专题：第20届中国保险创新论坛 2025年12月17日，以"融创共生"为主题的第20届中国保险创新论坛暨第20届中国保险创新大奖颁奖盛典 在常州举行。华贵人寿保险股份有限公司党委副书记、总经理罗振华发表了主题演讲。 罗振华指出，即将实行的新保险合同会计准则与新金融工具准则，重构了保险公司的营收、利润、净资 产计量逻辑，保险公司的经营策略必须及时调整。新准则下的产品策略，既是销售问题，也是投资问 题，本质上是资产负债管理问题。 罗振华 华贵人寿保险股 份有限公司党委副书记、总经理 以下是罗振华的演讲全文： 保险行业正处在一个大变革的阶段，大家都深刻感受到了这个变革的影响。各业务渠道的困难如队伍流 失、中介萎缩、银保崛起，深层是资产负债管理的艰难，包括久期与收益的平衡、当前利润与净资产的 平衡、规模与价值的平衡、股东意愿与高管思路的平衡等。 大背景是外部经济形势当前的状况和未来走势的判断，及利率下行趋势下的复杂利率环境，与未来长期 利差损风险和当前经营困难。监管出台了一系列政策和窗口指导意见，包括预定利率调整、报行合一、 分红限制、规模不超过5倍净资产，等等。即将实行的新的保险合同会计准则与新金融工具准则，重构 ...

行业与公司 * 涉及的行业为保险行业，具体公司为中国人寿保险股份有限公司[1] 核心观点与论据 宏观与市场展望 * 对2026年利率的展望：预计利率可能在历史低位区间震荡，向下空间有限，向上空间存在[2][4] * 论据：基本面数据（投资、消费）相对疲弱[4] * 论据：反内卷政策可能带动CPI和PPI提升，国家提振消费战略可能改善供给强需求弱的局面，从而推动利率上升[2][4] * 论据：随着利率震荡上行及公募基金费率新规出台，长债投机买盘需求下降，利率有向上空间但过程可能曲折[2][4] * 对2026年股票市场的展望：长期看好，但大幅修复机会减少，以结构性机会为主[2][4] * 论据：经济企稳、政策提振、居民资产再配置支持公开市场权益上涨[4] * 论据：关注交易不拥挤、高业绩兑现及增量资金流入板块，同时关注顺周期稳定业绩收益板块及高股息配置板块[2][4] 投资配置策略与现状 * 债券配置策略：坚持中性偏灵活策略，根据市场供给和利率走势调整[2][5] * 论据：作为长周期经营行业，坚持资产负债匹配原则，对长债有需求[5] * 论据：若市场供给充足且利率走势向上，会适度配置长期限利率债；若处于低位波动区间，则优选收益有优势的信用债或非标固收品种[5] * 权益配置现状与策略：截至三季度末，公开市场权益（含股票、股票类基金及混合类基金）约占16%[2][5] * 论据：将根据监管政策、市场需求及公司组合管理需要合理安排配置空间，总体保持稳步优化配置[2][5] * 论据：公开市场权益是决定投资业绩的关键少数[5] * 资产负债久期管理：目前有效久期缺口在两年以下，是行业最低水平之一[2][6] * 论据：负债久期约10至11年左右，资产考虑保费现金流入后，大约为8年多[6] * 偿付能力因子调整影响：对增配权益影响较小，不会实质性影响增配行为[2][7] * 论据：由于过去几年股市波动大，长期持股难度较大，在目前持仓情况下偿付能力优惠影响小[7] * 论据：公司偿付能力充足，股票配置约束不强[7] * 高股息股票配置：截至三季度末，持有2,300多亿高股息股票，其中约2000亿归入OCI，占公开市场权益的大约20%[2][11] * 未来计划：提升FVOCI的占比，以降低股价波动对投资收益和公司利润的影响[2][11] * 入池标准：股息率大约为4%，管理人还需考核其综合投资收益[12] * 分红险与传统险资产配置差异：分红险在权益类资产上的占比略高于传统险[2][8][10] * 论据：分红险投资收益和风险由公司与客户共同承担，久期较短，保证成本较低，需要具有市场竞争力的分红水平[8] * 论据：传统险久期较长，更注重资产负债久期匹配[8] * 