报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（3月23日 - 3月27日）权益市场整体震荡下行，转债市场整体修复，债券市场偏强，商品期货表现分化 [5][10][11] - 各市场表现受美伊冲突、美联储表态、中东局势缓和预期等因素影响 [14][18][22][33] 各目录总结 本周大类资产表现 - A股方面，上证指数本周累计下跌1.1%收于3913.72点，深证成指下跌0.76%收于13760.37点，创业板指下跌1.68%收于3295.88点，上证、深证全周成交额合计10.49万亿元；港股方面，恒生指数下跌1.29%收于24951.88点，恒生科技指数下跌1.94%收于4778.01点 [5][10] - 转债市场中证转债指数近一周上涨1.28%，上证转债指数上涨1.06%，近一月中证转债指数跌幅为5%，上证转债指数跌幅为5.56% [5][10] - 债券市场1 - 30年期国债到期收益率均下行，1年期下行0.5bp，3年期下行2.23bp，5年期下行0.98bp，7年期下行1.21bp，10年期下行1.27bp，30年期下行3.84bp [5][10] - 商品期货中COMEX黄金下跌0.05%，COMEX白银上涨2.89%，LME铜上涨2.59%，LME铝上涨2.9%，WTI原油上涨1.44%，SHFE螺纹钢上涨0.03%，CBOT大豆下跌0.09%，CBOT玉米下跌0.97% [5][11] 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场震荡下行，上证指数周初调整随后上行，周四再度小幅下行，周五收涨 [14] - 行业方面多数下跌，非银金融、综合金融等板块领跌，电力及公用事业、基础化工等板块领涨；非银金融领跌下跌6.56%，综合金融下跌6.51%，计算机下跌6.25%；电力及公用事业板块领涨上涨2.69%，基础化工上涨1.61%，有色金属上涨1.08% [14] - 周内市场轮动活跃，反弹由算力、有色金属、电力等前期主线驱动，创新药与新能源板块表现较好 [14] - 行情原因在于周初受美伊冲突升级、美联储鹰派表态影响恐慌情绪释放，随后特朗普释放缓和信号，美伊间接谈判、暂停打击行动带动市场对中东局势缓和预期升温 [14] 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场震荡偏弱，但转债市场有所上行，中证转债指数近一周上涨1.28%，上证转债指数上涨1.06%，近一月中证转债指数跌幅为5%，上证转债指数跌幅为5.56% [18] - 本周市场转债及正股成交额分别为717.82亿元、1295.04亿元，正股、转债交投活跃度较上周大幅下降 [18] - 行情原因是本周转债市场上行但成交活跃度大幅下降，短期内或仍受美伊冲突因素影响 [18] 固收市场表现 - 本周债券市场收益率以下行为主，1 - 30年期国债到期收益率均下行，1年期下行0.5bp，3年期下行2.23bp，5年期下行0.98bp，7年期下行1.21bp，10年期下行1.27bp，30年期下行3.84bp [22] - 行情原因是周初油价高位运行市场对通胀担忧升温债市承压，随后美以伊局势缓和、油价回落通胀预期降温，但风险资产反弹约束利率下行 [22] - 资金面临近跨季时点流动性整体平稳，资金价格运行有序，平抑了债市调整幅度 [22] - 截至2026年3月27日，沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.36%，较前一周上升6.27bp，反映权益资产相对债券的估值优势增强，仍处于1YMA - 2倍标准差下限至1YMA区间 [29] 商品市场表现 - 本周南华商品指数表现分化，贵金属领跌，金属走强；综合下跌0.25%，能化下跌0.12%，金属上涨1.45%，贵金属下跌2.75%，工业品上涨0.04%，农产品下跌1.15% [32] - 本周黄金价格延续震荡下行，周中有所修复但随后再次转弱 [33] - 行情原因是地缘冲突发酵国际油价波动加大，能源供应端不确定性上升，周初油价高位通胀预期抬升，叠加美联储偏鹰表态，贵金属避险逻辑边际弱化；黄金短期或仍以震荡运行为主，重新走强需等待美以伊局势缓和 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场围绕美以伊冲突展开交易，资产价格高波动，地缘政治回到原状概率下降，未来或走向两种极端路径，一是伊朗制裁解除，成长科技类标的有望反弹，二是伊朗管控海峡，AI 泡沫有提前挤破风险，资产配置建议构建对冲组合，黄金与美债修复空间强，HALO 标的优先级高于科技成长类标的 [1][42] - 国内市场主线杂乱，风险偏好摇摆，转债市场风格分化，高波动标的估值压缩，中低价券抗跌，全市场百元溢价率环比压缩约 2 个百分点至 33%左右，年初高估值得到消化，交易端建议围绕高波股性标的进行日内波段操作，配置端需等待右侧信号，关注中低波标的 [1][43][44] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体下跌 - 本周（3 月 23 日 - 3 月 27 日）权益市场总体跌多涨少，上证综指累计下跌 1.09%，深证成指累计下跌 0.76%，创业板指累计下跌 1.68%，沪深 300 累计下跌 1.41% [6] - 两市日均成交额较上周放量约 -977.10 亿元至 20994.42 亿元，周度环比下降 4.45% [8] - 31 个申万一级行业中 10 个行业收涨，3 个行业涨幅超 2%，有色金属、公共事业等涨幅居前，非银金融、计算机等跌幅居前 [11] 转债市场整体下跌 - 本周中证转债指数上涨 1.28%，29 个申万一级行业中无行业收涨，石油化工、钢铁等行业跌幅居前 [13] - 本周转债市场日均成交额为 713.50 亿元，大量放幅 43.83 亿元，环比变化 6.55%；成交额前十转债周度均值达 96.20 亿元，首位达 212.49 亿元 [13] - 约 74.59%的个券上涨，约 24.04%的个券涨幅在 0 - 1%区间，30.60%的个券涨幅超 2% [13] - 全市场转股溢价率上行，本周日均转股溢价率 45.49%，较上周上升 1.30pcts [22] - 27 个行业转股溢价率走阔，23 个行业走阔幅度超 2pcts，美容护理、纺织服饰等行业走阔幅度居前，社会服务、公用事业等行业走窄幅度居前 [29] - 1 个行业平价有所走高，公用事业走阔幅度居前，国防军工、轻工制造等行业走窄幅度居前 [34] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正值，正股市场均为负值；转债市场成交额环比上升 6.55%，位于 2022 年以来 66.80%的分位数水平，正股市场成交额环比增加 1.79%，位于 2022 年以来 86.20%的分位数水平；约 77.81%的转债收涨，约 20.67%的正股收涨；约 81.16%的转债涨跌幅高于正股，本周转债市场交易情绪更优 [39] 后市观点及投资策略 - 海外市场围绕美以伊冲突交易，未来或走向两种极端路径，资产配置建议构建对冲组合，黄金与美债修复空间强，HALO 标的优先级高于科技成长类标的 [1][42] - 国内市场主线杂乱，转债市场风格分化，高波动标的估值压缩，中低价券抗跌，全市场百元溢价率环比压缩约 2 个百分点至 33%左右，年初高估值得到消化，交易端建议围绕高波股性标的进行日内波段操作，配置端需等待右侧信号，关注中低波标的 [1][43][44] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：永 22 转债、凌钢转债、蓝帆转债、华阳转债、南航转债、家悦转债、利群转债、鲁泰转债、青衣转债、紫银转债 [1][44]

市场情绪与投资者行为 - 部分投资者认为当前市场下跌仅为初期阶段 后续可能还有多次下跌过程 远未见底[1][4] - 有投资者情绪兴奋 认为市场已脱离价值投资轨道 并做好了在市场“宴会散场”时承受亏损的准备[1] - 部分投资者感到舒适 认为市场指数回归“3字头”是其熟悉的投资区间[5] - 有投资者观察到市场连续下跌却未出现真正的恐慌盘 这被视为市场尚未见底的信号[8] 投资策略与仓位调整 - 有投资者采用可转债价格作为市场情绪指标 计划在五个以上转债价格跌破95元时入场 目前认为时机未到[1] - 部分投资者已选择空仓或清仓锁定收益 有投资者表示在2024年9月24日至今满仓后已清仓落袋为安[1][5] - 有投资者将每一次市场反弹视为卖出机会 并已将股票仓位清仓 转而加仓豆粕、锰硅、棕榈等商品[5] - 有投资者计划在市场指数跌至3500点时等待买入机会[5] 市场下跌影响与归因 - 有投资者在3月份市场下跌中 满仓承受了10个百分点的亏损[7] - 有观点将市场下跌归因于量化交易的助涨杀跌效应以及融资盘可能退出的压力[6] 地缘政治因素 - 有观点提及地缘政治谈判 认为谈判双方条件差距巨大且互不相让 局势可能持续胶着[2]

转债与权益市场周度表现回顾 - **市场整体表现**：2026年第12周（3月16日至3月20日），全球地缘冲突与流动性紧缩预期升温，权益市场风险偏好回落，上证综指当周失守4000点，环比下跌3.38%至3957.1点 [1][5] - **主要指数涨跌**：当周主要宽基股指普遍下跌，仅创业板指收涨1.3%，中证1000、万得全A、科创50、上证50、沪深300指数分别下跌5.25%、4.10%、4.03%、2.47%、2.19% [1][5] - **转债市场表现**：中证转债指数当周续跌3.15%至492.6点，跌幅较宽基股指更深 [1][5] - **行业表现**：股票市场仅通信（涨2.10%）、银行（涨0.36%）行业收涨，其余行业普跌，其中有色金属（-11.82%）、基础化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）跌幅居前；行业转债全线下跌，金融转债相对抗跌 [5][7] - **市场风格**：股票市场大盘风格相对占优，SW大盘、小盘指数分别下跌1.8%和5.5%；转债市场中双低、大盘、高评级（AAA）风格指数跌幅较小，分别为-1.8%、-1.8%和-2.1%，高价指数则续跌5.2% [1][7] - **成交活跃度**：市场成交活跃度回落，全A股日成交额（5日移动平均）环比下降11.5%至2.21万亿元，略低于近一年前30分位数；中证转债成交活跃度环比下跌6.1%至633.4亿元，处于近一年中位数以下 [1][11] - **转债估值变化**：当周转债平价中位数环比下降5.69元至101.92元；转股溢价率表现分化，110元以下低平价品种溢价率逆势抬升0.6至2.1个百分点，而110-130元平价品种溢价率则压缩1.93个百分点 [10][11] - **强赎情况**：当周公告实施强赎的转债共4支，合计规模10.61亿元，较前一周减少28.52亿元 [1][15] 市场调整分析与后市观点 - **调整阶段判断**：复盘2018年以来7次深度调整，在较大级别牛市行情中，转债指数调整往往比股指更充分、更剧烈；自2月底以来，转债市场已出现抢跑下跌，高价品种跌幅显著超调 [2][18] - **调整时间与空间预测**：参照历史经验，当前调整在时间与空间上均未到位，预计后续仍有20至50日的调整周期，幅度或存在10%至20%的下行空间 [2][19] - **中期流动性预期**：央行于3月19日盘后发布会议纪要，明确将坚定维护金融市场平稳运行，研究建立对非银金融机构的流动性支持机制；中期维度看，再贷款等流动性支持工具仍有充足发力空间，有望对权益市场流动性形成呵护 [2][22] - **短期后市观点**：短期内，地缘冲突与流动性收紧仍是核心变量，实物资产定价逻辑优于虚拟资产，权益市场下行风险尚未完全释放，整体风险大于机会 [3][25] - **中期后市观点**：中期维度上，监管层释放了明确的托底信号，权益市场慢牛、长牛的核心预期未改，重点在于审视调整的时间与空间，做好风险应对准备 [3][25] - **转债市场配置建议**：建议严格控制仓位，配置逻辑向基本面定价回归，重视大盘低价品种的避险价值；市场震荡中或出现阶段性反弹，风险偏好较高的投资者可考虑小仓位谨慎参与强股性品种的超跌修复机会 [3][25] - **关注题材方向**：建议以基本面为底，关注防御类行业，如前期表现偏弱的医药、消费、金融相关转债，以及“HALO”相关的传统实物资产与新质生产力修复机会 [3][25] 市场条款与风险监测 - **强赎进度跟踪**：截至3月20日，共有46支转债处于强赎条款触发进度中，其中进度超过50%的有12支；下周（3月26-27日）将有恒帅转债、嘉泽转债、春23转债的强赎计数重新起算 [26][27] - **月度强赎统计**：截至3月20日，当月发行人公告强赎的转债累计达18支，合计规模69.04亿元，环比上月增加0.92亿元和11支 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美伊冲突升级，权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债估值继续大幅压缩，市场估值基本重回去年底水平，降至短期中性区间；若遇利空冲击，转债估值阶段性低点预计在 250 日均线附近，可把握反弹机会；中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 各部分总结 周观点及展望 - 本周美伊冲突升级下权益市场下跌，小微盘跌幅大，转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不突出，因估值继续明显压缩，集中在平衡和偏债区 [4][7] - 目前转债市场估值基本重回去年底水平，降至短期中性区间，若遇利空冲击，估值阶段性低点预计在 250 日均线附近（对应百元溢价率预计在 28% 附近），可把握反弹机会 [4][7] - 考虑权益市场走势不确定性，偏债区和偏股区有潜在风险点，近期估值下行较多的中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 转债估值 - 美伊冲突升级带动原油价格上行，国内风险偏好降温，小微盘跌幅大，转债估值大幅压缩，百元溢价率下行 1.7% 至 30.1%，低于 +1 倍标准差水平 [6][8] - 估值压缩集中在平衡和偏债区，未进入转股期新券估值压缩幅度超 5%，估值压缩区间从高平价向中低平价区间转移，70 - 130 元平价区间估值压缩幅度多在 2% - 3%，70 元以下极低平价区压缩幅度较大 [6][10] - 140 元以上高平价区间亿田、大中、华辰等个券估值上行幅度多在 10% 以上，依靠溢价率反向拉升对抗正股下跌；100 - 140 元平价区间蓝晓转 02、天准等出现平价和估值“双杀”；100 