货创下数月最大跌幅，收 益率曲线显著上移。这场"股债跷跷板"行情，深刻地揭示了在当前宏观图景下，市场资金的选择、预期 的博弈与资产价格的再平衡。 本轮股债走势的背离，表现出教科书级的"风险偏好"切换特征。A股的稳步上涨，源于对政策红利、市 场改革以及经济回稳的乐观预期。随着股市持续上涨，投资者风险偏好上升，部分资金从稳健型资产转 向高风险、高收益的权益类资产。尤其在市场情绪高涨阶段，股市单日成交额超过2万亿元，使得债市 资金面临"抽水效应"。在资金分流压力加剧下，债券收益率上行、价格承压。 股市的吸金效应对近期债市形成了结构性影响。股市上涨往往伴随着经济复苏和潜在通胀预期，市场对 宏观政策宽松力度的预期也减弱，一定程度上动摇了债市赖以生存的"低利率"基础，对债券价格形成压 制。其中，对利率最敏感的超长期国债首当其冲。由于超长期国债的久期较长，对市场利率预期的变化 也更为敏锐，因而受到债市结构性调整的影响最为明显，引发 ...

日本央行周四维持利率不变并上调通胀预期，但行长植田和男的表态被市场视为不够鹰派，日元随即大幅走弱。投资者对日本央行 近期加息预期降温，推动美元兑日元汇率一度升至150上方。 日元在央行会议后一度走强，但植田和男表示货币政策不会仅因通胀预期上调而调整，且通胀上修主要由食品价格上涨推动。他还 表示日元走势并未偏离央行预期，这一表态令市场失望。 日元随后反转早前涨势，下跌0.4%至150.04，创下4月2日特朗普宣布"对等关税"以来新低。分析师认为，央行立场缺乏足够鹰派色 彩，削弱了市场对短期内再次加息的预期。 植田和男表态令加息预期降温 据央视新闻，日本与美国就关税问题达成一致，美方将向日本征收15%的关税。该协议为央行政策制定增加了复杂性，植田和男表 示，贸易协议将使当局更容易掌握未来几个月关税的影响，但无法确定何时能完全衡量这些效应。 他补充称，该协议减少了前景方面的不确定性，但海外贸易政策的不确定性仍然很高。这表明央行在面对外部冲击时仍保持谨慎立 场。 Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey评论道："这正是我们在植田和男主导的央行新闻发布会上所预 ...

行业与公司 * 行业涉及债券市场、货币政策、宏观经济[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] * 公司涉及银行、保险机构等金融机构[9][10] 核心观点与论据 宏观经济与利率 * 6月经济数据显示产需分化严重 居民收入增速低于GDP 外需对美出口订单加速回落 总需求不足逻辑延续[1][3] * 2025年下半年政府融资预计减少2万多亿 社融增速7月见顶后或加速回落 推动利率下行[1][4] * 企业利润率受总需求下滑和贸易战影响承压 投资回报率仍处低位[1][5] * 央行维持适度宽松货币政策 资金面整体宽松 无需担忧政策收紧[1][5][11] * 当前10年期国债利率中枢为1.5% 目前1.7%略高于中枢 短期内可能进一步下降甚至低于1.5%[1][7] 利率合理区间与走势 * 一季度资金偏紧时OMO加30个基点（1.8%）是稳定利率水平 当前估算OMO减20到加20个基点（1.4%-1.7%）是合理区间 1.7%可视为利率上限[1][8] * 利率合理点位应按照实际GDP减去4再加通胀预期计算 下半年合理利率水平可据此推导[6] 金融机构资产负债匹配 * 银行房贷收益约1.5% 当前10年期国债收益1.7% 超长期国债1.9% 具性价比[1][9] * 保险预定利率下调至2%以下 30年期国债具性价比 新资产与新负债匹配有优势[1][9] 其他重要内容 赎回压力与资金利率波动 * 当前赎回压力主要为预防性 非趋势性 类似2024年8月 预计不会有太大波动[2][10] * 三季度资金利率波动将放大 但整体运行区间在OMO减20到加20个基点之间 整体宽松[2][11] 债券市场风险 * 债券市场不存在趋势性转熊风险 总需求偏弱、资产荒、投资回报率下行及宽货币政策等利率下行逻辑未变[3]

日本央行政策影响 - 日本央行审议委员高田创指出超长期国债的风险溢价上升需引起注意 [1] - 收益率曲线波动性增加可能引发货币紧缩效应在市场上的广泛传导风险 [1]