新会计准则下股票分类偏好：传统险业务OCI类股票占比更高；分红险业务TPL类股票占比相对更高[9] 负债端业务与财务 * 精算假设调整：预计2026年调整精算假设概率较小[3][13] * 影响：若不调整，预定利率下调但投资收益率假设不变，会带来利差改善，使2026年margin有所上升[13] * 利润率展望：预计2026年整体业务平均margin将通过降本增效等措施得到提升，努力提升利润率[3][14][15] * 2026年开门红情况：开门红和一季度整体业务情况较好[3][16] * 论据：较早启动前期准备，针对客户需求调整产品设计，严格按监管要求落实工作[16] * 论据：2025年分红险转型顺畅打下良好基础，资本市场态势良好[16] * 论据：2025年一季度个险新单业务承压，为2026年提供了相对较低的基数[16] * 分红险价值率：在新的预定利率水平下，分红险的价值率不显著低于传统险，即使略低也是相似水平[18] * 论据：分红险具有利率风险管理优势，与客户共享收益，其风险贴现率更低[18] * 产品策略：保持多元化产品策略，根据市场情况阶段性调整销售策略，以维持长期资产负债管理目标[19] * 应对利率环境：在当前利率下行和居民挪储环境下，认为保险产品是较好的资产配置选择，公司乐意承接挪储资金并积极应对市场变化[3][20] * 分红特储作用：分红特储可以起到平滑客户收益率的作用，年底肯定是正数[3][23] * 打平收益率：存量业务保证利率在2.9%以下且持续下降，考虑到其他因素后的打平收益率在2.5%以下[28] 渠道战略 * 银保渠道定位：战略支撑，增速明显好于个险，并预期未来保持较高增速[3][27] * 银保渠道竞争优势：通过扩展业务网点、建立稳定合作关系、利用品牌优势、产品设计优势、资产管理与支付联动优势及全渠道覆盖等方式形成差异化竞争力[3][27] * 报行合一影响：个险渠道已基本实行报行合一，佣金设计更多是递延而非总量下降[25] * 领导渠道实行报行合一后价值率显著提升；个险渠道费差略有扩大[26] 其他重要内容 * 2025年四季度投资表现：固收投资表现不如去年四季度（因利率震荡上行 vs 去年快速下行），股票投资整体表现较为稳健，全年投资收益在去年高基数上保持稳健[3] * 分红型重疾险：若2026年监管细则出台，公司会选择合适时机推出，其杠杆率相比传统型产品会有一定幅度提升[23] * 医保目录扩展影响：短期对商业健康险销售影响有限，长期看政府推动医商融合利于业务发展但需时间[24] * 费用分摊指引：精算师协会发布的人身险产品费用分摊指引与公司已进行的相关分摊基本一致，不会造成边际影响[25]

中国太平 20251217 摘要 太平人寿三季度调整投资策略，自 5 月起响应六部委号召，稳步提升 A 股权益规模，并得益于部分板块的投资收益。上半年净投资收益率为 3.11%，预计总投资收益率将反弹并可能超过去年水平。 2025 年太平人寿税率较 2024 年明显下降，有助于提升税后收益。公 司已全面采用新会计准则，但境内业务仍受旧准则影响，新旧准则过渡 期间的税率差异正在逐步解决。 香港火灾事件中，太平作为总部设在香港的金融央企承担重要社会责任， 参与了 20 亿港元保额的保单理赔。公司通过分保和再保分散风险，自 留额较低。 中国太平启动"开门红"活动，在分红险转型基础上进行产品多元化， 可能增加年金型分红险、保障类产品或传统险的比例，目标是与头部公 司对标并保持领先地位。 中国太平在银保渠道方面，2024 年受益于报行合一政策实现快速增长， 2025 年增速相对放缓但价值贡献显著提升。公司积极拓展与股份制银 行的合作，银保网点数量持续增长。 Q&A 公司在 2025 年第三季度的权益投资收益率是多少？利润相较于第二季度大幅 提升的主要原因是什么？ 