报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][36] 报告的核心观点 - 赞宇科技作为国内油化龙头，印尼杜库达基地优势明显，业绩与棕榈油价格正相关，棕榈油价格上升将带动杜库达基地盈利提升 [1][15][16] - 供给平稳叠加需求持续增长，棕榈油价格中枢有望上行，进而带动公司杜库达基地单吨盈利进入上升通道 [2][33] - 杜库达改扩建项目逐步达产，将为公司贡献较大业绩增量，驱动公司进入成长新阶段 [3][35] 各部分总结 杜库达基地关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈正相关 - 赞宇科技是国内油化龙头，产能 108 万吨/年，杜库达基地优势明显，是公司业绩主要来源 [15] - 印尼对毛棕榈油征高额出口关税，对精细加工品不征，杜库达基地采购棕榈油加工后出口，关税成本优势明显，棕榈油价格越高盈利越好 [1][15] - 复盘公司历史业绩，与棕榈油价格呈明显正相关，价格上行带来库存收益，提升杜库达基地盈利水平 [1][16] 供给平稳叠加需求持续增长，看好棕榈油价格中枢上行 - 2018 年前全球棕榈种植快速扩张，印尼贡献主要产量增量，2019 年以来产量增长放缓 [20] - 2018 年前印尼棕榈种植面积高增长，之后因政策、土地价格和环保因素增长放缓，且树龄老化单产下降，未来产量有望平稳 [24][25][28] - 食品消费是棕榈油最大下游，印度、东南亚人口增长支撑需求向上；化工需求刚性，生物柴油需求创造新增量 [30] - 供给平稳、需求增长，棕榈油价格中枢有望上行，带动杜库达基地单吨盈利上升，近年价格中枢已逐步抬升 [2][33][34] 杜库达改扩建项目逐步达产，公司进入成长新阶段 - 公司推动杜库达改扩建项目建设，投资额 2.48 亿元，截至 2025 年 6 月部分装置试产，整体投产后将贡献业绩增量 [3][35] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.99/5.40/6.62 亿元，EPS 分别为 0.85/1.15/1.41 元，现价对应 PE 为 11.99/8.85/7.22 倍 [4][36] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,792|13,659|15,816|17,396| |(+/-) (%)|12.27%|26.57%|15.79%|9.99%| |归母净利润（百万元）|135|399|540|662| |(+/-) (%)|53.99%|194.50%|35.50%|22.61%| |每股收益(元)|0.29|0.85|1.15|1.41| |P/E|35.32|11.99|8.85|7.22|[6] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|3,639|5,000|6,050|7,108| | |现金（百万元）|335|1,029|1,504|2,141| | |应收账项（百万元）|467|764|835|929| | |存货（百万元）|1,569|1,843|2,184|2,385| | |非流动资产（百万元）|4,289|3,997|3,991|4,034| | |资产总计（百万元）|7,928|8,997|10,041|11,142| | |流动负债（百万元）|3,234|3,900|4,294|4,618| | |非流动负债（百万元）|888|1,006|1,106|1,206| | |负债合计（百万元）|4,122|4,906|5,399|5,824| | |归属母公司股东权益（百万元）|3,765|4,041|4,581|5,243| |利润表|营业收入（百万元）|10,792|13,659|15,816|17,396| | |营业成本（百万元）|10,049|12,477|14,339|15,686| | |营业利润（百万元）|206|541|734|900| | |利润总额（百万元）|205|542|735|901| | |净利润（百万元）|125|407|551|676| | |归属母公司净利润（百万元）|135|399|540|662| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|321|323|704|916| | |投资活动现金流（百万元）|(162)|17|(341)|(383)| | |筹资活动现金流（百万元）|(544)|357|112|105| | |现金净增加额（百万元）|(386)|694|475|637|[40]