元以下偏债区间新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大，龙大已破面、违约预期强 [6][13] - 分平价看，80 - 100 元平价区间转债估值略高于去年底水平；分期限看，1 - 2 年、4 - 5 年期限区间转债估值略高于去年底水平 [6][18] 条款统计 赎回 - 本周远信、汇成 2 只转债公告赎回，6 只转债公告不赎回，强赎率 25% [6][27] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 30 只，潜在转股或到期余额为 99 亿元 [27] 下修 - 本周瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等 4 只转债公布下修结果，仅宝莱未下修到底、其余均下修到底 [6][35] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [35] 回售 - 本周天奈转债发布有条件回售公告 [6][38] - 截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，11 只转债正在累计回售触发日子，其中 10 只转债正在累计下修日子，1 只转债提议下修 [38] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过流程的转债有 12 只，待发规模 119 亿元 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美伊冲突升级使权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债估值继续明显压缩，主要集中在平衡和偏债区，市场估值已基本重回去年底水平，降至短期中性区间，若遇利空冲击，估值阶段性低点预计在 250 日均线附近（对应百元溢价率 28% 附近），可把握反弹机会，中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 分组1：周观点及展望 - 本周美伊冲突升级背景下权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不突出，因转债估值继续明显压缩，集中在平衡和偏债区，平衡区有较多平价和估值“双杀”个券，偏债区新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大 [4][7] - 目前转债市场估值基本重回去年底水平，估值降至短期中性区间，参考 2021 年和 2025 年 4 月情况，若遇利空冲击，转债估值阶段性低点预计在 250 日均线附近，对应百元溢价率预计在 28% 附近，可把握反弹机会 [4][7] - 考虑到权益市场走势不确定性，偏债区和偏股区有临期、下修、估值较高等潜在风险点，近期估值下行较多的中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 分组2：转债估值 - 美伊冲突升级带动原油价格上行，国内风险偏好降温，小微盘跌幅大，转债估值大幅压缩，剔除异常点后百元溢价率下行 1.7% 至 30.1%，低于 +1 倍标准差水平 [6][8] - 本周转债估值压缩集中在平衡和偏债区，未进入转股期新券估值压缩幅度超 5%，估值压缩区间从高平价向中低平价区间转移，70 - 130 元平价区间估值压缩幅度多在 2% - 3%，70 元以下极低平价区压缩幅度较大 [6][10] - 140 元以上高平价区间亿田、大中、华辰等个券估值上行幅度多在 10% 以上，依靠溢价率反向拉升对抗正股下跌；100 - 140 元平价区间蓝晓转 02、天准等个券出现平价和估值“双杀”；100 元以下偏债区间新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大，龙大已破面、违约预期强 [6][13] - 截止最新，转债市场估值大致回到 2025 年底水平，80 - 100 元平价区间、1 - 2 年和 4 - 5 年期限区间转债估值略高于去年底水平 [6][18] 分组3：条款跟踪 赎回 - 本周远信、汇成等 2 只转债公告赎回，6 只转债公告不赎回，强赎率 25%，已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 30 只，潜在转股或到期余额为 99 亿元 [6][28] - 最新处于赎回进度的转债有 40 只，下周有望满足赎回条件的有 6 只，预计发布有望触发赎回公告的有 13 只，未来一个月内预计有 13 只转债进入强赎计数期 [31] 下修 - 本周瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等 4 只转债公布下修结果，仅宝莱未下修到底，其余均下修到底 [6][36] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [36] 回售 - 本周天奈转债发布有条件回售公告，截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，11 只转债正在累计回售触发日子，其中 10 只正在累计下修日子，1 只转债提议下修 [39] 分组4：一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过流程的转债有 12 只，待发规模 119 亿元 [41]