集团整体不发布三季报，但部分子公司根据偿付能力要求发布了 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司：新华保险 [1] 核心观点与论据 **1 整体经营与投资策略** * 公司在低利率和市场不确定性环境下，通过强化资产负债联动，稳定核心收益，严控风险，整体表现符合预期 [2] * 2025年第四季度投资端表现与预期基本保持一致，但年底前存在不确定因素，整体表现基本符合预期 [3] * 2026年市场环境存在压力，公司正在分析并制定相应投资策略以应对复杂环境 [19] **2 固定收益投资策略** * 利率债配置将综合考虑资金利率中枢、资产到期情况等因素，高利率时适当增配，低利率时适当减持 [2][5] * 希望通过超长期国债、地方债等获取稳定收益，以拉长久期并提升长负能力 [5] * 固收方面将积极强化交易能力，通过多品种、多策略组合获取交易性机会，增厚整体组合收益 [4] **3 资产负债久期管理** * 近年来久期缺口逐步缩小，目前处于较为理想状态，资产久期约10年，负债久期约13-14年 [2][6] * 未来目标是保持趋势，不出现反弹，继续协调资产和负债两端以保持稳定的久期缺口 [6] * 监管报送存在两个口径：有效久期缺口考虑了分红万能等浮动收益产品；规模调整后的修正久期缺口则未考虑 [7] * 目前规模调整后的修正久期期为六七年，有效久期则为四五年，差距主要由于浮动收益准备金占比较高所致 [7] * 管理策略是不扩大久期缺口，并尽量缩短差距，将在资产端通过不同窗口期拉长利率债务以延长资产久期 [8] **4 权益投资情况与策略** * 截至2025年第三季度，权益持仓占比21%，其中境内权益占比14%，境外权益占比5%，较上半年略有增长 [2][9] * 三季度更多是进行结构性调整，而非大规模增减持仓 [9] * 2026年将根据市场走势实时调整仓位，2025年更关注股权投资机会，预计不会出现大的波动 [9] * 权益投资目标是在有效控制波动前提下获取长期稳健的超额收益 [3] * 截至三季度末，OCI（其他综合收益）相关股票约为300多亿人民币 [13] * 高股息策略通常选择股息率达到4%的股票纳入投资池，并结合上市公司现金流状况进行综合考量 [2][13] **5 不动产与特定资产敞口** * 整体的不动产类持仓约为200多亿元 [3][16] * 万科相关资产的本息偿付仍处于正常状态，公司有专门团队持续关注地产动态，目前未出现风险事件 [3][16] **6 分红险业务** * 分红险准备金大约占比48%，金额在6,600亿至6,800亿之间 [3][26] * 2024年整体投资收益较好，分红特储有所改善，支持了较高的分红实现率 [3][26] * 预计2025年分红特储也会有一定积累 [26] * 分红险相对于传统险，其利润率（margin）略低，但下降幅度不大 [24] * 在低利率环境下发展分红险等浮动收益产品，可以降低利差损风险 [24] * 分红险与传统险的大类资产配置差异不大，主要在债券和权益配置上相差约两个百分点 [18] * 公司OCI股票基本都在传统账户中，而分红账户中的OCI和TPL股票占比大致各占一半 [18] * 2025年股票总体增长了20%，但整体占比仍然不高 [18] **7 保费业务与渠道发展** * 2025年第四季度各项业务指标基本完成，为2026年开局战做了充分准备 [22] * 预计2026年一季度因2025年基数较高面临较大压力，希望实现稳健增长 [23] * 业务计划倾向于追求稳健、可持续的健康增长，而非激进增长 [23] * 银保渠道已与近60家银行开展合作，未来将采取“一行一策”策略 [30] * 希望进一步提高银保渠道分红险占比，2024年分红实现率较好提高了客户接受度 [32] * 预定利率调整后，分红险与传统险的息差缩小至25个基点，为发展分红险提供了机会 [32] **8 其他财务与监管事项** * 2025年利润增长显著，过去几年基本按照30%的分红率执行，但未来政策将基于经营情况等多因素综合考量 [20] * 对于年报中是否下调投资或风险贴现率假设，目前尚无实质性调整动作，通常行业会同步调整 [21] * 监管要求新增保费30%入市政策，公司尚未收到具体细则和指引 [10] * 股票风险因子的下调对公司的偿付能力影响有限，对配置空间释放的数据尚未掌握 [11] * 公司三季度整体综合投资收益表现良好，包括港股通收益在内均实现两位数增长，总体好于预期 [12] * 公司关注监管推动的健康保险高质量发展指导意见，认为引入分红机制具有很大发展潜力，正在进行相关产品研究 [29] 其他重要内容 * 公司未披露基金资产中权益型基金和债券型基金的详细占比 [12] * 不动产投资占总投资或净资产比例可参照公司中报披露数据 [17] * 对于市场关注的“假”分红型健康险，公司未来会开发真正意义上的连附加重疾都是分红包装的新型健康险，但目前无明确推出时间表 [29][31] * 分红险客户实际收益率计算示例：若投资收益率5%，按4%利差分配，则客户实际收益率约为3.3% [27] * 分红实现率计算示例：若演示利率4%，预定利率1.75%，则实现率约为120% [28]

新周期下，险资如何投资？ 在12月10日"中国太保资本市场开放日"上，中国太保集团副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡在谈及 权益投资时表示，中国太保一直坚持股息价值核心策略，不仅具备穿越市场周期的稳健效应，也是当前 应对净投资收益压力的有效手段。同时，中国太保也开展了丰富的权益投资卫星策略，投资收益的来源 更加多元化，更好地覆盖对客户的保证成本。 随着行业对分红险产品的大力布局，市场普遍关注一个核心问题：分红险配置是否需要具备显著特性， 尤其是分红险账户之间的分账户配置，是否应当形成明显差异。 中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬对此表示，这种差异化配置本身应是资产配置策略落 地后的结果，而非预先设定的导向。"今年我们对旗下几个分红险账户的配置方法论又做了一次迭代。 把分红险账户切分成多个层次的投资收益目标，明确保证给客户的、累积分红、具有市场竞争力的各层 级目标后，测算安全边际，最终形成合理且具备可持续性的配置方案。" 此次开放日上，中国太保管理层还就新周期下资产负债久期策略、权益投资配置、长周期考核以及全球 化资产配置等市场关注话题予以回应。 久期缺口管控已到新阶段 另类资产提升长期回报 在权益投 ...

中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬对此表示，这种差异化配置本身应是资产配置策略落 地后的结果，而非预先设定的导向。"今年我们对旗下几个分红险账户的配置方法论又做了一次迭代。 把分红险账户切分成多个层次的投资收益目标，明确保证给客户的、累积分红、具有市场竞争力的各层 级目标后，测算安全边际，最终形成合理且具备可持续性的配置方案。" 新周期下，险资如何投资？ 在12月10日"中国太保资本市场开放日"上，中国太保集团副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡在谈及 权益投资时表示，中国太保一直坚持股息价值核心策略，不仅具备穿越市场周期的稳健效应，也是当前 应对净投资收益压力的有效手段。同时，中国太保也开展了丰富的权益投资卫星策略，投资收益的来源 更加多元化，更好地覆盖对客户的保证成本。 随着行业对分红险产品的大力布局，市场普遍关注一个核心问题：分红险配置是否需要具备显著特性， 尤其是分红险账户之间的分账户配置，是否应当形成明显差异。 另类资产提升长期回报 在权益投资方面，中国太保一直坚持"核心+卫星"的投资策略，股息价值策略具有穿越周期的效应，同 时需要更加丰富化的卫星策略，把差异化能力结合到权益资产配置的体系中 ...

