报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月实体和金融部门负债增速预计收敛，建议投资者控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格预计转向价值占优 [2][17] - 美伊冲突使A股与国际油价负相关，长债价格企稳，超长债价格上涨，中国核心资产吸引力将上升，是择机买入的良机 [2][17] - 预计2026年末实体部门负债增速降至8.0%附近，政府部门负债增速降至11.6%附近 [2][17][18] - 推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%），红利类股票推荐A+H 13只个股和A股20只个股组合 [8][22][58] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.4%，预计3月降至8.3%附近，4月基本平稳；金融部门上周资金面收敛，3月资金面高点预计在5日 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增加2236亿元，本周计划净增加400亿元，2月政府负债增速12.1%，预计3月降至11.5%附近，4月基本平稳，年末降至11.6%附近 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量环比下降，价格环比上升，期限利差平稳，一年期国债收益率周末收至1.25%，预计2026年降息一次10个基点，十年和一年国债期限利差稳定在57个基点 [3][18] - 资产端：1 - 2月物量数据较12月改善，两会给出2026年全年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标5.0%附近 [5][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期进入低位窄幅震荡，负债端收敛空间不大，海外中美均势竞争，关注人民币汇率升值通道 [6][20] - 上周资金面收敛，实体收敛，美伊冲突主导市场，股熊债牛，风格成长占优，股债性价比偏向债券 [7][21] - 推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%），宽基指数推荐策略可容纳大资金量，波动小，流动性好 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.1%，深证成指跌0.8%，创业板指跌1.7%，有色金属、公用事业等涨幅最大，非银金融、计算机等跌幅最大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至3月29日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为医药生物、有色金属等，下降前五为计算机、通信等 [30] - 公用事业、电力设备等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、非银金融等处于较低分位数 [30] - 本周全A日均成交量2.11万亿元，较上周下降，公用事业、煤炭等成交量同比增速最高，钢铁、基础化工等跌幅最大 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中建筑材料、基础化工等涨幅最大，美容护理、计算机等跌幅最大 [35] - 2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，2月全球制造业PMI升至51.9，CCFI指数环比上涨1.6%，港口货物吞吐量回升，韩国出口增速3月前20日升至50.4%，越南出口增速下降 [40] - 内需方面，二手房价格下行，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率3月回升至历史中位水平附近，汽车成交量走弱，新房成交低，二手房成交高 [40] 公募市场回顾 - 3月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.6%、0.6%、0.1%、 - 0.5%，沪深300周度下跌1.4% [55] - 截至3月27日，主动公募股基资产净值3.81万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [55] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合13只个股和A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [9][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中债新综合指数、短期纯债、中长期纯债基金、中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数均上涨；截至2026年3月20日，债券型ETF近一周合计净流出8.04亿元，各类型债券ETF产品净值走势分化，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数全周均上涨0.06% [3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 截至2026年3月20日，债券型ETF近一周合计净流出8.04亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出15.77亿元、净流入53.50亿元、净流出45.77亿元 [5] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入52.62亿元、1.58亿元、15.74亿元，做市信用债净流出5.35亿元，科创债净流出11.10亿元 [5] - 截至2026年3月20日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为509.08亿元、4702.65亿元、301.75亿元，合计达5513.49亿元 [5] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化 [6] - 