纪要涉及的行业或公司 * 公司：新华保险 [1] 核心观点与论据 **1 整体经营与投资策略** * 公司在低利率和市场不确定性环境下，通过强化资产负债联动，稳定核心收益，严控风险，整体表现符合预期 [2] * 2025年第四季度投资端表现与预期基本保持一致，但年底前存在不确定因素，整体表现基本符合预期 [3] * 2026年市场环境存在压力，公司正在分析并制定相应投资策略以应对复杂环境 [19] **2 固定收益投资策略** * 利率债配置将综合考虑资金利率中枢、资产到期情况等因素，高利率时适当增配，低利率时适当减持 [2][5] * 希望通过超长期国债、地方债等获取稳定收益，以拉长久期并提升长负能力 [5] * 固收方面将积极强化交易能力，通过多品种、多策略组合获取交易性机会，增厚整体组合收益 [4] **3 资产负债久期管理** * 近年来久期缺口逐步缩小，目前处于较为理想状态，资产久期约10年，负债久期约13-14年 [2][6] * 未来目标是保持趋势，不出现反弹，继续协调资产和负债两端以保持稳定的久期缺口 [6] * 监管报送存在两个口径：有效久期缺口考虑了分红万能等浮动收益产品；规模调整后的修正久期缺口则未考虑 [7] * 目前规模调整后的修正久期期为六七年，有效久期则为四五年，差距主要由于浮动收益准备金占比较高所致 [7] * 管理策略是不扩大久期缺口，并尽量缩短差距，将在资产端通过不同窗口期拉长利率债务以延长资产久期 [8] **4 权益投资情况与策略** * 截至2025年第三季度，权益持仓占比21%，其中境内权益占比14%，境外权益占比5%，较上半年略有增长 [2][9] * 三季度更多是进行结构性调整，而非大规模增减持仓 [9] * 2026年将根据市场走势实时调整仓位，2025年更关注股权投资机会，预计不会出现大的波动 [9] * 权益投资目标是在有效控制波动前提下获取长期稳健的超额收益 [3] * 截至三季度末，OCI（其他综合收益）相关股票约为300多亿人民币 [13] * 高股息策略通常选择股息率达到4%的股票纳入投资池，并结合上市公司现金流状况进行综合考量 [2][13] **5 不动产与特定资产敞口** * 整体的不动产类持仓约为200多亿元 [3][16] * 万科相关资产的本息偿付仍处于正常状态，公司有专门团队持续关注地产动态，目前未出现风险事件 [3][16] **6 分红险业务** * 分红险准备金大约占比48%，金额在6,600亿至6,800亿之间 [3][26] * 2024年整体投资收益较好，分红特储有所改善，支持了较高的分红实现率 [3][26] * 预计2025年分红特储也会有一定积累 [26] * 分红险相对于传统险，其利润率（margin）略低，但下降幅度不大 [24] * 在低利率环境下发展分红险等浮动收益产品，可以降低利差损风险 [24] * 分红险与传统险的大类资产配置差异不大，主要在债券和权益配置上相差约两个百分点 [18] * 公司OCI股票基本都在传统账户中，而分红账户中的OCI和TPL股票占比大致各占一半 [18] * 2025年股票总体增长了20%，但整体占比仍然不高 [18] **7 保费业务与渠道发展** * 2025年第四季度各项业务指标基本完成，为2026年开局战做了充分准备 [22] * 预计2026年一季度因2025年基数较高面临较大压力，希望实现稳健增长 [23] * 业务计划倾向于追求稳健、可持续的健康增长，而非激进增长 [23] * 银保渠道已与近60家银行开展合作，未来将采取“一行一策”策略 [30] * 希望进一步提高银保渠道分红险占比，2024年分红实现率较好提高了客户接受度 [32] * 预定利率调整后，分红险与传统险的息差缩小至25个基点，为发展分红险提供了机会 [32] **8 其他财务与监管事项** * 2025年利润增长显著，过去几年基本按照30%的分红率执行，但未来政策将基于经营情况等多因素综合考量 [20] * 对于年报中是否下调投资或风险贴现率假设，目前尚无实质性调整动作，通常行业会同步调整 [21] * 监管要求新增保费30%入市政策，公司尚未收到具体细则和指引 [10] * 股票风险因子的下调对公司的偿付能力影响有限，对配置空间释放的数据尚未掌握 [11] * 公司三季度整体综合投资收益表现良好，包括港股通收益在内均实现两位数增长，总体好于预期 [12] * 公司关注监管推动的健康保险高质量发展指导意见，认为引入分红机制具有很大发展潜力，正在进行相关产品研究 [29] 其他重要内容 * 公司未披露基金资产中权益型基金和债券型基金的详细占比 [12] * 不动产投资占总投资或净资产比例可参照公司中报披露数据 [17] * 对于市场关注的“假”分红型健康险，公司未来会开发真正意义上的连附加重疾都是分红包装的新型健康险，但目前无明确推出时间表 [29][31] * 分红险客户实际收益率计算示例：若投资收益率5%，按4%利差分配，则客户实际收益率约为3.3% [27] * 分红实现率计算示例：若演示利率4%，预定利率1.75%，则实现率约为120% [28]