文章核心观点 - 低利率环境对保险行业构成长期挑战，传统资产配置策略面临调整压力，保险公司需通过多元化固收配置和优化权益投资来应对，以实现资产负债的平衡与匹配 [1] 公司战略与应对措施 - 公司将采取更加多元化的固收配置策略，寻求更多新的固收来源以应对低利率环境 [1] - 公司在权益投资方面坚持核心加卫星策略，核心策略是股息价值策略 [1] - 公司致力于把握权益资产配置比例与结构的协调，以相对合宜的权益配置占比，在风险可控前提下，为保单持有人提供有吸引力的长期回报，并为股东提供稳定的分红收益来源 [1] 行业挑战与管理理念 - 低利率是保险业必须长期应对的挑战，险企传统配置策略已很难再适配 [1] - 保险资产负债管理的根本是坚持安全性、盈利性和流动性的平衡，以及实现收益成本、期限结构和流动性的匹配 [1] - 资产负债管理能力是保险公司保持稳定经营和可持续发展的机制，中国保险业在此方面仍有很大提升空间 [2] - 险企需要保持一个合理的资产负债缺口，这可能有助于创造更好的长期风险回报 [2] - 针对传统险、分红险、万能险等不同类型产品，险企采用的久期管控策略需要保持差异化 [2]

文章核心观点 - 中国太保管理层在资本市场开放日上阐述了其在新周期下的核心投资策略，强调通过精细化的资产配置、差异化的账户管理以及长周期考核机制，以应对利率波动加剧、净投资收益压力等市场环境变化，目标是实现穿越周期的稳健回报并满足客户长期保障需求 [1] 资产负债久期管理策略 - 公司不追求资产负债久期缺口绝对归零，认为保持合理缺口有助于创造更好的长期回报，若执着于归零会牺牲部分风险收益 [2][4] - 固收资产配置的核心是久期控制，通过大幅提升长期国债配置比例以拉长资产端久期，有效压缩了久期缺口 [2] - 针对不同险种采用差异化的久期研判工具：传统险主要参考修正久期，而分红险与万能险因客户行为与利率关联性强，更多参考有效久期 [5] - 公司正推进2026年度配置计划，将充分体现不同账户与险种在久期策略上的差异化安排 [5] - 在寻求多元化新固收来源方面，指出非标资产配置比例因资产到期且缺乏合意资产填补而持续下滑 [4] 权益与另类投资策略 - 权益投资坚持“核心+卫星”策略，核心为股息价值策略以穿越周期，同时发展丰富化的卫星策略使收益来源多元化，更好覆盖客户保证成本 [1][6] - 权益配置比例被视为稀缺资源，公司目前的配置比例与优化结构能实现与同业可竞争的综合投资收益率水平，并将更积极面向长期管理目标 [6] - 公司真正实施了三年长周期考核，该顶层设计让资产管理人能够进行逆向投资，通过专业能力布局以等待好结果 [6] - 另类投资涵盖医疗健康、科技创新、并购投资、基础设施四大主题，前三者组合可把握中长期收益，基础设施类支持实现当期稳健分红，形成有效弹性组合以穿越周期 [7] - 另类资产能提升长期回报、对冲市场波动、对抗通胀，短期关注确定性高、现金流稳定的资产，中期关注战略新兴产业和产能升级，长期关注人工智能、人形机器人、核聚变等新一代科技革命机会 [6] - 公募REITs已进入常态化发行阶段，能提供稳健分红并有助于抵御市场波动 [7] - 黄金投资对保险资金而言属小众产品，主要起风险分散作用，难以显著提升长期回报，但可借此提升多元化投资能力 [9] 全球化资产配置 - 保险业实现长期有效的成本覆盖最终需通过全球化配置来实现，以分享其他新兴国家经济成长成果，满足中国老龄化社会对长期回报的要求 [8] - 全球化配置需要团队、试验田、风险管控三方面支撑，公司已在香港建立产险、寿险、资产管理三个平台，并积极运用港股通、南向通等互联互通机制锻炼队伍、培育人才 [8] - 境外投资风险管控至关重要，特别是汇率风险，调研发现海外同业从积极对冲转向更积极的汇率风险管控，放弃不必要对冲以获取更高风险回报，国内公司需具备足够的汇率风险研究和投资管控能力 [8] 分红险账户配置 - 针对市场关注的分红险账户差异化配置问题，公司认为差异化应是资产配置策略落地后的结果，而非预先设定的导向 [1] - 公司对分红险账户配置方法论进行迭代，将账户切分成多个层次的投资收益目标，明确保证给客户、累积分红、具有市场竞争力的各层级目标，测算安全边际后形成合理且可持续的配置方案 [1]