金融市场动态 - 周四美国金融市场休市 美股期货和欧股齐跌 纳斯达克100期货跌超1% [1] - 布油盘中涨超3% [1] - 英国央行如期按兵不动但释放鸽派信号 支持降息投票官员人数超预期 年内两次降息25基点预期升温 [1] 贸易政策 - 欧盟推动与美国达成"英国式"贸易协议 越来越接受以10%关税水平作为贸易协议基准 [1] - 加拿大考虑提高反制美国钢铝关税 保护国内行业 [1] 货币政策 - 特朗普连续两日要求美联储降息2.5个百分点 [1] - 日本调整发债计划 大幅削减10%超长期国债发行 增发短债 [1] - 周五将公布中国6月LPR [1] 行业监管 - 中国商务部将依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查 [1] - 中国国家禁毒办决定将尼秦类物质和12种新精神活性物质纳入管制 [1] 地缘政治 - 白宫发言人称特朗普将在两周内决定是否打击伊朗 [1]

日本国债政策动态 - 日本财务省官员明确否认7月启动超长期国债回购计划 称该设想"不现实且不可设想" [1] - 财务省澄清市场传闻 强调"制定超长期国债回购政策"的说法与事实不符 [1]

金十数据6月9日讯，两位消息人士周一表示，日本政府正在考虑回购一些过去以低利率发行的超长期债 券。此举凸显出政府对抑制债券收益率出现任何突然上升情况的重视。在超长期债券（如期限为20年、 30年或40年的债券）收益率急剧上升后，预计政府将减少超长期债券的发行量。日本政府将采取行动解 决超长期债券供应过剩的问题，这一消息令市场感到宽慰，日本国债收益率随即下跌。 消息人士称， 负责监督政府发债计划的财务省将在6月20日和6月23日与债券市场参与者举行会议后做出最终决定。他 们说，回购超长期日本国债需要预算批准，可能需要时间。 消息人士称日本将考虑回购部分超长期国债 ...

日本央行对超长期债券收益率的关注 - 日本央行行长植田和男警告超长期债券收益率大幅波动可能影响短期借贷成本并对经济产生更大冲击 [1] - 央行日益关注近期超长期债券收益率的剧烈波动 这可能影响下月关于缩减债券购买速度的讨论 [1] - 中短期利率对日本经济的影响比超长期收益率更大 但超长期收益率的大幅波动可能传导至中长期债券收益率进而影响中短期债券利率 [1] 市场动态与政策背景 - 美国贸易政策的不确定性及其对日本经济的冲击仍处于高位 [1] - 上周日本超长期国债收益率随全球债市抛售潮升至历史新高 反映市场对发达经济体财政状况恶化的担忧加剧 [1] - 市场消息称日本政府考虑削减超长期债券发行以缓解市场忧虑 周二相关收益率应声下跌 [1] 日本央行政策会议展望 - 市场聚焦日本央行在6月16-17日政策会议上的应对措施 [1] - 政策委员会将评估现行持续至明年3月的债券购买缩减计划 并制定下一财年及之后的路线图 [1] - 去年退出收益率曲线控制政策后 日本央行对加大购债力度或大幅调整现有缩减计划持谨慎态度 [1] 市场参与者观点分歧 - 审议委员野口旭认为没有必要通过市场干预来抑制债券收益率上升 [2] - 部分分析师指出本轮市场动荡可能影响央行关于未来缩减节奏的讨论 [2] - 多数受访债券市场参与者呼吁从2026财年起维持或略微放缓缩减速度 [2]

日本央行购债缩减计划 - 日本央行不太可能解决超长期国债收益率飙升的供需失衡问题 [1] - 预计日本央行将在2026年3月前继续每季度减少4000亿日元购债规模 [1] - 从2026年4月起购债规模将进一步缩减至每季度3000亿日元 [1] 超长期国债市场动态 - 分析师判断日本央行不计划应对超长期国债的供应过剩问题 [1] - 供需失衡问题可能导致超长期国债收益率持续波动 [1]

经济支持措施 - 日本批准3000亿日元储备基金用于经济支持 [1] - 其中2880亿日元将专门用于燃气和电力补贴 [1] 国债市场动态 - 日本国债收益率受多重因素影响 财务大臣不对趋势置评 [1] - 收益率上升不会影响国债拍卖的稳定性 [1] - 将重点关注超长期国债收益率等市场趋势 [1]