报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩受非经常性因素影响大幅下滑，但核心业务稳健，海工板块盈利大幅改善[2] - 预计2026年公司业绩将底部反弹，主要驱动因素包括集装箱行业需求稳定、能化设备景气上行、海工在手订单饱满及模块化AIDC业务打开新成长空间[4] - 基于海工盈利快速改善及非经常性影响消除，预测2026-2028年归母净利润将快速增长至35/49/60亿元，当前估值具有吸引力[5] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现营业总收入1566.11亿元，同比下降11.85%[1][2] - 2025年实现归母净利润2.21亿元，同比下降92.57%[1][2] - 第四季度实现营收396亿元，同比下降19%，归母净利润亏损13亿元[2] - 净利润大幅下滑主要受非经常性因素影响：联营企业中集产城出售资产导致投资收益减少10.8亿元；美元汇率波动导致汇兑损失11亿元及套保损失1.4亿元[2] 各核心事业部2025年经营情况 - **集装箱业务**：干箱销量222万REU，同比下降35%；营收430亿元，同比下降31%；净利润19亿元，同比下降54%[2] - **中集车辆业务**：营收202亿元，同比下降4%；净利润9.3亿元，同比下降14%[2] - **能化设备业务（主体为安瑞科）**：营收272亿元，同比增长6%；净利润10.4亿元，同比增长42%[2] - **海工业务（主体为来福士）**：营收179亿元，同比增长8%；净利润10.6亿元，同比增长372%[2] - **中集财务和海工业务**：净亏损14亿元，同比减亏4亿元[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司销售毛利率为12.4%，同比基本持平；销售净利率为0.9%，同比下降1.5个百分点[3] - 分业务毛利率：集装箱13.4%（同比下降2.2个百分点）、道路运输车辆15.9%（同比下降0.4个百分点）、能化设备14.8%（同比提升1.0个百分点）、海工14.8%（同比提升5.7个百分点）[3] - 2025年期间费用率为8.8%，同比提升1.2个百分点；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/4.0%/1.8%/1.3%，同比分别增长0.2/0.1/0.3/0.5个百分点[3] 未来成长驱动因素 - **集装箱业务**：在贸易量增长及超期服役老箱更新的背景下，预计行业将保持450万TEU左右水平，为业绩提供稳定基础[4] - **能化设备业务**：核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营持续向好[4] - **海工业务**：截至2025年底在手订单达51亿美元，交期已排至2030年，产能扩张与利润率提升并行[4] - **模块化AIDC业务**：模块化建造领域渗透率快速提升，公司凭借供应链优势和丰富项目经验，订单有望快速增长[4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为1731.11亿元、1910.48亿元、2080.44亿元，同比增长10.54%、10.36%、8.90%[1] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.38亿元、49.28亿元、60.14亿元，同比增长1502.19%、39.29%、22.04%[1][5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.91元、1.12元[1] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.10倍、12.28倍、10.06倍[1][5] 关键财务与市场数据 - 报告发布日收盘价为11.22元，一年股价区间为7.04元至14.37元[7] - 市净率（P/B）为1.31倍，每股净资产（LF）为8.59元[7][8] - 总市值为605.04亿元，流通A股市值为258.22亿元[7] - 最新资产负债率为59.94%，总股本为53.93亿股[8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.67%、8.59%、9.61%[10]