核心观点 - 报告认为，支撑转债短期行情的“三支柱”——权益市场趋势、强赎条款和纯债成本，在3月份均难以提供有力支撑，市场可能面临“去杠杆”过程，仓位管理是当前更有效的应对方式 [1][2][3] - 报告预计到3月中下旬“三支柱”的修复可能会看到更明确的边际变化，在此之前资产“去杠杆”可能仍将延续 [3][39] 对“三支柱”的现状分析 - **权益市场趋势**：类似1月权益资产单边上行的状态在3月份很难复制，原因包括ETF流动性抽离、监管态度趋严以及全球地缘政治冲突加剧等因素 [2][10][11] - 监管态度出现重要标志性事件，例如双良节能因涉嫌信息披露误导性陈述被证监会立案，年初以来已有多家公司因类似原因被立案 [10] - 样本宽基ETF规模从去年末的2.1万亿元下降至2月末的1.1万亿元，降幅接近50% [10] - **强赎条款**：强赎的绝对量级不大，但在当前高估值水平下对市场的冲击不容忽视 [2][20] - 站在2月末，3月需要确认强赎意向的转债个数约60只，整体存量规模超700亿元 [2][20] - 2月末绝对价格超过130元的转债余额加权转股溢价率超30%，平价大于130元转债余额加权转股溢价率约17% [20] - **纯债成本**：纯债机会成本发出分歧信号，市场可能开始逐步 risk-off [2][33] - 2月最后一周，转债相对于纯债的超额收益出现明显压缩，而彼时转债估值尚未出现同步明显变化 [2][33] - 从1月中旬开始，纯债底部企稳回升迹象已较为明显 [2] 市场特征与投资策略 - **转债的“杠杆性”**：在当前市场环境下，转债已转化为股票的一种“杠杆性资产”，其价格波动会因底层资产趋势和资金成本变化而放大，这种BETA性质的波动很难通过择券规避 [3][34] - **仓位管理建议**：鉴于“三支柱”目前均难以支撑强势资产表现，仓位管理可能是当前更有效的应对方式 [3][34] - **“三支柱”的可能修复路径** [39] - **正股趋势**：修复更多依赖外部因素，如中东冲突演进、潜在中美领导人会晤、“两会”政策表态等，本月权益资产内生动力可能因财报季临近而稍显不足 - **强赎条款**：大概率会因正股调整而得到缓解，3月待确认强赎的转债中，有33只正股股价在强赎价±10%范围内，合计余额近500亿元，正股一定程度的调整能快速化解短期集中强赎问题 - **纯债机会成本**：需观察股债跷跷板效应是否明显以及市场风险偏好的修复，后者与正股趋势修复密切相关 3月转债关注个券 报告延续2月提出的4个方向，对部分个券做出微调 [3][41] - **高价股性+短期不强赎标的**：建议关注道通转债、宙邦转债、集智转债 [3][45] - 考虑到“去杠杆”过程中高价转债调整幅度可能较大，但因其在全市场中占比较高、部分正股定价能消解估值问题、且若行情修复仍是弹性主要贡献，故保留该策略但建议可适当调降仓位 [42] - **中高平价+基本面边际变化标的**：建议关注永22转债、东南转债 [3][45] - **防御性标的**：建议关注青农转债、中特转债、精工转债 [3][45] - **行业选择上的化工周期暴露**：建议关注优彩转债、希望转2 [3][45] - 将视角放宽至广义周期行业，因近期中东冲突导致原油价格大幅波动，对化工产业链影响复杂，且转债中较少有直接相关的上游资源标的 [44]