核心观点 - 五位资深投资经理（宁泉资产杨东，睿郡资产杜昌勇、王晓明、董承非、薛大威）在2026年策略交流会上分享了其基于价值投资、风险控制和长期复利的核心理念，认为当前市场处于结构性分化、整体“混沌”的状态，强调通过深度研究和前瞻判断来构建具备安全边际的投资组合，以应对AI时代对主动投资的挑战 [7][9][13][14][15][18] 对市场的整体看法与温度感知 - 市场整体已有相当热度，但呈现结构性分化格局，部分板块周期已启动或处于高位，部分仍处底部或低谷 [26][29][39] - 同涨同跌的整体市场周期可能弱化，未来需更多关注行业周期和个股周期 [27][30] - 感知市场热度最重要的指标是估值，是市场的“温度计”，其他参考指标包括新基金发行、两融数据、市场交投数据等 [32][33][34] 大类资产配置观点 - 从大类资产比较看，权益市场（股票）是当前性价比不错的资产，尽管市场经历过去一年半的大幅上涨，但自下而上仍能找到许多估值合理的优秀公司 [43][47] - 地产行业大周期大概率已过去，2020年是重要转折点，未来对价格的投资预期不高，乐观情形下核心城市保持稳健 [40][41] - 债券资产（如10年期、20年期国债收益率在2%以下）未来很难提供高回报，抵御通胀存在压力 [42] - 大宗商品（如黄金）过去两三年涨幅较大，投资风格天然对短期内大幅上涨的资产保持警惕，当前倾向于不再追加配置 [45][46][57] - 在大类资产中，约百分之六七十的配置集中在权益资产 [40] 投资理念与风险控制 - 风险控制能力是投资能力中非常重要的一环，本身就是投资能力的一部分，而非另一种能力 [17][106] - 做资产管理行业“只有一条命”，不能在任何一个重要决定里把这条命赔掉，犯错可以，但不能致命 [18][63][64] - 安全边际是一种思路和思维方式，强调在判断出错或小概率事件发生时能少亏甚至不亏，需结合具体场景（如熟悉程度、市场状况、仓位水平）灵活应用，并非僵化执行固定折扣 [97][99][101][105] - 投资中不冒“冒不起”的风险，避免使用杠杆，以保持心态平稳并防止毁灭性打击 [108][111] - 最终收益是赚钱部分减去亏钱部分，减少亏损的次数和金额同样能实现很好收益，理念类似于网球比赛中“少失误” [106][107] 组合构建与资产选择策略 - 组合构建注重各类资产在组合中的不同角色和定位（如赚取稳定收益 vs. 把握长期成长），而非为了分散而分散 [49][51] - 通过运用与权益相关的多类资产和金融工具（股票、转债、定增、衍生品等），基于对具体标的的理解和风险收益比优化，来适度降低组合短期波动，这是其策略特色 [37][38][48] - 对于黄金等大宗商品，更多通过相关股票来表达观点，而非直接配置实物 [53] - 投资风格偏左侧，有时会提早下车，这与个人风险偏好有关 [56] 对可转债市场的看法 - 当前可转债市场估值处于历史高位，价格中位数一度达140，而平价约100出头，隐含了正股至少30%以上的涨幅，整体性价比已不高 [85][86] - 团队降下了转债整体仓位 [86] - 看重转债“不对称的风险收益比”特征，即下跌空间有限，向上有弹性，这非常契合绝对收益思路 [87][89] - 在当前环境下，仍可通过深度正股研究、寻找错误定价机会（如面临债务压力的公司）等方式挖掘结构性阿尔法机会 [91][92][94] - 对于同时处于高价、高溢价状态的标的，通常会选择放弃 [96] 行业与公司选择标准 - 选择“坡足够长”的赛道至关重要，长周期行业（如传统石油）中的优秀公司长期回报可能很惊人，而看似性感但迭代快的行业生命周期短、风险高 [115][117][118] - 在巨大的产业浪潮（如过去的新能源）中，几乎所有相关公司都会被推着往上走，质地较差的二三线企业涨幅有时比一线龙头还大，过往因过于注重安全边际和选股标准而错失了一些机会 [140][141][143][150] - 当前行业处于洗牌阶段时，需更注重公司的竞争优势和成本控制能力，体质差的公司可能被直接淘汰 [146][147] - 企业家精神是观察企业非常重要的一环，与优秀企业家同行能提高投资成功概率 [120][121] - 对科技行业，尤其是技术迭代快的领域，当市场很热、一致看好并给出高估值时保持高度警惕，不认可给予过高估值 [195][196][200] 对AI与科技投资的看法 - 当前市场状态可用“混沌”形容，环境不太平，后续演绎难以准确判断 [14][73][75] - AI发展已从基建阶段进入应用阶段，看到了落地的迹象和曙光，对此感到激动 [78][80] - AI正在颠覆整个底层IT架构，中国公司在此轮追赶中只晚了半步，且速度非常快，相关产业链上的企业从全球视角看有机会 [82] - 但需警惕类似2000年互联网泡沫中间被事件打断的风险 [83] - 对于主动投资，AI的强项在于对已发生信息的快速处理和总结，但对于未来做前瞻判断目前还做不到很深 [133] - 主动投资的应对策略是“拼慢”，即看得更深、更远，与市场保持一定距离以获得更有前瞻性和深度的结论，并耐心等待具备安全边际的价格 [132][134][135][136] 对消费与港股等具体领域的看法 - 消费板块自2021年以来长周期变量改变，板块调整充分，风险已有较大释放，当前很多消费股分红水平不错（如茅台），适合追求绝对收益的投资者，但难以重现过去“躺赢”的辉煌，除非宏观环境大变 [188][190][191][193] - 港股需具体标的具体分析，不能一概而论，但目前其中有不少标的被认为不错，恒生科技巨头今年整体表现偏弱 [178][179] - 周期股在投资视野内，是很重要的投资领域，市场交织着情绪周期、行业景气周期等多种周期 [180][181] 团队文化与复利哲学 - 团队核心成员合作超过20年，拥有相同的价值投资底色、底层思维方式和话语体系，形成了高效沟通和绝对信任 [9][12][13][155][157][159] - 团队文化强调平等、自由、开放，允许并重视不同观点 [165][166][167] - 团队成员对投资保持长期热爱，二三十年未变，未因时间长而松懈，保持简单专注 [8][169] - 实现复利的前提是“走在正确的路上”，需要方向正确且节奏适宜，切忌急功近利 [11][175][176] - 拥抱复利的方式包括：相信专业与时间、避免频繁交易；相信中国的优秀企业；选择对的伙伴长期相伴 [170][171][173] - 复利思想不仅适用于投资，也适用于企业经营和人生发展 [21][174]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月12日资金面平稳中略松，债市明显回暖，转债市场主要指数集体下跌，转债个券多数下跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 一、债市要闻 （一）国内要闻 - 十四届全国人大四次会议3月12日下午在京闭幕，批准政府工作报告等，通过多部法律，国家主席签署主席令 [3] - 央行行长潘功胜表示将构建科学稳健货币政策体系，继续实施适度宽松货币政策 [4] - 财政部3月12日公告在政府性基金预算支出功能分类科目中增设多个涉及“超长期特别国债安排”的科目 [5][6] （二）国际要闻 - 伊朗新任最高领袖3月12日声明将继续封锁霍尔木兹海峡，必要时开辟新战线，要求美军基地关闭，否则将攻击，还承诺为受损民众提供补偿并为遇难者“复仇” [7] （三）大宗商品 - 3月12日，WTI 4月原油期货收涨9.72%，布伦特5月原油期货收涨9.2%，COMEX 4月黄金期货价格收跌1.93%，NYMEX 4月天然气期货价格收涨0.65% [8] 二、资金面 （一）公开市场操作 - 3月12日，央行开展245亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有230亿元逆回购到期，单日净投放资金15亿元 [10] （二）资金利率 - 3月12日，资金面平稳中略松，DR001下行4.21bp至1.327%，DR007上行0.59bp至1.470% [11] 三、债市动态 （一）利率债 - 现券收益率走势：3月12日，部分银行被要求加强同业存款利率自律管理，同业存单利率或下调，债市回暖。截至20:00，10年期国债活跃券250016收益率下行0.70bp至1.8070%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1.05bp至1.9690% [14] - 债券招标情况：展示了3月12日多支债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息 [15] （二）信用债 - 二级市场成交异动：3月12日，5只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地02”等跌，“H2万科02”等涨 [15] - 信用债事件：涉及中南建设、阳光100中国控股等多家公司的债券相关公告，包括本金兑付展期、接获清盘呈请、重组议案兑付等情况 [16][17] （三）可转债 - 权益及转债指数：3月12日，A股震荡走低，三大股指收跌，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数跟跌，成交额缩量，个券多数下跌，并展示了涨跌幅前五个券情况 [18][19] - 转债跟踪：3月12日，斯达半导发行转债获批复，卫宁转债等有下修转股价格相关公告，红墙转债等有提前赎回相关公告 [20] （四）海外债市 - 美债市场：3月12日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行 [21][22][23] - 欧债市场：3月12日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [24][25] - 中资美元债每日价格变动：截至3月12日收盘，展示了单日涨幅和跌幅前十的中资美元债相关变动信息 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美伊冲突致全球能源市场波动，A股市场波动加剧，转债市场延续平价估值“双杀”，高平价区间转债估值压缩明显，但部分高价且赎回预期不明个券受投资者博弈热情高；进入3月中下旬上市公司财报将陆续披露，市场或回归基本面定价，建议结合个券价格及溢价率，关注AI算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，以及创新药、两轮车补涨机会；近日条款博弈难度加大，建议规避强赎风险较高的标的 [2][19] 市场走势 股市 - 周初市场避险情绪升温，股市一度承压，后在多国释放战略石油储备、AI智能体热潮、TACO交易等影响下企稳，但持续性有限，后半周科技板块降温，市场再度回调 [1][7] - 周一A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.67%，深成指跌0.74%，创业板指跌0.64%，成交额26706亿元，较上日放量4513亿元；周二A股上涨，上证指数涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%，成交额24168亿元，较上日缩量2538亿元；周三A股继续上涨，上证指数涨0.25%，深成指涨0.78%，创业板指涨1.31%，成交额25283亿元，较上日放量1115亿元；周四A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.1%，深成指跌0.63%，创业板指跌0.96%，成交额24606亿元，较上日缩量677亿元；周五A股继续下跌，上证指数跌0.81%，深成指跌0.65%，创业板指跌0.22%，成交额24173亿元，较上日缩量433亿元 [7] - 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，煤炭(5.03%)、电力设备(4.55%)、建筑装饰(4.12%)、公用事业(3.07%)、银行(1.39%)涨幅居前；国防军工(-6.64%)、石油石化(-4.33%)、综合(-4.30%)、有色金属(-3.69%)表现靠后 [8] 债市 - 上周债市收益率在多重因素交织下震荡上行，地缘冲突引发油价飙升、2月通胀数据加速回升、1 - 2月进出口数据表现强势等，均对债市情绪形成压制；周五10年期国债利率收于1.81%，较上周上行3.33bp [1][8] 转债市场 - 上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周 - 1.10%，价格中位数 - 1.68%，算术平均平价全周 - 0.90%，全市场转股溢价率与前周相比 - 1.66% [1][8] - 平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动 +3.16%、 - 3.66%、 - 6.19%，处于2023年来97%、96%、91%分位值 [8] - 上周转债市场多数行业收跌，煤炭（2.06%）、钢铁（0.21%）、石油石化（0.18%）、环保（ - 0.15%）表现居前，社会服务（ - 7.10%）、国防军工（ - 6.55%）、美容护理（ - 5.67%）、有色金属（ - 4.81%）表现靠后 [12] - 个券层面，万凯（瓶片）、百川转2（精细化工）、和邦（磷化工）、信服（网络安全）、大中（锂矿）转债涨幅靠前；锋工（精密刀具）、永22（胶粘材料）、振华（铬盐）、盟升（军工）、水羊（护肤品）转债跌幅靠前 [13] - 上周转债市场总成交额3374.40亿元，日均成交额674.88元，较前周有所下降 [16] 估值一览 - 截至2026/03/13，偏股型转债中平价在80 - 90元、90 - 100元、100 - 110元、110 - 120、120 - 130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为49.88%、44.86%、33.31%、21.92%、13.48%、13.48%，位于2010年以来/2021年以来98%/97%、98%/98%、98%/98%、93%/94%、83%/76%、96%/93%分位值 [20] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 - 4.43%，位于2010年以来/2021年以来的2%/5%分位值 [20] - 全部转债的平均隐含波动率为46.65%，位于2010年以来/2021年以来的93%/96%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.14%，位于2010年以来/2021年以来的90%/90%分位值 [20] 一级市场跟踪 上周情况 - 无转债公告发行，海天转债上市 [28] - 海天转债正股海天股份隶属于环保行业，截至3月13日市值47.75亿元；公司以供水和污水处理业务为核心，2024年实现营业收入15.19亿元，同比18.95%，实现归母净利润3.05亿元，同比25.97%；2025年预计实现归母净利润1.66 - 2.03亿元，同比减少33.40% - 45.54%；2025H1供水总量达5340.29万吨，户表安装量为18836个；本次发行可转债规模为8.01亿元，信用评级为AA，于3月12日上市；扣除发行费用后，2.042亿元用于简阳海天数智化供水及综合效能提升工程，2.538亿元用于资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项目，1.03亿元用于夹江县城市生活污水处理厂扩建项目，2.40亿元用于补充流动资金 [28] 下周情况 - 截至3月13日公告，2026/3/16 - 2026/3/20暂无转债公告发行和上市 [29] 审核进度 - 上周交易所同意注册的有斯达半导1家，上市委通过的有迪威尔1家，交易所受理的有天山电子1家，董事会预案的有中科环保1家，无新增股东大会通过的企业 [29] - 截至目前，待发可转债共计101只，合计规模1649.6亿，其中已被同意注册的5只，规模合计51.3亿；上市委通过的9只，规模合计81.6亿 [29] - 详细列出了各公司可转债发行规模、方案进度、主承销商、同意注册日等信息 [30][31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [5] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [5] - 短期来看转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤差于正股，估值压缩始于春节后首周，后全面扩散，目前百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，短期估值至阶段性低位，可挖掘个券机会 [1][5] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升、中美经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [4][6] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券压缩近 4%，2 - 4 年区间也偏大 [4][9] - 140 元以上高平价区间估值压缩大的个券多为强赎或即将强赎转债，强赎预期致估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未转股新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [4][14] - 分平价各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间相对较低；分期限 1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数偏低 [16] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%，已发强赎或到期赎回公告且未退市转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [23] - 最新 47 只转债处于赎回进度，下周 12 只有望满足条件，预计 11 只发布触发赎回公告，未来一个月内 13 只将进入强赎计数期 [27] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果，79 只转债暂不下修，18 只因净资产约束无法下修，0 只触发未公告，21 只累计下修日子，6 只发下修预案未上股东大会 [4][31] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，4 只转债累计回售触发日子，1 只累计下修日子，3 只暂不下修 [4][33] 一级发行 - 截止最新，6 只转债处于同意注册进度，待发规模 53 亿元；9 只处于上市委通过流程，待发规模 82 亿元 [35]