截至2026年3月20日，上周30年国债ETF表现较弱，全周下跌0.28%，国开债ETF上涨0.08%，国债ETF东财上涨0.07% [6] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌3.06%、2.96% [6] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2026年3月20日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0184、1.0060，全周均上涨0.06% [7] - 信用债ETF中，公司债ETF易方达表现相对较好，全周上涨0.08% [7] - 科创债ETF中，科创债ETF工银、科创债ETF永赢等表现相对较好 [7] - 截至2026年3月20日，信用债ETF贴水率中位数7BP，科创债ETF贴水率中位数9BP [7] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2026年3月20日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.29年、2.02年、2.06年 [8] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.45年、2.81年 [8] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.26年、3.21年、3.10年 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，各类型债券ETF产品净值走势分化，信用债类ETF持续流出 [4][5] 各目录总结 资金流向 - 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出36.70亿元、51.41亿元、27.64亿元 [4] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入22.12亿元、1.99亿元、7.21亿元，做市信用债净流出32.06亿元，科创债净流出50.66亿元 [4] - 截至2026年3月13日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为524.86亿元、4649.16亿元、347.51亿元，合计达5521.52亿元 [4] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化 [5] - 截至2026年3月13日，上周30年国债ETF表现较弱，全周下跌1.49%，国开债ETF上涨0.05%，国开ETF上涨0.04% [5] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.09%、1.13% [5] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2026年3月13日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0178、1.0054，全周分别持平、下跌0.01% [6] - 信用债ETF中，信用债ETF广发表现相对较好，全周上涨0.01%；科创债ETF中，科创债ETF景顺、科创债ETF永赢等表现相对较好 [6] - 截至2026年3月13日，信用债ETF贴水率中位数9BP，科创债ETF贴水率中位数11BP [6] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周下跌0.08%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.03%、下跌0.01% [8] - 中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.02%、0.03% [8] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2026年3月13日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.30年、1.99年、2.02年 [9] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.40年、2.81年 [9] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.24年、3.23年、3.12年 [9]

30年国债ETF市场表现 - 2026年2月27日，30年国债ETF（511090.SH）收跌0.02% [1] - 当日主力资金（单笔成交额100万元以上）净流入4780.93万元，居全市场第一梯队 [1] - 该基金最新成交量为3065.26万份，最新成交额达35.22亿元，居全市场第一梯队 [1] 30年国债ETF资金流向 - 近3天主力资金连续净流入，合计流入3.42亿元，居全市场第一梯队 [1]

30年国债ETF市场表现 - 2026年2月27日早盘09:32，30年国债ETF(511090)上涨0.05%，最新价报115.05元 [1] - 该ETF盘中换手率为0.21%，成交额为4866.75万元 [1] - 截至2026年2月26日，该ETF近1年日均成交额达81.08亿元 [1] - 其紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，该指数由待偿期25-30年的记账式国债组成 [2] 债市整体行情与资金面 - 2026年2月26日，债市延续承压，银行间中长端现券收益率普遍上行超过2个基点 [2] - 国债期货主力合约全线收跌，其中30年期主力合约跌0.53%，10年期跌0.10%，5年期跌0.08%，2年期跌0.03% [2] - 资金面整体转松，税期临近尾声，主要回购利率回落，DR001加权平均利率下行近2个基点至1.36%附近 [2] - 机构观点认为，假期后现金陆续回流，加上央行呵护，短端流动性边际趋稳，资金面有望保持均衡 [2] 政府债券发行与政策背景 - 近期政府债券发行提速，包括国债和地方政府新增专项债 [1] - 2026年已发行的国债和新增专项债总规模同比分别提升12%和60% [1] - 2026年一季度政府债券发行节奏提前，体现财政前置发力的趋势，旨在实现稳增长、稳投资、稳预期的政策目标 [1] - 为更好发挥国债定价功能，有观点认为应完善国债期限结构，优化国债买卖机制，发挥好调节货币供应量的作用 [1]