行业与公司概述 * 纪要涉及中国保险行业 特别是头部和中小型保险公司的资产配置策略 [1] * 重点讨论上市公司如平安、太保、新华、国寿、泰康、人保、太平 以及非上市公司的投资行为 [1][6][8][24] 当前资产配置现状与特点 * 保险行业在股票、基金及长期股权投资等方面的占比已达到23% 接近30%的监管上限 [3] * 第三季度保险行业在股票和基金方面的配置比例达到15.5% 相较于年初有显著提升 主要受市场价值上涨驱动 [2] * 头部保险公司二级权益（股票和权益型基金）配置比例多在10%-15%之间 激进者接近20% 今年收益普遍达20%以上 [1][2] * 中小险企分化明显 激进者为追求高收益维持高仓位 但因偿付能力压力 不少被迫降低仓位 仓位弹性较大 [1][3] * 大型机构整体权益配置基本在20%以上 但受偿付能力压力和非上市权益增量不高等因素限制 加仓空间有限 [3] 各公司投资风格差异 * 平安和太保配置风格趋同 偏向OCI（其他综合收益）和高股息资产 [6] * 平安的股票配置更多是为了替代长期债券 OCI占比持续增长 [6] * 太保投资逻辑更偏向价值投资和红利股 但通过委外管理大量高波动成长股票（如生物医药、科技）以补偿收益 [6][7] * 新华整体配置风格偏成长 绝对收益考核程度较高 因此适当加大了权益占比 [2][8] * 国寿更趋于均衡化 采用长期持有策略 [2][8] * 泰康逐渐转向科技成长领域 但整体权益比例仍较审慎 [2][8] * 人保通过扩大委外购买成长型股票 今年收益表现较好 [2][8] * 太平相对审慎 上半年偏低成长类股票 下半年因压力合理切换以获取超额收益 [2][8] * 非上市公司OCI占比较低 更倾向于根据自身资源禀赋或战略协同产业布局TPL（总投资组合）资产 投资风格更激进 更偏向科技成长板块 [24] 2026年配置策略展望 * 大型国央企明年将增配红利股、高股息标的 或通过私募证券基金增配长期股权投资 [1][4] * 一些激进投资的大型机构可能会转向科技成长领域 但对是否围绕科技或核心OCI策略存在分歧 [1][4] * 预计未来加仓方向主要集中在高股息策略（如银行、保险、电信运营、能源、公用事业等）以及战术性的TPL策略（如科技、消费、生物医药、新技术、高端制造等） [4] * 中小险企短期内仍会以提高权益仓位来追求超额收益 但操作弹性受偿付能力影响较大 [1][5] * 上市保险公司权益中枢合理范围在12%-15% 大权益中枢通常增加4-5个百分点 [1][6] * 2026年 头部险企或被动增加约两个百分点 预计权益中枢将围绕14%-17%区间制定 大权益比可能再增加约4个百分点 [1][6] OCI策略与挑战 * OCI策略主要是长期买入并持有 赚取股息现金流 入池标准包括较高且稳定的股息率、行业龙头地位、良好的财务报表、低波动性和强流动性管理 [7][14] * OCI标的选择受限 可选标的不多 明年配置方向仍围绕金融、能源和公共事业等龙头股 [2][7][12] * OCI策略面临标的池逐渐变窄的问题（如平安已接近举牌线）和集中度风险 是未来的一大隐忧 [7] * 目前A股分红率约为4.5% 港股为5.5% 是否能维持是挑战 [7] * 中小公司对长债配置需求较低 更倾向于通过股票权益获取超额收益 因此更偏向配置TBL（总福利负债）的股票 [10] * 预计2026年OCI占比不会激增 而是循序渐进 [10] 利率环境与债券配置 * 预计2026年利率将保持低位震荡 阶段性上移空间有限 [11] * 在低利率环境下 对久期缺口管理需求降低 更关注利差损风险 头部公司坚决杜绝信用下沉 [11] * 未来债券配置结构将偏向哑铃型模式 即超长国债或地方债与短久期流动性信用债结合 同时关注银行存款等机会 [11] 基金配置与委外趋势 * 上半年险资基金配置占比下降 到三季度又有所提升 反映动态调整策略 [13] * 大型保险公司投资ETF的趋势将越来越明显 购买主动管理基金的性价比不高 [13] * 边际变化在于加大委外投资 通过委外实现投研能力补充以获取超额收益 预计明年委外管理规模将有所增长 特别是在科技、医药等细分赛道 [13] 分红险转型的影响 * 分红险转型使其保障利率（目前为1.75%）相比传统险（保证利率下降至2.0%）更具吸引力 成为多元化标的选择 [16] * 在新准则下 分红险使用VFA（可变收费法）计量 