业绩表现 - 1H25实现营收391.7亿元，同比-0.5%，归母净利润59.5亿元，同比-16.3% [2] - 2Q25实现营收191.4亿元，同比-5.2%，归母净利润29.3亿元，同比-16.5% [2] - 平均市场电价较上年同期下降约8.2%，增值税返还约3.5亿元，同比减少62.2% [3] 运营数据 - 1H25核电上网电量1133.6亿千瓦时，同比+6.9%，其中子公司电量892.7亿千瓦时，同比+8.8% [3] - 防城港电站上网电量同比+33.9%，主因防城港两台机组贡献电量增量 [3] - 大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期 [3] 项目储备与建设 - 管理在建机组达20台，年内4台机组获核准 [3] - 惠州与苍南厂址预计25~27年合计投运1/2/1台机组 [3] - 陆丰与宁德厂址预计27~29年合计投运1/1/1台机组 [3] - 核准后处于FCD准备阶段的机组有11台（体内开发7台+集团开发4台） [3] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为100.8/101.5/115.2亿元，对应EPS分别为0.20/0.20/0.23元 [4] - 对应PE分别为19倍、19倍和17倍，维持"买入"评级 [4] - 华源证券预测2025年归属净利润108.23亿元，预测PE为17.95倍 [5]