30年国债ETF市场表现 - 2026年2月26日午后，30年期国债ETF盘中换手率高达11.29%，成交额达25.88亿元，市场交投活跃 [1] - 截至2月25日，该ETF近1年日均成交额达81.29亿元，近4个交易日内有3日实现资金净流入，合计净流入3.26亿元 [1] 国债期货市场行情 - 截至2月26日午间收盘，国债期货各期限主力合约集体下跌，其中30年期主力合约下跌0.43%，10年期下跌0.16%，5年期下跌0.11%，2年期下跌0.03% [1] 央行公开市场操作 - 2月26日，中国央行开展3205亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，当日有4000亿元14天期逆回购到期 [1] 银行间债券市场发行情况 - 1月，银行间市场共发行债券4.4万亿元，发行量同比增长22.1%，净融资规模达1.99万亿元，环比大幅增长136.1%，同比增长42.2% [2] - 华西证券分析指出，1月债市长端利率呈现高开低走行情，主要受供需变化、风险偏好调整、机构行为及税期扰动等因素影响 [2] 债券市场环境与影响因素 - 华西证券表示，债基监管潜在变化的负面影响已消散，政府债供需错配的逻辑出现，同时权益市场降温减轻了对债市的压制 [2] 30年国债ETF跟踪标的说明 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且剩余期限25-30年的记账式国债组成（不包含特别国债） [2]

市场表现与交易数据 - 2026年2月25日早盘，30年国债ETF(511090)上涨0.01% [1] - 该ETF盘中换手率为1.58%，成交额为3.73亿元 [1] - 截至2月24日，该ETF近1年日均成交额达81.58亿元 [1] - 该ETF最新规模为235.94亿元 [1] - 近8天该ETF获得连续资金净流入，合计23.75亿元，最高单日净流入6.58亿元 [1] 市场环境与政策背景 - 2月24日，节后首个交易日，中国银行间债市整体表现偏强，利率债收益率多数下行 [1] - 国债期货主力合约上扬，30年期主力合约涨0.20%领涨 [1] - 银行间市场资金面均衡中略显收敛，DR001加权平均利率上行超5bp至1.36%，DR007、DR014分别上行超23bp、19bp [1] - 2月25日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期 [2] - 央行持续释放流动性，加上买断式逆回购，2月中期流动性净投放达9000亿元，有效缓解节后税期、大规模到期等带来的资金压力 [2] - 市场普遍认为，货币政策仍维持“合理充裕”取向，有利于利率债行情延续 [2] 产品结构与跟踪标的 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数隶属于中债总指数族系，成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成（不包含特别国债） [2] - 该指数可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数 [2]

核心观点 - 30年国债ETF在2026年2月24日午后交易中价格上涨且交投活跃 同时获得持续资金净流入 国债期货各期限主力合约普遍上涨 市场分析认为 春节前机构配置需求旺盛及央行呵护资金面的态度支撑债市平稳偏强运行 后续走势将取决于经济基本面修复节奏及央行态度 [1][2] 市场表现与数据 - **价格与成交**: 2026年2月24日13:11 30年国债ETF上涨0.12% 盘中换手率达10.29% 成交额23.99亿元 截至2月13日 该ETF近1年日均成交额为81.91亿元 [1] - **基金规模**: 30年国债ETF最新规模达到232.83亿元 [1] - **资金流向**: 30年国债ETF近7天获得连续资金净流入 最高单日净流入6.58亿元 合计净流入20.86亿元 [1] - **国债期货**: 2月24日早盘收盘 30年期主力合约涨0.32% 10年期主力合约涨0.06% 5年期主力合约涨0.07% 2年期主力合约涨0.03% [1] - **公开市场操作**: 央行当日开展5260亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 同时有14524亿元逆回购到期 [1] 市场驱动因素分析 - **节前配置需求**: 春节前机构配置需求及“持券过节”意愿升温 支撑债市平稳偏强运行 10年期国债收益率突破1.8%关口并一度向1.77%靠拢 [1] - **历史规律与市场情绪**: 春节前债市上涨概率偏高且波动率较低 同时今年节前风险资产波动剧烈影响了交易者“持股过节”的信心 增强了机构“持券过节”的意愿 [1] - **央行政策支持**: 节前央行通过买断式逆回购保障春节期间资金面平稳 2025年四季度货币政策执行报告强调“完善国债买卖常态化操作机制” 意味着当前长端利率处于监管合意水平 [1] - **后续关注点**: 债市后续运行方向取决于经济基本面修复节奏及央行的态度 [1] 宏观经济与消费背景 - **春节消费表现**: 春节假期出行热度较高 跨区域人员流动量增长 假期较长催生旅游热 传统景点与特色旅游表现较好 酒店、机票价格上行 餐饮零售增速高于往年同期 显示居民消费需求相对旺盛 [2] - **政策与数据预期**: 从地方两会情况看 多数地方下调经济增速目标或转为弹性区间 政府债供给担忧有望趋弱 有利于债市平稳格局延续 后续经济数据将决定国内经济“开门红”的成色 但年初信贷数据显示融资需求不强 微观主体修复仍需时间 [2] 产品信息 - **跟踪标的**: 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成(不包含特别国债) [2]