可以吸收部分投资收益负损失效应 从而变相增加了权益比例 [16] * 分红账户二级权益配置比例通常比传统账户高3~4个百分点 未来将在核心资产中超配权益以满足新增保证30%的要求 [17] 偿付能力与政策展望 * 偿付能力压力是当前制约加仓的因素之一 [3][19] * 未来政策调整可能会降低权益风险因子 并适度调整750条线 从而释放偿付能力风险值 [19] * 明年新增保费30%的基准线仍需达成 是头部公司的增长点 [18][19] 港股配置与其他板块观点 * 9月到10月增持港股银行股是因预判科技板块波动回调 提前切换到红利板块 [21] * 在低利率环境下 港股银行作为固定收益类资产是险资长期配置的重要部分 预计明年大型保险公司还会继续加大配置力度 [21] * 国企对港股TBL类资产（如互联网科技巨头）较为谨慎 因其波动较大 [22] * 除科技和红利板块外 消费或周期类股票（如能源）在头部保险公司中不太可能成为主流配置思路 但作为风险分散的一部分存在价值 [23] 新会计准则的影响 * 2026年新准则实施后 将带来对红利和OCI需求的大量增加 影响非上市公司的资产配置策略 [10] * 部分非上市公司已实行新准则 其红利占比并不低 [10]

行业与公司 * 行业为保险行业 涉及A股和H股上市公司 包括新华保险 中国人寿 中国平安 中国人保 中国太保 中国太平 信诺保险等[1] 核心观点与论据：财务业绩 * 2025年前三季度保险公司整体利润增速超过30% 三季度单季增速接近70%[1][5] * 部分公司ROE（非年化）超过30% 普遍水平在20%-30%之间 相比券商头部企业10%左右的ROE具有明显优势[1][5] * 2025年保费收入持续双位数增长 预计从2024年的4万亿左右增加至4.45-4.6万亿元[1][7] * 新业务价值（NBV）保持高增长 例如人保寿险前三季度NBV增速达77%[7] * 预计2025年度分红将显著提升[1][6] 核心观点与论据：负债端（产品与渠道） * 储蓄类产品（包括传统险 分红险 增额终身寿和各种年金险）需求旺盛 与居民财富相关性更强[8] * 预定利率下降（例如去年8月31日下降50个基点）提升了产品价值率[8] * 分红险转型超出预期 成为降低负债成本的重要手段 例如中国太平上半年新单保费91%来自分红险 中国太保前三季度个险渠道分红险占比达58.6%[4][15] * 分红险预定利率为1.75% 预计未来将继续下降 可能接近0%[4][17] * 银保渠道新业务价值占比显著提升 例如中国人寿从16%提高到25% 平安从14%提高到27%[9] * 个险代理人数量从2019年的接近1000万降至约250万 银保渠道占比预计将超过个险渠道[4][20] 核心观点与论据：资产端（投资） * 截至2025年中 保险行业投资资产规模约为36万亿元 较年初增长约9%[1][11] * 自2022年以来债券配置比例持续上升 至2025年中已超过50%（达到51%）[1][12] * 权益类资产占比维持在12%至13%左右 预计2025年底将达到13.3% 核心权益配置增加[1][12] * 2025年前三季度非年化综合投资收益率约为5.4% 同比提升1个百分点[4][14] * 保险公司对利率走势持乐观 策略为利率高位时增加长债配置 利率下降时减少长债配置[26] 核心观点与论据：会计准则与市场表现 * 2023年至2025年为新会计准则过渡期 预计2026年全面实施[1][13] * 市场对OCI（其他综合收益）关注度高 例如中国平安OCI占比从年初提高5个百分点至65% 中国人寿从12%增加到26%[1][13] * 2025年A股保险板块全年累计涨幅约为13% H股保险指数涨幅接近40% 其中新华保险涨幅超过100%[2] * 短期利润与股价表现之间存在较强相关性[23][24] 其他重要内容：未来展望与风险 * 2026年投资关注点应关注利润增速而非估值水平[4][22] * 产险业务方面 非车险综合治理预计将带来承保盈利提升 非车险占各家公司总保费比例约50% 改善空间巨大[28] * 在低利率环境下 保险公司通过赚取死差和费差应对盈利压力 并更注重资产管理能力 逐步向资管公司转型[19] * 大型保险公司在银行合作网点数量上呈指数级增长 中小公司发展艰难[4][21][22]