30年国债ETF近期市场表现与资金流向 - 2026年2月9日早盘，30年国债ETF盘中换手率达2.61%，成交额为5.81亿元[1] - 截至2月6日，该ETF近1年日均成交额高达82.67亿元，最新规模为222.20亿元[1] - 资金流入方面，该ETF最新资金净流入6.58亿元，近5个交易日内有3日净流入，合计“吸金”8.42亿元[1] 近期债券市场行情特征 - 临近春节，债券市场在多因素交织下或维持震荡格局[1] - 若交易盘基于持券过节需求继续加大买入力度，市场在配置盘支撑下可能走出阶段性偏强行情[1] - 本周债市呈现先抑后扬走势，后半周交易盘买入力量回归，推动10年期国债活跃券收益率再度逼近1.80%关口[1] - 30年期国债活跃券在前期大幅修复后再度走强，长端表现整体优于短端[1] - 行情结构上，本周呈现从普通信用债到二级资本债、永续债的轮动特征，后半周长端品种表现更优[1] 配置盘与交易盘品种表现分化 - 配置品种与交易品种行情出现分化[1] - 7年、10年国债等配置盘偏好的品种调整幅度相对较大，后半周下行动力也显不足[1] - 30年国债等交易品种则表现相对更优，在震荡中逆势回暖并领涨[1] 年初以来市场风格切换 - 开年1月市场呈现明显的配置盘驱动特征，保险、银行等机构负债端增量带来结构性配置需求，推动7年、10年国债等品种领涨[2] - 进入2月，市场风格出现切换，前期领涨的配置型品种动能放缓[2] - 前期表现滞后的10年国开债及窄幅震荡的30年国债本周迎来可观修复行情[2] 30年国债ETF跟踪标的说明 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数（总值）财富指数[2] - 该指数隶属于中债总指数族系，成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成（不包含特别国债）[2] - 该指数可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期对A股不必过于悲观，2月剩余两周宏观流动性环境尚可，若3月宏观流动性收敛则有风险 [8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率更高，推荐A+H红利组合和A股组合 [11][62] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年12月实体部门负债增速8.4%，预计2026年1月降至8.3%，2月反弹至8.4%，3月回落；金融部门上周资金面边际松弛，预计2月资金面高点在本周 [1][18] - 财政政策：上周政府债净增加7343亿元，下周计划净增加702亿元；2025年12月末政府负债增速12.4%，预计2026年1月反弹至12.6%，2月下行 [2][19] - 货币政策：上周资金成交量环比上升、价格环比下降、期限利差小幅收窄，一年期国债收益率周末收至1.32%，预计2026年降息10个基点；十年和一年国债期限利差收窄至49个基点，十年和三十年国债利差区间20 - 60个基点，收益率波动区间分别为1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [2][19] - 资产端：2025年12月物量数据平稳，关注后续经济能否企稳上行；两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认5%是否为未来1 - 2年名义经济增长中枢 [3][20] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年Q4中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美科技领域估值重估，资金可能流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时交易要求高 [6][21] - 上周资金面松弛，权益下挫、价值占优，债券收益率平稳、短端上行超长端下行，股债性价比偏向债券；十债收益率稳定在1.81%，一债收益率上行2基点至1.32%，30年国债收益率下行4基点至2.25%；宽基轮动策略表现不佳，全周跑输沪深300指数 - 0.37pct，2024年7月建仓以来累计跑输 - 2.52pct，最大回撤12.1% [7][22] - 上周市场表现超预期，股债成交量下降，资金可能流向更安全资产；部分原因是美国科技股大跌影响国内成长股，担忧美国科技泡沫破裂；本周推荐上证50指数（50%仓位）和中证1000指数（50%仓位） [8][23] - 宽基指数推荐标的为上证50指数、中证1000指数、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准考核，是自上而下主观配置策略，适合大规模资金，波动小、流动性好，在国家资产负债表收敛背景下受关注 [9][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.3%，深证成指跌2.1%，创业板指跌3.3%；申万一级行业中食品饮料、美容护理等涨幅最大，有色金属、通信等跌幅最大 [32] 行业拥挤度和成交量 - 截至2月6日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为电力设备、医药生物等，下降前五为有色金属、电子等 [33] - 通信、电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输、非银金融等处于较低分位数 [33] - 本周全A日均成交量2.4万亿元较上周回升，食品饮料、美容护理等成交量同比增速最高，钢铁、有色金属等跌幅最大 [35] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中房地产、食品饮料等涨幅最大，有色金属、通信等跌幅最大 [39] - 2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [40] 行业景气度 - 外需涨跌互现，12月全球制造业PMI升至50.9，1月多数经济体PMI上行，CCFI指数环比下跌4.55%，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速上升 [44] - 内需方面，二手房价格走平，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率1 - 2月小幅回落，汽车成交量季节性走弱，新房成交低，二手房成交季节性较强，生产资料价格指数环比上涨0.9% [44] 公募市场回顾 - 2月第1周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为0.8%、0%、 - 0.6%、 - 1.8%，沪深300周度下跌1.3% [59] - 截至2月6日，主动公募股基资产净值3.94万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [11][62] - 推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][62]